Penulis: Liam 'Akiba' Wright
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Aturan main perusahaan publik yang meminjam dengan jaminan Bitcoin sedang menjadi mematikan — begitu garis peringatan terpicu, beberapa kontrak hanya memberi waktu 12 jam untuk menambah jaminan atau melunasi pinjaman, jika tidak pemberi pinjaman berhak langsung menjual koinnya. Pada Februari 2026, dua perusahaan telah menerima pemberitahuan margin call, ini bukan risiko teoritis, melainkan perangkap likuiditas yang sedang terjadi. Bagi investor, angka-angka "memegang XX BTC" dalam laporan keuangan perusahaan itu mungkin berubah menjadi pemicu penjualan terpaksa kapan saja.
Begitu cadangan perbendaharaan Bitcoin perusahaan publik digadaikan kepada pemberi pinjaman, sifatnya berubah. Mereka menjadi jaminan, diukur berdasarkan rasio pinjaman, yang dapat memaksa perusahaan untuk menambah lebih banyak Bitcoin, melunasi utang, atau menghadapi hak jual dari pemberi pinjaman dalam hitungan jam.
Risiko ini tidak lagi teoritis. Fold menerima pemberitahuan perawatan jaminan resmi pada Februari dan menambahkan 50 BTC. Pinjaman berkelanjutan Empery Digital melewati garis margin call, perusahaan menambahkan 576 BTC. Nakamoto menambahkan 688 BTC lainnya untuk memenuhi persyaratan perawatan.
Fold mengungkapkan pemberitahuan resmi dari pemberi pinjaman. Empery dan Nakamoto melaporkan penambahan jaminan setelah mencapai ambang batas pinjaman. Namun, tidak ada indikasi bahwa pemberi pinjaman mana pun mengeluarkan panggilan margin resmi. Selain itu, semua perusahaan yang ditinjau oleh CryptoSlate tidak melaporkan penjualan Bitcoin yang digadaikan oleh pemberi pinjaman.
Sepanjang 14 Juli, Bitcoin diperdagangkan antara $61.988 hingga $64.207, harga turun 19-23% dari 60 hari sebelumnya. Tidak ada dokumen yang menunjukkan bahwa jam respons 12 atau 24 jam telah diaktifkan saat ini karena penurunan harga. Namun, terobosan ambang batas lagi dapat mengubah volatilitas pasar menjadi keputusan likuiditas instan.
Tekanan Jaminan Telah Memaksa Perusahaan Bertindak
Fold memberikan contoh panggilan margin resmi yang paling jelas. Perusahaan menerima pemberitahuan perawatan jaminan pada 5 Februari, setelah Bitcoin jatuh di bawah ambang batas dalam perjanjian pinjamannya. Perusahaan menambahkan 50 BTC lagi dalam periode pemberitahuan yang ditentukan.
Fold melaporkan saldo belum dibayar $20 juta dan 430 BTC yang digadaikan per 31 Maret. Pada Juni, mereka menjual Bitcoin senilai sekitar $45 juta dengan harga rata-rata sekitar $71.000, dan melunasi seluruh saldo $20 juta.
Perusahaan memimpin penjualan dan pelunasan ini.
Dokumen Empery Digital menggunakan kata-kata yang berbeda. Pembiayaan Two Prime yang berkelanjutan mereka jatuh di bawah garis margin call pada 4 Februari, menyebabkan perusahaan menambahkan 576 BTC untuk memulihkan rasio cakupan.
Enam hari kemudian, Empery mengubah syarat pinjaman. Syarat baru menurunkan rasio jaminan awal dari 250% menjadi 174%, garis margin call dari 175% menjadi 153%, dan garis likuidasi dari 150% menjadi 143%.
Empery memiliki saldo belum dibayar $45 juta dan 1.096 BTC yang digadaikan di bawah perjanjian ini per 31 Maret. Pembaruan Juli mereka kembali melaporkan utang $45 juta (setelah pelunasan aktif $10 juta), tetapi tidak memberikan angka Bitcoin yang digadaikan yang baru.
Perusahaan juga menyatakan telah menjual 1.400 BTC dengan harga rata-rata sekitar $62.200 sejak 7 Mei, menyisakan 1.514 BTC dan $73,9 juta tunai. Ini adalah keputusan perbendaharaan dan pelunasan yang dipimpin perusahaan, bukan likuidasi yang dilaporkan oleh pemberi pinjaman.
Nakamoto mengungkapkan bentuk tekanan jaminan lainnya. Pada 5 Februari, mereka menambahkan 688 BTC untuk memenuhi persyaratan perawatan pinjaman 210 juta USDT, meningkatkan jumlah yang digadaikan menjadi sekitar 4.405 BTC.
Nakamoto kemudian melakukan refinancing terhadap posisi tersebut. Mereka menjual sekitar 600 BTC dan keluar dari posisi derivatif, menghasilkan sekitar $48 juta laba bersih. Mereka menggunakan $45 juta untuk mengurangi pinjaman menjadi 165 juta USDT, dengan pembiayaan baru awalnya dijamin oleh 3.805,112 BTC.
Dokumen mereka menjelaskan ambang batas perawatan dan likuidasi, tetapi tidak mengungkap angka spesifik. Ini membuat tidak mungkin menghitung secara andal seberapa jauh Bitcoin perlu turun untuk meminta tindakan lain.
Dokumen-dokumen ini melacak apa yang mungkin terjadi sebelum likuidasi. Pemberi pinjaman menandai pelanggaran, peminjam menambah jaminan, dan kemudian mungkin menjual aset, melakukan refinancing, atau melunasi utang.
Beberapa Kontrak Hanya Memberi Peminjam Beberapa Jam Waktu Respons
Perjanjian ini menunjukkan seberapa cepat perusahaan mungkin perlu bertindak saat penyangga jaminan menyusut. Karena setiap kontrak mengukur risiko dan memberikan pemberitahuan dengan cara berbeda, rasio judul tidak dapat memberikan peringkat yang sebanding.
USBC memberikan perhitungan penyangga perusahaan yang paling jelas. Mereka menyatakan nilai Bitcoin yang digadaikan mereka dapat turun lagi 18,2% dari level 2 Juli sebelum mencapai rasio margin call 130%, dengan asumsi mereka tidak melunasi pokok atau menambah jaminan.
USBC juga menyatakan hingga 2 Juli tidak ada kejadian panggilan jaminan, pelunasan paksa, atau likuidasi. Faktanya, Bitcoin telah naik sekitar 5% sejak itu.
Dokumen triwulan mereka menyatakan bahwa revisi Februari memperpendek tenggat waktu untuk memberikan jaminan di bawah tingkat likuidasi menjadi 12 jam.
Namun, dokumen revisi pinjaman yang diajukan juga menyatakan bahwa melanggar tingkat likuidasi 143% secara otomatis merupakan peristiwa wanprestasi, dan mengizinkan pemberi pinjaman untuk menjual jaminan tanpa pemberitahuan. Pengungkapan tidak mendukung 12 jam sebagai masa tenggang tanpa syarat.
Kita juga dapat melihat Hut 8, yang menambah pembiayaan aktif lainnya dengan jadwal yang juga singkat. Perusahaan menandatangani pinjaman Charlie $200 juta dengan FalconX pada 1 Mei, dengan suku bunga 7%, menggunakan hasilnya untuk melunasi pembiayaan Coinbase sebelumnya.
Menurut dokumen triwulan Hut 8, refinancing membebaskan sekitar 3.300 BTC dari pengaturan jaminan sebelumnya. Perusahaan tidak mengungkap jumlah pasti yang digadaikan di bawah pinjaman FalconX baru.
Menurut perjanjian FalconX, jatuh di bawah garis margin call 130% mengizinkan pemberi pinjaman mengeluarkan pemberitahuan, meminta dana atau jaminan dalam 24 jam.
Pada tingkat wanprestasi 105%, peminjam yang memberikan bukti kepatuhan eksekutif yang diperlukan secara tepat waktu mungkin mendapatkan perpanjangan, tetapi tidak lebih dari 12 jam atau sisa waktu dari tenggat 24 jam asli (mana yang lebih pendek). Jika syarat ini tidak terpenuhi, hak pemberi pinjaman dapat timbul tanpa perpanjangan.
Jam Penting Sebelum Likuidasi Dimulai
Dokumen ini tidak dapat memberi tahu kita peminjam mana yang paling dekat dengan panggilan margin call. Mereka dapat menunjukkan seberapa cepat tekanan menumpuk begitu rasio cakupan dilanggar.
Kurangnya standar dalam melaporkan metrik benar-benar membuat situasi menjadi kacau.
USBC tidak secara langsung menyatakan jumlah Bitcoin yang digadaikan mereka. Jumlah jaminan terakhir yang diungkapkan Empery adalah per 31 Maret, meskipun utang mereka diperbarui pada Juli. Hut 8 tidak mengungkapkan jumlah pasti yang menjamin pinjaman FalconX mereka, sementara Nakamoto menghilangkan angka spesifik ambang batas perawatan dan likuidasi.
Menggunakan pengungkapan yang tidak cocok ini untuk menghitung harga pemicu Bitcoin akan menghasilkan ketepatan palsu. Pelunasan, transfer jaminan, bunga, dan aturan valuasi spesifik kontrak semuanya dapat mengubah rasio cakupan perusahaan tanpa pergerakan harga spot Bitcoin yang sesuai.
Ini tidak berarti risiko kontrak bersifat teoritis. Perusahaan yang menerima pemberitahuan harus mengumpulkan uang tunai, mentransfer lebih banyak Bitcoin, atau melunasi utang dalam jendela waktu yang berlaku. Dalam beberapa perjanjian, keputusan itu dapat diukur dengan 12 atau 24 jam.
Perbedaan terpenting adalah antara respons wajib dan likuidasi oleh pemberi pinjaman. Fold, Empery, dan Nakamoto telah mengungkapkan pemberitahuan, terobosan ambang batas, atau penambahan perawatan. Mereka kemudian menjual aset, melakukan refinancing pembiayaan, atau mengurangi utang, tetapi dokumen yang ditinjau menggambarkan ini sebagai tindakan peminjam.
Pemberi pinjaman tidak harus menjual Bitcoin yang digadaikan untuk mengencangkan posisi perusahaan. Pinjaman itu sendiri dapat mengunci lebih banyak cadangan, memaksa perusahaan berebut uang tunai, dan mengubah kepemilikan pasif menjadi liabilitas instan.
Sinyal bermakna berikutnya adalah dokumen yang melaporkan pemberitahuan baru, transfer jaminan, pelunasan, perubahan ambang batas, atau tindakan pemberi pinjaman.
Sampai saat itu, cadangan Bitcoin perusahaan dapat tetap tidak bergerak selama bertahun-tahun ketika tidak digadaikan. Tetapi begitu mereka mendukung pinjaman, rasio kontrak dan jam respons menentukan berapa lama perusahaan memiliki waktu untuk bertindak. Dan pembiayaan Bitcoin sedang menjadi tren, terutama bagi penambang yang mencoba bertahan di musim dingin.
Bitcoin naik 3,99% dalam 24 jam terakhir, saat ini berada di peringkat ke-1 berdasarkan kapitalisasi pasar.
