Artikel ini dari:@peruvian_bull
Disusun | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Penerjemah | Ethan(@ethanzhang_web 3)
Catatan Editor: Selama empat bulan terakhir, Bitcoin hampir membentuk ritme tetap—setiap pasar saham AS dibuka, tekanan jual yang nyata muncul. Naik di sesi Asia, Eropa melanjutkan kenaikan, tetapi New York langsung turun begitu dibuka. Trader menyebutnya "Pukulan 10 Pagi". Kekuatan ini seperti angin struktural tak terlihat yang berulang kali melikuidasi posisi leverage, menekan sentimen pasar, dan perlahan mengikis kesabaran investor.
Namun, ketika dokumen gugatan terhadap Jane Street dibuka secara resmi, ritme yang berlangsung berbulan-bulan ini tiba-tiba terputus. Apakah ini hanya kebetulan, atau sinyal perubahan struktural yang lebih dalam? Bagaimana keseluruhan prosesnya terbentang? Odaily Planet Daily menyusun secara lengkap sebagai berikut.
——————Pembatas——————
Perusahaan trading terkuat yang belum pernah Anda dengar, baru saja ketahuan. Dua kali, di dua benua yang berbeda. Dan Bitcoin, tampaknya akhirnya bisa lega.
Jane Street Group adalah perusahaan trading kuantitatif yang berbasis di New York. Mereka tidak memiliki CEO.
Menurut mereka sendiri, mereka beroperasi seperti "komune anarkis". Dalam sembilan bulan pertama tahun 2025, mereka mencapai pendapatan trading bersih 24 miliar dolar AS, telah melampaui 20,5 miliar dolar AS untuk seluruh tahun 2024. Hanya kuartal kedua tahun 2025 saja mencapai 10,1 miliar dolar AS, ini adalah pendapatan trading triwulan tertinggi dalam sejarah Wall Street.
Dengan standar apa pun, mereka adalah lembaga trading paling menguntungkan di dunia.
Dan tepat minggu ini, pengelola kepailitan Terraform Labs mengajukan gugatan di pengadilan federal Manhattan, menuduh Jane Street menggunakan informasi orang dalam, mendahului keruntuhan Terra Luna pada Mei 2022. Keruntuhan ini menguapkan valuasi pasar 40 miliar dolar AS, dan memicu reaksi berantai, yang akhirnya menjatuhkan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX.
Tuduhan ini sederhana hingga mengejutkan. Pada 7 Mei 2022, Terraform Labs diam-diam menarik 150 juta dolar AS UST dari Curve3pool, kolam likuiditas terdesentralisasi utama. Tidak ada pengumuman publik, hanya penarikan likuiditas diam-diam.
Sepuluh menit kemudian, dompet yang terkait dengan Jane Street menarik 85 juta dolar AS dari kolam yang sama. Hanya sepuluh menit...
Surat gugatan menyatakan bahwa seorang mantan magang Terraform, Bryce Pratt, setelah menjadi karyawan penuh waktu Jane Street pada September 2021, membangun saluran komunikasi pribadi dengan kolega lama, dan diduga menyampaikan informasi material tidak publik mengenai pergerakan likuiditas Terraform langsung ke tim trading Jane Street.
Surat gugatan mencantumkan empat terdakwa: Jane Street Group LLC, pendiri bersama Robert Granieri, serta karyawan Bryce Pratt dan Michael Huang.
Pernyataan pengelola langsung menuju intinya: Transaksi yang dilakukan Jane Street, tanpa informasi orang dalam eksklusif yang mereka pegang, mustahil diselesaikan.
Yang lebih buruk, surat gugatan menyatakan bahwa tindakan penarikan dana Jane Street membantu memicu pelepasan anchor UST, membuat seluruh ekosistem Terraform陷入 spiral kematian. LUNA jatuh dari lebih 80 dolar AS mendekati nol. 40 miliar dolar AS menguap. Investor biasa kehilangan segalanya. Dana pensiun, dana pendidikan, tabungan seumur hidup, lenyap dalam hitungan hari.
Tanggapan Jane Street? Menyebut tuduhan "putus asa dan tidak berdasar".
Tapi masalahnya, ini bukan yang pertama kali.
Pada Juli 2025, Otoritas Bursa dan Sekuritas India (SEBI) mengajukan salah satu tuduhan manipulasi pasar terbesar dalam sejarah negara tersebut terhadap Jane Street. Investigasi menemukan, dalam 18 hari kedaluwarsa derivatif dari Januari 2023 hingga Maret 2025, Jane Street melakukan operasi pump and dump yang textbook terhadap indeks Bank Nifty.
Metode operasi sangat mekanis:
Pagi: Algoritma Jane Street membeli saham komponen dan futures secara besar-besaran, mendorong indeks naik 1% hingga 1.3%. Di beberapa hari perdagangan, SEBI menetapkan seluruh kenaikan positif indeks berasal dari Jane Street.
Sementara itu, mereka membangun posisi opsi short skala besar, terutama menjual opsi call, membeli opsi put, dengan proporsi yang jauh melebihi posisi saham. SEBI menetapkan, setara delta, skala posisi opsi adalah 7.3 kali lipat posisi spot dan futures. Ini bukan lindung nilai, bukan arbitrase, tapi manipulasi arah yang dibungkus rapi.
Sore: Mereka beroperasi secara terbalik, menjual saham yang dibeli pagi hari. Indeks turun, opsi short untung. Setiap hari kedaluwarsa berulang.
SEBI menilai keuntungan ilegal 484,3 miliar rupee, sekitar 580 juta dolar AS, dan menyebut perilakunya sebagai "mekanisme yang sengaja dirancang untuk memanipulasi harga penyelesaian". Regulator juga mencatat, bahkan setelah Bursa Nasional mengeluarkan peringatan eksplisit pada Februari 2025, Jane Street tetap melanjutkan strategi ini.
Bahasa SEBI sangat keras: "Integritas pasar serta kepercayaan jutaan investor dan trader kecil-menengah, tidak bisa lagi disandera oleh pelaku tidak terpercaya seperti ini."
Jane Street dilarang masuk pasar sekuritas India, telah menyetor lebih dari 560 juta dolar AS ke akun escrow dan mengajukan banding. Hingga kini, kasus masih ditangani di Pengadilan Banding Sekuritas India.
Sekarang, kembali ke Bitcoin.
Sejak November 2025, trader Bitcoin menemukan fenomena anomali. Setiap hari sekitar pukul 10 pagi waktu AS Timur, saat pasar saham AS dibuka, sejumlah besar order jual membanjiri BTC dan share ETF terkait. Polanya sangat konsisten: Naik di sesi Asia dan Eropa, tekanan jual muncul begitu New York dibuka. (Bisa merujuk artikel: 'Apakah Jane Street Memanipulasi Bitcoin? Analisis Teori Virus')
Data ini tidak bisa diabaikan. Grafik Desember 2025 menunjukkan, di hari perdagangan tertentu BTC bisa jatuh dari 89.700 dolar AS ke 87.700 dolar AS dalam beberapa menit, melikuidasi 171 juta dolar AS posisi long leverage terlebih dahulu, lalu cepat menarik kembali. Pergerakan ini muncul pada 1 Desember, 5 Desember, 8 Desember, 10 Desember, 12 Desember, 15 Desember, dan berulang di Januari dan Februari 2026.
Twitter crypto memberinya nama: "Pukulan 10 Pagi".
Tudingan cepat mengarah ke Jane Street, dan bukan tanpa alasan. Jane Street adalah satu dari empat Authorized Participants (AP) untuk iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock. IBIT adalah ETF Bitcoin spot terbesar di dunia. Tiga lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Sebagai AP, Jane Street memiliki izin khusus untuk membuat dan menebus share ETF, yang berarti mereka mengakses langsung pipa inti "memasukkan Bitcoin ke dalam cangkang institusional, dan mengeluarkannya lagi".
Pengungkapan 13F mereka juga membuktikan besarnya volume mereka. Menurut laporan Q3 2025, Jane Street memegang share IBIT senilai 5,7 miliar dolar AS. Q4 2025 menambah 276 juta dolar AS, membuat total kepemilikan mereka lebih dari 20 juta share, dikonversi berdasarkan harga akhir tahun sekitar 790 juta dolar AS. Puncak eksposur mereka pernah mendekati 2,5 miliar dolar AS IBIT.
Tapi yang benar-benar mencurigakan: Dikatakan mereka setiap pagi menjatuhkan BTC di sisi spot, sementara di Q4 2025 meningkatkan kepemilikan MSTR (MicroStrategy) sebesar 473%, terakumulasi memegang 951.187 saham, bernilai sekitar 121 juta dolar AS. Dan pada periode yang sama, institusi besar seperti BlackRock, Vanguard justru mengurangi MSTR secara signifikan, skala miliaran dolar AS.
Anda bisa meninjau logika ini lagi: Buka pasar jatuhkan BTC—jatuhkan harga—liqudate posisi long leverage—beli kembali di posisi rendah; Sementara itu, manfaatkan ekspektasi pemulihan, tambah posisi aset proxy Bitcoin dengan "leverage tertinggi" di pasar.
Pendiri bersama Glassnode Jan Happel dan Yann Allemann melalui akun X mereka Negentropic kembali menyalakan dugaan ini, menghubungkan ritme trading teralgoritma dengan dokumen gugatan Terraform. Akun Milk Road lebih memperbesar diskusi, menyatakan pasar selalu ada "bisikan terus-menerus", mengarah ke某些 meja trading institusional yang menjalankan "skrip yang sangat spesifik, dan agak teduh".
Kemudian, gugatan mendarat. Sesuatu yang sangat luar biasa terjadi.
Ketika gugatan Terraform terhadap Jane Street diajukan, "Pukulan 10 Pagi"... tidak muncul. Untuk pertama kalinya dalam berbulan-bulan, Bitcoin tidak anjlok saat pasar saham AS dibuka, malah naik.
Hari ini Bitcoin naik lebih dari 3%, menembus banyak level resistance, kembali di atas 68.000 dolar AS—dan hanya beberapa hari lalu, hampir mendekati jatuh di bawah 60.000 dolar AS. Lebih dari 323 juta dolar AS posisi short dilikuidasi. Stochastic RSI menyentuh 100. Arus masuk bersih ETF harian mencapai 257,7 juta dolar AS, tertinggi sejak awal Februari.
Pola ini, telah rusak.
Tentu, saya harus hati-hati. Korelasi tidak sama dengan sebab-akibat. Mungkin ada banyak variabel: Pidato Kenegaraan Trump, oversold teknis, short covering. Indeks Fear & Greed jatuh ke 11, berada di "Extreme Fear", yang sering menjadi sinyal pembalikan arah. RSI juga jatuh ke 15.80, ini adalah pembacaan yang tidak terlihat sejak keruntuhan pandemi 2020—dan setelah itu terjadi kenaikan 1400%. Tapi waktu ini, masih sulit dianggap kebetulan.
Di X beredar sebuah pendapat: Setelah gugatan, Jane Street "dipaksa menutup algoritma trading". Jane Street kepada Cointelegraph menyatakan, ini adalah "pernyataan tidak berdasar, memanfaatkan isu". Entah mereka dipaksa berhenti, atau menekan jeda sendiri karena risiko hukum, hasilnya sama: Tekanan jual yang terus-menerus itu hilang.
Apa arti sebenarnya bagi Bitcoin?
ETF Bitcoin spot awalnya dilihat sebagai "alat pemerataan ultim": Pintu masuk institusional, produk compliant, dukungan BlackRock. Dan mereka memang sangat sukses—IBIT sendiri telah menyerap lebih dari 20 miliar dolar AS sejak上市.
Tapi struktur ETF juga membawa kembali sesuatu yang ingin dihindari Bitcoin: Perantara tepercaya dengan antarmuka istimewa.
Ketika SEC menyetujui ETF Bitcoin spot pada Januari 2024, mewajibkan mekanisme pembuatan dan penebusan "hanya tunai". Setiap kali perlu membuat atau menebus share, seseorang harus membeli dan menjual Bitcoin nyata. Dan lembaga yang mengakses proses ini—yaitu AP—secara alami memiliki satu lapis keunggulan struktural lebih dari peserta pasar lainnya.
Pada September 2025, SEC menyetujui IBIT menggunakan pembuatan dan penebusan "in-kind", yang berarti AP dapat langsung menukar Bitcoin dengan share ETF, tanpa melalui linkungan fiat. Ini memberi Jane Street, Virtu, JP Morgan dan Marex kontrol lebih langsung atas aliran "Bitcoin masuk dan keluar dari cangkang institusional terbesar".
"Pukulan 10 Pagi" pada dasarnya, adalah gejala baru penyakit lama—penyakit yang telah menyiksa pasar puluhan selama puluhan tahun.
Saya menulis di "The Gold Endgame Begins": Dalam permainan trading kertas lawan kertas, siapa yang lebih dekat dengan antarmuka istimewa, dapat mendorong harga selangkah lebih dulu sebelum pasar lainnya bereaksi.
Trader JP Morgan Gregg Smith dan Michael Nowak pernah dihukum karena "spoofing" di pasar futures logam mulia. Rencana ini berlangsung 8 tahun, melibatkan ribuan transaksi ilegal. JP Morgan membayar 920 juta dolar AS untuk penyelesaian. Deutsche Bank juga membayar 30 juta dolar AS karena masalah serupa. UBS, HSBC serta 6 trader individu juga menghadapi tuduhan anti-spoofing dari CFTC.
Skrip yang sama. Hanya berganti aset.
Dan setiap kali, lembaga-lembaga ini akan membungkusnya sebagai "market making", "arbitrase", "lindung nilai", eufemisme bisa tak terbatas. Hasilnya selalu sama: Orang biasa tercabik-cabik, orang dalam memanen selisih harga.
Jadi, apa selanjutnya?
Gambaran struktural yang lebih besar tidak berubah. 8 minggu pertama tahun 2026 arus keluar bersih ETF 4,5 miliar dolar AS, terlihat menakutkan. Tapi MicroStrategy (perusahaan Saylor) baru saja membeli 39 juta dolar AS BTC, mencakup 99% dari semua pembelian koin oleh perusahaan publik dalam periode yang sama. Pemain besar sebenarnya tidak menjual, mereka lebih seperti menunggu algoritma menyelesaikan pekerjaan.
Mungkin—hanya mungkin—algoritma telah berhenti.
Jika Jane Street karena risiko hukum, pengawasan regulator lintas benua, atau untuk melindungi diri sendiri, dipaksa menarik diri dari rencana "penjualan harian" (seperti yang dituduhkan), maka angin struktural逆风 yang menekan kepala Bitcoin selama empat bulan, telah dicabut.
Bitcoin, memang lahir untuk momen seperti ini: Sistem moneter yang tidak bergantung pada perantara tepercaya; sistem yang tidak membutuhkan authorized participants; sistem yang seharusnya tidak didahului oleh "saluran pribadi mantan magang".
Tapi jangan lupa, bagaimana kita sampai di sini. Lembaga yang disebut "market making", "menyediakan likuiditas", justru adalah orang yang dituduh mendahului keruntuhan, memanipulasi indeks tingkat nasional, dan melakukan penjualan algoritmik harian terhadap aset underlying yang dilacak ETF mereka.
Ini, adalah sistem yang dirancang Bitcoin untuk menggantikan.
