Penulis:Prathik Desai
Judul asli:Reading Perps Beyond Volume
Kompilasi dan Penyuntingan:BitpushNews
Justru ketika Anda merasa keuangan menjadi membosankan, ia selalu mampu memberikan kejutan. Belakangan ini, sepertinya semua orang sedang membangun ulang sistem keuangan dengan cara yang jarang diantisipasi, bahkan termasuk mereka yang berasal dari industri hiburan dan media.
Ambil contoh Jimmy Donaldson (alias "MrBeast" di YouTube), yang tidak hanya memiliki kerajaan camilan, tetapi baru-baru ini juga mengakuisisi sebuah aplikasi perbankan yang bertujuan untuk mengedukasi remaja dan anak muda tentang literasi keuangan dan manajemen uang. Mengapa? Mungkin tidak ada yang lebih langsung daripada memonetisasi basis 466 juta pelanggan dengan produk keuangan.
Musim panas ini, pasar derivatif terbesar di dunia, CME Group, akan meluncurkan futures saham individu, memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan futures lebih dari 50 saham AS terkemuka termasuk Alphabet, NVIDIA, Tesla, dan Meta.
Pembangunan ulang ini menunjukkan kepada kita perubahan dalam cara orang terlibat dengan keuangan. Dan dalam beberapa tahun terakhir, tidak ada yang lebih menggambarkan hal ini selain ledakan pasar Kontrak Abadi (Perpetual Markets).
Futures Abadi (atau Perps) adalah kontrak derivatif keuangan yang memungkinkan peserta pasar berspekulasi tentang harga aset tanpa tanggal kedaluwarsa. Perps juga memungkinkan orang untuk menyampaikan pandangan tentang aset dengan cepat dan murah. Mereka lebih menarik daripada pasar tradisional karena menawarkan akses instan dan leverage. Tidak seperti pasar tradisional, mereka tidak memerlukan proses onboarding broker, tidak ada paperwork yurisdiksi, dan tidak mengikuti jam operasional pasar "tradisional".
Selain itu, pasar abadi on-chain dapat memungkinkan aset apa pun (baik tradisional maupun kripto) untuk diperdagangkan dengan cara yang tanpa izin dan dengan leverage tinggi. Ini membuat spekulasi menjadi menyenangkan, terutama ketika manusia tidak dapat menolak untuk mempertaruhkan jalur aset yang fluktuatif di luar jam perdagangan tradisional. Hal ini memungkinkan risiko untuk diberi harga secara real-time.
Pikirkan tentang apa yang terjadi dua minggu lalu. Ketika pasar tradisional dan kripto jatuh bersamaan, para trader berbondong-bondong ke Hyperliquid, mendorong perdagangan emas dan perak abadi ke dalam kondisi demam. Pada 31 Januari, Hyperliquid saja menyumbang 2% dari volume perdagangan harian perak global di pasar kontrak abadi Silver yang diluncurkan kurang dari sebulan.
Ini menjelaskan mengapa dasbor volume perdagangan kontrak abadi semakin mendominasi komunitas dan forum kripto. Volume adalah nilai absolut. Itu terlihat besar, menyegarkan setiap beberapa menit, sangat cocok untuk peringkat. Tapi itu melewatkan nuansa kunci: volume mungkin mencerminkan pergerakan yang tidak memiliki makna. Volume besar suatu pasar bisa jadi karena kedalaman, tetapi juga bisa karena hadiah dan insentif yang mendorong aktivitas frekuensi tinggi. Aktivitas ini seringkali rekursif dan tidak banyak berarti.
Minggu ini, saya menyelami metrik lain dari pasar perdagangan abadi. Ketika metrik ini digunakan bersama dengan volume, mereka menambahkan lebih banyak dimensi dan menceritakan kisah yang sangat berbeda dari sekadar volume.
Mari kita mulai.
Beberapa Poin Data
Antarmuka pengguna yang ramah dari pasar abadi menjadikannya antarmuka default berambang rendah untuk mengekspresikan pandangan di berbagai pasar dan aset global. Pilihan luas untuk perdagangan derivatif dengan leverage tinggi pada aset tradisional dan kripto di platform tunggal telah menyebabkan volume perdagangan kontrak abadi melampaui volume perdagangan spot di bursa terdesentralisasi. Dari 44% pada Februari 2025, pangsa volume kontrak abadi telah melonjak menjadi sekitar 75% hari ini (relatif terhadap volume spot).
Pertumbuhan ini sangat menonjol dalam beberapa bulan terakhir:
-
Dalam empat tahun hingga 31 Juli 2025, total kumulatif volume perdagangan abadi di semua platform adalah $6.91 triliun.
-
Dan hanya dalam enam bulan terakhir, volume ini berlipat ganda, mencapai $14 triliun.
Semua pertumbuhan ini terjadi dengan latar belakang kapitalisasi pasar total cryptocurrency yang menyusut hampir 40% antara 1 Agustus 2025 dan 9 Februari 2026. Aktivitas ini menunjukkan bahwa trader semakin condong ke perdagangan derivatif, lindung nilai, dan penentuan posisi jangka pendek, terutama ketika pasar spot menjadi sangat fluktuatif dan bearish.
Tapi ada jebakan di sini. Dalam aktivitas yang begitu besar, mudah untuk salah membaca metrik volume. Terutama karena perdagangan abadi bukan hanya tentang membeli aset dan menahannya untuk jangka panjang, itu juga termasuk menyesuaikan ukuran taruhan berulang kali dengan leverage dalam kerangka waktu yang lebih pendek.
Jadi, ketika perputaran pasar meningkat dengan cepat, sebuah pertanyaan tak terelakkan muncul di benak saya: Apakah volume rekor mencerminkan lebih banyak aliran modal masuk, atau modal yang sama yang bersirkulasi lebih cepat?
Di sinilah mengamati Open Interest (OI) menjadi penting. Jika volume mencerminkan pergerakan modal, maka OI mengukur eksposur risiko yang belum ditutup. Di bursa abadi, OI mengacu pada nilai dolar total dari kontrak long dan short yang aktif dan belum diselesaikan yang dipegang oleh trader.
Jika perdagangan abadi diadopsi oleh pasar massal, kami tidak hanya berharap untuk melihat aliran modal yang lebih besar, tetapi juga eksposur yang belum ditutup yang tumbuh proporsional.
-
Pada Februari lalu, OI rata-rata sekitar $4 miliar;
Sekarang angka itu telah lebih dari tiga kali lipat, menjadi sekitar $13 miliar. Bahkan, rata-rata sepanjang Januari mencapai sekitar $18 miliar, sebelum turun sekitar 30% pada minggu pertama Februari.
Sementara volume perdagangan abadi berlipat ganda dalam lima bulan terakhir, OI tumbuh sekitar 50% (dari $13 miliar menjadi sekitar $18 miliar, sebelum kembali ke $13 miliar). Untuk memahami ini dengan lebih baik, saya mengamati efisiensi modal (yaitu persentase OI terhadap volume harian) dan bagaimana pergerakannya dalam setahun terakhir.
Rasio OI/Volume melonjak 50% dari 0.33x tahun lalu menjadi 0.49x hari ini. Tetapi kemajuan ini tidak mulus, dengan beberapa puncak dan lembah dalam pertumbuhan 50 basis points rasio ini:
-
Fase 1 (Februari-Mei 2025): Masa sepi. Rasio OI/Volume rata-rata sekitar 0.46x, dengan OI rata-rata sekitar $4.8 miliar dan volume harian rata-rata sekitar $11.5 miliar.
-
Fase 2 (Juni-pertengahan Oktober): Masa lonjakan. Rasio rata-rata mencapai sekitar 0.72x. Selama ini, OI rata-rata naik ke $14.8 miliar, dengan volume harian rata-rata $23 miliar. Ini tidak hanya menandai volume tertinggi sepanjang masa, tetapi juga peningkatan eksposur risiko dan investasi modal yang lebih besar dalam derivatif ini.
-
Fase 3: Pembalikan pasar. Awal fase ini bertepatan dengan likuidasi besar-besaran pada 10 Oktober, yang menghapus lebih dari $19 miliar posisi leverage dalam 24 jam. Dari pertengahan Oktober hingga akhir Desember, rasio OI/Volume turun ke ~0.38x, didorong terutama oleh pertumbuhan volume, sementara open interest pada dasarnya stagnan. Oktober, November, dan Desember mencatat tiga bulan dengan volume tertinggi pada tahun 2025, rata-rata lebih dari $1.2 triliun per bulan. Pada periode yang sama, OI rata-rata sekitar $15 miliar, sedikit di bawah rata-rata tiga bulan sebelumnya.
Tingkat Protokol
Di sini, saya ingin menambahkan lebih banyak dimensi untuk pasar abadi pada tingkat protokol. Ini membantu kita memahami seberapa efisien pertukaran abadi mengubah aktivitas perdagangan menjadi "modal yang lengket" dan pendapatan.
Per 10 Februari, berikut adalah kinerja lima besar bursa abadi berdasarkan volume 24 jam:
-
Hyperliquid: Rasio OI terhadap volume harian rata-rata 7 hari melebihi 45%, mampu mengonversi porsi volume yang signifikan menjadi posisi yang bertahan. Ini menunjukkan bahwa untuk setiap $10 yang diperdagangkan di platform, $4.5 diinvestasikan dalam posisi aktif. Ini penting karena rasio OI yang tinggi menghasilkan spread yang lebih sempit, likuiditas yang lebih dalam, dan kepercayaan diri untuk menskalakan perdagangan tanpa slippage.
-
Pendapatan fee Hyperliquid memperkuat cerita ini. Tingkat pengambilannya (Take Rate) sekitar 3.2 basis points (bps), mengubah porsi terbesar dari volume 24 jam menjadi pendapatan fee.
-
-
Aster: Saat ini peringkat kedua, meskipun volumenya hampir setengah dari Hyperliquid, masih memiliki efisiensi modal yang cukup baik sebesar 34% (OI/Vol). Namun, kemampuan monetisasinya menarik — dengan tingkat pengambilan yang lebih rendah (sekitar 1.6 bps), Aster jelas memprioritaskan retensi modal di platformnya daripada memaksimalkan fee.
-
edgeX & Lighter: Keduanya tampil serupa dalam tangga efisiensi modal, dengan OI/Vol sebesar 21%. Namun, edgeX setara dengan Hyperliquid dalam hal monetisasi fee, yaitu 2.8 bps.
Kesimpulan
Yang mencolok adalah, pasar kontrak abadi hari ini bukan lagi sekadar cerita pertumbuhan sederhana, ia membutuhkan pembacaan yang nuanced terhadap beberapa metrik. Pada tingkat makro, volume telah meledak: pertumbuhan volume kumulatif abadi dalam enam bulan melampaui total empat tahun sebelumnya. Tetapi gambaran menjadi jelas hanya ketika OI dan volume dibaca bersama-sama.
Kemenangan yang lebih jelas terletak pada pertumbuhan rasio OI/Volume. Ini adalah sinyal langsung bahwa ada "modal sabar" yang bersedia mempercayai dan bertaruh pada berbagai produk dan pasar yang muncul di bursa perdagangan abadi.
Yang lebih layak untuk diperhatikan ke depan adalah bagaimana pemain individu akan berevolusi dari sini, dan apa yang mereka pilih untuk optimalkan. Seiring waktu, bursa yang dapat mengoptimalkan "Keyakinan Perdagangan (Conviction)" dan mencapai monetisasi yang berkelanjutan akan menjadi jauh lebih penting daripada mereka yang hanya mengandalkan hadiah dan insentif untuk mendominasi peringkat volume.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Berlangganan TG比推: https://t.me/bitpush
