Ditulis oleh: Andjela Radmilac
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
Tahun 2017, beberapa pengembang hanya memerlukan sebuah whitepaper dan repositori kode di GitHub, hanya dalam hitungan hari dapat menerbitkan token dan mendirikan startup kripto. Saat itu, hambatan modal sangat rendah, peraturan dan lisensi tiba-tiba muncul atau hanya sebagai persyaratan tambahan yang tidak penting; asalkan ide yang ditawarkan cukup menarik, bahkan jika produk belum terwujud, dapat menarik ribuan investor ritel melalui Penawaran Koin Awal (ICO).
Namun, pada tahun 2026, perusahaan kripto yang beroperasi untuk pasar Eropa, Amerika, dan Asia yang patuh pada peraturan, sebelum melayani pelanggan dalam skala besar, harus memiliki tim hukum dan kepatuhan, saluran kerja sama perbankan, membangun sistem pencegahan pencucian uang yang lengkap, serta menyediakan dana yang cukup untuk memenuhi persyaratan lisensi dan operasional.
Industri kripto pada awalnya dibangun secara bertahap oleh pendiri anonim yang menulis kode di kamar tidur mereka sendiri, kini pemimpin industri adalah perusahaan besar yang memiliki neraca keuangan lengkap, lisensi kepatuhan, dan tim penjualan institusional. Startup kripto belum sepenuhnya menghilang, tetapi hambatan untuk mendirikan perusahaan telah setara dengan industri keuangan tradisional yang telah lama menutup pintu bagi pemain baru.
Ekosistem Startup Kripto Masa Lalu
Ciri khas dekade pertama kewirausahaan kripto: hambatan modal rendah, resistensi regulasi sangat minim, kolaborasi terbuka oleh sejumlah besar pengembang anonim di seluruh dunia. Pertukaran, dompet, dan protokol blockchain dapat dibangun hanya oleh tim kecil yang tersebar di berbagai negara, tim bekerja sama terutama melalui Discord dan GitHub.
Ethereum sendiri lahir pada tahun 2015 melalui crowdfunding publik, mengumpulkan sekitar $18 juta dari ribuan partisipan individu biasa, bukan dari konsorsium modal ventura. Gelombang ICO pada tahun 2017 hingga 2018 mendorong model kewirausahaan ringan ini ke titik ekstrem: tim mana pun yang dapat membuat situs web, menulis kontrak token, dan mengelola komunitas Telegram dapat langsung mengumpulkan dana dari publik, tanpa perlu menjalani due diligence dari modal ventura, juga tidak perlu mematuhi aturan periode penguncian saham.
Di antara startup-startup ini, sebagian tumbuh menjadi infrastruktur dasar industri, tetapi lebih banyak lagi yang akhirnya bangkrut atau terbukti melakukan penipuan; banyak investor mengalami kerugian besar, yang juga menjadi alasan utama negara-negara memulai pengawasan regulasi yang ketat.
Pada masa itu tidak ada hambatan masuk di tingkat institusional: pengembang tidak perlu terhubung dengan bank, semua pemasukan dan pengeluaran dapat menggunakan kriptokurensi; tidak perlu mengajukan lisensi transfer dana negara, regulator bahkan tidak memahami token yang mereka terbitkan; juga tidak perlu aktif menjangkau pelanggan, pengguna awal akan menemui mereka melalui media sosial, bukan melalui saluran pembelian perusahaan.
Tidak peduli biaya modal atau biaya kepatuhan, hambatan masuk hampir nol. Meskipun realitas ini memunculkan banyak kekacauan industri, tetapi juga melahirkan banyak eksperimen inovatif yang sangat kreatif di bidang keuangan dan sosial.
Realitas Industri Baru Saat Ini
Saat ini logika operasi industri telah berubah total. Sebuah perusahaan kripto yang beroperasi untuk klien di Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Asia, harus mengikuti sistem regulasi lisensi yang sangat mirip dengan bank tradisional.
Data dari panduan lisensi industri menunjukkan bahwa jika perusahaan rintisan berencana beroperasi secara komprehensif di banyak negara bagian di AS, total pengeluaran terkait kepatuhan dalam tiga tahun pertama akan mencapai $750.000 hingga $1,2 juta; setelah perusahaan berkembang, biaya kepatuhan berkelanjutan tahunan dapat melebihi $2 juta.
BitLicense New York diakui sebagai lisensi kripto tingkat negara bagian dengan persyaratan paling ketat di AS, lembaga konsultan lisensi biasanya menyarankan pelamar untuk menyisihkan waktu persiapan lebih dari setahun, serta menyiapkan pengeluaran hukum, kepatuhan, dan operasional yang tinggi.
Undang-Undang Pasar Kripto Uni Eropa (MiCA) menetapkan persyaratan modal minimum berlapis: bisnis konsultasi minimal €50.000, platform perdagangan minimal €150.000, dan ini hanyalah biaya dasar yang harus ditanggung perusahaan. Pengeluaran besar yang sebenarnya terletak pada struktur tata kelola yang diwajibkan undang-undang, personel kepatuhan khusus, dan mekanisme pelaporan berkelanjutan yang tinggi. Analis mengatakan, sistem kepatuhan ini menyebabkan biaya operasional bisnis kripto di Eropa meningkat tajam dibandingkan 18 bulan lalu.
Aturan regulasi AS semakin jelas, tetapi perusahaan juga harus membayar biaya yang sesuai: Undang-Undang GENIUS membangun kerangka regulasi stablecoin pembayaran federal, namun detail implementasi dan waktu efektifnya masih memerlukan dokumen peraturan pendukung, paling lambat tidak lebih dari 18 bulan setelah undang-undang diumumkan; sementara Undang-Undang CLARITY, sebagai undang-undang yang mengatur struktur pasar, masih dalam pertimbangan Senat, belum secara resmi disahkan.
Standarisasi detail regulasi tentu menguntungkan perkembangan industri jangka panjang, tetapi juga secara signifikan meningkatkan hambatan keras untuk beroperasi secara legal. Praktisi konsultan lisensi mengatakan, investasi kepatuhan yang tinggi membentuk penghalang alami, dapat melindungi perusahaan yang telah ada sejak awal, dan menahan gempuran pesaing baru dengan biaya rendah.
Runtuhnya Terra dan kebangkrutan FTX mengubah logika investasi modal ventura di jalur kripto. Data dari Gate Ventures menunjukkan, total investasi modal ventura tahunan di bidang kripto turun dari puncaknya lebih dari $44 miliar pada tahun 2022 menjadi sekitar $9 miliar pada tahun 2024, dan naik kembali menjadi lebih dari $20 miliar pada tahun 2025.
Statistik dari Galaxy Digital, pada kuartal pertama tahun 2026, lembaga modal ventura menyelesaikan 355 investasi di jalur kripto, total dana yang ditempatkan sekitar $4 miliar, nilai tengah pendanaan tunggal melebihi $4,5 juta, mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah; perusahaan matang tahap akhir menikmati 57% dari seluruh dana investasi, proporsi transaksi putaran pra-seed turun menjadi 19%.
Analisis CryptoRank pada periode yang sama menunjukkan, polarisasi dana di jalur lebih ekstrem: hanya 9 transaksi pendanaan putaran C dan seterusnya, naik 1020% dibandingkan tahun sebelumnya, menikmati 28,4% dana modal ventura industri; pendanaan putaran seed dan pra-seed hanya menyumbang 5,2% dari total dana yang dikumpulkan. Analis menyebut pola ini sebagai "pasar barbel": kedua ujung pendanaan kecil tahap awal dan pendanaan besar tahap akhir memiliki volume besar, sementara skala pendanaan tahap pertengahan terus menyusut, padahal biasanya pendanaan tahap pertengahan adalah penopang utama perusahaan untuk memperluas klien institusional dan skala.
Pasokan dana untuk startup tahap awal terus menyusut: kuartal pertama tahun 2026, investor hanya berkomitmen menyediakan dana hampir $1,1 miliar ke 8 dana modal ventura bertema kripto yang benar-benar baru, mencapai rekor terendah pengumpulan dana triwulan sejak tahun 2020.
Saat ini pendanaan sangat terkonsentrasi di tangan sejumlah kecil lembaga besar yang belum pernah terjadi sebelumnya. Andreessen Horowitz pada Januari 2026 mengumumkan menyelesaikan pengumpulan dana untuk beberapa dana modal ventura komprehensif, total skala lebih dari $15 miliar, lembaga ini menyebut dana ini mencakup lebih dari 18% dari total jumlah penempatan modal ventura di AS pada tahun 2025.
Dragonfly pada Februari menyelesaikan pengumpulan dana keempat senilai $650 juta, mitra pengelolanya Robbie Hadick secara terbuka mengatakan, seluruh ekosistem modal ventura kripto sedang mengalami "kepunahan massal spesies".
Preferensi jalur modal ventura juga berubah: data Galaxy menunjukkan, pada kuartal pertama tahun 2026 hampir 60% dana mengalir ke jalur platform perdagangan dan infrastruktur pinjaman; proyek infrastruktur yang melayani klien institusional seperti pembayaran dan pasar prediksi, meraih pendanaan tunggal terbesar pada kuartal ini, dengan skala pendanaan Kalshi sekitar $1 miliar.
Transaksi akuisisi mengisi kekosongan pasar yang ditinggalkan oleh kewirausahaan asli dan inkubasi modal ventura. Data PitchBook menunjukkan, pada tahun 2025 ada total 267 transaksi akuisisi yang diungkap di industri kripto, total skala mencapai $8,6 miliar, hampir empat kali lipat total tahun 2024. Ritme akuisisi terus dipercepat: kuartal keempat 2025 penempatan dana akuisisi kripto $272 juta, kuartal kedua 2026 melonjak menjadi $7,23 miliar, peningkatan lebih dari 26 kali lipat dalam setengah tahun. Coinbase mengeluarkan $2,9 miliar untuk mengakuisisi Deribit, masih menjadi transaksi akuisisi terbesar dalam sejarah industri kripto; Ripple menghabiskan $1,25 miliar untuk mengakuisisi broker primer Hidden Road, memilih untuk membangun sistem layanan institusional melalui akuisisi, bukan mengembangkan sendiri.
Saluran Distribusi Menjadi Parit Pertahanan Perusahaan
Inovasi teknologi bukan lagi inti penentu kemenangan perusahaan kripto. Perusahaan yang unggul pada tahun 2026, kunci kemenangannya bukan inovasi teknologi protokol, tetapi saluran kerja sama perbankan, sumber daya klien perusahaan, lisensi kepatuhan di banyak negara, serta reputasi merek yang memungkinkan mitra institusional beroperasi dengan tenang.
Ini juga alasan akuisisi menjadi jalur optimal bagi perusahaan untuk cepat masuk pasar — secara teori perusahaan dapat membangun semua kemampuan sendiri, tetapi memakan waktu lama. Coinbase mengakuisisi Deribit, nilai intinya adalah mendapatkan lisensi turunan yang patuh, serta kepercayaan kerja sama institusional yang terakumulasi selama bertahun-tahun; klien institusional yang terhubung dengan platform perdagangan baru sering memerlukan siklus audit selama berbulan-bulan, nilai lisensi dan sumber daya klien ini jauh lebih tinggi daripada sistem kode itu sendiri.
Ripple mengakuisisi Hidden Road juga dengan prinsip yang sama, industri menyebut transaksi ini sebagai "akuisisi jembatan": raksasa lama langsung mengakuisisi kualifikasi kepatuhan dan saluran distribusi, menghemat biaya membangun dari nol.
Saluran kerja sama perbankan adalah hambatan inti yang tidak dapat ditembus hanya dengan teknologi. Bahkan jika produk teknologi startup sempurna tanpa cacat, jika tidak dapat menemukan bank mitra yang bersedia mengelola cadangan mata uang fiat, proyek tidak dapat diluncurkan secara resmi. Untuk bisnis yang bergantung pada masuk dan keluar mata uang fiat, hambatan ini cukup untuk langsung membunuh proyek.
Perusahaan yang memiliki saluran perbankan matang memiliki keunggulan kompetitif besar yang tidak terkait dengan kemampuan teknologi; logika lisensi kepatuhan juga sama: perusahaan yang telah mendapatkan lisensi BitLicense dan MiCA telah melampaui hambatan waktu dan dana yang masih harus dihadapi pendatang baru; regulator juga lebih menyukai pelamar yang memiliki catatan operasional patuh di luar negeri, keunggulan yang datang lebih dulu akan terus membesar. Kepercayaan industri yang terakumulasi dari bertahun-tahun audit kepatuhan, adalah aset tidak berwujud yang tidak dapat diganti langsung dengan satu putaran pendanaan.
Industri menuju kematangan memiliki banyak manfaat yang jelas, tetapi juga disertai pengorbanan, pasar juga memiliki perbedaan pendapat yang besar tentang arah masa depan industri. Logika perspektif optimis jelas: setelah hambatan masuk ditingkatkan, proyek berkualitas rendah dengan modal lemah dan belum diaudit secara komprehensif sulit diwujudkan lagi, mencegah bencana industri seperti ICO udara dan keruntuhan stablecoin algoritmik Terra.
Kerangka kepatuhan yang diterapkan menarik masuknya dana institusional, pertukaran berlisensi, lembaga penitipan patuh, dan penerbit stablecoin yang telah diaudit membentuk sistem standar, dana pensiun dan bank tradisional baru percaya diri untuk berpartisipasi di pasar kripto. Sistem normatif ini mengurangi aliran sejumlah besar proyek dengan modal lemah ke saluran distribusi patuh, regulator juga memiliki alat kontrol yang lebih jelas, menangani pelanggaran tepat waktu.
Namun, kekhawatiran industri juga menonjol: pendiri tanpa dana, koneksi industri, dan sumber daya institusional, kesulitan memulai usaha meningkat tajam dibandingkan lima tahun lalu. Bahkan jika insinyur memiliki ide infrastruktur on-chain yang sangat inovatif, hanya dapat mengumpulkan dana besar terlebih dahulu, mengikat mitra berlisensi, atau mengecilkan lingkup bisnis, menghindari bisnis teregulasi yang ditujukan untuk pengguna biasa, menunggu hingga skala berkembang sebelum memperluas.
Dana modal ventura lebih cenderung ke infrastruktur matang, mengurangi investasi dalam proyek eksplorasi terdepan, jalur eksplorasi seperti media sosial terdesentralisasi, eksperimen mekanisme tata kelola baru, dan dompet inovatif, dana penelitian dan pengembangan yang dapat diperoleh terus berkurang.
Kekuatan pengambilan keputusan industri terus terkonsentrasi di tangan sejumlah kecil perusahaan yang memiliki dana, lisensi, dan saluran distribusi, pendatang baru hanya dapat memperebutkan pangsa pasar yang ada dalam kerangka pasar yang ditetapkan raksasa lama.
Jalur perkembangan ini telah terjadi di industri lain: setelah krisis keuangan 2008, perbankan terus mengkonsolidasi, hanya lembaga besar yang mampu menanggung biaya kepatuhan tinggi; industri pembayaran terkonsentrasi di tangan penyedia layanan yang memiliki keunggulan skala dalam pengendalian risiko dan penyelesaian lintas batas; platform media sosial teratas mengandalkan dana yang cukup untuk membangun sistem keamanan dan kepercayaan, platform kecil dan menengah tidak mampu bersaing.
Industri-industri di atas semuanya mengalami tahap awal inovasi bebas, hingga regulasi dan hambatan modal meningkat ke tingkat yang hanya dapat ditanggung oleh perusahaan mapan yang memiliki sumber daya kuat.
Tujuan awal lahirnya industri kripto adalah melepaskan diri dari pola monopoli keuangan tradisional. Namun, berbagai data dan realitas industri membuktikan, industri kripto sedang mereplikasi kurva perkembangan matang industri lain; wirausahawan yang kekurangan dana, lisensi kepatuhan, dan dukungan raksasa, hanya dapat menilai sendiri: dalam kurva perkembangan ini, apakah masih ada ruang untuk menciptakan sesuatu yang baru dari nol.
