Penulis Asli: ChandlerZ, Foresight News
Hashrate Bitcoin telah tumbuh sekitar 10 kali lipat sejak 2020, tetapi dalam beberapa bulan terakhir mengalami penurunan yang cukup signifikan.
Data menunjukkan bahwa hashrate jaringan Bitcoin telah turun sekitar 15% dari puncak Oktober, dengan para penambang menyerah (surrender) yang telah berlangsung hampir 60 hari. Hashrate rata-rata jaringan turun dari sekitar 1,1 ZH/s pada Oktober menjadi sekitar 977 EH/s, menunjukkan bahwa seiring dengan menurunnya profitabilitas, para penambang sedang mematikan mesin atau menyerah.
Selain itu, indikator Pita Hash (Hash Ribbon) dari Glassnode telah berbalik (reversed) pada tanggal 29 November. Indikator ini melacak tren hashrate jangka pendek dan jangka panjang untuk mencerminkan kondisi penyerahan penambang. Saat ini, tekanan pasokan jangka pendek di pasar Bitcoin mungkin akan semakin meningkat. Kesulitan penambangan Bitcoin diperkirakan akan mengalami penyesuaian penurunan pada tanggal 22 Januari, yang ketujuh kalinya dalam delapan penyesuaian terakhir, turun menjadi sekitar 139 T.
Profitabilitas Penambangan Terus Menurun Selama Lima Bulan
JPMorgan menyatakan bahwa hashrate jaringan Bitcoin pada Desember 2025 turun sekitar 3% secara bulanan menjadi 1045 EH/s, menunjukkan persaingan di antara penambang sedikit mereda, tetapi profitabilitas penambangan masih terus menurun.
Namun data menunjukkan, pada Desember 2025, pendapatan blok reward harian rata-rata penambang per EH/s adalah $38.700, turun 7% dibandingkan November, dan turun 32% secara tahunan (year-on-year), mencapai level terendah sepanjang masa.
Laporan VanEck menganalisis bahwa industri penambangan Bitcoin sedang mengalami tekanan (squeeze) yang jelas. Di satu sisi, pengurangan subsidi blok secara periodik (halving) menyebabkan pendapatan penambang menurun secara "bertahap"; di sisi lain, sejak 2020, hashrate global telah berkembang dengan tingkat pertumbuhan majemuk (CAGR) sekitar 62%, memaksa penambang untuk terus berinvestasi dalam CAPEX (belanja modal) untuk meningkatkan hashrate agar tidak tersingkir. Jika harga koin tidak dapat mengimbangi kenaikan biaya per unit yang disebabkan oleh penurunan subsidi dan pertumbuhan hashrate, keuntungan penambang akan tertekan secara sistematis.
Memburuknya keuntungan penambang dapat dilihat secara直观 (intuitif) dari titik impas (breakeven) harga listrik. Mengambil mesin penambang generasi 2022 S19 XP sebagai contoh, harga listrik breakeven yang dapat ditanggungnya turun dari sekitar $0,12 per kWh pada Desember 2024 menjadi sekitar $0,077 per kWh pada Desember 2025. Hal ini berarti bahwa di tengah melemahnya harga BTC baru-baru ini, ekonomi marginal penambangan menjadi jauh lebih buruk, sehingga ketergantungan industri pada sumber daya listrik murah, skala ekonomi, dan efisiensi operasional semakin meningkat.
Meskipun hashrate global telah tumbuh kumulatif sekitar 10 kali lipat sejak 2020, tetapi berdasarkan rata-rata bergerak 30 hari (30-day moving average), hashrate jaringan dalam 30 hari terakhir turun sekitar 4%, menjadi penurunan terbesar sejak April 2024. Pada saat yang sama, gangguan pada sisi penawaran juga mempengaruhi hashrate, misalnya penutupan tambang di wilayah Xinjiang yang menyusul pengawasan regulasi, menghentikan kapasitas sekitar 1,3GW, diperkirakan sekitar 400.000 unit mesin penambang berhenti beroperasi.
Tambang Secara Aktif Bertransformasi Menjadi Pusat Data AI
Laporan Guojin Securities menunjukkan bahwa pada kuartal ketiga 2025, biaya penambangan termasuk penyusutan (depresiasi) untuk perusahaan yang terdaftar di bursa AS telah naik menjadi $112.000, lebih tinggi dari harga Bitcoin saat ini. Perusahaan tambang kripto memiliki infrastruktur daya komputasi yang sudah dialiri listrik dan memiliki bandwidth komunikasi yang tinggi, terutama di dekat wilayah metropolitan besar, dengan biaya listrik umumnya antara 3~5 sen, yang secara alami cocok untuk menjalankan bisnis layanan cloud AI. Dengan pertumbuhan kebutuhan daya komputasi AI, transformasi tambang kripto menjadi pusat data AI adalah pilihan yang tak terelakkan.
14 perusahaan tambang utama yang terdaftar di bursa AS diperkirakan akan mencapai kapasitas listrik sebesar 15,6GW pada tahun 2027. Model bisnis transformasi mereka terutama adalah sewa komputasi awan (cloud computing rental) dan sewa daya IDC.
Tambang kripto yang bertransformasi menjadi pusat data AI terutama memiliki dua model bisnis.
Pertama, mirip dengan CoreWeave dan Nebius, yaitu membeli chip untuk disewakan sebagai layanan komputasi awan. Saat ini IREN menggunakan model bisnis ini. Kapasitas daya kotor IREN adalah 2,91GW, setara dengan sekitar 1,9GW kapasitas inti. Nilai pasar per watt lebih kecil dibandingkan CoreWeave dan Nebius, dan saat ini telah bekerja sama dengan Microsoft untuk kapasitas inti 200MW.
Kedua, mirip dengan model sewa daya IDC, hanya menyewakan hak penggunaan bangunan pusat data dan hak penggunaan kapasitas daya, sedangkan server dan biaya listrik dibayar oleh penyewa. Saat ini sebagian besar tambang kripto menggunakan model hosting ini. Beberapa perusahaan telah menandatangani kontrak sewa dengan perusahaan seperti Google, Amazon, CoreWeave, sementara sebagian besar perusahaan lain, yang bertransformasi lebih lambat, masih dalam proses mencari mitra kerja.
VanEck: Penurunan Hash Rate Justru Bisa Jadi Faktor Positif
Namun, laporan VanEck juga berpendapat bahwa penurunan hashrate justru bisa menjadi faktor yang menguntungkan. Dengan membandingkan perubahan hashrate Bitcoin sejak 2014 selama 30 hari dan imbal hasil yang diharapkan (expected return) dalam 90 hari ke depan, ketika hashrate Bitcoin turun, kemungkinan imbal hasil yang diharapkan positif lebih tinggi dibandingkan ketika hashrate naik. Dan ketika hashrate Bitcoin turun, imbal hasil rata-rata yang diharapkan dalam 180 hari sekitar 30 basis poin lebih tinggi dibandingkan ketika hashrate naik.
Ketika kompresi hashrate berlangsung untuk waktu yang lama, imbal hasil maju (forward returns) yang positif cenderung lebih sering dan lebih besar. Sejak 2014, dalam 346 hari di mana pertumbuhan hashrate 90 hari negatif, probabilitas imbal hasil maju Bitcoin 180 hari positif adalah 77%, dengan imbal hasil rata-rata +72%. Di luar periode tersebut, probabilitas imbal hasil maju Bitcoin 180 hari positif sekitar 61%, dengan imbal hasil rata-rata +48%.
Oleh karena itu, membeli BTC ketika pertumbuhan hashrate 90 hari bernilai negatif, secara historis, dapat meningkatkan imbal hasil yang diharapkan dalam 180 hari sebesar 2400 basis poin.
Bahkan dalam tahap ekonomi yang lemah, masih banyak entitas yang memilih untuk terus menambang. Tekanan profitabilitas jangka pendek dan fluktuasi hashrate lebih mungkin mempercepat pembersihan (shake-out) dan sentralisasi industri, dan tidak serta merta berarti kemunduran jangka panjang industri penambangan.
