Penulis|jk
Dalam waktu singkat satu minggu terakhir, taruhan pasar untuk kenaikan suku bunga di September melonjak dari kurang dari lima puluh persen menjadi di atas delapan puluh persen.
Kecepatan perubahan penetapan harga seperti ini tidak banyak terjadi dalam sejarah pengamatan The Fed selama setahun terakhir, dan Bitcoin serta sejumlah saham terkait crypto telah mulai membayar untuk kemungkinan ini.
Minggu lalu, pertemuan kebijakan moneter The Fed pada 29 Juli memutuskan untuk mempertahankan rentang target suku bunga dana federal pada 3,50% hingga 3,75% dengan hasil voting 9 banding 3, ini adalah keputusan kelima berturut-turut untuk tidak bergerak. Namun, berbeda dengan keputusan yang sebelumnya hampir tidak memiliki ketidakpastian, kali ini perbedaan pendapat terlihat jelas. Ketua Federal Reserve Cleveland H. M., Ketua Federal Reserve Minneapolis K., dan Ketua Federal Reserve Dallas L. memberikan suara menentang, menganjurkan kenaikan suku bunga segera 25 basis poin, dengan alasan inflasi telah berjalan di atas target 2% selama lebih dari lima tahun berturut-turut. Ketua The Fed W. dalam konferensi pers setelah pertemuan menggunakan ungkapan yang cukup gamblang, menyebut dirinya "meminta perselisihan keluarga yang layak, dan memang mendapatkannya".
Perbedaan pendapat ini langsung mendorong naiknya ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga di September. Menurut data dari alat CME FedWatch, tepat seminggu sebelum pertemuan ini diadakan, penetapan harga pasar untuk kenaikan suku bunga September masih kurang dari 53%, namun dalam seminggu singkat, seiring dengan naiknya harga minyak yang memicu kekhawatiran inflasi, probabilitas ini sempat melonjak menjadi 82%, dan saat ini dilaporkan 73%. Hasil voting 9 banding 3 mewakili perluasan kekuatan hawkish yang menginginkan kenaikan suku bunga di dalam komite, dan pasar umumnya menafsirkan ini sebagai kemungkinan kenaikan suku bunga di September yang meningkat signifikan.
Probabilitas kenaikan suku bunga saat ini. Sumber: CME
Namun perlu dicatat, masih ada kesenjangan yang jelas antara penetapan harga pasar dan ekspektasi keseluruhan para ekonom. Survei FactSet terhadap para ekonom menunjukkan, mayoritas masih memperkirakan bahwa siklus penurunan suku bunga akan dibuka kembali pada 2027, dengan total penurunan sekitar 50 basis poin. Dengan kata lain, penetapan harga kontrak berjangka suku bunga jangka pendek lebih banyak mencerminkan reaksi sensitif terhadap data harga minyak dan inflasi terbaru.
Dari perspektif yang lebih makro, kebangkitan kembali ekspektasi kenaikan suku bunga ini memiliki rantai transmisi yang cukup jelas, titik awal intinya adalah konflik geopolitik di sekitar Selat Hormuz. Sejak Juli, konflik antara Iran dan pihak terkait berulang kali meningkat, sempat mengancam jalur penting yang lebarnya sekitar 30 mil dan menangani sekitar dua puluh persen transportasi minyak cair global setiap harinya, harga kontrak berjangka minyak WTI naik sekitar 20% dalam bulan Juli. Perhatikan di sini, ini bukan lagi konflik pertama, melainkan konflik kedua antara Iran dan AS yang meletus setelah perjanjian. Harga energi adalah salah satu sub-indeks dalam indikator inflasi PCE yang paling diperhatikan The Fed yang transmisinya paling langsung, kenaikan harga minyak akan dengan cepat tercermin dalam data inflasi periode berikutnya, ini juga alasan langsung mengapa pasar dengan cepat menetapkan kembali probabilitas kenaikan suku bunga dalam seminggu terakhir.
Terkait dengan titik data, laporan CPI Juni yang dirilis pada 14 Juli menunjukkan kenaikan tahun-ke-tahun sebesar 3,5%, merupakan pembacaan yang paling optimis sejak konflik Iran meletus, terutama berkat bantuan sementara dari penurunan harga energi bulan-ke-bulan sebesar 5,7% selama gencatan senjata. Namun bantuan ini saat ini terlihat cukup rapuh, kenaikan kembali harga minyak pada Juli kemungkinan besar akan tercermin dalam data berikutnya. Titik kunci berikutnya yang diakui pasar adalah laporan CPI Juli yang dirilis pada 12 Agustus, jika data menunjukkan bahwa pelonggaran pada Juni nyata dan berkelanjutan, probabilitas kenaikan suku bunga September kemungkinan besar akan kembali mendekati konsensus ekonom; tetapi jika data menunjukkan inflasi yang didorong energi kembali meningkat, terutama dalam situasi gencatan senjata Iran yang belum sepenuhnya dan harga minyak tetap di atas 80 dolar AS, probabilitas kenaikan suku bunga September akan semakin meningkat.
Sinyal dari The Fed sendiri juga memperkuat ekspektasi ini. Dot plot dari pertemuan kebijakan moneter Juni menunjukkan, dari 18 anggota komite, 9 telah memperkirakan setidaknya satu kenaikan suku bunga tahun ini, lebih tinggi daripada situasi pada pertemuan Maret di mana median masih memperkirakan penurunan suku bunga, prediksi inflasi inti PCE dinaikkan menjadi 3,3% untuk 2026. Setelah menjabat, W. dengan jelas menyederhanakan pernyataan kebijakan dan meredupkan panduan ke depan, dirinya sendiri dalam pertemuan Juni secara langka tidak menyerahkan prediksi ekonomi pribadi, tetapi pernyataan dalam konferensi pers ditafsirkan pasar sebagai hawkish, yang langsung mendorong taruhan kenaikan suku bunga saat itu. Beberapa anggota juga memiliki pendapat berbeda, misalnya M. yang masih menjabat awal tahun ini pernah mempertanyakan secara terbuka, logika kenaikan suku bunga tidak koheren dalam situasi pembacaan CPI inti bulan-ke-bulan sempat berubah negatif. Secara keseluruhan, selain evolusi situasi geopolitik itu sendiri, data CPI Juli, laporan ketenagakerjaan non-pertanian Agustus, serta pernyataan pejabat The Fed pada pertemuan Jackson Hole, semuanya akan menjadi jendela kunci untuk menilai apakah benar-benar ada kenaikan suku bunga di September, ini juga akan memperbesar volatilitas aset crypto dan saham AS terkait di sekitar tanggal pengumuman data.
Bagaimana Dampaknya pada Aset Crypto?
Bagi aset crypto, pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga bukanlah kabar baik. Bitcoin saat ini berosilasi dalam rentang 64.000 hingga 65.000 dolar AS, sensitivitasnya terhadap sinyal The Fed masih tinggi. Bitcoin selama setahun terakhir berulang kali menunjukkan karakteristik aset berisiko beta tinggi, pergerakan harganya terus meningkat korelasinya dengan siklus likuiditas dolar AS. Sejak awal tahun, terkena dampak serangkaian guncangan makro seperti kebijakan tarif, risiko geopolitik, Bitcoin sempat jatuh di bawah 64.000 dolar AS, sementara aset safe-haven tradisional seperti emas dan perak mencatat kenaikan dua digit dalam periode yang sama, perbedaan ini sendiri menunjukkan bahwa pasar tidak menganggap Bitcoin sebagai alat lindung nilai sejati, melainkan menganggapnya sebagai aset berisiko yang sensitif terhadap likuiditas. Jika The Fed benar-benar beralih ke kenaikan suku bunga pada September, biaya peluang memegang aset non-produktif seperti Bitcoin akan semakin naik, daya tarik arus modal kembali dari aset berisiko ke dana pasar uang dan obligasi jangka pendek juga akan meningkat, ini memberikan tekanan langsung pada sentimen pasar crypto jangka pendek.
Namun dampak kenaikan suku bunga terhadap Bitcoin tidak linier. Memasuki 2023, meskipun The Fed masih menaikkan suku bunga dua kali berturut-turut, Bitcoin justru naik 21% secara berlawanan, dampak aktual dari dua kenaikan suku bunga terakhir terhadap harga sudah cukup terbatas, menunjukkan bahwa ketika jalur kenaikan suku bunga telah dicerna sepenuhnya oleh pasar, dan data inflasi menunjukkan tanda-tanda perbaikan marginal, kenaikan suku bunga itu sendiri belum tentu terus menekan harga, yang benar-benar menentukan sering kali adalah perubahan ekspektasi peralihan kebijakan, bukan tindakan kenaikan suku bunga tunggal. Pengalaman sejarah ini juga memberikan referensi untuk mengamati kemungkinan kenaikan suku bunga di September ini, jika kenaikan suku bunga September akhirnya terjadi tetapi ditafsirkan pasar sebagai akhir dari siklus pengetatan bukannya awal, penurunan Bitcoin akan sangat singkat baik dalam hal besaran maupun durasinya, pasar akan lebih cepat memasuki ekspektasi siklus penurunan suku bunga.
Saham AS Akan Terkena Dampak Apa?
Di sisi saham AS, pergerakan saham terkait crypto dan aset terkait crypto sering kali memperbesar volatilitas Bitcoin itu sendiri. Harga saham perusahaan seperti Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) biasanya bereaksi lebih keras terhadap ekspektasi suku bunga dibandingkan Bitcoin spot: pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga berarti kenaikan suku bunga bebas risiko, ini akan langsung mendorong naik tingkat diskonto dalam model valuasi saham, tekanan pada saham teknologi tipe pertumbuhan dan bernilai tinggi sangat terasa. Salah satu pendukung penting kenaikan saham AS selama beberapa tahun terakhir adalah ekspansi valuasi yang dibawa oleh ekspektasi penurunan suku bunga, begitu ekspektasi ini dibalik, pasar perlu menetapkan harga kembali untuk biaya modal yang lebih tinggi, kenaikan volatilitas indeks hampir pasti terjadi. Perlu dicatat, beberapa saham teknologi dengan bobot tinggi dalam indeks S&P 500 dan Nasdaq sebelumnya sudah mengalami koreksi yang jelas, jika ekspektasi kenaikan suku bunga September semakin terwujud, tekanan valuasi pada saham inti dengan bobot tinggi semacam ini dapat menular ke seluruh tingkat indeks.
Secara bersamaan, pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga ini kebetulan bersamaan dengan musim laporan keuangan yang paling boros dana bagi raksasa teknologi. Dari akhir Juli hingga awal Agustus, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple secara berturut-turut merilis kinerja kuartal kedua, reaksi pasar menunjukkan perbedaan yang jelas, titik perbedaan intinya terletak pada apakah belanja modal dapat diwujudkan menjadi pendapatan aktual. Pendapatan bisnis cloud Google melonjak 82% tahun-ke-tahun mencatat pertumbuhan tertinggi sepanjang sejarah, tetapi panduan belanja modal tahunan dinaikkan menjadi rentang 195 hingga 205 miliar dolar AS, harga saham langsung turun 7%. Pendapatan Meta tumbuh 28% tahun-ke-tahun sedikit melebihi ekspektasi, tetapi belanja modal dinaikkan menjadi rentang 130 hingga 145 miliar dolar AS, harga saham anjlok hampir 9%. Apple karena panduan pendapatan kuartal keempat tidak memenuhi ekspektasi, ditambah kekhawatiran pembatasan rantai pasokan, harga saham turun signifikan. Hanya Microsoft yang menyerahkan laporan yang memuaskan pasar, pendapatan cloud tahunan pertama kali menembus 1 triliun dolar AS, dan menurunkan panduan belanja modal tahun fiskal 2027 dari 190 miliar dolar AS menjadi 175 miliar dolar AS, harga saham melonjak lebih dari 15% dalam sehari, mencatat kenaikan terbesar dalam hampir 18 tahun. Total skala belanja modal keempat perusahaan sudah mendekati 750 miliar dolar AS, dan standar penilaian pasar telah beralih dari "berapa banyak uang yang mau dihabiskan untuk AI" menjadi "apakah uang ini bisa diubah menjadi pendapatan dan arus kas yang terlihat".
Perbedaan semacam ini berarti sensitivitas yang lebih tinggi untuk September. Belanja modal raksasa-raksasa ini terutama bergantung pada penerbitan utang dan pembiayaan ekuitas untuk menutupi defisit arus kas, begitu September benar-benar terjadi kenaikan suku bunga, kenaikan biaya pembiayaan perusahaan akan langsung mempersempit ruang keuntungan marginal dari belanja modal mereka, saat itu toleransi pasar terhadap narasi "habiskan uang untuk AI demi pertumbuhan" mungkin akan semakin sempit, perusahaan-perusahaan yang arus kasnya sudah negatif, dan tidak bisa menampilkan cerita pertumbuhan yang cukup, volatilitas harga sahamnya mungkin lebih keras daripada gelombang Juli ini.
Untuk pertemuan kebijakan moneter September, saat ini pernyataan yang lebih akurat adalah, kenaikan suku bunga telah berubah dari kejadian dengan probabilitas kecil yang hampir dikesampingkan di awal tahun, menjadi skenario utama dengan penetapan harga pasar di atas lima puluh persen. Bagi investor aset crypto dan saham AS terkait, pergerakan harga minyak, data CPI bulanan, serta pernyataan pejabat The Fed di forum seperti pertemuan Jackson Hole, semuanya akan menjadi jendela kunci untuk mengamati apakah probabilitas kenaikan suku bunga semakin menguat dalam sebulan ke depan.
