Ditulis oleh: Xiaobing, Deep Tide TechFlow
8 April, Bloomberg melaporkan bahwa transaksi transfer kepemilikan saham karyawan (tender offer) Anthropic telah selesai pekan lalu. Valuasinya setara dengan putaran pendanaan Seri G pada Februari tahun ini, yaitu valuasi pra-pendanaan sebesar 3500 miliar dolar (tidak termasuk 300 miliar dolar yang dihimpun).
Transaksi itu sendiri tidak mengejutkan, yang mengejutkan adalah hasilnya: Investor menyiapkan 5 hingga 6 miliar dolar untuk membeli, tetapi jumlah transaksi akhirnya jauh dari mencapai batas atas. Bukan karena pembeli kurang banyak, tapi karena penjual kurang banyak. Karyawan Anthropic melihat saham di tangan mereka, dan sebagian besar memilih untuk tidak menjual.
Apa yang Dipertaruhkan Karyawan?
Untuk memahami hasil ini, perlu melihat dua angka latar belakang.
Pertama adalah pertumbuhan pendapatan Anthropic. Akhir tahun 2025, pendapatan tahunan perusahaan sekitar 9 miliar dolar. Pada Februari 2026 saat pendanaan Seri G, CFO Krishna Rao mengumumkan angka 14 miliar dolar. Perkiraan Sacra lebih agresif: pada Maret, pendapatan tahunan telah mencapai 30 miliar dolar, melampaui OpenAI yang 25 miliar dolar. Tiga tahun lalu perusahaan ini baru mulai menghasilkan pendapatan, dengan pertumbuhan pendapatan tahunan berturut-turut lebih dari 10 kali lipat selama tiga tahun.
Kedua adalah ekspektasi IPO. Bloomberg melaporkan pada Maret bahwa Anthropic sedang berdiskusi dengan Goldman Sachs, JPMorgan, dan Morgan Stanley mengenai penjaminan emisi, dengan target melantai di Nasdaq paling cepat Oktober tahun ini, dengan skala pengumpulan dana mungkin melebihi 60 miliar dolar. Rentang valuasi antara 400 hingga 500 miliar dolar.
Perhitungan karyawan sederhana: menjual saham hari ini dengan valuasi 350 miliar dolar, enam bulan kemudian perusahaan mungkin IPO dengan valuasi di atas 400 miliar dolar. Menjual terlalu awal sama dengan memberikan ruang apresiasi kepada investor yang membeli. Apalagi, di California, tarif keuntungan modal (capital gains tax) dari penjualan saham tahun ini bisa mencapai lebih dari 50%. Menjual di awal tahun juga memiliki keuntungan karena menyisakan waktu sepuluh bulan untuk perencanaan pajak, tetapi banyak karyawan jelas merasa bahwa keuntungan ini tidak cukup untuk mengimbangi kemungkinan harga yang lebih tinggi jika ditahan hingga pasca-IPO.
Sinyal Tingkat Industri
Tender offer Anthropic bukanlah kasus yang terisolasi. Oktober 2025, OpenAI baru saja menyelesaikan transfer kepemilikan saham karyawan senilai 6,6 miliar dolar, dengan valuasi 500 miliar dolar. Satu detail menarik dari transaksi itu: OpenAI awalnya menyetujui kuota maksimum 10,3 miliar dolar, tetapi yang benar-benar dijual karyawan hanya dua pertiganya. Sepertiga sisanya, karyawan OpenAI juga memilih untuk menyimpannya.
SpaceX, Stripe, Databricks melakukan hal serupa. Bagi unicorn super yang memilih untuk tidak go public dalam jangka panjang, transfer kepemilikan saham karyawan secara berkala telah menjadi tindakan standar, baik sebagai alat retensi maupun sebagai alat penentu valuasi.
Tapi tingkat "keengganan menjual" Anthropic kali ini, bahkan di dalam kelompok ini, tampak menonjol. Pendapatan tumbuh pesat, IPO sudah ada dalam agenda, valuasi industri AI secara keseluruhan masih dalam tren naik. Dengan tiga ekspektasi yang bertumpuk, karyawan tidak punya alasan untuk buru-buru mencairkan.
Setelah Pendanaan 300 Miliar, Mengapa Masih Melakukan Tender?
12 Februari, Anthropic baru saja menutup pendanaan Seri G senilai 300 miliar dolar, dipimpin oleh GIC dan Coatue, dengan partisipasi D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX. Ini adalah pendanaan privat terbesar kedua dalam sejarah teknologi, setelah lebih dari 400 miliar dolar OpenAI tahun lalu.
Perusahaan tidak kekurangan uang. Lalu mengapa masih melakukan tender offer?
Karena uang yang masuk ke kas perusahaan dari pendanaan dan uang di kantong karyawan adalah dua hal yang berbeda. Karyawan awal Anthropic, terutama mereka yang keluar dari OpenAI pada tahun 2021 untuk mengikuti Dario dan Daniela Amodei merintis usaha, nilai opsi saham dan RSU mereka sudah sangat signifikan. Tapi sebelum perusahaan go public, semua ini hanyalah kekayaan di atas kertas. Tender offer adalah satu-satunya saluran legal untuk mengubah kertas menjadi uang tunai.
Ini juga merupakan bagian dari perang merebut talenta AI. Meta menawarkan paket remunerasi sembilan digit untuk merekrut peneliti AI sudah bukan berita baru. Jika saham karyawan tidak pernah bisa dicairkan, nilai buku setinggi apa pun tidak akan bisa mempertahankan orang. Anthropic perlu memberikan jendela pencairan berkala bagi karyawan, sekaligus mempertahankan stabilitas tim. Hasilnya, jendela dibuka, sebagian besar melihat pemandangan di luar, lalu menutupnya lagi.
Apa Artinya Bagi Pasar?
Dari sudut pandang investor, tender offer Anthropic yang tidak terpenuhi secara penuh, menciptakan situasi asimetri informasi yang menarik.
Pihak pembeli punya banyak uang. Ekspresi yang digunakan dalam laporan Bloomberg adalah "beberapa investor tidak dapat memperoleh sebanyak yang direncanakan". Pasokan modal melimpah, tetapi pasokan saham Anthropic yang dapat diperdagangkan di pasar sekunder sangat langka. Di platform perdagangan sekunder seperti EquityZen dan Forge, valuasi implisit Anthropic telah didorong hingga di atas 500 miliar dolar.
Ini adalah sinyal positif untuk penetapan harga IPO Oktober. Jika bahkan karyawan internal tidak mau melepas pada harga 350 miliar dolar, penetapan harga di pasar publik hanya akan lebih tinggi. Tentu saja, dengan syarat lingkungan makro tidak memburuk secara signifikan. Dalam situasi perang AS-Iran, eskalasi tarif, dan meningkatnya volatilitas pasar saham AS, syarat ini bukanlah hal yang pasti.
Sudut pandang lain yang patut diperhatikan adalah metode pengakuan pendapatan. Anthropic mencatat penuh nilai penjualan yang dihasilkan melalui saluran AWS, Google Cloud, Azure sebagai pendapatannya sendiri, bagi hasil penyedia layanan cloud diperhitungkan sebagai biaya penjualan. OpenAI menggunakan metode bersih (net) untuk penjualan melalui Azure, hanya mencatat porsi mereka sendiri. Bisnis yang sama, dua cara pembukuan menghasilkan angka pendapatan yang sangat berbeda. Bank of America memperkirakan biaya yang dibayarkan Anthropic kepada penyedia layanan cloud pada tahun 2026 mungkin mencapai 6,4 miliar dolar. Jika SEC meminta penyelarasan sebelum IPO, angka pendapatan tahunan 30 miliar dolar itu akan menyusut cukup banyak.
Tapi ini adalah hal yang harus dipusingkan oleh bank investasi selama roadshow IPO. Bagi investor AI yang lebih luas, informasi dari tender offer ini sebenarnya hanya satu kalimat: Saham Anthropic, dengan harga 350 miliar dolar, ada yang ingin beli tapi tidak kebagian, ada yang bisa jual tapi tidak mau. Di pasar primer AI, situasi yang menguntungkan penjual ini semakin umum.
