Ditulis oleh: Dong Jing
Sumber: Wallstreetcn
Arah perkembangan situasi Iran dan prospek kebijakan moneter The Fed sedang menjadi dua tema utama yang paling krusial dalam menentukan arah pasar global.
Tim penelitian ekonomi Deutsche Bank dalam laporan terbarunya, membedah tiga kemungkinan akhir dari perundingan gencatan senjata Iran, secara sistematis menyoroti dampak potensialnya terhadap jalur kebijakan The Fed—mulai dari risiko kenaikan suku bunga jangka pendek yang mereda, hingga kenaikan suku bunga bertahap pada 2026, hingga ketidakpastian dua arah dalam arah kebijakan. Tiga skenario ini masing-masing sesuai dengan logika pasar yang sangat berbeda.
Analisis bank ini menyatakan bahwa pergerakan harga minyak akan secara langsung mempengaruhi tingkat tertancapnya ekspektasi inflasi, yang pada akhirnya menentukan apakah The Fed perlu memulai kembali kenaikan suku bunga. Menurut pandangan bank ini, situasi yang paling perlu diwaspadai saat ini bukanlah skenario ekstrem eskalasi konflik, melainkan keadaan menengah "perundingan gagal, situasi buntu"—dalam skenario ini, harga minyak yang terus tinggi kemungkinan besar akan memaksa The Fed untuk mengambil tindakan pengetatan substantif pada tahun 2026.
Saat ini, perkembangan terbaru situasi geopolitik menunjukkan bahwa perundingan mengenai perpanjangan kesepakatan gencatan senjata dan pembukaan kembali Selat Hormuz telah mencapai kemajuan tertentu, dan pasar telah bereaksi lebih dulu dengan optimis. Kontrak berjangka Brent minyak mentah turun menembus level 100 dolar AS per barel, mencapai titik terendah dalam hampir sebulan; hasil (yield) obligasi pemerintah AS 10 tahun juga anjlok tajam, menghapus sebagian besar kenaikan selama seminggu terakhir. Namun, detail perundingan masih mengandung ketidakpastian, dan perselisihan inti seperti program nuklir Iran belum terselesaikan.
Skenario Satu: Kesepakatan Damai Tercapai — Tekanan Kenaikan Suku Bunga Jangka Dekat Mereda, Tapi Risiko Menengah Tetap Ada
Dalam skenario pertama Deutsche Bank, perundingan mencapai terobosan, Selat Hormuz dibuka kembali, harga minyak melanjutkan tren penurunan baru-baru ini, tetapi tetap lebih tinggi dari level sebelum perang; hasil obligasi pemerintah AS semakin melemah, pasar aset berisiko secara keseluruhan menguat karena risiko ekor (tail risk) hilang, dan kondisi keuangan cenderung melonggar.
Dalam konteks ini, tekanan pada The Fed untuk menaikkan suku bunga dalam rapat kebijakan mendatang akan berkurang secara signifikan. Seiring data inflasi keseluruhan melunak dan ekspektasi inflasi jangka pendek mereda, pejabat The Fed cenderung melihat tekanan inflasi inti baru-baru ini sebagai gangguan sementara akibat guncangan harga energi, memilih untuk "melihat melalui" daripada merespons segera. Deutsche Bank memperkirakan, ketua baru The Fed, Warsh, akan memperkuat kecenderungan ini.
Namun, bank ini juga memperingatkan bahwa narasi dasar "inflasi tidak berkelanjutan" membutuhkan waktu untuk terbukti salah, dan risiko kenaikan suku bunga tidak serta-merta hilang. Jika pasar tenaga kerja terus ketat, ekspektasi inflasi bergeser lebih jauh ke atas, atau inflasi tetap tinggi setelah tekanan tarif dan energi mereda, risiko penyesuaian suku bunga kebijakan lebih mungkin terealisasi pada tahun 2027.
Skenario Dua: Perundingan Gagal, Situasi Buntu — Risiko Kenaikan Suku Bunga 2026 Paling Tinggi
Deutsche Bank mengkategorikan skenario kedua sebagai yang memiliki "risiko kenaikan suku bunga tertinggi" di antara tiga situasi saat ini. Dalam skenario ini, perundingan kesepakatan damai gagal, Selat Hormuz ditutup untuk jangka panjang, tetapi konflik tidak meningkat lebih jauh, dan harga minyak tetap tinggi alih-alih melonjak drastis.
Harga minyak yang terus tinggi akan lebih signifikan menular ke inflasi inti, sekaligus membuat ekspektasi inflasi menghadapi risiko lepas jangkar yang lebih besar. Sementara itu, harga minyak dalam skenario ini belum cukup untuk merusak permintaan secara serius dan memaksa The Fed mengalihkan perhatian ke pasar tenaga kerja, yang berarti The Fed akan menghadapi tekanan inflasi sepihak, tanpa alasan "untuk tidak bertindak karena perlambatan ekonomi".
Bank ini berpendapat bahwa The Fed kecil kemungkinan mengambil tindakan menaikkan suku bunga sebelum rapat kebijakan September—perubahan kebijakan perlu melalui beberapa langkah seperti menghilangkan kecenderungan penurunan suku bunga (Juni), pembahasan kemungkinan kenaikan suku bunga secara terbuka oleh sebagian pejabat (Juli hingga September), dan pembentukan konsensus di antara anggota komite.
Namun bank ini juga menunjukkan, anggota Dewan Gubernur The Fed, Waller, baru-baru ini menyatakan bahwa jika "inflasi tidak segera turun", kenaikan suku bunga mungkin adalah pilihan yang masuk akal, ini mengisyaratkan The Fed mungkin bersiap untuk memperketat kebijakan lebih cepat. Oleh karena itu, kemungkinan kenaikan suku bunga bertahap pada tahun 2026 tidak boleh dikesampingkan.
Skenario Tiga: Konflik Meningkat Kembali — Prospek Kebijakan Menghadapi Risiko Dua Arah
Skenario ketiga membayangkan situasi Iran meningkat kembali, harga minyak mengalami lonjakan yang lebih besar dan lebih berkelanjutan. Deutsche Bank berpendapat, skenario ini tidak serta merta berarti The Fed akan bergerak sepihak menuju kenaikan suku bunga, melainkan akan membawa ketidakpastian dua arah bagi prospek kebijakan.
Di satu sisi, eskalasi konflik akan mendorong inflasi keseluruhan naik lebih besar dan lebih lama, inflasi inti menghadapi risiko penularan yang lebih signifikan, dan kemungkinan ekspektasi inflasi lepas jangkar akan naik secara nyata. The Fed saat itu perlu melalui komunikasi kebijakan yang jelas, menunjukkan kesediaannya untuk memperketat kebijakan guna menanggapi risiko stabilitas harga.
Di sisi lain, kenaikan harga minyak yang besar dan berkelanjutan akan meningkatkan risiko ekonomi riil mengalami guncangan nonlinier, dan pada akhirnya berdampak pada pasar tenaga kerja.
Deutsche Bank menyatakan, konsumen saat ini masih bisa menahan harga energi mendekati level saat ini, kebijakan pemotongan pajak sampai batas tertentu menahan tekanan kenaikan harga minyak; tetapi jika harga minyak dan gas naik lebih jauh secara signifikan, penyangga ini akan habis. Saat itu, pasar tenaga kerja mungkin tergelincir dari keseimbangan rapuh "perekrutan rendah, pemutusan hubungan kerja rendah" saat ini, permintaan semakin menyusut atau gelombang pemutusan hubungan kerja akhirnya tiba.
Dalam skenario ini, orientasi kebijakan akhir The Fed akan tergantung pada urutan realisasi dua jenis risiko di atas: jika ekonomi masih tangguh sementara ekspektasi inflasi lepas jangkar terlebih dahulu, maka diperlukan pengetatan yang kuat; jika pasar tenaga kerja menunjukkan keretakan terlebih dahulu, The Fed mungkin beralih dengan alasan tekanan harga prospektif yang melunak, dan cenderung menurunkan suku bunga.
Menyatukan ketiga skenario, kerangka analisis Deutsche Bank mengungkapkan rantai logika yang jelas: situasi Iran menentukan pergerakan harga minyak, pergerakan harga minyak menentukan sifat dan durasi tekanan inflasi, apakah ekspektasi inflasi lepas jangkar pada akhirnya menentukan ruang gerak kebijakan The Fed.
Dan sinyal yang paling perlu diperhatikan saat ini termasuk: kemajuan substansial perundingan gencatan senjata, apakah Brent dapat stabil di bawah 100 dolar AS per barel, serta perubahan diksi pejabat The Fed dalam beberapa rapat mendatang—terutama apakah mereka mulai menghilangkan kecenderungan penurunan suku bunga, atau ada pejabat yang mulai membahas kemungkinan kenaikan suku bunga secara terbuka. Sinyal-sinyal ini akan menjadi jendela observasi kunci untuk menilai distribusi probabilitas dari ketiga skenario di atas.
