Orisinal | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis | Azuma(@azuma_eth)
Pasar token saham pra-penawaran umum perdana (Pra-IPO), baru saja mengalami gejolak yang hebat. Episentrum gempa ini berasal dari dua pernyataan oleh dua perusahaan besar AI, Anthropic dan OpenAI.
Anthropic dan OpenAI Secara Bergantian Menyatakan "Tidak Mengakui"
Hari ini, Anthropic memperbarui pernyataan resminya yang dirilis pada bulan Februari tahun ini berjudul "Tentang Penjualan dan Penipuan Investasi Saham Anthropic yang Tidak Sah".
Anthropic dengan jelas menyebutkan dalam artikelnya: "Setiap penjualan atau pengalihan saham Anthropic yang tidak disetujui oleh dewan direksi kami, atau pengalihan kepentingan saham Anthropic, adalah batal (perhatikan kata-kata yang digunakan adalah 'batal'), dan tidak akan diakui dalam buku dan catatan perusahaan. Ini berarti, jika seseorang menjual saham Anthropic tanpa persetujuan dewan direksi, transaksi tersebut akan dinyatakan batal. Pembeli yang disebutkan tidak akan diakui sebagai pemegang saham Anthropic, dan juga tidak memiliki hak apa pun sebagai pemegang saham."
Tidak lama setelah Anthropic memperbarui pernyataannya, OpenAI juga mengeluarkan pengumuman yang menyatakan: "Seluruh kepemilikan saham tunduk pada pembatasan pengalihan. Tanpa persetujuan tertulis dari perusahaan, tidak ada saham yang dapat dialihkan secara langsung atau tidak langsung. Penjualan apa pun tanpa persetujuan tidak hanya tidak sah, tetapi juga batal."
Dalam pengumuman Anthropic dan OpenAI, kedua belah pihak menjelaskan bahwa saham preferen dan saham biasa perusahaan tunduk pada pembatasan pengalihan yang ditetapkan dalam anggaran dasar, sehingga semua pengalihan saham memerlukan persetujuan dewan direksi.
Anthropic juga secara khusus menekankan bahwa perusahaan tersebut juga tidak mengizinkan "perusahaan tujuan khusus" (SPV) untuk mengakuisisi saham Anthropic, setiap tindakan pengalihan saham ke SPV melanggar pembatasan pengalihan perusahaan...... Beberapa dana investasi mungkin mengklaim dapat menyediakan jalur investasi tidak langsung ke saham Anthropic, tetapi dana-dana ini kemungkinan besar berusaha menghindari pembatasan pengalihan. Oleh karena itu, pihak ketiga mana pun yang mengklaim menjual saham Anthropic kepada publik — baik melalui penjualan langsung, kontrak berjangka, token saham, atau mekanisme lain — mungkin terlibat dalam penipuan, atau menawarkan investasi yang tidak bernilai karena pembatasan pengalihan Anthropic.
- Catatan Odaily: Gambar menunjukkan platform pengalihan ekuitas tidak sah yang disebutkan oleh Anthropic.
Apa itu SPV?
Untuk memahami mengapa pembaruan ini berdampak begitu besar pada pasar token saham pra-IPO, pertama-tama perlu dipahami apa itu SPV.
Dalam perdagangan saham pra-IPO tradisional, pengalihan langsung saham pendiri sangat sulit, tidak hanya dibatasi oleh anggaran dasar perusahaan tetapi juga melibatkan prosedur hukum yang rumit. Dalam konteks ini, SPV muncul sebagai solusi.
SPV adalah entitas hukum yang didirikan secara terpisah untuk tujuan transaksi atau investasi tertentu, dapat dipahami sebagai "perusahaan cangkang yang secara khusus digunakan untuk memegang aset tertentu" — beberapa investor dapat berkontribusi ke SPV yang sama, secara tidak langsung memegang saham perusahaan atau jenis aset tertentu, sehingga mencapai tujuan seperti konsentrasi kepemilikan, penurunan ambang batas masuk, serta optimalisasi struktur hukum dan perpajakan. SPV sangat umum dalam perdagangan saham pra-IPO yang populer. Karena banyak perusahaan bintang sering kali tidak mau langsung memperkenalkan banyak pemegang saham kecil, lembaga biasanya akan mendirikan SPV terlebih dahulu, lalu SPV ini secara terpadu berinvestasi pada perusahaan target.
Misalnya, apa yang disebut "partisipasi dini dalam penawaran saham Anthropic atau OpenAI" di pasar pada dasarnya adalah investor yang pertama-tama berkontribusi pada suatu SPV, kemudian SPV tersebut secara terpadu mengakuisisi ekuitas pra-IPO Anthropic.
Saat ini, sebagian besar platform token saham pra-IPO (seperti Prestock) di pasar menggunakan arsitektur SPV.
- Platform atau mitranya akan mendaftarkan SPV di yurisdiksi tertentu, satu-satunya tugas SPV ini adalah membeli saham pendiri Anthropic di pasar sekunder (biasanya dari karyawan atau investor awal);
- Kemudian platform akan menerbitkan token derivatif di blockchain (seperti ANTHROPIC atau OPENAI), token ini secara hukum didefinisikan dalam perjanjian sebagai "hak klaim atas keuntungan ekonomi dari SPV tersebut";
- Secara teori, token ini akan dipatok 1:1 dengan saham pendiri, setiap penerbitan 1 token, SPV offline seharusnya memegang saham dengan porsi yang sesuai.
Namun masalahnya sekarang adalah, Anthropic dan OpenAI sekarang telah dengan jelas mengatakan "tidak mengakui pengalihan saham yang tidak sah". Ini berarti, jika suatu SPV dalam mengalihkan saham tidak mendapatkan persetujuan dari dewan direksi (pada dasarnya tidak mungkin disetujui), maka saham yang dipegang SPV itu di mata Anthropic dan OpenAI mungkin batal — jika saham yang dipegang SPV batal, maka "keuntungan ekonomi" yang dituju oleh token di blockchain juga kehilangan nilainya.
Risiko "Sarung" SPV
Alasan utama Anthropic dan OpenAI sangat menolak SPV adalah karena seiring dengan terus panasnya perdagangan token saham pra-IPO mereka (valuasi pra-IPO Anthropic pernah melonjak hingga 1,4 triliun dolar AS, jauh lebih tinggi dari valuasi putaran pendanaan sebelumnya), risiko SPV menjadi terlalu terfinansialisasi mulai muncul.
Di antara risiko ini, yang paling perlu diperhatikan adalah masalah "sarung" SPV — banyak investor yang membeli token saham pra-IPO mengira mereka membeli saham perusahaan, tetapi sebenarnya hanya membeli hak klaim atas keuntungan ekonomi suatu SPV, yang lebih ekstrem adalah, banyak SPV tidak langsung memegang saham pendiri Anthropic, tetapi justru terdiri dari dua hingga tiga lapisan SPV lagi di bawahnya.
Struktur "sarung" seperti ini sebenarnya sangat berbahaya.
- Masalah Transparansi Hukum: Setiap tambahan lapisan, keaslian aset dasar semakin kabur. Investor sulit memastikan apakah SPV di lapisan terbawah benar-benar mendapatkan persetujuan pengalihan dari dewan direksi perusahaan.
- Eksploitasi Biaya Manajemen: Setiap lapisan SPV akan mengenakan biaya manajemen, biaya kinerja, dan pembagian dividen, setelah dikuliti lapis demi lapis, keuntungan aktual investor sangat terdilusi.
- Risiko Menjadi Nol: Asalkan pengalihan ekuitas di suatu lapisan dinyatakan "batal" oleh Anthropic, seluruh rantai nilai akan runtuh dalam sekejap.
Baik untuk reputasi maupun perlindungan investor, Anthropic dan OpenAI jelas tidak ingin melihat situasi seperti ini.
Token Saham Pra-IPO Anjlok, Kontrak Relatif Stabil
Segera setelah pengumuman Anthropic dan OpenAI menyebar, pasar langsung memberikan respons.
ANTHROPIC di PreStocks anjlok tajam, terendah sempat turun di bawah 1000 dolar AS, hingga pukul 12:00 dilaporkan sementara 1082 dolar AS, turun 20,62% dalam satu hari; OPENAI dilaporkan sementara 1440 dolar AS, turun 26,82% dalam satu hari.
Kepanikan investor mudah dipahami, karena Anthropic dan OPENAI telah menyatakan dengan jelas tidak mengakui kepemilikan saham tanpa otorisasi, maka "hak" di balik token ini memiliki kemungkinan menjadi "kertas tak bernilai", pemegangnya mungkin menghadapi risiko penentuan hak yang besar dan biaya litigasi hukum.
Menariknya, sementara token saham pra-IPO berada di bawah tekanan, produk perdagangan saham pra-IPO lain menunjukkan kinerja yang relatif stabil — kontrak pra-IPO yang sepenuhnya bergantung pada taruhan dua arah pasar. Alasan terjadinya hal ini adalah karena produk semacam ini pada dasarnya tidak memegang saham nyata apa pun, pembatasan Anthropic dan OPENAI tidak berdampak padanya, mereka hanyalah "taruhan dua pihak" terhadap harga IPO di masa depan, mengandalkan permainan harga antara pembeli dan penjual.
Prediksi Arah Masa Depan
Menghadapi pernyataan "tidak mengakui" dari Anthropic dan OpenAI, muncul dua suara yang sangat berbeda di kalangan industri.
Beberapa berpendapat bahwa logika perdagangan saham kripto pra-IPO telah mati. Jika perusahaan besar terkemuka seperti Anthropic dan OpenAI memelopori pemblokiran SPV, raksasa lainnya mungkin akan mengikuti. Dalam situasi di mana dukungan ekuitas goyah, apakah token saham pra-IPO yang disebut-sebut masih memiliki nilai patut dipertanyakan.
Namun, sebagian orang lain termasuk pendiri Rivet Nick Abouzeid berpendapat bahwa ini tidak perlu terlalu dikhawatirkan, perdagangan token saham pra-IPO melalui saluran tidak resmi pada dasarnya adalah sebuah permainan, pembeli sejak hari pertama seharusnya sudah memiliki kesadaran bahwa "perusahaan tidak mengakui" — yang Anda butuhkan adalah kesempatan investasi langsung, memperoleh kesempatan itu melalui jalur lain selalu membawa risiko tertentu.
Singkatnya, di tengah ekspansi premium token saham pra-IPO yang berkelanjutan dan sentimen pasar yang semakin memanas, pernyataan Anthropic dan OpenAI tak diragukan lagi menyiramkan segelas air dingin ke seluruh sektor ini.
Dalam beberapa bulan terakhir, semakin banyak investor yang mulai melihat token saham pra-IPO sebagai saluran "berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan AI top dengan ambang batas rendah", valuasi beberapa token saham pra-IPO konsep AI telah jelas terlepas dari kenyataan, bahkan muncul spekulasi gila yang jauh melampaui valuasi putaran pendanaan sebelumnya. Dalam konteks seperti ini, "pengecekan fakta" terbuka oleh Anthropic dan OpenAI, dalam beberapa hal, juga merupakan upaya untuk menetapkan kembali batas bagi pasar baru yang tumbuh liar ini.
Bagi spekulan, ini adalah pendidikan risiko; tetapi bagi perkembangan jangka panjang industri, pasar mungkin juga membutuhkan momen "menghilangkan gelembung" seperti ini.
