Penulis Asli: Vaidik Mandloi
Kompilasi Asli: Chopper, Foresight News
Saat ini, membeli saham bisa diselesaikan secara instan, tetapi berbagai proses bisnis hak terkait saham berikutnya, seperti dividen, pemecahan saham, tetap berantakan dan rumit.
Ketika Netflix atau Apple mengumumkan dividen, dana tidak langsung masuk ke akun investor. Dana itu melewati proses yang terfragmentasi: Depository Trust Company (DTC), perusahaan sekuritas, dan berbagai perantara lainnya masing-masing mengandalkan buku besar internal mereka untuk menghitung dividen, lalu menyinkronkan data melalui rekonsiliasi silang setelahnya.
Bisnis semacam ini secara kolektif disebut sebagai tindakan perusahaan. Seluruh industri keuangan menginvestasikan hingga $58 miliar per tahun untuk menangani proses terkait, di mana sebagian besar biaya dihabiskan untuk rekonsiliasi data multipihak, memastikan informasi pada berbagai buku besar independen tersinkronisasi. Ini adalah titik sakit industri yang telah berlangsung selama 40 tahun dan belum berhasil diotomatisasi. Dan kini, standar token on-chain yang baru berpotensi menyembuhkan masalah ini dari akarnya.
Mengapa Sistem Tradisional Tidak Pernah Bisa Menyembuhkan Titik Sakit Ini?
Seperti yang saya sebutkan dalam artikel sebelumnya, pada tahun 1968, volume pemrosesan sertifikat saham kertas di Wall Street benar-benar kelebihan beban, memaksa bursa untuk tutup setiap Rabu. Selanjutnya, Depository Trust Company (DTC) membangun sistem penyimpanan terpusat, mengubah saham fisik menjadi pencatatan berbasis buku besar, dengan sempurna menyelesaikan masalah penyelesaian dan penyampaian sekuritas.
Namun, ada perbedaan mendasar antara tindakan perusahaan dan penyelesaian transaksi: penyelesaian adalah transaksi satu lawan satu, satu perdagangan hanya melibatkan pembeli dan penjual; sedangkan tindakan perusahaan seperti dividen atau pemecahan saham adalah bisnis satu lawan banyak, satu pengumuman secara bersamaan mempengaruhi semua pemegang saham.
Karena pencatatan kepemilikan tersebar di seluruh rantai perantara yang lengkap, dari agen transfer/registrar hingga perusahaan sekuritas di tingkat bawah, setiap pihak harus menghitung hak berdasarkan basis data independen mereka sendiri, lalu terus-menerus melakukan rekonsiliasi setelahnya, di situlah kontradiksi muncul.
Mari kita uraikan proses yang ada dengan contoh lengkap. Misalkan Apple mengumumkan dividen $0.25 per saham. Dana dividen tidak akan diberikan langsung kepada investor ritel, seluruh jumlah awalnya dialokasikan ke agen transfer/registrar (seperti Computershare, penjaga resmi daftar pemegang saham).
Namun, nama investor biasa tidak akan muncul di daftar resmi, semua saham terdaftar secara kolektif atas nama entitas yang dipegang DTC, Cede & Co. Oleh karena itu, registrar hanya akan membayarkan dividen ke DTC. DTC kemudian, berdasarkan buku besarnya sendiri, memecah jumlah yang sesuai dan mentransfernya ke bank kustodian (seperti Bank of New York Mellon); bank kustodian kemudian memecah dana lagi dan mendistribusikannya ke perusahaan sekuritas mitra; akhirnya, perusahaan sekuritas Anda (seperti Fidelity) secara terpisah mengambil data klien mereka sendiri, menghitung dividen yang menjadi hak setiap orang, dan memasukkannya ke akun.
Seluruh proses ini melibatkan lima lembaga independen, masing-masing menghitung ulang alokasi dividen yang sama berdasarkan basis data yang tidak saling terhubung.
Yang lebih tidak masuk akal adalah pembaruan data buku besar oleh berbagai pihak tidak sinkron. Manajer aset akan melaksanakan tindakan perusahaan pada tanggal ex-dividend, tetapi kustodian sebenarnya baru akan melakukan distribusi beberapa minggu kemudian pada tanggal pembayaran. Selama periode ini, buku besar perusahaan sekuritas akan secara keliru menunjukkan bahwa Anda memegang saham yang sesuai, dan bahkan trader dapat menjual saham yang sebenarnya belum dikreditkan ke akun mereka.
Secara global, ada sekitar satu juta peristiwa tindakan perusahaan setiap tahun, setiap kejadian harus melalui jalur yang terfragmentasi ini, memicu biaya pemrosesan yang sangat besar sebesar $58 miliar. Biaya tinggi ini justru menciptakan inersia industri, berbagai pihak kurang memiliki motivasi untuk melakukan optimasi aktif.
Akar penyakit sistem ini terletak pada format data dan struktur distribusi kepentingan. Setelah Apple mengumumkan dividen, mereka hanya mengajukan dokumen ke SEC AS dan mengeluarkan siaran pers eksternal. Pengumuman menggunakan teks SWIFT tanpa format tetap, yang tidak dapat dikenali dan diurai secara otomatis oleh mesin, sehingga tidak dapat diintegrasikan ke sistem untuk pemrosesan otomatis.
Saat ini sudah tahun 2026, perdagangan saham triliunan dolar per hari dapat diselesaikan dalam hitungan detik, tetapi pengumuman dividen dan pemecahan saham masih beredar dalam bentuk PDF dan teks salin-tempel yang tidak dapat diurai secara otomatis.
Industri ini sebenarnya memiliki standar data yang dapat dibaca mesin, teknologi pesan standar XBRL telah ada lebih dari satu dekade. Namun, bisnis menyaring pengumuman yang berantakan dan mengekstrak data efektif yang terstandarisasi telah lama didominasi oleh Bloomberg dan S&P. Kedua lembaga ini mempekerjakan ratusan analis untuk secara manual menginterpretasikan pernyataan ambigu dalam pengumuman, mengatur data terstandarisasi, dan menyediakannya untuk lembaga hilir. Hanya S&P Global saja yang setiap tahun harus memverifikasi secara manual 1,4 juta pengumuman tindakan perusahaan yang mencakup 170 negara. Jika perusahaan yang tercatat (emiten) secara seragam mengeluarkan pengumuman terstandarisasi yang dapat dibaca mesin, bisnis inti penyedia data semacam ini akan menyusut drastis. Mereka yang sebenarnya paling mampu mendorong reformasi standar data di sumbernya, justru menjadi hambatan terbesar.
Di sisi lain, perusahaan penerbit seperti Apple tidak perlu menanggung biaya pemrosesan apa pun, mereka hanya menyelesaikan pelaporan dokumen dan tidak bertanggung jawab lebih lanjut, semua biaya ditanggung oleh perantara hilir. Asosiasi industri pernah mengusulkan agar penerbit menggunakan pesan terstandarisasi, tetapi perusahaan dengan jelas menyatakan bahwa mereka memerlukan insentif yang sesuai untuk bersedia bekerja sama.
Iterasi infrastruktur keuangan jarang didorong oleh logika "meningkatkan efisiensi", hanya ketika krisis industri besar terjadi, inersia sistem yang ada dapat dipecahkan untuk mendorong perubahan. Sayangnya, bisnis tindakan perusahaan tidak pernah mengalami risiko sistemik yang cukup untuk memaksa reformasi di seluruh industri. Total biaya terkait sangat besar, tetapi bila dialokasikan ke setiap lembaga jumlahnya terbatas, tidak ada satu entitas pun yang memiliki motivasi untuk memimpin penyatuan dan perbaikan.
ERC-8056: Standar Token On-Chain Baru
Jika sistem tradisional internal tidak dapat memecahkan masalah, dapatkah kita menggunakan blockchain untuk sepenuhnya menghindari jalur lama yang ada? Standar token baru ERC-8056 menawarkan solusi.
ERC-8056 diluncurkan oleh Robinhood bersama Chris Ridmann dari Superstate, ini adalah standar tampilan pengali saldo yang kompatibel dengan token ERC-20. Dalam mode tradisional, pemecahan saham memerlukan pencetakan sejumlah besar token baru; sedangkan standar ini hanya menyesuaikan pengali tampilan di buku besar, tanpa perlu menerbitkan token tambahan. Contoh: Anda memegang 100 token, mengalami pemecahan saham 4-untuk-1, dompet akan secara otomatis memperbarui jumlah yang ditampilkan untuk kepemilikan Anda, kontrak itu sendiri tidak akan mencetak token baru apa pun, riwayat kepemilikan dan perdagangan asli tetap utuh, tidak perlu pemrosesan transfer atau rekonsiliasi.
Hanya dengan satu aturan kontrak pintar, seluruh proses di mana lima lembaga dalam sistem tradisional menghitung secara terpisah dan terus-menerus melakukan rekonsiliasi dapat digantikan.
Logika yang dapat diprogram ini dapat digunakan kembali untuk semua tindakan perusahaan yang sulit diotomatisasi dalam sistem tradisional. Dividen hanya perlu memanggil kontrak sekali, untuk secara seragam mendistribusikan dana ke semua pemegang saham di rantai, tidak lagi perlu dikirim secara bertahap ke bawah dengan pembaruan buku besar multipihak yang tidak sinkron; hak penerbitan saham baru (rights issue), proxy voting pemegang saham, dan bisnis lainnya dapat dikodekan sebagai aturan on-chain, dieksekusi secara otomatis berdasarkan satu-satunya buku besar otoritatif pencatatan kepemilikan saham.
Selama empat puluh tahun, tindakan perusahaan selalu bergantung pada pemrosesan manual, akar intinya adalah lima set basis data independen yang menghitung ulang dan kemudian melakukan rekonsiliasi. Sedangkan ERC-8056 menyederhanakan seluruh rantai nilai menjadi satu lapisan yang dapat diprogram.
Di sini perlu membedakan dua mode tokenisasi saham untuk menghindari kesalahpahaman, beberapa produk tokenisasi hanyalah cermin digital dari saham tradisional. Misalnya, Robinhood menerbitkan tokenisasi saham Apple dan Tesla, di mana saham sebenarnya yang mendasarinya disimpan di akun perusahaan sekuritas tradisional, token hanyalah buku besar lapisan keenam yang ditumpangkan di atas sistem lima lapis perantara yang ada, tidak memecahkan masalah rekonsiliasi akar.
xStocks di blockchain Solana menggunakan arsitektur serupa, dengan kelemahan desain produk yang lebih menonjol. Ini menempati sebagian besar pangsa pasar tokenisasi saham di Solana, tetapi dividen pengguna akan diinvestasikan kembali secara paksa, tidak dapat ditarik sebagai uang tunai; kontrak memiliki fungsi otorisasi permanen yang tertanam, penerbit dapat secara sepihak mentransfer token di dompet pengguna sesuka hati. Produk ekuitas "terdesentralisasi" yang disebut-sebut ini, justru memberikan kendali penerbit atas aset yang jauh melebihi perusahaan sekuritas tradisional.
Hanya mode penerbitan asli on-chain yang dapat memecahkan masalah dari akarnya, menjadikan blockchain itu sendiri sebagai buku besar pemegang saham resmi. Superstate adalah perusahaan perwakilan di jalur ini, mereka telah mendaftarkan agen transfer/registrar resmi di SEC AS, tidak lagi memelihara basis data independen yang secara berkala direkonsiliasi dengan DTC, kepemilikan saham langsung dicatat di rantai.
Galaxy Digital baru-baru ini mengumumkan akan memanfaatkan skema penerbitan asli Superstate untuk mentokenisasi seluruh ekuitas mereka sendiri di Solana. Setelah proyek diimplementasikan, semua informasi pemegang saham Galaxy Digital akan secara asli berada di rantai, dividen tidak perlu melalui aliran berlapis perantara, seluruh tautan perantara langsung hilang.
Ian Grigg pada awal abad ke-21 mengajukan teori triple-entry accounting, yang sangat selaras dengan nilai penerbitan asli on-chain. Dia mengusulkan bahwa ketika kedua pihak menyelesaikan transaksi, akan dibuatkan catatan terenkripsi yang dapat diverifikasi bersama oleh kedua belah pihak dan tidak dikendalikan oleh salah satu pihak, yaitu entri pencatatan ketiga.
Sejak Luca Pacioli menetapkan double-entry accounting pada tahun 1494, pembukuan double-entry tetap menjadi dasar pembukuan keuangan global. Dan triple-entry adalah peningkatan signifikan pertama dari sistem ini sejak kemunculannya, mengandalkan satu-satunya buku besar otoritatif bersama, secara tuntas menghilangkan kebutuhan akan rekonsiliasi bilateral.
Logika sistem yang ada adalah "pemrosesan bisnis dulu, rekonsiliasi setelahnya", biaya dan risiko semuanya terkonsentrasi pada tahap rekonsiliasi. Setelah mencapai penyelesaian instan dengan buku besar bersama yang dapat diverifikasi, tahap rekonsiliasi ini akan langsung hilang, bukan hanya mengurangi biaya, tetapi menghilangkan dari akar tautan yang menciptakan biaya.
Kabar baiknya adalah regulasi global dengan cepat beradaptasi dengan model baru ini. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) pada Desember 2025 mengeluarkan surat tanpa keberatan (no-action letter), menghilangkan hambatan bagi akses sekuritas tokenisasi ke sistem kliring yang ada; Nasdaq juga telah disetujui untuk menjalankan bisnis sekuritas tokenisasi, bursa tradisional telah memasukkan penerbitan ekuitas asli on-chain ke dalam perencanaan jangka panjang mereka.
Seperti disebutkan di awal artikel, tindakan perusahaan telah mandek selama 40 tahun, hanya karena reformasi infrastruktur keuangan selalu memerlukan krisis besar untuk mendorongnya. Namun kali ini, industri mungkin tidak perlu menunggu krisis, perusahaan langsung menerbitkan ekuitas secara asli di rantai, blockchain bertindak sebagai buku besar agen transfer/registrar resmi, tanpa perlu bersusah payah memperbaiki sistem lama lima lapis basis data.
Industri akan langsung membangun skema pengganti baru, membuat proses tradisional yang melahirkan biaya rekonsiliasi tinggi tidak ada lagi. Kecepatan transformasi ini tergantung pada kemajuan penyempurnaan regulasi di berbagai negara, dan seberapa banyak perusahaan penerbit yang bersedia melakukan perubahan.
