Ditulis oleh: Chao Xiang Research
1 Juni, Goldman Sachs menerbitkan ringkasan saham harian Asia Pasifik "The 720", dengan sampul berisi deretan nama panjang Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD. Kelihatannya seperti daftar belanja yang lengkap, tetapi saat membacanya, Anda akan menemukan satu inti mutlak: Chip memori.
Penilaian terpenting Goldman Sachs dalam edisi ini adalah bahwa siklus naik memori saat ini "akan bertahan lebih lama" (higher for longer), kekurangan akan berlanjut hingga 2028, dan pasar jauh meremehkan durasinya. Buktinya terlihat dari valuasi: Sebagian besar saham memori masih diperdagangkan pada rasio harga terhadap pendapatan di tengah angka tunggal, seolah-olah pasar menganggap ini hanya rebound siklus biasa. Goldman Sachs tidak melihatnya demikian.
Berikut dijelaskan berdasarkan tingkat kepentingannya, dan di akhir ada tabel ringkasan target.
Fokus Utama: Kekurangan Memori Akan Berlangsung Sampai 2028, Tiga Perusahaan Dinaikkan Secara Kolektif
Goldman Sachs membandingkan siklus ini dengan masa lalu dan menyimpulkan bahwa kali ini berbeda. Alasannya ada tiga: visibilitas permintaan server AI yang lebih tinggi, pertumbuhan pasokan yang terbatas, dan perjanjian pasokan jangka panjang yang semakin ketat (penguncian pesanan dan harga). Ketiganya digabungkan, pasokan dan permintaan DRAM, NAND, dan HBM pada 2027 akan lebih ketat daripada 2026, dan kekurangan akan berlanjut hingga 2028.
Yang paling jelas adalah grafik pasokan dan permintaan DRAM Goldman Sachs. Angka negatif menunjukkan permintaan melebihi pasokan, semakin dalam defisitnya, semakin kuat dukungan harganya. Kali ini Goldman Sachs merevisi semua perkiraan dari 2026 hingga 2028 ke zona kekurangan yang lebih dalam, di mana perkiraan 2027 diubah dari -2.5% menjadi -5.9%, hampir lebih dari dua kali lipat. Terjemahan ke bahasa awam: Goldman Sachs berpikir pabrikan memori akan semakin kekurangan tahun depan dan tahun depannya, yang berarti kenaikan harga bisa bertahan lebih lama.
Diterapkan ke perusahaan tertentu, tiga perusahaan mendapat revisi kolektif:
- Samsung Electronics: Target harga 12 bulan dinaikkan menjadi 480.000 won Korea, pertahankan Beli.
- SK Hynix: Target harga 12 bulan dinaikkan menjadi 3,5 juta won Korea, pertahankan Beli.
- Kioxia: Dinaikkan dari Tahan menjadi Beli, target harga baru 9,3 ribu yen Jepang.
Kioxia adalah satu-satunya peningkatan peringkat dalam edisi ini, dan logika Goldman Sachs patut dilihat secara terpisah: Mereka berpikir puncak laba siklus ini lebih tinggi dari yang diperkirakan sebelumnya, dan bisa bertahan dua hingga tiga tahun, bukan naik sekali lalu turun. Berdasarkan ini, Goldman Sachs merevisi perkiraan laba operasional Kioxia untuk tahun fiskal 2027 hingga 2029 sekaligus sebesar 16% hingga 48%, dan memperkirakan margin laba kotor dapat dipertahankan di sekitar 80% yang tinggi. Memberikan penilaian bahwa profitabilitas tinggi selama tiga tahun berkelanjutan untuk perusahaan yang bergerak di bisnis siklikal kuat seperti memori adalah pernyataan yang cukup kuat.
"Paket Lengkap" Rantai Daya Komputasi AI: Dari Chip ke Modul Optik ke Pusat Data
Di luar memori, edisi ini hampir menyentuh seluruh rantai pasokan perangkat keras AI di China dan Asia, logikanya menyatu dalam satu garis utama: Pengeluaran modal penyedia layanan cloud global (hyperscaler) sedang meningkat, uang mengalir ke bawah sepanjang rantai ini.
- MediaTek: Beli, target harga 5000 dolar Taiwan. Sorotannya adalah transisinya dari chip ponsel ke pusat data dan ASIC khusus (chip AI yang dirancang khusus untuk pelanggan tertentu). Target perusahaan adalah mendapatkan pendapatan pusat data/AI ASIC sebesar 20 miliar dolar AS pada 2026, dan menguasai 10% hingga 15% pangsa pasar ASIC senilai 700 hingga 800 miliar dolar AS pada 2027.
- Eoptolink: Beli, target harga dinaikkan menjadi 841 yuan RMB. Perusahaan ini memproduksi modul optik, komponen kunci dalam pusat data AI yang bertanggung jawab untuk transmisi data berkecepatan tinggi. Goldman Sachs optimis bahwa modul optik 1.6T akan mulai meningkat volumenya mulai kuartal kedua dan meningkat pada paruh kedua tahun ini, serta akan memperluas produksi di Thailand, menaikkan perkiraan laba untuk 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 5% dan 6%.
- Biren: Beli, target harga dinaikkan menjadi 70,7 dolar Hong Kong. Produsen chip AI domestik, produknya Bili166 telah mendapatkan peringkat keandalan dan keamanan tingkat satu. Goldman Sachs memperkirakan seiring dengan migrasi produk ke chip AI dengan daya komputasi lebih tinggi yang dijual dengan harga semakin mahal, perusahaan ini akan mencapai titik impas pada 2027, dan menaikkan perkiraan pendapatan dari 2026 hingga 2030 sebesar 4% hingga 28%.
- Huaqin Technology: Beli, adalah target "cakupan baru" dalam edisi ini. Target harga saham A adalah 149 yuan RMB, dan untuk pertama kalinya juga mencakup saham H dengan target harga 127,76 dolar Hong Kong. Logikanya adalah perusahaan ini beralih dari manufaktur elektronik konsumen (ODM) ke pusat data AI, diperkirakan pertumbuhan pendapatan gabungan dari 2025 hingga 2027 adalah 32%.
- Dua Jagoan Pusat Data: GDS Holdings (GDS) pertahankan Beli, tetapi target harga ADR diturunkan menjadi 49 dolar AS (kecepatan penyewaan lebih lambat, pendapatan layanan bulanan menurun, sebagian diimbangi oleh valuasi yang lebih tinggi untuk bisnis DayOne di luar negeri); 21Vianet (VNET) pertahankan Beli, target harga dinaikkan menjadi 16 dolar AS (kinerja kuartal pertama melampaui ekspektasi, eksekusi peningkatan kapasitas kuat, faktor penekan dari investor strategis teratasi).
- Lenovo: Beli, target harga dinaikkan dari 27 dolar Hong Kong menjadi 31 dolar Hong Kong. Taruhannya pada gelombang penggantian PC AI, Goldman Sachs memperkirakan pangsa pasar notebooknya akan meluas menjadi 28% pada 2028, penetrasi notebook AI mencapai 66%, menarik harga rata-rata keseluruhan lebih tinggi. Perkiraan laba mereka untuk tahun fiskal 2027 dan 2028 Lenovo lebih tinggi 22% dan 25% dari konsensus Bloomberg, perbedaan yang cukup besar.
Target yang Disebutkan Meski Bukan di Garis Utama AI
- Properti China (China Overseas Land & Investment (COLI), China Resources Land (CR Land)): Goldman Sachs mengukur apakah rebound sektor properti ini dapat bertahan. Mereka membuat asumsi skenario optimis, di mana 15 kota utama mengikuti pemulihan harga properti Shanghai dan Shenzhen, dengan kenaikan harga 15% hingga akhir 2028. Dengan premis ini, mereka memperkirakan laba tunai COLI dan CR Land dapat berkembang masing-masing lebih dari 30% dan lebih dari 50% pada 2028. Berdasarkan valuasi sum-of-the-parts, Goldman Sachs memberikan ruang naik lebih lanjut 52% untuk COLI dan 76% untuk CR Land, dan mempertahankan pandangan positif terhadap kedua pengembang BUMN yang lebih kuat ini. Garis bawah di sini: Ini adalah perhitungan berdasarkan asumsi optimis, bukan prakiraan dasar.
- BYD: Beli, target harga 137 yuan RMB/134 dolar Hong Kong. Sorotannya adalah pada peluncuran strategi kecerdasan, perusahaan menjadikan asisten pengemudi otonom (NOA) perkotaan "Mata Dewa B" sebagai pilihan senilai 12.000 yuan untuk seluruh seri, menekan harga model entry-level yang dilengkapi NOA perkotaan menjadi 78.800 yuan, menjadikannya mobil NOA perkotaan termurah di China. Sekaligus meluncurkan chip mengemudi otonom buatan sendiri pertama berteknologi 4nm "Xuanji A3", yang sudah diproduksi massal. Goldman Sachs berpikir kemampuan teknik ini dapat mendorong penetrasi mengemudi otonom tingkat tinggi, menekan biaya, dan meningkatkan margin laba.
- Peralatan Semikonduktor Jepang: Goldman Sachs mempertahankan peringkat Beli untuk Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. Satu-satunya aksi sebaliknya adalah menurunkan peringkat produsen peralatan vakum Ulvac (6728.T) dari Beli menjadi Netral, target harga diturunkan menjadi 9400 yen, dengan alasan pesanan semikonduktor daya bernilai tinggi lemah, ekspansi margin laba kotor akan lebih lambat dari yang diperkirakan.
- Panasonic (Panasonic HD): Beli, target harga dinaikkan dari 4000 yen menjadi 4220 yen, optimis dengan bisnis terkait AI generatif (catuan daya cadangan, laminat berpelapis tembaga CCL, kapasitor performa tinggi).
- NTT: Beli, target harga dinaikkan sedikit dari 176 yen menjadi 179 yen, melihat permintaan layanan IT domestik dan tingkat pengembalian total pemegang saham sekitar 5% yang memberikan margin keamanan.
Satu Garis Makro: Kemakmuran AI Bertabrakan dengan Krisis Energi
Yang menghubungkan masing-masing saham adalah penilaian makro Goldman Sachs: Pasar berkembang sedang terkoyak menjadi dua oleh dua kekuatan. Di satu sisi adalah gelombang investasi AI, di sisi lain adalah kontraksi pasokan energi akibat blokade Selat Hormuz.
Ekonomi pengekspor teknologi seperti Korea Selatan dan Taiwan, diuntungkan oleh lonjakan ekspor dan surplus neraca berjalan; sementara negara pengimpor energi menghadapi kenaikan inflasi, pelemahan mata uang, subsidi bahan bakar yang membebani keuangan. Goldman Sachs memperkirakan harga rata-rata minyak Brent pada kuartal keempat adalah 90 dolar AS/barel, terus memberi tekanan pada ekonomi yang sangat bergantung pada impor minyak, dan merekomendasikan kelebihan bobot saham China, Korea Selatan, Brasil, Afrika Selatan. Garis ini selaras dengan latar belakang makro situasi Iran dan harga minyak baru-baru ini.
Dua poin lain yang berdampak langsung pada sisi pendanaan pasar saham A:
Impor China pada empat bulan pertama tahun ini melonjak 23,6% secara tahunan, tetapi Goldman Sachs berpikir ini adalah fenomena yang sangat terkonsentrasi, emas dan semikonduktor saja menyumbang sekitar 65% dari peningkatan impor, tidak mewakili memburuknya neraca eksternal yang berkelanjutan.
Penyesuaian sampel setengah tahunan indeks CSI dan CNI, Goldman Sachs memperkirakan akan membawa aliran dana pasif dua arah lebih dari 48 miliar dolar AS, di mana sektor perangkat keras teknologi dan semikonduktor, serta barang modal mendapat aliran masuk terbanyak (masing-masing sekitar 3,1 miliar dan 1,4 miliar dolar AS), sedangkan kesehatan dan perbankan mengalami aliran keluar terbanyak. Target baru yang disebutkan "diperkirakan mendapat aliran masuk dana pasif bersih terbanyak" termasuk Huagong Tech, Yuanjie Semiconductor, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, VeriSilicon, dll. Bagi dana yang melakukan arbitrase penyesuaian indeks, ini adalah kartu terbuka.
Akhirnya Goldman Sachs seperti biasa menyisipkan kejutan: Prediksi probabilitas juara Piala Dunia 2026, Spanyol 26% di puncak, Prancis 19%, Argentina 14%, Brasil 8%, Inggris 5%. Model memberikan pengurangan poin untuk juara bertahan Argentina, anggap saja sebagai hiburan.
Tabel Ringkasan Target
Artikel ini adalah penyusunan dan interpretasi Deep TechFlow terhadap laporan penelitian perusahaan sekuritas pihak ketiga. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel semuanya merupakan pandangan analis perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Deep TechFlow, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Perhatikan tiga hal saat membaca:
Pertama, target harga adalah ekspektasi analis untuk periode waktu mendatang (biasanya 12 bulan), merupakan prediksi bukan janji, akan berulang kali disesuaikan seiring kinerja perusahaan dan lingkungan pasar.
Kedua, laporan penelitian penjualan secara alami cenderung positif. Adalah hal biasa bagi perusahaan sekuritas untuk memberikan peringkat "Beli" kepada perusahaan yang dicakupnya, dan beberapa perusahaan yang dicakup memiliki hubungan kepentingan seperti bisnis perbankan investasi dengan perusahaan sekuritas tersebut. Sebuah daftar yang didominasi "Beli" perlu dibaca dengan latar belakang ini.
Ketiga, nilai laporan penelitian terletak pada logika garis utamanya dan premis asumsi yang diandalkannya, bukan pada satu target harga tertentu. Garis utama berlaku, logika target terkait baru berlaku; begitu garis utama terbukti salah, seluruh rangkaian target akan goyah bersama. Lihat logikanya, jangan hanya melihat harganya.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual efek apa pun.
