Pada 6 Maret, konferensi pers bertema ekonomi Sesi Keempat Kongres Rakyat Nasional ke-14 diselenggarakan sesuai jadwal. Dalam menjawab pertanyaan dari reporter Shanghai Securities News tentang langkah-langkah CSRC selanjutnya dalam pencegahan risiko dan penguatan pengawasan, Ketua China Securities Regulatory Commission (CSRC) Wu Qing menjelaskan secara rinci pemikiran pengawasannya. Dia menyatakan bahwa CSRC akan berfokus memperkuat pengawasan terhadap bisnis-bisnis baru. Pertimbangan utamanya adalah mengambil manfaat dan menghindari bahaya, pengembangan yang teratur, pengawasan yang efektif, dan pengendalian risiko yang ketat. Langkah-langkah utamanya adalah: menonjolkan prinsip keadilan, memperdalam dan memperhalus pengawasan perdagangan kuantitatif frekuensi tinggi. Menerbitkan metode pengawasan perdagangan derivatif, mendukung kegiatan manajemen risiko yang legal dan sesuai aturan, serta membatasi spekulasi berlebihan sesuai aturan. Memperkuat pengawasan tokenisasi aset dunia nyata (RWA), berpegang pada prinsip "dilarang keras di dalam negeri, diatur ketat di luar negeri", membangun dan menyempurnakan aturan sistem pengawasan aset kripto, serta secara ketat memerangi perilaku yang menggunakan nama RWA untuk melakukan spekulasi ilegal dan keuangan ilegal.
Wu Qing secara khusus menekankan, melalui pembangunan aturan sistem pengawasan yang sempurna, untuk secara teguh membangun "pemecah gelombang" risiko pasar modal. Pernyataan ini dengan cepat menimbulkan riak di bidang teknologi finansial dan aset digital.
Hanya sekitar satu bulan sebelumnya, Pemberitahuan Bersama dari delapan departemen termasuk People's Bank of China dan CSRC tentang Pemberitahuan Lebih Lanjut mengenai Pencegahan dan Penanganan Risiko Terkait Mata Uang Virtual dan Sejenisnya, telah untuk pertama kalinya memperjelas definisi resmi tokenisasi aset dunia nyata (RWA), dan menetapkan prinsip inti "dilarang keras di dalam negeri, diatur ketat di luar negeri". Dari penerbitan bersama delapan departemen, hingga penekanan khusus oleh Ketua CSRC dalam konferensi pers Dua Sesi, sikap otoritas pengawas terhadap bidang baru ini telah jelas terlihat.
Bagi jalur RWA, apakah ini merupakan "tanda berhenti" pengembangan, atau "pistol start" untuk perjalanan teratur baru? Di dalam "pemecah gelombang", perilaku apa saja yang sebenarnya dilarang? Di luar "pemecah gelombang", apakah masih ada ruang untuk eksplorasi yang sesuai aturan?
I. Apa sebenarnya yang ingin dicegah oleh "Pemecah Gelombang"?
Untuk memahami sikap otoritas pengawas, pertama-tama perlu menjernihkan masalah inti: Apakah sebenarnya tokenisasi RWA itu?
Menurut pemberitahuan bersama delapan departemen, definisi resmi yang diberikan adalah: Kegiatan menggunakan teknologi enkripsi dan distributed ledger atau teknologi serupa, untuk mengubah kepemilikan aset, hak hasil, dll. menjadi token atau instrumen hutang, hak lainnya yang memiliki karakteristik token, serta melakukan kegiatan penerbitan dan perdagangan. Definisi ini mencakup rantai lengkap dari realisasi teknologi hingga perilaku keuangan.
Atas dasar ini, pengawasan menetapkan prinsip delapan kata: "dilarang keras di dalam negeri, diatur ketat di luar negeri". Pemberitahuan dengan jelas menyatakan bahwa kegiatan tokenisasi RWA di dalam negeri, serta penyediaan jasa perantara, teknologi informasi terkait, dll., diduga merupakan kegiatan keuangan ilegal seperti penerbitan tiket token ilegal, penerbitan sekuritas tanpa izin, operasi bisnis sekuritas dan futures ilegal, pengumpulan dana ilegal, dan harus dilarang.
Ini berarti bahwa setiap penerbitan, perdagangan token RWA dan layanan terkait yang ditujukan kepada publik dalam negeri, secara hukum ditetapkan sebagai kegiatan keuangan ilegal. Ini bukan pertama kalinya otoritas pengawas menunjukkan kartu merah untuk perilaku seperti ini. Sejak tahun 2017, regulator telah melarang penerbitan token pertama; pada tahun 2021, lebih lanjut memperjelas bahwa kegiatan bisnis terkait mata uang virtual termasuk kegiatan keuangan ilegal. Pernyataan tentang RWA kali ini dapat dilihat sebagai kelanjutan alami dari logika pengawasan ini.
Namun yang patut diperhatikan, pemberitahuan sekaligus meninggalkan "celah": Kecuali kegiatan bisnis terkait yang diselenggarakan berdasarkan persetujuan departemen bisnis utama sesuai peraturan, dan mengandalkan infrastruktur keuangan tertentu. Keberadaan klausul pengecualian ini mengisyaratkan bahwa pengawasan bukanlah pelarangan langsung terhadap teknologi RWA itu sendiri, melainkan menetapkan kondisi pra-penetapan yang ketat untuk "diterbitkan kepada siapa, dioperasikan oleh siapa, apakah diawasi".
Pernyataan Wu Qing dalam konferensi pers lebih memperhalus fokus pengawasan. Dia secara khusus menyebutkan akan "secara ketat memerangi perilaku yang menggunakan nama RWA untuk melakukan spekulasi ilegal dan keuangan ilegal". Kata kunci dari kalimat ini adalah "menggunakan nama RWA". Dengan kata lain, yang menjadi sasaran pengawasan adalah perilaku yang mengibarkan konsep RWA tetapi pada dasarnya melakukan kegiatan keuangan ilegal, bukan teknologi RWA itu sendiri.
Pada saat yang sama, untuk perilaku penyediaan layanan oleh lembaga luar negeri kepada dalam negeri, pengawasan juga menetapkan batasan: Unit dan individu luar negeri tidak boleh dalam bentuk apa pun secara ilegal memberikan layanan terkait tokenisasi aset dunia nyata kepada entitas dalam negeri. Ini berarti, bahkan jika proyek terdaftar di luar negeri, diterbitkan di luar negeri, selama objek layanannya melibatkan entitas dalam negeri,同样 menghadapi risiko kepatuhan.
Dari teks kebijakan hingga pernyataan tingkat tinggi, pesan yang disampaikan otoritas pengawas是一致的: Tokenisasi RWA sebagai jenis bisnis keuangan baru, harus dimasukkan ke dalam kerangka pengawasan yang ada, tidak boleh menjadi tempat di luar hukum. Perilaku yang mencoba memanfaatkan popularitas konsep dan mencari keuntungan di daerah vakum pengawasan, adalah target utama yang ingin dicegah oleh "pemecah gelombang".
II. Mengapa Pengawasan Memilih untuk "Menunjukkan Pedang" Saat Ini?
Pernyataan密集 pengawasan tidak datang begitu saja. Memasuki tahun 2026, regulator di banyak tempat secara berturut-turut menerbitkan peringatan risiko, menunjuk pada kegiatan keuangan ilegal yang mengibarkan bendera mata uang virtual, RWA, dll.
Pada 16 Januari, Otoritas Keuangan Hebei menerbitkan "Peringatan Risiko tentang Pencegahan Kegiatan Keuangan Ilegal", menyebutkan bahwa kegiatan keuangan ilegal sering kali menyelubungi berbagai mantel, mengibarkan bendera pensiun, wisata budaya, peternakan awan, RWA, dll. Pada 30 Januari, Bi Administrasi Pasar Kota Yichun, Provinsi Heilongjiang, menerbitkan peringatan pencegahan risiko keuangan ilegal,同样 menyebutkan RWA bersama dengan konsep-konsep baru seperti blockchain, mata uang virtual, aplikasi pengembalian konsumsi, memperingatkan pelaku kejahatan menggunakan konsep-konsep ini untuk melakukan kegiatan keuangan ilegal.
Peringatan risiko ini bukanlah omong kosong. Kantor Cabang People's Bank of China di Provinsi Hunan dalam sebuah artikel yang diterbitkan akhir Januari, mengungkapkan secara rinci tipikal tipu daya penipuan investasi mata uang virtual: Dengan iming-iming bunga tinggi mengguna ke platform palsu, dengan imbalan小额 mendorong investasi dana besar, akhirnya pada tahap penarikan menetapkan hambatan dan menghilang dengan uang. Artikel ini menggunakan kasus warga Lao Wang untuk menjelaskan, yang disebut "platform investasi Bitcoin, imbal hasil tahunan 50%", sering kali hanya是一串数字 di latar belakang, begitu mencoba penarikan besar, akan mengalami "pemeliharaan sistem" atau hilangnya layanan pelanggan.
Yang lebih perlu diwaspadai adalah, sebagian pelaku kejahatan mulai menggunakan RWA sebagai "mantel" baru. Otoritas Keuangan Hebei dalam peringatan risiko指出, kegiatan keuangan ilegal terus memperbarui variasi, beberapa pelaku kejahatan dengan iming-iming "jaminan modal tinggi", "keuntungan cepat", menarik dan menipu masyarakat untuk berpartisipasi dalam kegiatan keuangan ilegal seperti pengumpulan dana ilegal, penipuan online, skema piramida keuangan. RWA sebagai konsep新兴, relatif asing bagi investor普通, mudah disalahgunakan oleh pelaku kejahatan untuk dikemas menjadi "peluang investasi terdepan".
Dari internal industri, memang ada fenomena sebagian pihak proyek menggunakan konsep RWA untuk promosi yang melanggar aturan. Beberapa proyek mengklaim memiliki dukungan aset实体 di luar negeri, menerbitkan所谓的 "sekuritas tokenisasi", tetapi tidak dapat memberikan kejelasan penguatan aset dan jaminan hukum. Sebagian proyek bahkan langsung mengumpulkan dana dari publik dalam negeri, menjanjikan imbal hasil tinggi, pada dasarnya telah menginjak garis merah pengumpulan dana ilegal.
Pengacara dari Beijing Dacheng Law Office, ahli khusus Fakultas Hukum Zhejiang University City College, Shi Zihan,在接受 media wawancara menyatakan, begitu investor发现自己 mungkin terjerat dalam penipuan investasi mata uang virtual, dapat mengumpulkan bukti seperti materi promosi, perjanjian investasi, catatan pembayaran, catatan obrolan WeChat, dll., dan bersama investor dalam situasi serupa pergi ke kantor polisi untuk melapor. Ini mengisyaratkan, penegakan hukum terhadap perilaku ilegal此类已在路上.
Dari perspektif otoritas pengawas, "menunjukkan pedang" saat ini setidaknya包含三重 pertimbangan. Yang pertama adalah melindungi investor. Mengingat pelajaran masa lalu, dari runtuhnya P2P hingga spekulasi koin udara, banyak散户 yang kurang kemampuan penilaian profesional menderita kerugian besar dibujuk oleh retorika imbal hasil tinggi. RWA melibatkan struktur kompleks lintas batas, lintas pasar, investor普通 lebih sulit mengidentifikasi risiko, membangun "pemecah gelombang" lebih awal adalah langkah perlindungan yang diperlukan.
Yang kedua adalah mencegah risiko keuangan. Esensi RWA adalah menggabungkan aset dunia nyata dengan teknologi digital, jika terlepas dari nilai nyata ekonomi实体, melalui tokenisasi melakukan operasi leverage keuangan berlebihan, risikonya mungkin melalui rantai transmisi kompleks mempengaruhi sistem keuangan tradisional. "Membatasi spekulasi berlebihan" yang disebut Wu Qing,正是体现 pertimbangan ini.
Yang ketiga adalah menetapkan ekspektasi pengawasan. Seperti yang tercermin dalam pemberitahuan delapan departemen, pengawasan bukan melarang teknologi RWA itu sendiri, melainkan untuk menetapkan batasan aturan yang jelas bagi bisnis新兴 ini. Di dalam batasan, eksplorasi kepatuhan dapat dilaksanakan secara teratur; di luar batasan, perilaku melanggar hukum dan aturan akan ditangani secara ketat. Pemikiran "kombinasi membuka dan menutup" ini,有助于 menghindari industri陷入 siklus "serampangan jika dibuka, mati jika dikendalikan".
III. Di Bawah Pengawasan, Di Mana Peluang RWA China?
Jika mengalihkan pandangan ke visi yang lebih luas, akan ditemukan bahwa pada saat regulator daratan China明确 sikap "dilarang keras di dalam negeri", praktik RWA di Hong Kong特区 justru迎来 terobosan substantif.
Pada akhir Februari, proyek RWA properti pertama Hong Kong正式 disetujui. Der Ling Holdings Group mengumumkan bahwa dua produk tokenisasi RWA mereka telah mendapatkan pengakuan pengawasan "tidak ada komentar lebih lanjut" dari Komisi Sekuritas dan Bursa Hong Kong (SFC), dapat melanjutkan rencana bisnis terkait. Ini berarti, setelah berbulan-bulan komunikasi, SFC Hong Kong memberikan lampu hijau untuk model bisnis ini.
Aset dasar yang disetujui ini mencakup dua bagian besar: pertama, dana kemitraan terbatas yang memegang Der Ling Building di Central Hong Kong, kedua, dana kemitraan terbatas yang berinvestasi pada proyek ekuitas swasta Animoca Brands. Der Ling Building terletak di jantung distrik bisnis Central Hong Kong, Wellington Street, berjalan kaki sekitar lima menit ke International Finance Centre, Der Ling Holdings pada tahun 2023 membeli seluruh unit lima lantai tertinggi dan hak penamaan dengan harga lebih dari 280 juta dolar Hong Kong. Ini adalah pertama kalinya aset实体 di jantung distrik bisnis Hong Kong dalam bentuk tokenisasi ditujukan kepada investor yang memenuhi syarat.
Pada tingkat implementasi spesifik, Der Ling Securities akan bertindak sebagai distributor token yang diusulkan, membangun infrastruktur operasi yang diperlukan dan proses pemasaran produk; Der Ling Digital Family Office akan bertindak sebagai manajer investasi, bekerja sama dengan penyedia layanan solusi tokenisasi Asseto, dengan bantuan teknologi blockchain untuk menerbitkan tokenisasi hak terkait dana.
Mitra Der Ling Holdings, William Li,在接受 "Caijing" wawancara menyatakan, proyek ini dari nol melakukan komunikasi mendalam dengan SFC Hong Kong, melalui审核 berbulan-bulan baru mendapatkan respons监管 "tidak keberatan". "Ini bukan hanya persetujuan produk tunggal, tetapi model bisnis RWA mendapatkan pengakuan监管, dapat lebih lanjut dilaksanakan."
Arti dari kasus ini adalah, ini menunjukkan jalur kelayakan pelaksanaan RWA yang sesuai aturan di bawah kerangka pengawasan yang ketat. Panduan tokenisasi yang diterbitkan SFC Hong Kong mensyaratkan, produk tokenisasi harus mengikuti sistem perizinan yang ada, memastikan langkah-langkah perlindungan investor到位. Proyek Der Ling正是 mengandalkan lembaga berizin, ditujukan kepada investor yang memenuhi syarat,严格遵循 persyaratan pengungkapan, sehingga dapat disetujui untuk dilanjutkan.
Pola "pengawasan ketat di daratan, eksplorasi jalan di Hong Kong" ini,实际上 membentuk一种互补 strategis. Orientasi pengawasan daratan lebih menekankan pencegahan risiko dan kejelasan batasan, Hong Kong则在 kerangka pengawasan perizinan dan perlindungan investor, mengizinkan lembaga sesuai aturan melakukan eksplorasi untuk pelanggan yang memenuhi syarat. Model produk RWA terbaru global, standar teknologi, dan solusi manajemen risiko dapat dicoba terlebih dahulu di Hong Kong, pengalaman keberhasilan dan kegagalannya,都可以为 daratan dan daerah lain提供 referensi untuk pembuatan kebijakan di masa depan.
Lalu, dalam latar belakang "dilarang keras di dalam negeri" daratan, apakah masih ada ruang untuk partisipasi sesuai aturan di bidang RWA?
Dari teks kebijakan, ungkapan dalam pemberitahuan delapan departemen "kecuali kegiatan bisnis terkait yang diselenggarakan berdasarkan persetujuan departemen bisnis utama sesuai peraturan, dan mengandalkan infrastruktur keuangan tertentu", meninggalkan ruang teoretis untuk eksplorasi kepatuhan. Ini berarti, jika memenuhi persyaratan pengawasan, mendapatkan persetujuan departemen bisnis utama, mengandalkan infrastruktur keuangan yang sesuai aturan, eksplorasi RWA terkait bukanlah area terlarang mutlak.
Dari arah praktik, setidaknya ada tiga jenis jalur yang mungkin. Jenis pertama adalah inovasi teknologi yang melayani pembiayaan perusahaan实体. Dalam kerangka hukum sekuritas yang berlaku, menggunakan teknologi blockchain untuk meningkatkan transparansi dan efisiensi perputaran aset non-standar seperti keuangan rantai pasokan, leasing pembiayaan, termasuk optimasi alur bisnis bukan penerbitan token sekuritas, risiko kebijakan relatif terkendali. Inti dari eksplorasi ini adalah tidak menyentuh garis merah "penerbitan dan perdagangan untuk publik".
Jenis kedua adalah hubungan internal-eksternal dengan Hong Kong sebagai titik tumpu. Lembaga daratan dapat bekerja sama dengan lembaga berizin Hong Kong, menerbitkan produk RWA yang sesuai aturan untuk investor profesional. Operasi ini需要严格遵守 prinsip firewall "dana tidak keluar negeri, aset tidak masuk negeri", memastikan tidak mengumpulkan dana dari publik dalam negeri, tidak menyediakan layanan perdagangan untuk dalam negeri. Kerangka pengawasan dan pengaturan saling pengakuan yudisial yang已有 di Hong Kong,为 kerja sama此类提供 dasar.
Jenis ketiga adalah peran "penjual air" output teknologi. Karena penerbitan token dilarang, maka menyediakan solusi teknologi terkait RWA untuk lembaga keuangan yang sesuai aturan, audit kontrak pintar, layanan teknologi penitipan aset, akan menjadi pasar蓝海 dengan risiko kebijakan yang relatif rendah. Daratan memiliki cadangan talenta teknologi yang kaya dan kemampuan pengembangan blockchain yang matang, memiliki keunggulan kompetitif di bidang ini.
Perlu ditekankan, eksplorasi jalur-jalur ini harus dibangun di atas kepatuhan ketat dan komunikasi pengawasan, sama sekali bukan mendorong publik untuk berpartisipasi dalam spekulasi. Seperti yang ditekankan Li Xiaojia baru-baru ini dalam membahas RWA, tokenisasi tidak dapat mengurangi risiko aset dasar dunia nyata. Kalimat ini menyentuh esensi masalah: Terlepas dari bagaimana inovasi teknologi, kualitas aset, arus kas aset, penguatan hukum aset,始终是 penentu nilai investasi yang mendasar.
Dari penerbitan bersama delapan departemen hingga pernyataan Ketua CSRC di Dua Sesi, "pemecah gelombang" yang ditetapkan otoritas pengawas untuk tokenisasi RWA telah jelas terlihat. "Pemecah gelombang" ini既 menghalangi ombak yang menggunakan nama konsep untuk melakukan hal ilegal,也为 eksplorasi sesuai aturan di dalam pelabuhan menyediakan lingkungan berlabuh dan beroperasi yang stabil.
Bagi pelaku industri, kunci saat ini bukanlah mengeluh tentang pengawasan yang terlalu ketat, tetapi meninjau ulang: Dalam kerangka hukum yang ada, untuk jenis aset实体 apa sebenarnya teknologi RWA dapat menciptakan nilai nyata bagi perputaran? Apakah terus bergerak di area abu-abu, mencoba melewati pengawasan; atau kembali ke sumber本源 melayani ekonomi实体, mencari ruang inovasi dalam前提 kepatuhan? Jawabannya sudah jelas.
"Pemecah gelombang" bukanlah "tanda berhenti". Sebaliknya, ini menunjukkan arah perjalanan industri: Hanya inovasi yang dimasukkan ke dalam pandangan pengawasan, melayani ekonomi实体, dan tahan uji risiko, yang dapat benar-benar berlayar ke lautan yang lebih luas. Dan kapal-kapal yang mencoba melewati "pemecah gelombang", berlayar mengambil risiko dalam badai, akhirnya akan ditelan ombak.
(Peringatan Institut Penelitian RWA: Eksplorasi tentang jalur masa depan RWA dalam artikel ini,均 berdasarkan deduksi logis dari kerangka pengawasan yang berlaku. Setiap eksplorasi bisnis terkait RWA, harus dilakukan dalam batas yang diizinkan oleh hukum dan peraturan nasional serta otoritas pengawas keuangan. Saat ini, daratan menjaga sikap tekanan tinggi terhadap setiap kegiatan penerbitan dan pembiayaan token untuk publik不特定, para pelaku industri harus tetap berpegang pada底线 kepatuhan, jangan mencoba melawan hukum.)
