SpaceX, OpenAI, Anthropic Tiga Raksasa AI Berlomba IPO, Mana yang Paling Layak Dipertaruhkan?

Host:Josh Kale;Ejaaz Ahamadeen

Sumber Podcast:Limitless Podcast

Judul Asli:Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

Tanggal Tayang:3 Juni 2026

Ringkasan Poin Utama

Episode ini membahas SpaceX, OpenAI, Anthropic yang hampir bersamaan menuju IPO, membahas bagaimana pembangunan infrastruktur AI sedang mendorong modal swasta dan neraca perusahaan teknologi hingga batasnya. Kedua host berpendapat, ini bukan cerita pendanaan satu perusahaan, melainkan konsentrasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya: perusahaan butuh lebih banyak daya komputasi, pusat data, listrik, dan chip, sementara pasar publik, dana indeks, dan dana pensiun juga terseret ke dalamnya.

Podcast ini juga membandingkan model bisnis pusat data luar angkasa SpaceX yang belum sepenuhnya terbukti, kecepatan pertumbuhan pendapatan perusahaan yang sudah ditunjukkan Anthropic, desakan Google untuk terus bertaruh pada AI melalui pendanaan eksternal, serta kebutuhan modal OpenAI untuk terus memperluas pusat data guna melatih dan melayani model. Pada akhirnya, keduanya tetap waspada terhadap risiko gelembung, tetapi secara keseluruhan penilaiannya cenderung optimis: selama pasokan daya komputasi masih tertinggal dari permintaan, pengeluaran infrastruktur AI lebih mirip membangun fondasi teknologi generasi berikutnya, bukan hanya gelembung finansial yang berputar hampa.

Cuplikan Pandangan Menarik

IPO Raksasa Berdatangan: Apakah Pembangunan AI Sedang Menghabiskan Modal?

• "Total pendanaan yang diantisipasi dari IPO OpenAI, Anthropic, dan SpaceX diperkirakan mencapai $180 miliar. Angka ini bahkan melebihi total pendanaan $164 miliar selama periode gelembung dot-com. Dan itu adalah total pendanaan selama tiga tahun, sedangkan di sini hanya tiga perusahaan."
• "Mengapa sekarang? Mengapa terburu-buru? Menurut saya, jawabannya sederhana: Pengeluaran modal AI menjadi lebih mahal dari yang diperkirakan perusahaan-perusahaan ini, dan mereka memilih untuk terus menggandakan taruhan. Arus kas bebas mereka sudah tidak cukup untuk menopang permintaan saat ini."
• "Baik melalui leverage instrumen utang, atau cara pendanaan lainnya, kita sudah melompat ke jurang. Tidak berusaha mati-matian sekarang, berarti akan kehilangan segalanya."

SpaceX Ubah Aturan IPO dan Indeks, Dana Pensiun Terpaksa Beli

• "Dengan IPO, SpaceX sebenarnya sedang mendefinisikan ulang aturan pasar, untuk memenuhi kebutuhan pendanaan besarnya."
• "Lebih dari $30 triliun dana pasif 401k, alias dana pensiun, akan terpaksa membeli saham SpaceX, dan itu pada level valuasi IPO. Perkiraan kasar menunjukkan, sekitar 24% saham yang diterbitkan dalam IPO SpaceX akan diserap oleh dana pasif ini. Pembelian pasif berskala seperti ini belum pernah terjadi dalam sejarah."
• "Beberapa indeks hanya mensyaratkan periode observasi 5 hingga 15 hari, asalkan harga saham pasca-IPO bisa bertahan pada level tertentu selama beberapa hari, perusahaan bisa dimasukkan ke indeks. Dengan kata lain, Elon Musk hanya perlu memastikan harga saham bertahan dalam jangka pendek untuk memenuhi syarat."
• "Ia (SpaceX) belum benar-benar membuktikan model pendapatannya. Ia klaim 'kami akan mengirim pusat data AI ke luar angkasa...'. Namun, model bisnis ini belum teruji... Ini lebih mirip janji 'percayalah padaku'."

Lompatan Pendapatan dan Motif IPO Anthropic

• "Mereka (Anthropic) mencapai angka ($20 miliar) itu dalam satu setengah bulan pertama 2026. Baru-baru ini, Pendapatan Berulang Tahunan (ARR) mereka telah mencapai $45 miliar. Ini terutama berkat kesuksesan Claude Code, Claude Co-Work, dan serangkaian kontrak perusahaan yang mereka tandatangani."
• "Anthropic diperkirakan akan mencapai laba sekitar $550 juta pada akhir bulan ini. Tentu saja ini hanya setetes air di tengah pengeluaran modal triliunan dolar, tetapi ia akan menjadi laboratorium AI besar pertama yang mencapainya."
• "Cakupan Anthropic di Fortune 10, artinya 9 dari 10 perusahaan terbesar di dunia menggunakan Anthropic, terutama Claude Code. Tingkat retensi dolar bersih mereka... meningkat 500%. Dengan kata lain, perusahaan-perusahaan ini berencana menghabiskan 5 kali lipat lebih banyak."

Pendanaan $80 Miliar Google: IPO yang Bukan IPO

• "Sekitar satu setengah tahun lalu, pendiri Google Larry dan Sergey Brin sangat jelas mengatakan, dibandingkan kalah dalam perlombaan AI, mereka lebih rela mengambil risiko kehilangan segalanya. Jadi mereka akan terus menghabiskan uang, sampai menemukan terobosan yang cukup. Mereka kembali ke mode pendiri."
• "Google adalah perusahaan publik, namun mengumpulkan $80 miliar.... Tapi sekitar $30 miliar dari $80 miliar ini, kemungkinan akan digunakan untuk membayar kewajiban pajak yang timbul saat karyawan mencairkan saham mereka dalam beberapa bulan ke depan. Artinya, sebagian besar pendanaan sebenarnya tidak akan benar-benar digunakan untuk ekspansi pengeluaran modal AI.... Ini agak berbau keputusasaan."
• "Mereka (Google) kurang fokus. Mereka mengerjakan agen, ingin membuat model kode yang lebih baik; ingin membuat model besar umum yang lebih baik, sambil membangun infrastruktur TPU; bahkan menjual TPU ke pesaing, hasilnya daya komputasi sendiri untuk melatih Gemini kurang... Gemini 3.5 Flash terbaru, meski menghabiskan banyak uang, masih tertinggal dari model terdepan."

OpenAI dan Infrastruktur AI: Uang Belum Habis Dibelanjakan, Hambatan Sudah Ada di Dunia Fisik

• "Saya (Ejaaz) mungkin punya pandangan yang sedikit kontroversial: uang yang akan dikumpulkan dan dibelanjakan ini, pada akhirnya akan menjadi hal yang baik. Saya rasa pada dasarnya ini bukan gelembung, melainkan akan membangun infrastruktur yang diperlukan."
• "Kita sekarang dibatasi oleh dunia fisik.... Tidak peduli berapa banyak leverage yang ingin kamu gunakan, berapa banyak uang yang ingin kamu kumpulkan, kamu belum tentu bisa benar-benar membelanjakannya, karena kamu akan dibatasi oleh kecepatan regulasi, kecepatan pembangunan fisik pusat data, kecepatan produksi chip silikon. Hanya ada satu ASML, satu Nvidia, satu TSMC. Sisi infrastruktur fisik AI sulit diekspansi. Sebelum saya melihat hambatan ini teratasi, saya tidak berpikir kita berada dalam gelembung."
• "GPU empat lima tahun lalu sekarang harga sewanya bahkan lebih tinggi daripada empat lima tahun lalu. GPU itu lebih berharga.... Sekarang kita melihat situasi sebaliknya: permintaan pembeli terlalu kuat, kita malah tidak punya cukup silikon dan daya komputasi untuk memenuhi permintaan."
• "Kita berada di momen yang sangat khusus dalam sejarah. Baik dalam sejarah AS, maupun sejarah kapitalisme, belum pernah ada begitu banyak dana dan nilai, terkonsentrasi pada satu ide yang sama.... Amerika sedang mengalami reindustrialisasi dengan cara yang penting."

IPO Raksasa Berdatangan: Apakah Pembangunan AI Sedang Menghabiskan Modal?

Josh:

Tiga IPO terbesar dalam sejarah mungkin akan mengajukan dokumen dalam hitungan minggu: SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Pada hari yang sama, Google juga mengumpulkan $80 miliar dari eksternal untuk mendukung pembangunan AI-nya sendiri.

Yang menarik, hubungan keuangan antara perusahaan-perusahaan ini sudah menjadi cukup rumit, dalam beberapa hal mereka saling 'mentransfusi' neraca keuangan satu sama lain. Beberapa pekan terakhir, pasar bahkan mulai mengubah aturan yang melindungi investor pasif, agar mereka bisa lebih awal berpartisipasi dalam IPO.

Saat ini, gelombang pembangunan terbesar dalam sejarah kapitalisme sedang terjadi, jadi kita harus bertanya: apakah uangnya benar-benar cukup? Perusahaan-perusahaan ini hampir bersamaan memilih go public, jelas ini bukan kebetulan. Grafik yang kami tampilkan di layar ini sangat mengejutkan: Total pendanaan yang diantisipasi dari IPO OpenAI, Anthropic, dan SpaceX diperkirakan mencapai $180 miliar. Angka ini bahkan melebihi total pendanaan $164 miliar selama periode gelembung dot-com. Dan itu adalah total pendanaan selama tiga tahun, sedangkan di sini hanya tiga perusahaan.

Jadi, skalanya sangat mengejutkan. Kita perlu menjawab beberapa pertanyaan kunci: Apakah ini momen ekonomi sirkuler? Apakah perusahaan-perusahaan ini sudah hampir kehabisan uang? Apakah mereka sudah terlalu besar untuk didukung modal swasta? Banyak hal yang perlu dibahas. Ejaaz, kita mulai dari SpaceX dulu ya.

Ejaaz:

SpaceX, OpenAI, dan Anthropic semua sedang mempersiapkan IPO super, tetapi cerita sesungguhnya bukan pendanaan terpisah satu perusahaan, melainkan mereka mungkin akan go public secara berdekatan dalam hitungan minggu. Target mereka paling lambat adalah menyelesaikan IPO pada kuartal keempat, dan total skala pendanaannya sangat besar. Situasi seperti ini belum pernah terjadi dalam sejarah.

Jika dilihat terpisah, SpaceX seharusnya mengajukan dokumen S-1 pada 1 April, yang pada dasarnya menunjukkan niatnya untuk go public. Rumor pasar mengatakan, ia mungkin akan go public bulan ini atau paling lambat awal Juli. Sekitar 10 hari lalu, konon OpenAI juga mengajukan dokumen S-1 secara rahasia untuk persiapan IPO. Dan baru kemarin, Anthropic mengajukan S-1 versi rahasia. Dengan demikian, ketiga perusahaan ini hampir bersamaan dalam jendela waktu yang sama menuju IPO super.

Ini memunculkan pertanyaan: Mengapa sekarang? Mengapa terburu-buru? Menurut saya, jawabannya sederhana: Pengeluaran modal AI menjadi lebih mahal dari yang diperkirakan perusahaan-perusahaan ini, dan mereka memilih untuk terus menggandakan taruhan. Arus kas bebas mereka sudah tidak cukup untuk menopang permintaan saat ini.

Sejauh ini, perusahaan-perusahaan ini terutama menghabiskan modal swasta, baik uang yang dikumpulkan dari investor, maupun dari pendapatan mereka sendiri. Dan sekarang, mereka beralih ke pasar publik, mengajukan permohonan kepada investor: "Kami butuh lebih banyak uang, untuk membangun lebih banyak pusat data, membeli lebih banyak GPU, melatih lebih banyak model, untuk memenuhi permintaan yang terus tumbuh."

Jika kamu tanyakan pada perusahaan-perusahaan ini, tidak ada yang akan mengakui mereka tidak punya permintaan. Faktanya, Google, dan juga Amazon, Microsoft, Meta yang saya ingat, melaporkan kuartal yang menguntungkan di tengah pengeluaran modal AI yang sangat besar. Keempat perusahaan ini tahun ini mungkin berencana menginvestasikan dana mendekati $1 triliun, tapi bahkan itu, masih belum cukup. Jadi, mereka butuh lebih banyak dana untuk menopang pembangunan ini.

Saya benar-benar khawatir, apakah kita sudah mencapai tahap tidak bisa mundur. Sebelum rekaman ini kita juga membahasnya: begitu mencapai tahap ini, tidak ada jalan kembali. Baik melalui leverage instrumen utang, atau cara pendanaan lainnya, kita sudah melompat ke jurang. Tidak berusaha mati-matian sekarang, berarti akan kehilangan segalanya.

SpaceX Ubah Aturan IPO dan Indeks, Dana Pensiun Terpaksa Beli

Josh:

Yang paling mengejutkan saya adalah, tidak hanya perusahaan-perusahaan ini yang berusaha mati-matian, bahkan investor institusi, publik umum, dan perusahaan-perusahaan dana utama Wall Street juga ikut bertaruh pada IPO-IPO ini, dan mengubah aturan untuk mendukung mereka.

Kasus khas terbaru adalah IPO SpaceX. Agar sahamnya lebih cepat dimasukkan ke indeks, penyedia indeks melonggarkan persyaratan laba yang semula ada, dan mempersingkat periode observasi yang semula 90 hari menjadi 5 hari. Menurut aturan tradisional, sebuah perusahaan harus membuktikan dulu bisa beroperasi normal dan memiliki profitabilitas berkelanjutan, baru dana indeks diwajibkan membeli sahamnya. Tapi sekarang, dana-dana indeks ini bisa membeli lebih awal. Meskipun beberapa orang tidak ingin berinvestasi aktif di SpaceX, akun pensiun mereka, akun 401k, dan portofolio yang memegang dana indeks ini, akan terpaksa membeli saham SpaceX lebih cepat dari biasanya.

Ejaaz:

Situasi seperti ini belum pernah terjadi dalam sejarah. Dengan IPO, SpaceX sebenarnya sedang mendefinisikan ulang aturan pasar, untuk memenuhi kebutuhan pendanaan besarnya.

Ada beberapa data yang patut dicatat. Pertama, lebih dari $30 triliun dana pasif 401k, alias dana pensiun, akan terpaksa membeli saham SpaceX, dan itu pada level valuasi IPO. Perkiraan kasar menunjukkan, sekitar 24% saham yang diterbitkan dalam IPO SpaceX akan diserap oleh dana pasif ini. Pembelian pasif berskala seperti ini belum pernah terjadi dalam sejarah.

Kedua, menurut aturan tradisional, untuk dimasukkan ke indeks kunci seperti NASDAQ 100 atau Fortune 500, perusahaan biasanya perlu membuktikan memiliki pendapatan besar, dan menjaga kinerja stabil selama satu sampai dua kuartal berturut-turut, biasanya butuh 3 sampai 6 bulan. Namun, aturan sekarang telah dilonggarkan secara signifikan. Beberapa indeks hanya mensyaratkan periode observasi 5 hingga 15 hari, asalkan harga saham pasca-IPO bisa bertahan pada level tertentu selama beberapa hari, perusahaan bisa dimasukkan ke indeks. Dengan kata lain, Elon Musk hanya perlu memastikan harga saham bertahan dalam jangka pendek untuk memenuhi syarat.

Josh:

Perubahan ini memang mengkhawatirkan. Selama beberapa dekade, indeks utama selalu mengikuti dua aturan inti, tujuannya untuk melindungi investor umum, terutama mereka yang berpartisipasi di pasar melalui akun pensiun atau akun investasi biasa. Aturan pertama adalah perusahaan harus mencetak laba selama empat kuartal berturut-turut, aturan kedua adalah proporsi free float minimum antara 5% hingga 10%.

Aturan-aturan ini dibuat setelah pecahnya gelembung dot-com tahun 1999-2000. Saat itu, banyak indeks memasukkan sekumpulan perusahaan yang tumbuh cepat namun terus merugi pada puncak gelembung, menyebabkan pemegang 401k dan investor pensiun terpaksa memegang saham perusahaan-perusahaan ini, dan akhirnya menderita kerugian besar setelah gelembung pecah. Oleh karena itu, aturan-aturan ini diperkenalkan untuk melindungi investor umum.

Dan sekarang, situasinya tampak terulang. Aturan justru disesuaikan ke arah sebaliknya. Perusahaan sudah tidak perlu laba GAAP empat kuartal berturut-turut, cukup performa baik dalam 15 hari. Dibandingkan masa lalu, ambang batas ini telah turun signifikan. Ini membuat saya waspada. Meski pelonggaran aturan seperti ini mungkin bisa membentuk dukungan kuat bagi harga saham SpaceX, karena banyak pembelian pasif akan mendorong harga naik; namun jika perkembangannya tidak sesuai harapan, ini bisa cukup merugikan investor umum yang secara pasif memegang saham SpaceX.

Ejaaz:

Josh, saya pikir banyak kritik dari luar terhadap IPO SpaceX memang beralasan: Ia belum benar-benar membuktikan model pendapatannya. Ia klaim 'kami akan mengirim pusat data AI ke luar angkasa, mencapainya melalui roket'. Namun, model bisnis ini belum teruji, bahkan tahap proof of concept pun belum tercapai. Meskipun ia memang sudah meluncurkan roket, kita belum melihat GPU di luar angkasa benar-benar berpartisipasi melatih model AI terdepan. Jadi, dalam arti tertentu, ini lebih mirip janji 'percayalah padaku'.

Tapi, ada satu perusahaan yang situasinya berbeda. Ia sudah membuktikan kemampuan pendapatannya, dan kecepatan perkembangannya mengejutkan, yaitu Anthropic. Baru kemarin, Anthropic mengajukan draf pernyataan pendaftaran S-1 ke SEC, menunjukkan rencananya untuk IPO dalam beberapa bulan ke depan.

Lompatan Pendapatan dan Motif IPO Anthropic

Ejaaz:

Kisah Anthropic berbeda dengan SpaceX dalam beberapa hal. CFO Anthropic Krishna Rao sebelumnya mengatakan perusahaan tidak punya rencana IPO segera, akan bertahap. Saat itu mereka sudah mencapai pendapatan berulang tahunan $9 miliar, dan memperkirakan sepanjang 2026 akan mencapai sekitar $20 miliar, namun mereka mencapainya dalam satu setengah bulan pertama 2026. Baru-baru ini pendapatan berulang tahunan mereka telah mencapai $45 miliar. Ini terutama berkat kesuksesan Claude Code, Claude Co-Work, dan serangkaian kontrak perusahaan yang mereka tandatangani. Mereka juga terlibat dalam banyak proyek patungan, mengumpulkan dana dari Blackstone, dan memajukan banyak hal berbeda.

Jadi, dibanding SpaceX, Anthropic memang sudah menghasilkan uang yang sangat banyak. Oleh karena itu, wajar jika sekarang ingin melangkah lebih jauh. Mereka sedang berusaha mendapatkan daya komputasi sebanyak mungkin, dan terutama bersaing dengan OpenAI: baik melatih model terdepan, melayani model terdepan, juga menyediakan model-model ini ke sebanyak mungkin orang. Itulah menurut saya alasan mereka memajukan IPO.

Tapi perlu dijelaskan, kali ini tidak ada rincian yang dirilis, kan? Ini lebih mirip pernyataan yang harus dirilis. OpenAI sepertinya tidak perlu melakukan ini, tapi Anthropic memutuskan mengungkapkannya demi transparansi. Bagaimana menurutmu, Josh?

Josh:

Menarik, ini seperti 'pengungkapan rahasia tentang pengajuan rahasia', cukup ironis. Tapi saya rasa ini memang di luar perkiraan banyak orang. Hampir semua orang tidak menyangka kecepatannya akan secepat ini. Saat saya lihat Polymarket, semua orang awalnya memperkirakan OpenAI akan IPO lebih dulu daripada Anthropic. Begitu berita ini keluar, arah taruhannya langsung terbalik.

Data yang saya lihat dari The Information bahkan mungkin sudah kedaluwarsa, karena rumor yang saya dengar baru-baru ini adalah kecepatan pertumbuhan Anthropic bahkan lebih cepat dari perkiraan sebelumnya. Ia menunjukkan lintasan pertumbuhan yang sulit dipercaya, pertumbuhan ini terutama berasal dari penciptaan nilai riil di sisi perusahaan dan kemampuan model yang sangat kuat.

Bayangkan Mythos. Mereka baru mengumumkan model ini dua bulan lalu, artinya waktu penyelesaian pelatihannya bahkan lebih awal lagi. Model-model ini benar-benar kuat. Saya rasa Anthropic sangat percaya diri untuk go public.

Topik ini juga memunculkan pertanyaan lain: sebenarnya berapa banyak uang yang tersedia di pasar untuk menyerap pendanaan-pendanaan ini?

Kita tahu SpaceX akan go public lebih dulu. Rumor mengatakan mungkin sekitar 12 Juni, yaitu dalam dua pekan ke depan. Ini mungkin akan menyedot modal $100 miliar. Meski targetnya mengumpulkan $75 miliar, saya yakin akhirnya akan melebihi angka itu. Lalu berapa banyak uang yang masih bisa diperoleh Anthropic dari pasar? Jika OpenAI go public lagi setelahnya, berapa banyak dana yang tersisa untuk OpenAI? Kita sedang mengajukan permintaan dana yang sangat besar ke pasar publik. Pasar swasta mungkin sudah terkuras, atau mungkin belum. Tapi kita akan segera melihat seberapa cepat cadangan dana di pasar publik akan habis, karena jumlah uang yang dibutuhkan tiap perusahaan sangat mencengangkan.

Ejaaz:

Begini pemikiran saya: akan ada jenis investor yang membeli saham perusahaan-perusahaan ini, karena logika inti mereka sederhana, yaitu bullish pada AI. Lalu ada sejumlah besar investor ritel, yang akan bilang: "Saya setiap hari menggunakan Claude, sangat membantu saya, jadi tentu saja saya harus beli saham perusahaan ini." Atau mereka setiap hari menggunakan ChatGPT, juga punya pemikiran serupa.

Kedua jenis orang ini akhirnya akan mengarah pada hasil yang sama: membeli saham perusahaan-perusahaan ini. Dari sisi perusahaan, tujuan mereka go public mengumpulkan dana juga jelas. CFO Anthropic Krishna Rao pernah bilang, CFO OpenAI Sarah Friar pernah bilang, Elon Musk juga pernah bilang: Kami butuh lebih banyak daya komputasi. Lebih banyak daya komputasi akan membawa AI yang lebih baik, AI yang lebih baik akan membawa produk yang lebih baik, produk yang lebih baik dapat melayani lebih banyak pelanggan, akhirnya membawa lebih banyak pendapatan.

Khusus untuk Anthropic, rumor tentang model AGI mereka Mythos sangat nyata. Hari ini juga ada berita mendadak bahwa mereka sedang memajukan Project Glasswing, yaitu cara rilis Claude Mythos secara bertahap dan tersandbox, mencakup 150 organisasi baru secara global. Mereka juga baru-baru ini sebutkan dalam sebuah pernyataan, akan dirilis ke publik dalam beberapa pekan ke depan. Jadi, semua ini terjadi sekarang, tampak sangat kebetulan, atau bisa dibilang kebetulan yang disengaja.

Perbedaan lain Anthropic adalah, diperkirakan pada akhir bulan ini akan mencapai laba sekitar $550 juta. Tentu saja ini hanya setetes air di tengah pengeluaran modal triliunan dolar, tetapi ia akan menjadi laboratorium AI besar pertama yang mencapainya. Kecepatan pertumbuhannya benar-benar menakjubkan. Di antara semua IPO ini, saya mungkin paling optimis pada Anthropic, tapi setiap perusahaan punya jalur perkembangan sendiri.

Pendanaan $80 Miliar Google: IPO yang Bukan IPO

Josh:

Kita sebelumnya punya penilaian, apakah perusahaan teknologi besar seperti Google, akan mulai menghabiskan uang melebihi kemampuan pendapatan mereka sendiri. Artinya, mereka akan mulai menggunakan utang untuk mendukung pembangunan ini.

Sekarang kita lihat beberapa tanda, menunjukkan pasar perlahan memasuki area ini. Pendapatan di neraca Google sudah tidak cukup menutupi kebutuhan mereka, sehingga mereka mulai mencari modal eksternal. Ini bukan IPO, karena Google sudah lama perusahaan publik, tapi ia masih butuh lebih banyak uang. Jadi apa yang dilakukannya? Ia mengumpulkan $80 miliar, untuk mendukung pembangunan AI, ini dana yang sangat besar.

Saya tidak ingat berapa total pengeluaran modal yang mereka janjikan, tapi saya perkirakan uang ini mendekati 30% sampai 40% dari rencana pengeluaran modal tahunan mereka. Patut dicatat, Berkshire Hathaway, perusahaan lama Warren Buffett, memberikan cek $10 miliar untuk berpartisipasi. Ini transaksi besar: $30 miliar dari penawaran umum yang dijamin, $40 miliar dari rencana penawaran tambahan pasar mulai kuartal ketiga tahun ini, dan $100 miliar dari penempatan privat Berkshire.

Kita sebelumnya menyelami neraca Google, melihat berapa banyak mereka hasilkan, berapa banyak mereka belanjakan. Saat itu mereka masih positif. Sekarang tampaknya, apakah mereka berniat menuju kerugian, atau hanya buffering lebih awal, agar punya cukup bantalan keamanan?

Ejaaz:

Saya rasa mereka sedang bertaruh sepenuhnya, akhirnya neraca mungkin jadi merah. Sekitar satu setengah tahun lalu, pendiri Google Larry dan Sergey Brin sangat jelas mengatakan, dibandingkan kalah dalam perlombaan AI, mereka lebih rela mengambil risiko kehilangan segalanya. Jadi mereka akan terus menghabiskan uang, sampai menemukan terobosan yang cukup. Ini adalah mode pendiri, mereka kembali ke mode pendiri, Sergey Brin kembali ke Google, untuk membuat perusahaan kembali ke kondisi ini.

Ini cerita IPO favorit saya minggu ini, tapi bahkan bukan IPO. Google adalah perusahaan publik, namun mengumpulkan $80 miliar. Pertanyaannya, $80 miliar ini sebenarnya untuk apa? Judulnya tentu saja: Kami akan menggunakan $80 miliar ini untuk membangun lebih banyak pengeluaran modal AI, membuat lebih banyak TPU, menyediakan lebih banyak daya komputasi, dll.

Tapi banyak orang melewatkan satu cerita: sekitar $30 miliar dari $80 miliar ini, kemungkinan akan digunakan untuk membayar kewajiban pajak yang timbul saat karyawan mencairkan saham mereka dalam beberapa bulan ke depan. Artinya, sebagian besar pendanaan sebenarnya tidak akan benar-benar digunakan untuk ekspansi pengeluaran modal AI.

Kesampingkan hal itu, saya tidak menganggap Google sebagai aktor jahat. Mereka sudah sejujur mungkin menjelaskan berapa banyak yang mereka habiskan untuk AI, dan bagaimana mereka bersiap. Mereka memang sedang berusaha sepenuhnya. Tapi ini mengingatkan saya pada pembahasan kita tentang kondisi OpenAI akhir tahun lalu: saat itu kita bilang OpenAI agak teralihkan, membuat banyak produk AI acak, melewatkan fokus seluruh AI pengkodean, kemudian mereka teriak Code Red, fokus kembali.

Saya rasa Google sekarang juga hanyut ke kondisi terlalu lebar ini. Mereka kurang fokus. Mereka mengerjakan agen, ingin membuat model kode yang lebih baik; ingin membuat model besar umum yang lebih baik, sambil membangun infrastruktur TPU; bahkan menjual TPU ke pesaing, hasilnya daya komputasi sendiri untuk melatih Gemini kurang, Gemini jadi tertinggal. Gemini 3.5 Flash terbaru, meski menghabiskan banyak uang, masih tertinggal dari model terdepan. Sekarang mereka butuh mengumpulkan banyak uang lagi untuk melatih model yang lebih baik. Tampaknya mereka perlu benar-benar mengunci target, fokus.

Dari struktur pendanaan, $80 miliar sangat banyak, hampir setara dengan mereka melakukan IPO sendiri untuk mendukung pembangunan mereka sendiri. Saya kurang yakin, menggunakan $30 miliar untuk menutupi kewajiban pajak adalah cara terbaik. Ini agak berbau keputusasaan. Tapi saya tetap optimis, karena beberapa kali terakhir perusahaan besar melakukan pendanaan publik serupa, perusahaan yang diberikan cek $10 miliar oleh Berkshire Hathaway, performanya kemudian bagus. Jadi saya harap Google juga akan begitu. Tapi cerita ini memang menarik.

Josh:

Percaya Berkshire dapat keabadian, ya? Mereka sebelumnya menilai sangat akurat, dan sangat disiplin. Kita harap ini masih berlanjut. Ada satu hal lagi yang patut dicatat: Google memegang saham besar di banyak perusahaan yang akan segera go public. Ia adalah salah satu pemegang saham privat besar SpaceX dan Anthropic, jadi ketika harga saham perusahaan-perusahaan ini naik, Google juga akan diuntungkan secara signifikan.

Tapi angka-angka ini semakin besar, juga agak menakutkan. Kita sepertinya sudah mati rasa terhadap skala ratusan miliar dolar. Pengeluaran modal Google tahun ini $180-190 miliar, beberapa tahun lalu sulit dibayangkan. Jadi ketika mereka bilang berkomitmen penuh, itu berkomitmen dengan skala yang belum pernah kita lihat.

Saya rasa ini juga salah satu tema episode ini: Kita berada di momen yang sangat khusus dalam sejarah. Baik dalam sejarah AS, maupun sejarah kapitalisme, belum pernah ada begitu banyak dana dan nilai, terkonsentrasi pada satu ide yang sama. Hasilnya akan sangat signifikan. Baik itu gelembung atau bukan, kita sedang membangun nilai riil. Kecerdasan riil sedang dibangun. Saat hasil pengeluaran ini masuk ke pasar, perubahan tingkat peradaban yang sesungguhnya akan mulai dirasakan.

Angka-angka besar ini mudah membuat orang tersesat, tapi pada akhirnya akan membawa alat yang benar-benar bernilai. Kita sering mengejek Google, bilang mereka sudah lama tidak meluncurkan model terdepan baru. Tapi saya sekarang juga menggunakan alat dan layanan mereka, bisa jelas merasakan produk-produk ini semakin cerdas. Minggu depan WWDC kita juga akan liput, nanti lihat bagaimana Apple bersiap meluncurkan alat-alat ini, membuatnya lebih cerdas. Kita akan lihat ke mana sebenarnya pengeluaran modal ini pergi.

Tapi masih ada satu IPO yang belum kita bahas, yaitu OpenAI.

OpenAI dan Infrastruktur AI: Uang Belum Habis Dibelanjakan, Hambatan Sudah Ada di Dunia Fisik

Ejaaz:

Kita sebutkan sebelumnya, 10 hari sebelum Anthropic mengajukan dokumen IPO potensial, OpenAI juga melakukan hal serupa, ia juga mengajukan secara rahasia. Tapi yang disebut rahasia akhirnya bocor, karena pasti bocor, lebih baik rilis sendiri.

Josh:

Menariknya sebelum Bloomberg dan Financial Times melaporkan, pasar IPO OpenAI di Polymarket sudah naik lebih dulu, jadi pasti ada beberapa informasi internal yang beredar.

Ejaaz:

Pada dasarnya, Goldman Sachs dan Morgan Stanley konon terus membantu OpenAI mempersiapkan IPO di balik layar. Jika kamu tanya mengapa mereka melakukan ini, alasannya sama: mereka ingin mengumpulkan lebih banyak uang, membangun lebih banyak pusat data. Mereka beberapa hari lalu sepertinya baru memulai pembangunan untuk pusat data baru. Jadi sekarang adalah taruhan penuh.

Saya mungkin punya pandangan yang sedikit kontroversial: Uang yang akan dikumpulkan dan dibelanjakan ini, pada akhirnya akan menjadi hal yang baik. Saya rasa pada dasarnya ini bukan gelembung, melainkan akan membangun infrastruktur yang diperlukan. Infrastruktur ini akan berada di Barat, terutama di AS, menjadi fondasi dasar inovasi teknologi generasi berikutnya.

Kamu butuh daya komputasi, butuh jalur transmisi listrik, butuh semua bahan dasar untuk membuat GPU dan chip silikon benar-benar berjalan dan melayani kebutuhan pelanggan. Kita sekarang dibatasi oleh dunia fisik. Kedengarannya kalimat ini mungkin abstrak, tapi yang saya maksud adalah harfiah. Saya berada di kubu pandangan Gavin Baker: Tidak peduli berapa banyak leverage yang ingin kamu gunakan, berapa banyak uang yang ingin kamu kumpulkan, kamu belum tentu bisa benar-benar membelanjakannya, karena kamu akan dibatasi oleh kecepatan regulasi, kecepatan pembangunan fisik pusat data, kecepatan produksi chip silikon. Hanya ada satu ASML, satu Nvidia, satu TSMC. Sisi infrastruktur fisik AI sulit diekspansi.

Jadi, meski kamu ingin pakai leverage, desain struktur utang kompleks, tidak ada gunanya, karena tidak ada tempat untuk membelanjakan. Kamu dibatasi dunia fisik. Sebelum saya melihat hambatan ini teratasi, saya tidak berpikir kita berada dalam gelembung.

Josh:

Berbicara tentang pandangan Gavin Baker, dia sering membuat analogi dengan dark fiber di era gelembung internet. Saat itu banyak fiber optik yang dipasang, tapi internet tidak punya cukup banyak skenario aplikasi untuk menggunakan fiber ini. Banyak pembangunan tidak digunakan, tidak menghasilkan pendapatan, akhirnya semuanya runtuh.

Tapi kali ini, kita terus bilang, GPU empat lima tahun lalu sekarang harga sewanya bahkan lebih tinggi daripada empat lima tahun lalu, GPU itu lebih berharga. Menariknya, Michael Burry, orang di 'The Big Short', terus bilang: "Tidak, ini salah, semuanya akan runtuh." Tapi sejauh ini, dia benar-benar salah.

Jadi, sejauh ini, semua panduan dan sinyal yang kita lihat berwarna hijau, semuanya positif. Semuanya tampak baik-baik saja. Pengeluaran modal tampaknya membawa nilai riil. Barusan kamu sebutkan rumor Anthropic mungkin segera profit, ini sangat penting. Karena jika ia bisa menyerap semua dana pendanaan, dan membelanjakan uang dengan efisiensi modal yang cukup efektif, akhirnya dikonversi menjadi pendapatan, itu akan sangat menakjubkan. OpenAI seingat saya setidaknya sampai akhir tahun ini belum berencana mencapainya.

Sinyal-sinyal ini condong positif. Satu hal yang akan saya perhatikan pribadi, adalah apakah ada perusahaan yang mulai memotong pengeluaran AI. Saya lihat beberapa berita tagihan $500 miliar Amazon yang muncul tiba-tiba, tapi saya tidak tahu seberapa nyata detail ini.

Ejaaz:

Selama perusahaan masih bisa mengekstrak nilai dari sistem AI, mereka akan terus menghabiskan uang, karena ini akan meningkatkan pendapatan dan margin keuntungan bisnis mereka sendiri. Sejauh ini, semuanya masih baik. Semoga tren ini bisa berlanjut.

Kamu lihat data gila yang disebutkan Christian di podcast Invest Like the Best? Cakupan Anthropic di Fortune 10, artinya 9 dari 10 perusahaan terbesar di dunia menggunakan Anthropic, terutama Claude Code. Tingkat retensi dolar bersih mereka, yaitu anggaran pelanggan mulai 1 Januari dibandingkan dengan perkiraan pengeluaran akhir tahun, meningkat 500%. Dengan kata lain, perusahaan-perusahaan ini berencana menghabiskan 5 kali lipat lebih banyak.

Tapi mereka melakukan ini bukan karena terpaksa, melainkan karena rela. Alasannya adalah mereka mendapatkan return on investment yang sangat tinggi di backend. Jadi masalahnya adalah, jika tren terus bergerak ke arah yang benar, definisi gelembung biasanya adalah leverage terlalu tinggi, dan permintaan pembeli tidak cukup. Sekarang kita melihat situasi sebaliknya: permintaan pembeli terlalu kuat, kita malah tidak punya cukup silikon dan daya komputasi untuk memenuhi permintaan. Itulah alasan Google mengumpulkan $80 miliar, perusahaan-perusahaan ini IPO dengan valuasi besar. Mereka akan melayani permintaan ini. Mungkin saya sedang minum air manis sendiri, tapi ini penilaian saya.

Perusahaan Mana Paling Layak Diikuti? Taruhan Jangka Panjang di Balik Tiga IPO

Josh:

Perlu juga dipikirkan dampak hilirnya, itu akan sangat besar. Sekarang kita sedang membangun semua infrastruktur ini di AS, dan punya kemampuan membangunnya. Selanjutnya, fokus juga akan secara bertahap meluas dari perangkat lunak. Perangkat lunak tentu masih penting, tapi saya baru lihat pesan dari OpenAI, mereka sedang merekrut departemen robotika, akan mulai membuat robot. Sistem Elon juga sedang memajukan robot Optimus. Saya duga sekitar IPO, mereka mungkin akan melakukan demonstrasi, menarik lebih banyak perhatian.

Saya rasa kita sedang melihat pergeseran yang sangat besar: Amerika sedang mengalami reindustrialisasi dengan cara yang penting. Kita akan mengirim satelit ke luar angkasa, mengirim pusat data ke orbit. Ini butuh modal besar sekali. Tapi bayangkan nilai yang bisa diciptakan: setara menduplikasi internet, dan menempatkannya di orbit bumi rendah. Sehingga tidak mudah terpengaruh tingkat negara bangsa, tidak akan offline, tidak akan ada gangguan. Ini teknologi yang sangat menakjubkan, dan didorong oleh pengeluaran modal dan pengeluaran besar ini. Sekarang publik juga punya kesempatan berpartisipasi.

Ejaaz, tanya kamu satu pertanyaan: dari ketiga perusahaan ini, jika ada, mana yang paling membuatmu bersemangat, dan paling mungkin kamu investasikan saat IPO?

Ejaaz:

Jujur, saya bersemangat pada semuanya. Jika harus diurutkan, saya pilih Anthropic, SpaceX, OpenAI, tapi jarak di antara mereka sangat kecil. Sulit sekali memilih. Mereka semua sedang membangun sesuatu yang luar biasa, dan saya benar-benar percaya, produk dan layanan yang diciptakan ketiga perusahaan ini, akan menjadi fondasi semua bisnis dan pembangunan di masa depan.

Masalahnya, bagaimana kamu memberi valuasi perusahaan seperti ini? Kita belum pernah melihat hal seperti ini sebelumnya. Kita belum pernah melihat disrupsi teknologi yang bisa menembus ke setiap industri yang bisa kamu bayangkan, bahkan termasuk sisi perangkat keras. Bayangkan apa yang terjadi saat robotika mencapai skala. Kamu butuh model robot, juga butuh data untuk melakukannya, dan inilah yang akan dilakukan laboratorium AI ini. Kamu juga akan butuh daya komputasi tak terbatas yang mungkin ditempatkan di luar angkasa. Kamu butuh model yang sangat cerdas, mungkin dari Anthropic atau OpenAI, dilatih melalui reinforcement learning, untuk menyelesaikan tugas-tugas ini.

Ketiga perusahaan ini adalah objek taruhan paling jelas. Jadi jika saya mengambil perspektif jangka panjang, dan ini biasanya cara saya berinvestasi, saya akan membeli saat IPO, lalu lihat apa yang terjadi. Sudah berapa lama kamu mengikuti SpaceX?

Josh:

Lebih dari sepuluh tahun, saya sudah lihat sejak proyek Falcon 9. Saya ingat menonton setiap siaran langsung. Faktanya, saluran YouTube saya seharusnya sudah berusia 14, 15 tahun. Video pertama yang saya unggah, adalah merekam peluncuran Falcon 9 di layar dengan kamera genggam.

Ini benar-benar menakjubkan. Melihat mereka dari Falcon 1, saat itu satu mesin roket, sampai sekarang Starship tingkat pertama dan kedua total sekitar 39 sampai 40 mesin, kemajuan ini sungguh luar biasa. Ini membuat orang melihat peluang yang mengagumkan. Bisa berinvestasi di perusahaan ini, berpartisipasi di dalamnya, sangat membuat saya bersemangat.

Saya tahu ada yang tidak puas dengan valuasi relatifnya yang terlalu tinggi. Tapi jika kamu mempertimbangkan gambaran masa depan jika ia berhasil, lalu mempertimbangkan persyaratan tim yang dibutuhkan untuk menyelesaikan hal ini, sulit menemukan peluang yang lebih baik. Kamu tidak bisa membentuk tim yang lebih baik dari ini, juga tidak bisa membentuk perusahaan yang lebih baik dari ini, untuk mencoba menendang bola. Jadi setidaknya ia layak membuat orang bersemangat, juga layak mendukung upaya ini: peradaban akan melakukan sesuatu yang belum pernah kita lakukan, dan itu dengan cara yang keren, sangat menarik, akhirnya juga punya kesempatan menguntungkan semua orang.

Itulah alasan saya bersemangat pada SpaceX. Saya akan coba berpartisipasi. Semoga saat go public valuasinya bukan $4 triliun, semoga bisa sedekat mungkin dengan harga penawaran. Saya rasa selanjutnya yang perlu diperhatikan adalah, seberapa tinggi premiumnya setelah mulai diperdagangkan, karena kita tahu pasar pasti akan sangat panas.

Ejaaz:

Terakhir saya ingin ingatkan pendengar yang sedang mendengarkan, Josh dan saya terhadap hal-hal ini memang membawa optimisme yang hampir berlebihan. Sesekali kami juga berusaha membumi, tapi secara keseluruhan, kami bersikap optimis terhadap AI dan teknologi terdepan. Jadi, ini semua bukan saran investasi.