Penulis: Curry, Deep Tide TechFlow
Tahun ini, rasanya berinvestasi di kripto adalah dengan melihat saham AS mencetak rekor tertinggi setiap hari, lalu membuka portofolio sendiri, terdiam tiga detik, dan menutupnya kembali.
BTC sejak awal tahun turun hampir dua puluh persen, ETH lebih parah, altcoin tidak usah disebutkan. Dalam kondisi pasar seperti ini, token blockchain mana pun yang turun 90% bukanlah berita. Dan yang lebih dingin daripada harganya adalah ditinggalkan orang.
19 Juni, Bapa Baptis DeFi AC dan dua anggota dewan pendiri lainnya keluar dari Dewan Direksi Sonic Labs. Token S pada saat itu diperdagangkan di harga 0,028, tersisa hanya sepersekian dari titik tertingginya di awal tahun sebesar 1,03. TVL on-chain turun dari puncaknya di Mei tahun lalu sebesar $1,14 miliar menjadi dua puluh juta dolar. Menurut data DefiLlama, menguap 98%.
Masalah AC pergi ini tidak terlalu mendapat respons di dalam komunitas. Lagi pula, dia pernah keluar dari lingkaran ini pada 2022, kemudian kembali lagi. Pernyataan keluar kali ini juga sangat standar, mengatakan dia "masih optimis dengan Sonic", hanya saja tidak lagi terlibat dalam pengambilan keputusan bisnis.
Tapi yang menusuk adalah paragraf berikutnya.
Dia mengatakan dalam 18 bulan terakhir, fokus utamanya ada di Flying Tulip. Proyek ini mengumpulkan dana privat $200 juta pada Agustus tahun lalu dengan valuasi $1 miliar, dan pada Februari tahun ini membuka penawaran publik di CoinList. Investor adalah nama-nama seperti Brevan Howard, DWF Labs, Susquehanna.
Artinya, selama S turun dari 1,03 menjadi 0,028, AC justru sibuk membangun panggung untuk proyek miliaran dolar yang sama sekali baru.
Yang lebih menusuk adalah desain token Flying Tulip.
Investor yang berpartisipasi di tingkat primer mendapatkan NFT bernama ftPUT, yang pada dasarnya adalah opsi jual permanen (perpetual put option). Jika rugi, mereka dapat menghancurkan token kapan saja dan menebus modal awal mereka dengan harga asli. Halaman penawaran publik CoinList dengan jelas menulis bahwa FT (token yang dapat dipecah, token biasa) yang dibeli di pasar publik tidak membawa hak ini, hanya peserta tingkat primer yang memilikinya.
Sebaliknya, pemegang S yang membeli di pasar sekunder, jika turun ke 0,028 ya 0,028. Tidak ada lantai harga, tidak ada penebusan, tidak ada siapa pun yang menuliskan jalan keluar untukmu...
Tidak Ada Hubungan dengan Saya
Pernyataan keluar AC diposting di X, singkat, tetapi setiap kalimat tampaknya sudah diukur.
Dia mengatakan ketika bergabung dengan Fantom pada 2018, dia adalah penasihat teknis, baru pada Desember 2022 secara resmi menjadi anggota dewan direksi. Dia bukan pendiri Fantom, dan tidak pernah, hanya arsitek teknis paling awal. Yang dia tangani adalah teknologi dasar, termasuk sistem inti Sonic dan gateway lintas rantai.
Lalu paragraf kunci, intinya adalah:
"Saya bertanggung jawab atas keputusan teknis yang saya pimpin, tetapi migrasi, airdrop, tokenomics, penanganan jaringan lama, saya bukan inisiator keputusan ini, juga bukan pengambil keputusan akhir".
Satu kalimat melepaskan dirinya dari kasus token S yang turun 97%. Teknologi adalah buatan saya, teknologinya tidak bermasalah. Mengapa token yang kalian beli turun dari satu dolar menjadi tiga sen, itu keputusan orang lain.
Penulis tidak menilai apakah pernyataan ini valid atau tidak, tetapi harus diakui pemisahan ini bersih sampai membuat kagum.
Kebanyakan pendiri proyek ketika lari, baik diam saja, atau mengeluarkan pernyataan samar penuh kata "kami" dan "tim", mengaburkan tanggung jawab menjadi satu kuali. AC berbeda, dia menggambar batas tanggung jawabnya dengan sangat presisi, presisi sampai kamu sulit membantah, karena memang dia tidak mengurus ekonomi token.
Dan dia tidak baru memikirkannya saat ini.
Maret 2022, AC mengumumkan keluar dari industri kripto, alasannya tekanan regulasi dan kelelahan. Saat itu TVL Fantom menguap hampir sepertiga dalam seminggu, komunitas penuh dengan umpatan. Beberapa bulan kemudian dia diam-diam kembali, yang dikerjakan adalah rekonstruksi teknis Sonic.
Ketika pergi bilang lelah, ketika kembali diam-diam, ketika pergi lagi bilang "18 bulan terakhir saya sebenarnya sibuk dengan hal lain".
Bagaimana dengan Sonic? Setengah tahun sebelum dia pergi, manajemen puncak sudah berganti-ganti. CEO Mitchell Demeter yang baru dipekerjakan September tahun lalu mengundurkan diri Februari tahun ini, bersama dengan kepala bisnis. Setelah CEO pergi, dewan direksi sendiri yang mengambil alih selama beberapa bulan, sekarang dewan direksi juga mundur, digantikan oleh CEO baru Matt Visser yang belum pernah memimpin di garis depan blockchain publik.
Lima bulan, seluruh manajemen dari atas ke bawah berganti semua. Pernyataan resmi Sonic juga tidak menghiasi, langsung menulis "token turun, sentimen komunitas juga turun, kami tidak akan berpura-pura tidak seperti itu".
"Kejujuran pasrah" seperti ini langka di industri kripto. Tapi masalahnya, yang jujur adalah tim baru, yang pergi adalah orang yang namanya bernilai.
Naskah Melepaskan Diri
Melihat kembali jejak AC beberapa tahun terakhir, kamu akan menemukan sebuah ritme.
2020 menulis Yearn Finance, produk ikonis DeFi Summer, TVL pernah melonjak hingga puluhan miliar dolar. Dia tidak terlalu mengurusnya lalu melepas, kemudian Yearn berjalan sendiri, lumayan berjalan, tapi sudah tidak banyak hubungannya dengannya.
Lalu mengerjakan arsitektur teknis Fantom, Fantom naik sebentar. Maret 2022 dia mengumumkan keluar dari lingkaran, Fantom kemudian memasuki penurunan panjang, kemudian berganti nama menjadi Sonic dikemas ulang dan diluncurkan, dia kembali menggantungkan gelar CTO. Sonic pada awal peluncuran TVL menembus miliaran, lalu terus merosot, merosot sampai seperti sekarang.
Setiap kali, dia menarik diri saat panas tertinggi atau baru mulai mendingin, untuk mengerjakan hal berikutnya. Setiap kali, pemegang proyek lama menanggung sebagian besar penurunan setelah dia pergi.
Flying Tulip adalah proyek keempat yang sedang dikerjakannya saat ini. Penulis merasa kali ini, dia mungkin benar-benar menyerap pelajaran dari beberapa kali sebelumnya, lalu memasukkannya ke dalam desain token.
Kamu berpartisipasi dalam penawaran publik Flying Tulip di CoinList, membeli satu FT seharga $0,10, yang kamu dapatkan bukan token itu sendiri, melainkan NFT bernama ftPUT, token terkunci di dalam NFT ini. NFT ini adalah opsi jual permanen itu. Kamu memiliki tiga pilihan.
Pertama, diam, token tetap di dalam NFT, tidak dapat diperdagangkan, tetapi hak penebusan tetap ada. Kapanpun ingin pergi, hancurkan token, dapatkan kembali USDC atau ETH-mu dengan harga asli. Berapapun harga FT di pasar sekunder turun, modalmu memiliki lantai.
Kedua, menarik token dari NFT, membawanya untuk diperdagangkan bebas. Tapi saat menariknya, hak penebusan menjadi batal secara permanen, berapa banyak yang kamu tarik, modal untuk bagian itu dibebaskan ke protokol untuk pembelian kembali dan penghancuran.
Ketiga, menarik sebagian, menyimpan sebagian. Yang tersisa di NFT tetap mendapat perlindungan, yang ditarik tanpa perlindungan.
AC dalam wawancara dengan The Block mengatakan sendiri satu kalimat yang sangat menarik, intinya, karena adanya perpetual PUT ini, uang yang terkumpul sebenarnya tidak bisa digunakan satu sen pun.
Uang yang benar-benar terkumpul adalah nol. Lalu biaya operasional dari mana?
Semua dana yang terkumpul dimasukkan ke protokol pinjaman seperti Aave, Ethena untuk strategi konservatif, target imbal hasil tahunan sekitar 4%. Jika mengumpulkan penuh satu miliar dolar, menghasilkan bunga sekitar empat puluh juta dolar setahun, uang ini digunakan untuk membiayai tim, pengembangan, pembelian kembali. Tim tidak memiliki alokasi token awal, semua FT harus dibeli dari pasar publik dengan pendapatan protokol.
Penulis harus mengakui, desain ini cukup canggih dalam DeFi. Ini memecahkan masalah paling busuk dalam industri kripto beberapa tahun terakhir, yaitu proyek yang mengambil uang lalu lari, atau mengambil uang lalu menghamburkannya, investor rugi total. Solusi AC sama dengan mengikat tangannya sendiri, uang tidak bisa digerakkan, tim tidak membagi token di muka, investor bisa mundur kapan saja.
Tapi secanggih apapun, perlindungan ini hanya ada di pasar primer. Setelah FT terdaftar di bursa, token yang dibeli di pasar sekunder tidak dilengkapi ftPUT, kalimat ini ditulis tebal di halaman CoinList.
Pembeli di pasar publik melihat token yang sama, tetapi mendapat perlakuan yang sama sekali berbeda.
Cerminan Industri
Tahun ini uang di pasar kripto mengalir keluar, ini bukan rahasia.
BTC dari awal tahun sampai sekarang turun hampir dua puluh persen, median penurunan altcoin jauh melampaui angka ini. Orang di dalam lingkaran membuka saham AS melihat Nasdaq mencapai rekor tertinggi, lalu beralih ke portofolio mereka, perasaan itu tidak perlu saya gambarkan.
Banyak orang tahun ini benar-benar perlahan memindahkan posisi mereka ke saham AS dan investasi stabil, aktivitas on-chain jelas-jelas menyusut.
Dalam lingkungan seperti ini, kepergian AC dari Sonic hanya puncak gunung es. Seluruh sektor L1 mengalami cerita yang sama, TVL menyusut, pengguna hilang, tim pendiri berganti atau langsung menghilang. Sonic hanya karena terkenal, penurunannya ekstrem, jadi dijadikan sampel.
Tapi kasus AC ini memiliki lapisan yang tidak dimiliki proyek lain.
Valuasi Flying Tulip saat ini sekitar satu miliar dolar. Kapitalisasi pasar Sonic sekarang sekitar seratus juta dolar. Orang yang sama, periode waktu yang sama, satu miliar dan satu ratus juta, beda sepuluh kali. Perbedaannya di mana? Perbedaannya adalah di sisi mana nama AC tergantung.
Ini adalah fakta di industri DeFi yang jarang ada orang yang mau mengatakannya.
Valuasi banyak proyek tidak dibangun di atas pendapatan, pengguna, atau hambatan teknologi, tetapi dibangun di atas nama seseorang. Nama ada, uang ada. Nama pergi, uang ikut pergi.
Pasar bear merobek cadar ini. Di pasar bull semua L1 naik, kamu tidak bisa membedakan apakah fundamental yang menopang atau nama yang menopang. Setelah air surut, yang tersisa menjadi jelas.
Ada satu detail lagi, penulis rasa paling menarik.
Rantai tempat Flying Tulip pertama kali dideploy adalah Sonic. AC keluar dari dewan direksi Sonic, tidak lagi terlibat dalam keputusan bisnis apa pun, tetapi proyek barunya stasiun pertama dibuka di atas Sonic. Dia pergi, bisnisnya tetap ada.
Kapten turun dari kapal, tetapi membuka toko baru di dermaga, menjual barang yang lebih mahal daripada di kapal.
