Penulis Asli: Ye Zhen
Sumber Asli: Wall Street News
Keputusan Federal Reserve bulan Juli mempertahankan suku bunga tetap, dalam pertemuan yang kurang memiliki panduan ke depan yang jelas ini, sikap diam-diam Ketua Fed Wash terhadap kenaikan imbal hasil jangka panjang menjadi fokus pasar, lembaga-lembaga secara umum menganggap ini mengisyaratkan pengetatan spontan Wall Street sedang menggantikan kenaikan suku bunga resmi.
Dalam pertemuan FOMC yang baru berakhir, Federal Reserve memutuskan untuk mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal di 3,50%-3,75% tidak berubah. Pernyataan pertemuan hanya mengalami sedikit perubahan, namun secara langka muncul tiga suara menentang dari Ketua Fed Regional (Hammack, Kashkari, dan Logan), mereka mendukung kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin.
Sikap Wash yang menyambut baik pengetatan kondisi keuangan spontan oleh pasar, dengan tegas menyatakan, meskipun Fed tidak melakukan banyak hal dalam 42 hari terakhir, pasar sudah melakukan banyak hal. Dipengaruhi hal ini, kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS semakin curam secara signifikan, suku bunga jangka pendek tetap turun di tengah kenaikan harga energi, sementara suku bunga jangka panjang naik secara signifikan, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun sempat menembus 5,20%.
Menghadapi kenaikan berkelanjutan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang, Wash tidak hanya tidak menekannya, malah menganggap kondisi keuangan sudah dikencangkan secara aktif oleh pasar, ini berarti selama suku bunga jangka panjang tetap tinggi, kebutuhan Fed untuk menaikkan suku bunga secara aktif akan turun secara nyata. Analisis Goldman Sachs, Barclays, dan Nomura berpendapat, Fed sedang diam-diam mengizinkan pasar obligasi menggantikan kenaikan suku bunga resmi, tetapi strategi ini juga berpotensi mendorong kenaikan imbal hasil jangka panjang, serta menyisakan risiko ekspektasi inflasi lepas kendali dan fluktuasi kebijakan di masa depan yang meningkat.
Jeda "Dovish" yang Kekurangan Panduan
Analis Goldman Sachs, David Mericle, dalam laporannya mencatat, sebelum pertemuan digelar, ketidakpastian ekspektasi pasar mengenai apakah Fed akan menaikkan suku bunga adalah yang terbesar dalam tiga puluh tahun, tetapi hasil akhir pertemuan agak mengecewakan. Goldman Sachs menganggap, pernyataan Wash dalam konferensi pers secara keseluruhan cenderung dovish, dan sengaja menghindari memberikan panduan kebijakan yang jelas ke pasar.
Meski kekurangan panduan langsung, Goldman Sachs tetap mengekstrak empat sinyal dovish inti dari pernyataan Wash.
Pertama, Wash sengaja mengecilkan tekanan harga terkait kecerdasan buatan, mengisyaratkan kenaikan harga di bidang-bidang ini mungkin independen dari tren inflasi yang lebih luas. Kedua, ketika ditanya apakah kenaikan suku bunga riil baru-baru ini mewakili pandangan pasar bahwa Fed harus menaikkan suku bunga, dia mengaitkannya dengan performa ekonomi yang kuat. Ketiga, dia berulang kali mengisyaratkan bahwa kenaikan suku bunga pasar dapat menggantikan kenaikan suku bunga kebijakan. Keempat, Wash berpendapat, dibandingkan langsung menekan permintaan melalui kenaikan suku bunga, meningkatkan kredibilitas Fed dalam mencapai target inflasi, dapat lebih efektif menurunkan inflasi dengan menekan ekspektasi inflasi.
Goldman Sachs memperkirakan, pelemahan data inflasi inti dalam beberapa bulan ke depan, akan membuat Fed terus mempertahankan suku bunga tidak berubah selama sisa tahun 2026. Saat ini, pasar obligasi memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga pada pertemuan FOMC September sekitar 60%.
Fokus Inti: Pengetatan Spontan Pasar Menggantikan "Kenaikan Suku Bunga"
Sinyal yang paling menarik perhatian Wall Street dalam keputusan ini, adalah sikap Wash terhadap kenaikan imbal hasil pasar obligasi baru-baru ini. Barclays dan Nomura Securities keduanya menekankan dalam laporan mereka, Wash tidak hanya tidak menekan kenaikan imbal hasil jangka panjang, malah menyambutnya dengan baik, dan dengan kuat mengisyaratkan bahwa kenaikan suku bunga pasar dapat menggantikan kenaikan suku bunga substantif oleh Fed.
Barclays mencatat, analisis model FRBUS Fed sendiri menunjukkan, kenaikan premi jatuh tempo yang memadai dapat menggantikan suku bunga dana federal yang lebih tinggi. Wash dalam konferensi pers dengan jelas menyatakan, kenaikan imbal hasil nominal dan riil baru-baru ini adalah salah satu perubahan paling signifikan dalam dua puluh tahun terakhir. Dia mengaitkannya dengan performa ekonomi yang kuat, dan memuji peserta pasar sedang "belajar bermain bola, bukan menonton wasit", menganggap ini sebagai "perubahan ke arah yang baik".
Goldman Sachs juga menangkap detail ini. Ketika ditanya mengapa Fed memilih jeda padahal ekonomi kuat, Wash langsung merespons bahwa suku bunga pasar "tidak jeda". Dia dengan tegas menyatakan, meskipun Fed tidak melakukan apa-apa dalam 42 hari terakhir, pasar sudah melakukan banyak hal.
Nomura Securities berpendapat, pendekatan Wash yang menganggap pengetatan kondisi keuangan sebagai pengganti kebijakan ini, mewakili preferensi terhadap sinyal pasar yang "tanpa filter". Ini juga berarti, selama suku bunga jangka panjang tetap tinggi, urgensi bagi Fed untuk secara aktif menarik pelatuk kenaikan suku bunga akan turun drastis.
Kenaikan Imbal Hasil Jangka Panjang dan Risiko Ekspektasi Inflasi
Karena Fed sebagian "mengalihdayakan" tugas pengetatan kondisi keuangan ke pasar obligasi, lembaga-lembaga Wall Street sedang menyesuaikan strategi investasi mereka, dan mewaspadai potensi risiko ekspektasi inflasi lepas kendali.
Barclays berpendapat, karena ketidakpastian fungsi respons kebijakan meningkat, ambang batas kenaikan suku bunga Fed pada September sedang menjadi lebih tinggi, tetapi ambang batas untuk kenaikan lebih lanjut imbal hasil jangka panjang sudah menurun. Lembaga ini mencatat, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun menembus 5% bukanlah fenomena sesaat, tingkat imbal hasil saat ini masih belum terlalu memperhitungkan kenaikan suku bunga netral, oleh karena itu mempertahankan rekomendasi investasi pada Tingkat Pembiayaan Semalam Terjamin Jangka 5 Tahun Maju (5y5y SOFR).
Nomura Securities memberikan peringatan terhadap kredibilitas inflasi Fed. Nomura mencatat, kecenderungan dovish Wash yang berkelanjutan, serta penjelasan yang kabur mengenai fungsi respons kebijakan, dapat melemahkan kredibilitas Fed dalam memerangi inflasi. Ini secara langsung menyebabkan lompatan pada tingkat break-even inflasi jangka 5 tahun maju pasca pertemuan.
Nomura memperingatkan, begitu ada tanda-tanda lemah inflasi stabil atau proses anti-inflasi mandek, pasar mungkin bereaksi lebih keras karena kekhawatiran terhadap kredibilitas Fed. Risiko ekspektasi inflasi jangka panjang lepas kendali ini, pada akhirnya dapat memaksa anggota hawkish di dalam FOMC mengambil tindakan balasan yang lebih keras.
