Penulis: Citrini Research
Kompilasi: TechFlow Deep Tide
Panduan Deep Tide: Ketika semua analis di pasar menghitung berapa banyak HBM dan kaca Taiwan yang kurang di pusat data, yang sebenarnya langka adalah "perhatian" itu sendiri. Narasi AI selama tiga tahun telah membuat modal terlalu padat, namun bagian dunia lainnya tetap berjalan: misalnya, siklus ilmu kehidupan telah mencapai titik terendah, properti untuk lansia penuh sesak, tiket stadion olahraga habis terjual, sektor-sektor yang terlupakan ini diam-diam memperbaiki fundamentalnya... Bagi investor, Alpha terbesar saat ini mungkin tidak terletak pada garis waktu AGI, melainkan dalam "tema kecil" yang belum dimodelkan oleh siapa pun.
Catatan: Berikut adalah inti dari laporan terbaru Citrini Research yang disusun ulang. Artikel aslinya adalah konten berbayar, artikel ini disusun berdasarkan ringkasan publiknya dan berbagai sumber.
Pajak Perhatian
Tahukah Anda? Daya komputasi, listrik, HBM, NAND, beton dan trafo untuk membangun pusat data, kaca Taiwan khusus itu, serta teknologi alfabet sup yang mengubah cahaya menjadi data, semuanya kekurangan pasokan.
Ya, tentu Anda tahu. Tetapi dalam kelangkaan yang disebabkan oleh AI, ada satu lagi faktor input yang lebih langka: perhatian.
Setiap jam marginal dari kekuatan otak analis (atau anggaran token analis) ditarik ke arah satu transaksi tunggal. Kami sangat merasakannya, sebagian besar waktu selama tiga tahun terakhir dihabiskan untuk melacak (dan sesekali membentuk) narasi itu.
Namun, rabun jauh memiliki konsekuensi. Kami merasa perlu untuk memandang lebih jauh.
Perdagangan AI—setidaknya—sudah sangat padat, meskipun itu benar. Kami melihat risiko "kelelahan AI" sangat tinggi, kemungkinan besar akan terjadi rotasi modal tertentu ke hal-hal yang tampaknya tidak lagi diperhatikan orang.
Mekanisme yang kami pedulikan sederhana: modal mengalir ke satu tema, dan aset di pinggiran akan kurang terkonfigurasi, itu sendiri sudah menarik. Aset-aset ini juga akan kurang termodelkan, terabaikan.
Kami menyebutkan ini saat membahas siklus ilmu kehidupan—menurut kami, siklus itu telah menyentuh dasar. Lima tahun lalu, kami akan melihat saham-saham ini memantul dari titik terendah, mencerminkan siklus naik lebih awal. Tetapi sekarang mereka terjebak dalam lumpur di titik terendah 52 minggu, karena tidak ada yang ingin memindahkan risiko selama periode pemulihan pengurangan stok, apalagi "DRAM adalah hambatan".
Dunia terus berputar. Kesalahan antara ekspektasi yang terlupakan dan realitas yang berubah selalu menjadi tempat tema investasi menghasilkan uang. Perhatian adalah sumber daya terbatas, tetapi dapat bergeser dengan cepat dalam pembalikan momentum biasa. Terkadang ketika bergeser, ia membawa fokus baru ke dalam kesadaran investor, bahkan jika momentum kembali berayun ke atas.
Kami sedang mengunjungi kembali "tema kecil" kami—tren dan transaksi yang digerakkan oleh katalis yang bukan cerita pengganggu pasar sepuluh tahun. Sebaliknya, mereka adalah narasi yang menarik dan kurang terdeteksi di sektor yang kurang panas, yang dapat memberikan kejutan. Lima tema, semuanya tidak memerlukan pendapat Anda tentang garis waktu AGI atau ekonomi token. Generasi baby boomer pindah ke panti jompo. Tiket stadion olahraga habis terjual. Monopoli bursa dua puluh tahun pertama kali menghadapi persaingan nyata. Pemulihan fintech. Dan saham maskapai penerbangan, dua nama favorit kami dihukum selama delapan belas bulan, alasan yang tidak ada hubungannya dengan apakah mereka menghasilkan uang atau tidak.
Pandangan makro kami adalah pasar akan terus naik, tetapi juga akan melihat peningkatan yang nyata dalam penurunan tajam 10-15%, didorong lebih oleh posisi daripada fundamental. Ini berarti kita harus mempertahankan aset semikonduktor, tetapi mungkin tidak seharusnya menjadikannya satu-satunya di peta. Sekarang, selama sebulan terakhir kami telah secara bertahap mengurangi alokasi AI, karena setiap orang yang memiliki internet mengenakan topi investor hambatan, dan kami semakin tertarik dengan apa yang ditinggalkan oleh penyakit Belanda AI.
Tema Satu: Saham Maskapai Penerbangan, Dihukum Selama 18 Bulan, Alasan yang Tidak Berkaitan dengan Menghasilkan Uang
Citrini optimis terhadap Delta dan United, dan penilaian ini bertahan lebih dari dua tahun. Pada November 2024, mereka pernah menulis artikel menganalisis "reset struktural" industri penerbangan, percaya bahwa dua maskapai utama ini akan menjadi pemenang.
Dua tahun kemudian, Citrini masih bullish. Laporan menunjukkan bahwa penurunan kedua saham ini selama 18 bulan terakhir hampir sepenuhnya didorong oleh faktor makro—pertama kekhawatiran inflasi yang dipicu tarif, kemudian perang Iran mendorong harga minyak naik, tidak ada hubungannya dengan apakah maskapai penerbangan sendiri menghasilkan uang atau tidak.
Menurut Business Insider, Citrini percaya bahwa dengan ekonomi keluar dari bayang-bayang inflasi tarif dan guncangan harga minyak, prospek pertumbuhan kedua perusahaan ini tetap kuat. Laporan tersebut menyebutkan tren kunci: ekonomi K-Type semakin memisah, maskapai utama tidak hanya tidak menolak pemisahan ini, tetapi secara aktif merangkulnya—condong ke arah premiumisasi, meningkatkan pendapatan per penumpang.
Selain itu, Piala Dunia 2026 juga dilihat sebagai katalis jangka pendek, permintaan perjalanan lintas negara yang dibawa oleh acara global akan langsung menguntungkan saham maskapai penerbangan.
Tema Dua: Properti Lansia, Populasi di Atas 80 Tahun Tumbuh 56% dalam Sepuluh Tahun, Fasilitas Jauh dari Cukup
Tema kedua Citrini mengarah ke jalur yang tidak cukup seksi tetapi cukup pasti: properti untuk lansia.
Data intinya sangat keras: populasi AS di atas 80 tahun diperkirakan tumbuh lebih dari 56% dalam sepuluh tahun ke depan, jauh melampaui pertumbuhan total populasi sekitar 5%. Hanya pada tahun 2026, akan ada tambahan 1 juta rumah tangga di atas 80 tahun, dan pada tahun 2029 angka ini akan berlipat ganda menjadi 2 juta.
Pasokan di sisi fasilitas jauh tertinggal. Citrini menunjukkan, industri ini diabaikan sebagian besar karena tidak cukup keren—kurang menarik dibandingkan AI dan semikonduktor. Tetapi generasi baby boomer secara kolektif memasuki tahap lansia tinggi, ini adalah tren murni yang didorong oleh struktur demografi, tidak bergantung pada asumsi kebijakan atau terobosan teknologi apa pun.
Menurut Business Insider, Citrini menunjuk tiga sasaran: REIT properti lansia Welltower dan Janus Living, serta operator panti jompo Brookdale Senior Living.
Tema Tiga: Hiburan Langsung, Kelas Aset Terbaik Sepuluh Tahun Terakhir, Melebihi Saham Teknologi
Citrini menyebut hiburan langsung sebagai kelas aset dengan kinerja terbaik dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan melebihi saham teknologi.
Inti argumen laporan adalah: "Kehadiran" itu sendiri sedang menjadi barang mewah. Konsumen bersedia membayar premi tinggi untuk hadir secara langsung, waralaba olahraga, konser, pertandingan tinju, bahkan bioskop, semuanya mendapat manfaat dari keinginan akan "kehadiran nyata" ini. Citrini menulis: "Waralaba olahraga, lebih luasnya semua acara offline, mendapat manfaat dari keinginan orang untuk 'hadir di sana'. Yang datang adalah peluang yang lebih besar untuk menghasilkan uang melalui kehadiran, premiumisasi, dan promosi."
Menurut Business Insider, Citrini secara khusus menyebutkan tiga perusahaan:
TKO Group adalah perusahaan induk WWE dan UFC, laporan menekankan pertumbuhan keuangan yang kuat dan kemitraan bernilai tinggi. Cinemark mencerminkan tren konsumen yang kembali ke bioskop. Sedangkan IMAX mewakili arah peningkatan pengalaman menonton—penonton tidak hanya ingin menonton film, tetapi pengalaman yang mendalam. Harga saham IMAX awal bulan ini pernah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa.
Tema Empat: Persaingan Monopoli Bursa, Pemerintahan Dua Puluh Tahun CME Pertama Kali Menghadapi Lawan Sejati
Tema dengan perspektif institusional terkuat dalam laporan Citrini mengarah pada perpecahan lanskap bursa berjangka AS.
CME Group memiliki pangsa pasar sekitar 98% di pasar derivatif suku bunga AS, posisi monopoli yang hampir mutlak ini bertahan selama lebih dari dua puluh tahun. Tetapi kemunculan FMX Futures Exchange sedang mengubah lanskap ini.
FMX diinkubasi oleh BGC Group (didirikan oleh Menteri Perdagangan AS saat ini Howard Lutnick), disetujui CFTC pada Januari 2024, dan mulai aktif diperdagangkan pada paruh kedua 2025. Daftar pemegang sahamnya layak disebut bintang penuh Wall Street: Bank of America, Barclays, Citadel Securities, Citi, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Jump Trading, Morgan Stanley, Tower Research Capital, dan Wells Fargo semuanya memegang saham minoritas, valuasi sekitar $667 juta.
Strategi persaingan FMX adalah tiga cabang: biaya transaksi yang lebih rendah, kerja sama dengan LCH untuk memberikan penghematan margin, dan program insentif untuk penyedia likuiditas. Pada Februari 2025, FMX pernah menciptakan rekor volume perdagangan harian 9.500 lot.
CME juga bukan tanpa celah. Baru minggu lalu (22 Juni), platform CME Direct mengalami gangguan selama empat jam, ini bukan pertama kalinya terjadi gangguan infrastruktur. FMX sebelumnya pernah menyatakan secara publik bahwa posisi hampir monopoli CME membuat kecelakaan semacam ini menjadi risiko sistemik, pasar memerlukan bursa alternatif yang andal untuk memastikan ketahanan.
Tentu, jalan perusuh tidak mudah. Selama gejolak tarif April 2025, volume perdagangan FMX pernah anjlok lebih dari dua pertiga, trader secara naluriah kembali ke CME dengan likuiditas yang lebih dalam saat volatilitas meningkat. Tetapi seiring pasar kembali normal, volume perdagangan FMX juga secara bertahap pulih. Bank of America memperkirakan, CME hanya dari bisnis terkait obligasi pemerintah menghasilkan pendapatan sekitar $2 miliar, kolam keuntungan ini cukup besar, layak untuk penantang berinvestasi jangka panjang.
Tema Lima: Pemulihan Fintech, Sektor yang Paling Tertekan pada 2026 Sedang Memantul
Tema kelima Citrini adalah fintech.
Saham fintech adalah salah satu sektor dengan kinerja terburuk pada 2026. Hingga akhir Mei, SoFi turun sekitar 35% sepanjang tahun, Robinhood dan Upstart masing-masing turun sekitar 25%. Tetapi mulai akhir Mei, sektor menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang jelas.
Katalis SoFi adalah peluncuran stablecoin SoFiUSD, menjadi bank berlisensi AS pertama yang menerbitkan stablecoin miliknya sendiri. Pada hari pengumuman, harga saham melonjak 12% dalam satu hari. Dari sisi fundamental, pendapatan Q1 2026 SoFi mencapai $1,1 miliar, volume pinjaman yang dikeluarkan mencapai rekor $12,2 miliar, meningkat 68% tahun ke tahun, jumlah anggota telah mencapai 14,7 juta. CEO Anthony Noto mendefinisikannya sebagai "masuk strategis ke bidang aset digital", dan sedang bekerja sama dengan Mastercard untuk mengembangkan fungsi penyelesaian pembayaran global.
Robinhood, setelah mengalami titik terendah 2022-2023, telah menyelesaikan pembalikan berbentuk U, pendapatan tahunan 2025 meningkat 45% tahun ke tahun, laba bersih berlipat ganda. Akuisisi bursa kripto Bitstamp, peluncuran kartu kredit Gold, pengguna berlangganan Gold meningkat menjadi 4,3 juta, semuanya mendorong transformasinya dari "aplikasi trading" menjadi "super app keuangan".
Upstart mengganti pimpinan pada Mei, pendiri bersama Paul Gu mengambil alih sebagai CEO, narasi platform kredit AI juga mendapatkan perhatian kembali dari pasar pada periode yang sama.
Logika Citrini jelas: ketika semua orang melihat semikonduktor dan pusat data, fintech dilupakan ke tingkat valuasi ekstrem. Tetapi fundamental perusahaan-perusahaan ini tidak memburuk, malah membaik. Begitu perhatian sedikit bergeser, ruang untuk pemulihan terlihat.
