Perusahaan Gembok Bitcoin yang Dulunya Berjanji Tidak Akan Menjual, Mengapa Sekarang Mulai Menjual Bitcoin?

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-05-08Terakhir diperbarui pada 2026-05-08

Abstrak

**Ringkasan: Narasi 'Tidak Pernah Menjual' Bitcoin Perusahaan Bendahara Mulai Runtuh** Perusahaan-perusahaan yang terkenal memegang Bitcoin sebagai cadangan jangka panjang kini mulai menjual aset kripto mereka, menggeser narasi dari "simpanan kepercayaan" menjadi "alat likuiditas". * **MicroStrategy**, dipimpin Michael Saylor, kini secara terbuka mengakui mereka mungkin menjual Bitcoin untuk membayar dividen jika menguntungkan secara finansial. Mereka memiliki model kuantitatif (ambang mNAV 1,22x) untuk memutuskan kapan menjual lebih baik daripada menerbitkan saham baru. * **Marathon Digital (MARA)** telah menjual 15.133 BTC untuk melunasi utang konversinya, menyebutnya sebagai "optimasi neraca." * **Sequans Communications** telah menjual Bitcoin selama dua kuartal berturut-turut untuk membayar utang konversi yang jatuh tempo, menggunakan BTC sebagai modal kerja operasional. **Dampak dan Dua Skenario:** Perubahan ini mengubah cara investor menilai perusahaan-perusahaan ini, karena kini mereka harus mempertimbangkan kewajiban utang, persyaratan agunan, dan ambang penjualan. Masa depan bergantung pada kondisi pembiayaan dan harga Bitcoin: * **Skenario Bullish:** Jika harga BTC naik signifikan (misal, di atas $112.000), tekanan pendanaan mereda. Jendela penerbitan saham baru terbuka, dan penjualan taktis dapat terserap dengan pembelian baru. * **Skenario Bearish:** Jika harga BTC turun (misal, ke level $50.000-$58.000), perusahaan dengan bisnis yang lemah dan utan...

Penulis: Gino Matos, CryptoSlate

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: MicroStrategy menyatakan secara terbuka kemungkinan menjual bitcoin untuk membayar dividen, MARA menjual 15 ribu BTC untuk melunasi utang, Sequans menggunakan bitcoin untuk membayar obligasi konversi selama dua kuartal berturut-turut. Narasi "tidak akan pernah menjual" dari gembok Bitcoin perusahaan-perusahaan ini sedang runtuh, mereka mengubah Bitcoin dari "cadangan keyakinan" menjadi "alat likuiditas". Ketika penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, dan penjualan itu menekan harga, spiral dimulai.

Saylor Melunak: Menjual Bitcoin Bisa Lebih Menguntungkan daripada Menerbitkan Saham Baru

Dalam konferensi telepon laporan keuangan MicroStrategy pada 5 Mei, CEO Phong Le secara langsung mengatakan satu kalimat: "Kami akan menjual bitcoin ketika itu menguntungkan bagi perusahaan." Saylor menambahkan: MicroStrategy mungkin akan menjual sebagian bitcoin untuk membayar dividen, "membiasakan pasar dengan hal ini".

Hingga 3 Mei, MicroStrategy memegang 818,334 BTC, bertambah 22% sejak awal tahun, dengan kapitalisasi pasar $64.14 miliar.

Panggilan telepon ini benar-benar menetapkan satu hal: tindakan penjualan BTC secara resmi dimasukkan ke dalam kotak alat keuangan perusahaan, dan di belakangnya ada kerangka kerja kuantitatif.

Manajemen memberikan garis batas—ketika mNAV (kapitalisasi pasar / nilai aset bersih) turun di bawah 1.22 kali, menjual bitcoin untuk membayar dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham biasa. Perhitungan Saylor adalah: selama kenaikan tahunan bitcoin melebihi 2.3%, cadangan bitcoin MicroStrategy yang ada dapat membayar dividen "selamanya"; bahkan jika kenaikan bitcoin nol, cadangannya cukup untuk membayar 43 tahun.

Keterangan gambar: Diagram ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy—ketika mNAV di bawah garis ini, menjual bitcoin untuk dividen lebih menguntungkan pemegang saham daripada menerbitkan saham baru

Slogan "tidak akan pernah menjual" telah digantikan oleh sebuah model: beli saat dapat meningkatkan ketebalan nilai, terbitkan saham baru saat dapat meningkatkan ketebalan, terbitkan saham preferen saat dapat meningkatkan ketebalan, jual bitcoin saat dapat meningkatkan ketebalan. Intinya, perusahaan-perusahaan ini adalah gembok yang dileverage + pembawa kredit.

Investor awalnya membeli saham-saham ini, membeli proksi bitcoin yang dibangun di atas janji kelangkaan dan kepemilikan permanen. Ambang batas mNAV 1.22 kali dan break-even kenaikan 2.3% adalah versi yang lebih jujur, dan juga versi yang lebih kompleks.

Ketika Bitcoin Berubah Menjadi Modal Kerja

Laporan kuartal pertama Sequans lebih gamblang. Pendapatan turun 24.8% year-on-year menjadi $6.1 juta, kerugian operasional $50.5 juta. Pada kuartal pertama, kerugian bersih terealisasi dari penjualan bitcoin mencapai $11.7 juta, pendapatan penjualan bitcoin terutama digunakan untuk melunasi obligasi konversi dan membeli kembali ADS.

Hingga 31 Maret, Sequans memegang 1,514 BTC, dengan 1,217 di antaranya dijadikan jaminan untuk obligasi konversi senilai $66.2 juta. Hingga 30 April, kepemilikannya turun menjadi 1,114 BTC, dengan 817 BTC menjamin utang $35.9 juta (jatuh tempo 1 Juni).

Ini persis sama dengan operasi November 2025—saat itu Sequans menjual 970 BTC, menebus 50% obligasi konversi, mengurangi utang dari $189 juta menjadi $94.5 juta.

Dua kuartal berturut-turut, pola yang sama: pendapatan menurun, utang jatuh tempo, bitcoin berubah menjadi modal kerja operasional. BTC yang dijadikan jaminan, sebelum ada keputusan penjualan aktif apa pun, sudah terkunci dalam kewajiban utang.

Sequans sama sekali tidak seukuran MicroStrategy—bisnis operasional di belakangnya lebih lemah, posisi gemboknya lebih rapuh. Ketika bitcoin harus digunakan untuk melunasi utang, logika "manajemen persediaan" mengambil alih segalanya.

MARA melakukan hal yang sama di bulan Maret, dengan skala lebih besar—menjual 15,133 BTC, menguangkan sekitar $1.1 miliar, untuk membeli kembali surat utang konversi, memotong 30% saldo obligasi konversi sekaligus, mengunci keuntungan selisih sekitar $88.1 juta.

MARA membungkus operasi ini sebagai "optimalisasi neraca", didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan. Ini menetapkan preseden: penjualan BTC dapat menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan bitcoin. Masalah sebenarnya adalah—dalam kondisi apa, penjualan adalah pilihan dengan pengembalian tertinggi.

Persimpangan Bull dan Bear: Kondisi Pendanaan Menentukan Segalanya

Jika bitcoin memantul ke ekspektasi dasar 12 bulan Citi sebesar $112,000 atau skenario bull $165,000, premium ekuitas perusahaan gembok akan melebar, jendela penerbitan saham baru terbuka kembali, pembelian baru besar-besaran cukup untuk menyerap penjualan BTC taktis.

Ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy akan menjadi detail teknis. Perusahaan seperti Sequans yang menanggung tekanan utang di periode lemah bitcoin juga dapat menyelesaikan masalah utangnya, membawa BTC yang tidak terbatas ke siklus berikutnya.

Jika bitcoin jatuh ke arah skenario buruk Citi $58,000 (Standard Chartered pernah mengisyaratkan kemungkinan penurunan lebih lanjut ke $50,000), perusahaan yang diperdagangkan di sekitar atau di bawah NAV akan kehilangan efek penguatan dari penerbitan saham baru.

Dalam situasi ini, kewajiban dividen saham preferen terus menumpuk, penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca. Pola Sequans mungkin menyebar ke semua perusahaan gembok dengan "bisnis margin tipis + pinjaman dengan jaminan BTC"—menjual bitcoin untuk melunasi utang, jaminan menyusut, likuiditas bebas berkurang, menjadi satu-satunya pilihan.

Pada saat itu, pembelian bitcoin oleh perusahaan menjadi sebuah siklus: penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, lebih banyak penjualan menekan harga.

Keterangan gambar: Dua jalur untuk perusahaan gembok Bitcoin—dalam skenario bear market ($50,000-$58,000) menghadapi tekanan neraca, dalam skenario bull market (di atas $112,000) tekanan pendanaan mereda

Perdagangan gembok Bitcoin perusahaan dibangun di atas janji "menimbun selamanya", yang membuat investor mematok harga perusahaan-perusahaan ini sebagai proksi bitcoin. Begitu penjualan menjadi alat yang diakui secara terbuka dalam model, investor harus memasukkan tanggal jatuh tempo utang, persyaratan jaminan, kewajiban dividen, dan pada level mNAV apa manajemen akan memilih untuk menjual bitcoin daripada menerbitkan saham baru, semuanya ke dalam penetapan harga.

Break-even tahunan 2.3% dan ambang batas mNAV 1.22 kali Saylor lebih jujur. Pada tahap berikutnya dari perdagangan gembok Bitcoin, bobot kondisi pendanaan tidak akan lebih rendah daripada keyakinan pada bitcoin.

Pertanyaan Terkait

QMengapa perusahaan yang sebelumnya berjanji tidak akan menjual Bitcoin di perbendaharaan mereka, seperti Strategy, sekarang mulai menjual?

APerusahaan seperti Strategy mulai menjual Bitcoin karena mereka telah memasukkan penjualan BTC ke dalam alat keuangan mereka, dengan model kuantitatif yang menunjukkan kapan penjualan lebih menguntungkan daripada penerbitan saham, terutama untuk membayar dividen. Saylor menyebutkan bahwa jika rasio mNAV turun di bawah 1,22x, menjual Bitcoin untuk dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham baru.

QBagaimana kondisi keuangan Sequans memengaruhi keputusannya untuk menggunakan Bitcoin sebagai alat likuiditas?

ASequans mengalami penurunan pendapatan dan kerugian operasional, sementara memiliki utang konversi yang akan jatuh tempo. Mereka menggunakan Bitcoin yang dijual (dengan kerugian) sebagai sumber likuiditas operasional untuk melunasi utang konversi dan membeli kembali ADS. Bitcoin yang dijadikan agunan sudah terikat dengan kewajiban utang, sehingga penjualan menjadi pilihan untuk mengelola persediaan dan kewajiban.

QApa yang dilakukan MARA dengan penjualan 15.133 BTC-nya, dan bagaimana mereka membingkai keputusan ini?

AMARA menjual 15.133 BTC sekitar senilai $11 miliar untuk membeli kembali surat utang konversi, mengurangi saldo utang konversi sebesar 30% dan mengunci keuntungan sekitar $88,1 juta. Mereka membingkai operasi ini sebagai 'optimisasi neraca keuangan' yang didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan, menetapkan preseden bahwa penjualan BTC bisa menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan pada Bitcoin itu sendiri.

QMenurut artikel, bagaimana kondisi pasar (bullish atau bearish) memengaruhi strategi perusahaan perbendaharaan Bitcoin?

ADalam kondisi pasar bullish (harga BTC naik signifikan), premium ekuitas perusahaan perbendaharaan akan melebar, membuka kembali jendela penerbitan saham baru. Pembelian besar-besaran baru dapat menyerap penjualan BTC taktis. Sebaliknya, dalam kondisi bearish (harga BTC turun ke level tertentu seperti $58.000 atau $50.000), perusahaan yang dagang di sekitar NAV akan kehilangan kemampuan untuk menerbitkan saham. Kewajiban dividen menumpuk, dan penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca keuangan, berpotensi memicu spiral penjualan yang menekan harga.

QApa implikasi dari pergeseran narasi dari 'tidak akan pernah menjual' ke model kuantitatif seperti yang diadopsi Strategy?

APergeseran ini membuat investasi pada perusahaan perbendaharaan Bitcoin menjadi lebih kompleks. Investor tidak bisa lagi hanya memandangnya sebagai proksi Bitcoin murni berdasarkan janji kelangkaan dan hold permanen. Mereka sekarang harus memasukkan faktor-faktor seperti tanggal jatuh tempo utang, persyaratan agunan, kewajiban dividen, dan ambang batas mNAV di mana manajemen memilih menjual BTC daripada menerbitkan saham, ke dalam penilaian mereka. Bobot kondisi pendanaan menjadi setara, jika tidak lebih penting, daripada keyakinan pada Bitcoin.

Bacaan Terkait

Penciptaan Kekayaan Internal Terbesar OpenAI: 600 Orang Total Mencairkan $66 Miliar, 75 Orang Ambil Maksimal $30 Juta

_Journal Wall Street_ mengungkapkan skala penciptaan kekayaan internal OpenAI yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam penjualan saham karyawan pada Oktober lalu, perusahaan meningkatkan batas penjualan per individu dari $10 juta menjadi $30 juta. Lebih dari 600 karyawan, baik yang masih aktif maupun mantan, berpartisipasi, menguangkan total sekitar $6,6 miliar. Sekitar 75 orang mengambil jumlah penuh maksimum $30 juta. Presiden dan salah satu pendiri, Greg Brockman, dalam persidangan mengonfirmasi kepemilikan sahamnya bernilai sekitar $30 miliar. Secara keseluruhan, karyawan OpenAI secara kolektif memegang sekitar 26% saham perusahaan, dengan kekayaan kertas rata-rata per karyawan sekitar $1 miliar. Paket kompensasi berbasis saham per karyawan OpenAI tahun 2025 dilaporkan sekitar $1,5 juta, 34 kali lipat dari rata-rata 18 perusahaan teknologi besar sebelum IPO dalam 25 tahun terakhir. OpenAI baru saja menyelesaikan putaran pendanaan senilai $122 miliar dengan valuasi $852 miliar pada Maret, memecahkan rekor pendanaan swasta terbesar di Silicon Valley. Perusahaan ini dilaporkan sedang mempersiapkan IPO pada kuartal keempat 2026, dengan valuasi target potensial mencapai $1 triliun.

marsbit24m yang lalu

Penciptaan Kekayaan Internal Terbesar OpenAI: 600 Orang Total Mencairkan $66 Miliar, 75 Orang Ambil Maksimal $30 Juta

marsbit24m yang lalu

Pasar Obligasi Jepang, Siap Tersambung Sepenuhnya ke 'Blockchain'

**Ringkasan: Pasar Obligasi Jepang Bergerak ke Blockchain** Pada April 2026, beberapa institusi keuangan besar Jepang memulai proyek percontohan untuk memindahkan Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) sebagai jaminan ke dalam *Canton Network*, sebuah jaringan berbasis blockchain. JGB, dengan nilai beredar lebih dari $9 triliun, merupakan aset jaminan kunci di pasar keuangan Asia. Langkah ini diambil sebagai respons terhadap percepatan adopsi teknologi serupa di AS, di mana obligasi pemerintah AS telah mulai ditokenisasi. Sistem jaminan tradisional untuk JGB lambat, hanya beroperasi pada jam kerja Tokyo, dan menyebabkan triliunan yen tertahan. Tokenisasi di *Canton Network* menjanjikan penyelesaian transaksi (*settlement*) atomik secara real-time, 24/7, lintas batas, yang dapat membebaskan modal yang terikat, mengurangi risiko, dan meningkatkan efisiensi. *Canton Network* dipilih karena arsitekturnya yang memungkinkan privasi data dan kepatuhan regulasi yang ketat, memenuhi kebutuhan unik pergerakan jaminan antar lembaga keuangan global. Jaringan ini semakin mengukuhkan posisinya sebagai infrastruktur inti untuk pergerakan aset jaminan global, menyatukan obligasi pemerintah AS, Jepang, dan Eropa. Migrasi ini merevolusi cara kerja pasar dengan memungkinkan penggunaan jaminan secara langsung saat tekanan pasar, mengurangi siklus jual paksa, dan menghilangkan risiko kredit dalam transaksi seperti *repo*. Pada akhirnya, ini merupakan peningkatan efisiensi sistem keuangan tradisional yang signifikan, meskipun masih melibatkan pemain institusional utama yang sama.

marsbit49m yang lalu

Pasar Obligasi Jepang, Siap Tersambung Sepenuhnya ke 'Blockchain'

marsbit49m yang lalu

Laporan Mingguan Pendanaan | 14 Peristiwa Pendanaan Publik, Kalshi Selesaikan Putaran Pendanaan Baru US$10 Miliar dengan Valuasi US$220 Miliar, Dipimpin oleh Coatue Management

Laporan Mingguan Pendanaan: 14 Acara Pendanaan Terbuka, Total Lebih dari $10.49 Miliar Menurut statistik PANews yang tidak lengkap, terjadi 14 acara pendanaan di sektor blockchain global pekan lalu (4-10 Mei), dengan total nilai lebih dari $10.49 miliar. Rinciannya sebagai berikut: * **DeFi:** 4 acara. OnRe, perusahaan reasuransi on-chain, mengumpulkan $5 juta dalam pendanaan Seri A. Saturn Credit mengamankan $2 juta. * **Infrastruktur & Alat:** 4 acara. OpenTrade mengumpulkan $17 juta untuk mengembangkan infrastruktur pendapatan stablecoin. Balcony mengamankan $12.7 juta. * **Keuangan Terpusat (CeFi):** 1 acara. Platform perdagangan Stockcoin.ai yang digerakkan AI menyelesaikan putaran pendanaan benih. * **Pasar Prediksi:** 3 acara. **Kalshi**, platform pasar prediksi, menyelesaikan putaran pendanaan $1 miliar dengan valuasi $22 miliar yang dipimpin Coatue Management. Elastics mengumpulkan $2 juta. * **Aplikasi Web3 Lainnya:** 2 acara. SC Ventures dari Standard Chartered berinvestasi strategis di market maker kripto GSR. **Sorotan Pendanaan Besar:** * **Kalshi** meraih $1 miliar dengan valuasi $22 miliar, dipimpin Coatue Management. * **OpenTrade** mendapatkan $17 juta untuk ekspansi infrastruktur RWA dan stablecoin. * **Centrifuge**, infrastruktur tokenisasi, menerima investasi strategis "tujuh digit" dari Coinbase. * **Haun Ventures**, firma VC Katie Haun, menyelesaikan pengumpulan dana baru sebesar $1 miliar. Sektor Infrastruktur dan RWA (Aset Dunia Nyata) tetap menjadi fokus utama bagi investor.

marsbit54m yang lalu

Laporan Mingguan Pendanaan | 14 Peristiwa Pendanaan Publik, Kalshi Selesaikan Putaran Pendanaan Baru US$10 Miliar dengan Valuasi US$220 Miliar, Dipimpin oleh Coatue Management

marsbit54m yang lalu

Prototipe "The Big Short" Lebih Lanjut Bertaruh pada Runtuhnya AI: Terus Short Saham Nvidia dan Palantir, Sambil Membeli Saham Perangkat Lunak

Michael Burry, tokoh di balik film "The Big Short", kembali mengambil posisi bertentangan dengan pasar. Di tengah euforia AI yang mendorong Nasdaq dan Nvidia ke rekor tertinggi, Burry justru memperbesar taruhan bearish-nya. Dia mempertahankan opsi jual (put option) untuk Nvidia dan Palantir, serta menambah posisi short langsung terhadap Palantir. Burry juga memperluasnya dengan membeli opsi jual untuk ETF semikonduktor (SOXX), ETF Nasdaq 100 (QQQ), dan Oracle. Di sisi lain, dia mulai membeli saham-saham perangkat lunak tradisional seperti Adobe, Autodesk, Salesforce, dan Veeva Systems yang tertekan karena narasi AI. Logika utamanya adalah "short AI winners, long AI losers." Burry melihat gelembung pada saham-saham pemenang AI seperti Nvidia, yang dia analogikan seperti Cisco di era bubble dot-com. Dia memperkirakan adanya kelebihan kapasitas infrastruktur AI dan manipulasi akuntansi depresiasi oleh pelanggan besar. Sementara itu, dia menilai saham perangkat lunak tradisional telah dihukum terlalu berat tanpa alasan fundamental. Dengan kombinasi ini, Burry membangun portofolio lindung nilai (hedge). Jika narasi bubble AI pecah, saham pemenang AI bisa jatuh, sementara saham "korban" AI yang kokoh fundamentalnya bisa pulih. Posisi short-nya terhadap Palantir sudah menguntungkan, meski untuk Nvidia masih rugi. Namun, Burry tetap pada pendiriannya, yakin bahwa penilaian pasar saat ini akan mengalami koreksi.

marsbit58m yang lalu

Prototipe "The Big Short" Lebih Lanjut Bertaruh pada Runtuhnya AI: Terus Short Saham Nvidia dan Palantir, Sambil Membeli Saham Perangkat Lunak

marsbit58m yang lalu

Para "Pemain Short" Besar Michael Burry dan Legenda Paul Tudor Jones Sama-sama Peringatkan: Demam AI Mirip Malam Sebelum Runtuhnya Pasar Saham Tahun 2000

Sumber: Jintimes "Big Short" Michael Burry dan legenda trader Paul Tudor Jones memperingatkan bahwa kegilaan pasar saham terhadap kecerdasan buatan (AI) sangat mirip dengan tahap akhir gelembung dot-com sebelum pecah tahun 2000. Burry menyatakan bahwa obsesi pasar terhadap AI terasa seperti "1999 hingga 2000", di mana pergerakan saham tidak lagi merespons data ekonomi seperti laporan pekerjaan secara logis, tetapi hanya terus naik karena momentum. Dia membandingkan kenaikan Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) yang melonjak 65% sejak 2026 dengan pola sebelum crash teknologi Maret 2000. Paul Tudor Jones setuju, menyebut kondisi saat ini terasa seperti tahun 1999, sekitar setahun sebelum puncak gelembung teknologi. Dia memperkirakan rally ini masih mungkin berlanjut 1-2 tahun lagi, namun memperingatkan koreksi yang sangat tajam jika valuasi terus menggelembung. Jones membayangkan jika pasar naik 40% lagi, rasio kapitalisasi pasar terhadap PDB bisa mencapai level "mengejutkan" 300-350%, yang pasti akan diikuti penyesuaian drastis. Kedua investor terkenal ini menyoroti kenaikan saham-saham teknologi dan semikonduktor terkait AI yang mendorong indeks utama AS ke rekor tertinggi, didorong oleh antusiasme terhadap AI generatif.

marsbit1j yang lalu

Para "Pemain Short" Besar Michael Burry dan Legenda Paul Tudor Jones Sama-sama Peringatkan: Demam AI Mirip Malam Sebelum Runtuhnya Pasar Saham Tahun 2000