Penulis: Azuma, Odaily Planet Daily
Pasar bearish cryptocurrency masih berlanjut, namun di pasar primer telah muncul beberapa aksi yang penuh sinyal.
Pada 4 Mei, institusi ventura yang didirikan oleh mantan jaksa federal AS Katie Haun, Haun Ventures, mengumumkan telah menyelesaikan putaran pengumpulan dana dengan total USD 1 miliar. Dana untuk tahap awal dan tahap lanjut masing-masing akan dialokasikan sebesar USD 500 juta, dalam 2 hingga 3 tahun ke depan terutama akan diinvestasikan ke perusahaan-perusahaan rintisan di bidang cryptocurrency dan blockchain, sekaligus merambah ke jalur silang seperti agen AI (AI Agents), fintech, dan aset alternatif.
Hanya 1 hari kemudian, a16z segera mengumumkan bahwa dana cryptocurrency kelima mereka, Crypto Fund 5, telah menyelesaikan pengumpulan dana dengan memperoleh komitmen modal sebesar USD 2,2 miliar. Dana ini akan terus mendalami pasar cryptocurrency, fokus pada bagian-bagian yang paling sering terabaikan dalam perputaran siklus, tetapi juga paling mampu menciptakan nilai jangka panjang, mengubah infrastruktur generasi baru menjadi produk yang digunakan orang setiap hari.
Jika garis waktu ditarik mundur lagi, Anda akan menyadari ini bukanlah suatu kebetulan, melainkan lebih seperti 'konsensus kolektif' dari VC-VC top.
Februari tahun ini, Dragonfly menyelesaikan pengumpulan dana USD 650 juta untuk Fund IV; akhir Februari, beberapa media melaporkan Paradigm sedang mencari pengumpulan dana hingga USD 1,5 miliar untuk dana berikutnya; Maret, ParaFi mengumumkan telah menyelesaikan pengumpulan dana USD 125 juta; akhir April, sumber-sumber mengungkapkan Blockchain Capital sedang mengumpulkan USD 700 juta untuk dua dana mereka... Dalam waktu kurang dari tiga bulan, hanya enam VC tersebut telah diam-diam mengumpulkan 'peluru' lebih dari USD 6 miliar.
Yang lebih krusial adalah, pengumpulan dana ini tidak terjadi di saat pasar paling panas, melainkan pada fase pasar bearish di mana likuiditas altcoin mengering, valuasi pasar primer menurun, dan sentimen industri terus lesu. Seperti yang dikatakan mitra a16z Chris Dixon 'kami berada di tahap yang relatif tenang', ini bukanlan pengejaran kemenangan di bawah sentimen pasar bull, melainkan tipikal strategi berinvestasi melawan siklus.
Pasar Primer Menuju Diferensiasi
Jika hanya fokus pada jumlah pengumpulan dana USD 6 miliar, mudah timbul ilusi bahwa 'pasar primer sedang pulih', namun kenyataannya jauh dari sederhana. Melirik kondisi hidup VC top dan VC menengah-kecil saat ini, pasar primer telah menunjukkan tren diferensiasi yang jelas.
Bagi kebanyakan VC menengah-kecil, siklus kali ini jauh lebih sulit daripada yang dibayangkan. Karena ketidakmampuan altcoin yang terus-menerus (hampir kehilangan seluruh pasar bull), ditambah dengan pengetatan likuiditas pasar sekunder, saluran keluar dana terhambat parah, keuntungan positif di neraca seringkali menyusut atau bahkan berubah negatif seiring siklus unlocking yang panjang. Rendahnya tingkat pengembalian investasi langsung menurunkan kepercayaan LP, sehingga pengumpulan dana untuk dana baru juga semakin sulit.
Karenanya kita melihat, sebagian besar VC menengah-kecil di pasar bearish terpaksa melakukan kontraksi pasif: sebagian memilih mengurangi skala dana, menurunkan frekuensi investasi; sebagian berubah menjadi dana murni pasar sekunder; dan sebagian lagi memilih untuk meninggalkan pasar sepenuhnya. Banyak VC menengah-kecil yang sangat terekspos di pasar bull sebelumnya, kini telah hilang dari peredaran.
Yang menjadi kontras tajam, adalah VC-VC top yang masih aktif mengumpulkan dana besar-besaran. Meskipun ritme investasi VC ini juga melambat seiring pasar yang berubah bearish, berkat keunggulan struktural, peran dominan mereka terhadap pasar primer sebenarnya terus menguat.
Adapun keunggulan struktural yang dimaksud, pertama, VC top seringkali memiliki kemampuan monopoli sumber daya yang lebih kuat, dapat menangkap proyek-proyek berkualitas langka dengan lebih efektif (contoh tipikal seperti investor Kalshi adalah a16z dan Paradigm, investor Polymarket adalah Dragonfly dan ParaFi, Blockchain Capital berinvestasi di Coinbase dan Circle); kedua, VC top mampu mencakup siklus investasi yang lebih lengkap, dari pre-seed, seed di tahap awal hingga Seri A, Seri B di tahap lanjut, peluang untuk 'naik kapal' atau memperbesar keuntungan lebih banyak; ketiga, VC top memiliki ruang trial and error yang lebih besar, skala aset yang lebih besar berarti dapat menoleransi tingkat kegagalan yang relatif lebih tinggi, juga dapat bertaruh pada narasi yang lebih jangka panjang; keempat, efek merek VC top berarti kekuatan tawar yang lebih kuat, bahkan dalam putaran pendanaan yang sama, VC top seringkali dapat memperoleh term yang lebih menguntungkan daripada VC menengah-kecil.
Perbedaan keunggulan dan kerugian struktural ini akhirnya menyebabkan pasar menuju diferensiasi, efek Matius semakin menonjol —— jika dalam konteks pasar bull, VC menengah-kecil masih dapat mengandalkan beberapa investasi 'lotre' untuk membalikkan keadaan, namun dalam siklus pasar bearish, tren ini hanya akan semakin jelas.
Apa yang Dilihat oleh USD 6 Miliar Ini?
Berdasarkan pengungkapan enam VC ini, USD 6 miliar dana yang baru dikumpulkan, akan digunakan untuk membidik jalur dan arah berikut.
- Dragonfly: Optimis dengan tren financialisasi crypto, menyebutkan secara khusus stablecoin, pasar prediksi, pembayaran Agent, privasi on-chain, tokenisasi aset dunia nyata, dll;
- Paradigm: Selain crypto, juga merambah ke bidang AI, robotika, dan teknologi frontier lainnya;
- ParaFi: Stablecoin, tokenisasi aset, produk keuangan on-chain tingkat institusional;
- Blockchain Capital: Fokus pada perusahaan rintisan cryptocurrency tahap awal dan pertumbuhan;
- Haun Ventures: Optimis dengan infrastruktur keuangan generasi baru, termasuk stablecoin, tokenisasi aset, pasar prediksi, sekaligus optimis dengan ekonomi Agent;
- a16z: Menyebutkan infrastruktur keuangan seperti stablecoin, DeFi, pasar prediksi, tokenisasi aset, sekaligus berpendapat bahwa di era ledakan AI, karakteristik asli jaringan crypto masih dapat digunakan untuk menyelesaikan masalah transparansi dan verifikasi perangkat lunak.
Menggabungkan pernyataan publik enam VC, meskipun ada perbedaan penekanan, secara keseluruhan telah jelas menyatu.
Konsensus paling inti di antaranya, tanpa diragukan lagi adalah infrastruktur keuangan on-chain generasi baru yang diwakili oleh stablecoin, tokenisasi aset (RWA), pasar prediksi, dan pembayaran on-chain. Baik Haun Ventures, a16z, Dragonfly, maupun ParaFi, berulang kali menyebutkan kata kunci ini dalam arah dana baru mereka. Sampai batas tertentu, ini juga berarti logika investasi industri crypto sedang berubah. Dibandingkan investasi yang lebih didorong sentimen di siklus sebelumnya, VC top di siklus ini lebih menekankan pada proyek-proyek tipe infrastruktur yang telah memvalidasi kebutuhan riil secara awal, dan memiliki peluang untuk menampung aliran keuangan tradisional jangka panjang.
Selain itu, VC-VC top juga jelas meningkatkan alokasi ke AI, Paradigm telah menyatakan akan mengalokasikan sebagian dana ke arah AI dan robotika, Haun Ventures dan Dragonfly juga menyebutkan arah terkait Agent. Alasan di balik tren ini tidak rumit, di satu sisi, AI telah menjadi jalur paling pasti di industri teknologi global saat ini, VC top tidak mungkin absen; di sisi lain, industri crypto juga berusaha membuktikan bahwa dirinya bukan hanya narasi lama yang tersisihkan di bawah demam AI, melainkan mampu menjadi bagian dari infrastruktur dasar di era AI —— terutama setelah ekonomi Agent mulai berkembang, karakteristik asli jaringan crypto seperti keterbukaan, kemampuan komposisi, dan tanpa izin, justru mulai menunjukkan nilainya kembali.
Pengumpulan Dana di Pasar Bearish, Intinya Adalah Bertaruh pada Siklus Berikutnya
Bagi VC, pasar bearish seringkali adalah tahap yang benar-benar menentukan struktur masa depan.
Dana di pasar bull memang paling mudah dikumpulkan, namun valuasi proyek dan ambang masuk seringkali juga lebih tinggi, hanya ketika sentimen pasar lesu, likuiditas mengering, dan narasi industri tidak berlaku, peluang VC menangkap keuntungan berlebih melalui kemampuan penilaian baru benar-benar diperbesar.
Melihat kembali beberapa siklus sebelumnya, pasar bearish tidak akan membunuh proyek-proyek berkualitas sejati, melainkan akan mempercepat kecepatan pencucian pasar, membuat 'emas lebih cepat bersinar'. Inilah alasan mengapa, meskipun sentimen pasar saat ini masih lesu, VC-VC top tetap mengumpulkan dana besar-besaran melawan siklus.
Karena yang benar-benar mereka pertaruhkan, bukanlah 'sekarang', melainkan setelah siklus berikutnya dimulai, siapa yang akan menjadi Circle baru, Hyperliquid baru, Polymarket baru.
