Bitcoin sedang menghadapi uji tekanan serius terhadap kepemilikan institusional. Dengan harga yang jatuh di bawah level psikologis kunci dan mendekati garis biaya pemegang utama seperti MicroStrategy, kekhawatiran likuiditas pemegang dengan leverage tinggi dengan cepat meningkat.
Pada akhir pekan, Bitcoin jatuh di bawah level psikologis $80.000, mencapai level terendah sejak 7 April 2025. Gelombang penjualan ini terjadi di tengah likuiditas pasar yang jelas tidak mencukupi, semakin memperparah penurunan kumulatif Bitcoin yang telah melebihi 30% baru-baru ini.
Meskipun sentimen pasar lesu, Ketua Eksekutif MicroStrategy Michael Saylor masih memposting gambar dengan tulisan "More Orange" melalui platform media sosial X pada hari Minggu, mengisyaratkan akan terus menambah kepemilikan. Perusahaan mengumumkan akan meningkatkan dividen Seri A Permanent Extension Preferred Stock (STRC) sebesar 25 basis poin menjadi 11,25%, bermaksud menarik modal dengan biaya pendanaan tinggi untuk mempertahankan strategi pembelian Bitcoinnya. Namun, analisis menunjukkan bahwa jika harga koin terus stagnan atau jatuh di bawah garis biayanya, pembayaran dividen yang tinggi dapat memicu tekanan arus kas yang serius.
Ahli strategi makro Bianco Research Jim Bianco menganalisis bahwa pasar Bitcoin sedang menghadapi krisis kehabisan narasi. Struktur pasar saat ini menunjukkan karakteristik yang sangat terinstitusionalisasi, investor ETF dan MicroStrategy secara kolektif mengontrol sekitar 10% dari suplai yang beredar, dan saat ini secara keseluruhan berada dalam kondisi rugi mengambang. Ini menunjukkan bahwa narasi "institusi masuk pasar" yang dulunya menjadi penopang pasar, setelah terjebak di level tinggi, dapat berbalik menjadi sumber tekanan jual yang besar.
Kerugian Mengambang Kepemilikan Institusional Meningkat, ETF Alami Gelombang Arus Keluar Bersih
Analisis Jim Bianco menunjukkan bahwa Bitcoin sedang sangat "diakun institusional", yang berarti untuk pertama kalinya pasar dapat mengamati dengan jelas biaya kepemilikan dan kondisi untung rugi modal besar. Saat ini, MicroStrategy dan 11 ETF Bitcoin spot secara kolektif memegang sekitar 10% dari suplai beredar Bitcoin, dengan biaya pembelian rata-rata gabungan sekitar $85.360. Pada harga saat ini, kepemilikan institusional ini secara keseluruhan mengalami kerugian mengambang sekitar $8.000 per koin, dengan total kerugian belum direalisasi mencapai sekitar $7 miliar.
Di antaranya, ETF spot telah menjadi kekuatan inti yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan. Data menunjukkan bahwa 11 ETF Bitcoin spot terbesar memegang 1,29 juta Bitcoin, setara dengan 6,5% dari total suplai yang beredar, dengan nilai pasar sekitar $115 miliar. Namun, biaya pembelian rata-rata investor ETF ini setinggi $90.200, dan harga koin saat ini sudah sekitar $13.000 lebih rendah dari biaya mereka.
Struktur pembelian di puncak seperti ini menyebabkan efek pro-siklus yang khas. Bianco mencatat bahwa ETF ini telah mengalami arus keluar bersih selama 10 hari perdagangan berturut-turut, investor memilih menebus setelah pembelian di level tinggi mengalami penarikan, struktur modal seperti ini memperbesar volatilitas penurunan pasar.
Bantalan Keamanan MicroStrategy Menipis, Pendanaan Agresif Picu Kekhawatiran
Sebagai tolok ukur kepemilikan Bitcoin oleh perusahaan, neraca MicroStrategy sedang menghadapi ujian paling berat dalam beberapa bulan terakhir. Saat ini, perusahaan memegang 712.647 Bitcoin dengan biaya rata-rata sekitar $76.037. Dengan harga Bitcoin diperdagangkan di sekitar $78.000, keuntungan belum direalisasi perusahaan telah menyusut drastis menjadi kurang dari 3%.
Meskipun bantalan keamanan menipis, MicroStrategy tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Untuk mendanai pembelian pada tahap selanjutnya, perusahaan menyesuaikan hasil produk STRC menjadi 11,25%, tingkat pengembalian ini memiliki premi besar dibandingkan dengan obligasi perusahaan pada umumnya, mencerminkan kebutuhan perusahaan yang sangat besar akan modal serta risiko volatilitas intrinsik dari model terpusat Bitcoinnya. Data menunjukkan bahwa sejak produk STRC pertama kali diluncurkan pada November, penjualan produk ini saja telah mendanai akuisisi lebih dari 27.000 Bitcoin.
Analisis berpendapat bahwa MicroStrategy masih dalam kondisi untung, tetapi ruang untuk kesalahan telah menyusut secara signifikan. Jika harga turun lebih lanjut, perusahaan akan menghadapi kerugian mengambang secara keseluruhan. Dan mempertahankan pembayaran dividen dengan biaya setinggi itu dapat menyebabkan ketegangan arus kas, terutama ketika harga Bitcoin jatuh di bawah garis biaya "waterline" $76.000, risiko ini akan menjadi sangat sensitif.
Narasi Lama Tidak Berlaku, Pasar Sangat Membutuhkan Dorongan Baru
Dari sudut pandang makro, anjloknya harga ini memperparah kekecewaan pasar yang telah berlangsung selama berminggu-minggu. Jim Bianco berpendapat bahwa masalah sebenarnya yang dihadapi Bitcoin adalah kurangnya narasi baru. Cerita "Masuknya Uang Tua" (Boomer Adoption) yang sebelumnya diharapkan tinggi oleh pasar telah sepenuhnya diperhitungkan dalam harga, bahkan sedang terbukti salah.
Struktur pasar saat ini menunjukkan bahwa ETF dan MicroStrategy tidak hanya membeli banyak, membeli secara terkonsentrasi, tetapi juga saat ini secara keseluruhan terjebak. Bianco mencatat, selama tidak ada narasi pembelian baru yang berkelanjutan, tren arus keluar dana kemungkinan akan berlanjut. Dalam situasi seperti ini, kepemilikan institusional yang tinggi yang dulunya dianggap sebagai berita baik, justru dapat berubah menjadi sumber tekanan terbesar pasar. Masalah Bitcoin saat ini bukanlah apakah ada yang membeli di masa lalu, tetapi pada harga saat ini, dari mana pembeli berikutnya akan datang.
