En junio de 2026, el Banco de Japón anunció que aumentaría su tipo de interés oficial hasta el 1%, el primer incremento a ese nivel desde 1995. Desde un punto de vista numérico, un tipo del 1% no resulta destacable entre las principales economías del mundo, ya que la tasa de fondos federales de Estados Unidos se mantiene por encima del 4% y los tipos oficiales de las principales economías europeas también son superiores a los de Japón. Por tanto, si observamos únicamente las cifras, el endurecimiento monetario japonés no parece justificar tanta atención en los mercados globales. Sin embargo, los mercados financieros nunca se han centrado únicamente en el nivel de los tipos de interés, sino en la dirección de la política que reflejan y en los cambios en el ciclo económico. Para una economía que ha estado sumida en un entorno de tipos cercanos a cero o incluso negativos durante décadas, el hecho de que los tipos pasen de valores negativos a un 1% positivo implica que el marco de política monetaria que ha sostenido su funcionamiento económico durante treinta años está experimentando un cambio profundo.
De hecho, la razón por la que el actual endurecimiento del Banco de Japón ha captado una atención tan elevada en los mercados de capitales globales no es que la economía japonesa haya vuelto a convertirse en el motor del crecimiento mundial, sino el papel extremadamente especial y a menudo pasado por alto que Japón ha desempeñado durante mucho tiempo en el sistema financiero global: el centro mundial de financiación con el coste más bajo. Durante las últimas dos décadas, una gran cantidad de capital internacional ha aprovechado los fondos en yenes de coste extremadamente bajo para asignarse a activos de mayor rendimiento en todo el mundo. Desde las acciones tecnológicas estadounidenses hasta los bonos de mercados emergentes, pasando por las materias primas internacionales y los mercados inmobiliarios globales, prácticamente todas las categorías de activos de riesgo se han beneficiado en mayor o menor medida del entorno de tipos ultrabajos mantenido durante mucho tiempo por Japón. En otras palabras, Japón no solo exporta automóviles, productos electrónicos y equipos industriales, sino que también ha estado exportando de forma continua liquidez de bajo coste a los mercados globales, y esta liquidez ha constituido precisamente una de las bases importantes de la subida de los precios de los activos globales en las últimas dos décadas.
Por lo tanto, cuando Japón entra en un ciclo de subidas de tipos, lo que realmente preocupa al mercado no es si los tipos japoneses subirán del 1% al 1,25%, sino una cuestión más profunda: cuando la mayor fuente mundial de financiación de bajo coste comienza a contraerse gradualmente, ¿se redefinirá la lógica de asignación de capital global construida sobre la base del dinero barato?
一、日本为什么长期维持超低利率
Para comprender el impacto de la subida de tipos de Japón hoy, primero debemos retroceder a los años noventa y entender por qué Japón se ha convertido en la existencia más especial entre las principales economías mundiales.
A finales de la década de 1980, Japón experimentó una de las burbujas de activos más famosas de la historia. Impulsados por una política monetaria laxa y expectativas optimistas, los mercados inmobiliario y bursátil japoneses continuaron subiendo. El precio del suelo en el centro de Tokio alcanzó niveles extremadamente exagerados en un momento dado, y el mercado bursátil japonés alcanzó un máximo histórico de 38.915 puntos a finales de 1989. Sin embargo, la burbuja finalmente estalló de forma inevitable. A partir de la década de 1990, los precios de la vivienda en Japón continuaron cayendo, y el índice Nikkei 225 perdió más del 70% en la siguiente década, impactando gravemente los balances tanto de empresas como de hogares.
A diferencia de una recesión económica ordinaria, el estallido de una burbuja de activos no solo provoca una desaceleración del crecimiento económico, sino que, lo que es más importante, cambia la aversión al riesgo de toda la sociedad. Las empresas comenzaron a priorizar el pago de deudas en lugar de ampliar inversiones, los hogares tendieron a aumentar el ahorro en lugar del consumo, y el sistema bancario soportó una presión prolongada por activos problemáticos. En tal entorno, incluso con unos costes de financiación en continuo descenso, resultaba difícil reactivar el dinamismo económico.
Ante un entorno económico persistentemente débil, el Banco de Japón comenzó a bajar los tipos de interés de forma continuada. Según datos históricos del banco central, el tipo de interés oficial japonés se mantuvo entre el 6% y el 9% durante la década de 1970. Pero con el ajuste económico tras el estallido de la burbuja, el nivel de los tipos descendió de forma persistente, cayendo por debajo del 1% en 1995 y entrando oficialmente en la era del tipo cero en 1999. En 2001, el Banco de Japón implementó además una política de flexibilización cuantitativa, convirtiéndose en el primer banco central importante del mundo en aplicar esta medida a gran escala. En 2016, Japón implementó formalmente una política de tipos de interés negativos, reduciendo el tipo oficial al -0,1%.
La política monetaria japonesa de los últimos treinta años no ha sido un ajuste cíclico ordinario, sino una flexibilización estructural a largo plazo. En comparación con las frecuentes subidas y bajadas de tipos en el ciclo económico estadounidense, los tipos japoneses casi mostraron una tendencia unilateral a la baja y se mantuvieron durante mucho tiempo cerca de cero.
Detrás de este entorno de tipos bajos prolongado, se reflejan en realidad tres limitaciones estructurales a las que se enfrenta la economía japonesa.
La primera limitación proviene del cambio demográfico. Según las estadísticas de la Oficina del Gabinete de Japón, la población total del país alcanzó su punto máximo en 2008 y ha continuado descendiendo desde entonces, con una proporción cada vez menor de población en edad de trabajar. El envejecimiento de la población implica una desaceleración del crecimiento de la demanda de consumo, una mayor propensión al ahorro y una reducción del crecimiento económico potencial. Cuando a la economía le falta la expansión de la demanda impulsada por una nueva población, la rentabilidad de la inversión disminuye naturalmente y es difícil mantener altos los niveles de los tipos de interés.
La segunda limitación proviene de un entorno de baja inflación e incluso deflación prolongado. En el período comprendido entre 1998 y 2020, el aumento medio del IPC básico japonés fue inferior al 1%, muy por debajo de las principales economías de Europa y Estados Unidos. En la mayoría de los años, las empresas japonesas estaban más preocupadas por no poder vender sus productos que por el aumento de los costes de las materias primas. Este entorno hizo que las empresas carecieran de impulso para subir precios y también de voluntad para ampliar inversiones.
La tercera limitación proviene del volumen de deuda pública. Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), el volumen de deuda pública japonesa supera actualmente el 250% del PIB, uno de los niveles más altos entre las principales economías desarrolladas del mundo. Si se calculara según un nivel de tipos de interés del 4% o más como el actual de Estados Unidos, las finanzas públicas japonesas soportarían un gasto anual en intereses extremadamente gravoso. Por lo tanto, los tipos ultrabajos no son solo una herramienta para estimular la economía, sino que también se han convertido gradualmente en una base importante para mantener estable el funcionamiento del sistema fiscal.
En otras palabras, los tipos bajos prolongados de Japón no son un objetivo buscado activamente, sino un estado de equilibrio formado bajo la acción conjunta del bajo crecimiento, el envejecimiento y la alta deuda. En las últimas tres décadas, la economía japonesa ha estado funcionando de hecho basándose en unos costes de financiación ultrabajos, y el mercado también ha formado gradualmente el consenso de que Japón permanecería en la era del tipo cero durante mucho tiempo.
Sin embargo, este consenso comenzó a resquebrajarse después de 2022.
二、日本为何重新进入加息周期
Durante mucho tiempo, el mercado consideraba generalmente que Japón era la principal economía del mundo con menos probabilidades de entrar en un ciclo de subidas de tipos. Incluso cuando la Reserva Federal de EE.UU. experimentó múltiples ciclos de subidas y bajadas en las últimas décadas, Japón seguía manteniendo tipos cercanos a cero. Por lo tanto, cuando el Banco de Japón puso fin a su política de tipos negativos en 2024 e inició gradualmente la subida de tipos, muchos inversores lo consideraron inicialmente un ajuste simbólico, en lugar de un verdadero giro en la política monetaria.
Pero con el paso del tiempo, el mercado se dio cuenta gradualmente de que detrás de esta subida de tipos de Japón existían fundamentos económicos más profundos.
Lo primero que cambió fue el entorno inflacionario.
Durante más de veinte años, el mayor problema macroeconómico de Japón fue la deflación. Las empresas temían la bajada de precios de sus productos, los consumidores estaban acostumbrados a esperar precios más bajos, y toda la economía carecía de expectativas de subida de precios sostenida. Sin embargo, tras la pandemia, la reestructuración de las cadenas de suministro globales, el aumento de los precios de la energía y los cambios en el entorno del comercio internacional empujaron conjuntamente al mundo a un ciclo de alta inflación, y Japón también comenzó a experimentar subidas de precios persistentes.
Según datos publicados por la Oficina del Gabinete de Japón, el índice de precios al consumo (IPC) básico de Japón superó el nivel objetivo del 2% del Banco de Japón durante varios trimestres consecutivos. Aunque, en comparación con Europa y EE.UU., el nivel de inflación de Japón no es particularmente alto, para un país que ha estado en un entorno de baja inflación durante tanto tiempo, esto ya supone un cambio notable.
Sin embargo, lo que realmente preocupa al Banco de Japón no es la inflación en sí, sino si los salarios pueden crecer de forma sincronizada.
Porque la experiencia histórica muestra que si la subida de precios solo es impulsada por el aumento del coste de la energía y los alimentos importados, y los ingresos de los hogares no mejoran al mismo tiempo, la inflación finalmente reprimirá la demanda de consumo, lo que perjudicará el crecimiento económico. Por lo tanto, el Banco de Japón siempre ha hecho hincapié en la importancia del llamado "ciclo virtuoso salarios-inflación".
Y este ciclo comenzó a aparecer en los últimos años.
Según los resultados de las negociaciones salariales primaverales (Shunto) de Japón, el aumento salarial alcanzó el 5,1% en 2024, avanzó hasta el 5,2% en 2025, y alcanzó aproximadamente el 5,26% en 2026, superando el 5% durante tres años consecutivos y marcando los niveles más altos en décadas. Al mismo tiempo, datos del Ministerio de Salud, Trabajo y Bienestar de Japón muestran que en abril de 2026, los salarios nominales aumentaron un 3,5% interanual, y los salarios reales también registraron un crecimiento continuo.
La importancia de estos datos va mucho más allá de los números superficiales.
Durante treinta años, Japón no pudo formar un ciclo positivo entre el crecimiento salarial, la expansión del consumo y la mejora de los beneficios empresariales. Las empresas no querían subir salarios por falta de demanda; los hogares no querían consumir por el lento crecimiento de sus ingresos; la economía, por tanto, se estancó durante mucho tiempo. Y la mejora persistente del crecimiento salarial actual significa que la economía japonesa está mostrando por primera vez la posibilidad de desprenderse de la mentalidad deflacionista.
Además, el factor del tipo de cambio también se ha convertido en una razón importante para impulsar la subida de tipos.
Durante el período comprendido entre 2022 y 2025, la Reserva Federal de EE.UU. mantuvo una política de tipos altos de forma persistente, y el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se amplió continuamente. El tipo de cambio del dólar estadounidense frente al yen pasó de alrededor de 110 a subir hasta acercarse al nivel de 160. Aunque la depreciación del yen beneficiaba los beneficios de las empresas exportadoras, también elevaba significativamente los costes de importación de energía y alimentos para Japón. Para un país altamente dependiente de recursos importados como Japón, una depreciación persistente no es simplemente una ventaja.
Los datos muestran que el gobierno japonés intervino varias veces en el mercado de divisas en 2024 para estabilizar el tipo de cambio, con un volumen acumulado de intervención superior a los 11 billones de yenes. Sin embargo, incluso así, el yen mantuvo su debilidad. Esto indica que solo la intervención cambiaria ya es difícil para cambiar fundamentalmente la visión del mercado sobre el yen.
Por lo tanto, a partir de 2024, el Banco de Japón puso fin gradualmente a su política de tipos negativos y entró en un ciclo de subidas de tipos. Detrás de esto no estaba simplemente responder a la inflación, sino un ajuste político realizado bajo la acción conjunta de la mejora del crecimiento salarial, los cambios en la estructura económica y la presión sobre el tipo de cambio.
Lo más importante es que este cambio no solo afecta a la economía nacional japonesa, sino que también comienza a afectar a la cadena de financiación más importante de los mercados de capitales globales: las operaciones de carry (arbitraje) con yenes.
三、日元套利交易:全球流动性的隐形发动机
Si observamos únicamente desde la perspectiva de la economía nacional japonesa, el hecho de que el Banco de Japón suba los tipos de interés de valores negativos al 1% parece insuficiente para atraer una atención tan generalizada en los mercados globales. Sin embargo, cuando trasladamos nuestra perspectiva desde Japón hacia los flujos de capital globales, descubrimos que Japón ha desempeñado en realidad un papel extremadamente importante durante las últimas dos décadas: el centro mundial de financiación con el coste más bajo. Y la clave para entenderlo es comprender la lógica de funcionamiento de las operaciones de carry con yenes (Yen Carry Trade).
El principio central de las operaciones de carry no es complejo: aprovechar las diferencias de tipos de interés entre países para financiarse e invertir. Cuando el coste de financiación de un país es significativamente inferior al de otro, los fondos fluyen naturalmente de la región de bajo coste hacia la de alto rendimiento, creando oportunidades de arbitraje transfronterizo. Durante las últimas dos décadas, Japón mantuvo tipos cercanos a cero o incluso negativos durante mucho tiempo, mientras que Estados Unidos, Australia, Nueva Zelanda y algunos mercados emergentes ofrecían rendimientos claramente más altos. Esta diferencia de tipos creó un enorme espacio de arbitraje para el capital global.
Por ejemplo, supongamos que un fondo de cobertura internacional puede pedir prestados 10.000 millones de yenes en Japón a un coste cercano a cero, luego cambiarlos por dólares estadounidenses y comprar bonos del Tesoro de EE.UU. con un rendimiento del 4% al 5%. En ese caso, sin considerar las fluctuaciones cambiarias, solo el diferencial de tipos puede generar un beneficio estable. Si además se utilizan herramientas de apalancamiento para ampliar la escala de inversión, su rentabilidad aumentará aún más. Por lo tanto, para las grandes instituciones de inversión globales, el entorno de tipos ultrabajos a largo plazo de Japón no es solo un fenómeno de política monetaria, sino una ventaja de financiación que existe de forma persistente.
A partir del año 2000, a medida que la política de tipos cero de Japón se normalizaba gradualmente, una gran cantidad de capital internacional comenzó a utilizar el yen como moneda de financiación global. Según estadísticas del Banco de Pagos Internacionales (BIS), el yen se ha mantenido durante mucho tiempo entre las tres principales monedas por volumen de operaciones en el mercado de divisas mundial, y una parte considerable de estas operaciones no sirve a la economía real japonesa, sino a las necesidades de asignación de capital internacional. Para muchas instituciones internacionales, endeudarse en yenes, vender yenes y comprar activos en dólares se ha convertido en una estrategia de inversión extremadamente madura y altamente estandarizada.
De hecho, una razón importante por la que las operaciones de carry con yenes pudieron existir durante tanto tiempo es que el mercado formó una expectativa estable: Japón no subiría los tipos de forma significativa. En los mercados financieros, el beneficio por diferencial de tipos por sí solo no garantiza el éxito del arbitraje; la estabilidad del tipo de cambio también es importante. Si la moneda de financiación se aprecia significativamente, los inversores podrían sufrir pérdidas al volver a cambiarla. Por lo tanto, durante mucho tiempo, los inversores se atrevieron a endeudarse continuamente en yenes porque creían que el Banco de Japón no cambiaría fácilmente su política ultraexpansiva y que el yen no experimentaría una apreciación sostenida y significativa.
Esta expectativa estable hizo que el yen se convirtiera gradualmente en una de las monedas de financiación más importantes del mundo. En cierto sentido, Japón no solo exporta mercancías y capital, sino que también ha estado exportando de forma continua liquidez a los mercados globales. Cuando los inversores internacionales compran acciones tecnológicas estadounidenses, bonos europeos, acciones de mercados emergentes e inmobiliario global endeudándose en yenes baratos, Japón se ha convertido de hecho en la fuente de financiación subyacente del sistema de apalancamiento global.
Si repasamos el proceso de subida de los precios de los activos globales en las últimas dos décadas, veremos que casi todos estuvieron acompañados de un entorno de coste de financiación ultrabajo. Después de la crisis financiera mundial de 2008, la Reserva Federal liberó liquidez en dólares mediante flexibilización cuantitativa, mientras que Japón continuó manteniendo tipos cercanos a cero, proporcionando una fuente continua y de bajo coste de financiación para los mercados globales. En los modelos de muchos bancos de inversión y fondos macro internacionales, el coste de financiación en Japón incluso se consideraba una condición de mercado casi permanente.
Sin embargo, cualquier sistema de operaciones basado en expectativas de estabilidad a largo plazo tiene una característica común: una vez que las expectativas cambian, el proceso de ajuste suele ser más intenso que el proceso de formación.
En el pasado, el mercado creía que Japón nunca entraría en un ciclo de subidas de tipos, por lo que se atrevió a ampliar continuamente las posiciones de carry; hoy, Japón ya ha comenzado a subir los tipos, por lo que todo el sistema de arbitraje debe reevaluar su estructura de riesgo-rentabilidad. Esta es también la razón por la que cada decisión sobre tipos del Banco de Japón comienza a recibir una gran atención por parte de los inversores globales.
四、为什么日本加息会影响全球资本市场
Para muchos inversores minoristas, la proporción de la economía japonesa en el PIB mundial es claramente inferior a la de la década de 1980, y la influencia del mercado bursátil japonés en los mercados de capitales globales tampoco es comparable a la de Estados Unidos. Por lo tanto, es fácil que surja una pregunta: ¿Por qué la subida de tipos de Japón afecta a los mercados globales?
La respuesta no está en la economía japonesa en sí, sino en la posición especial de Japón en el sistema de liquidez global.
La esencia del funcionamiento de los mercados de capitales es el flujo continuo de fondos entre diferentes activos. Y uno de los factores importantes que determina la dirección de este flujo es el coste de financiación. Cuando el coste de financiación es extremadamente bajo, los inversores están dispuestos a asumir mayores riesgos y utilizar más apalancamiento; cuando el coste de financiación sube de forma persistente, los inversores tienden a reducir su exposición al riesgo y a disminuir el apalancamiento.
En las últimas dos décadas, los tipos ultrabajos mantenidos durante mucho tiempo por Japón significaron que los inversores globales pudieron obtener financiación a un coste muy bajo. Estos fondos fluyeron luego hacia acciones tecnológicas estadounidenses, activos de mercados emergentes, materias primas y mercados inmobiliarios, impulsando la subida de los precios de los activos. Cuando Japón comienza a subir los tipos, este mecanismo de flujo de fondos cambia.
Supongamos que un fondo macro global se ha estado financiando a largo plazo en yenes a un coste del 0,25% y asignando esos fondos a acciones tecnológicas estadounidenses. Si los tipos japoneses suben al 1%, el coste de financiación se ha multiplicado prácticamente por cuatro; si en el futuro suben aún más al 1,5%, el coste de financiación se multiplica por más de seis. En términos absolutos, el 1% y el 1,5% parecen todavía bajos, pero para los inversores institucionales que dependen del apalancamiento, esto significa que sus modelos de inversión deben recalcularse.
En tal situación, incluso si las acciones tecnológicas estadounidenses mantienen su tendencia alcista, el gestor del fondo reevaluará el riesgo de sus posiciones, porque un coste de financiación más alto implica una menor rentabilidad futura. Cuando más y más instituciones llegan a conclusiones similares, el mercado presenta un fenómeno común: la desapalancamiento.
La desapalancamiento no consiste simplemente en vender un tipo específico de activo, sino en que toda la cadena de financiación comienza a contraerse. Los inversores venden acciones, bonos y materias primas, convierten los fondos de nuevo en yenes para pagar los préstamos, reduciendo así su nivel general de apalancamiento. Para una institución individual, esto es solo un comportamiento normal de gestión de riesgos; pero cuando muchas instituciones realizan operaciones similares al mismo tiempo, puede producirse una contracción de la liquidez en los mercados globales.
De hecho, situaciones similares han ocurrido en la historia. A finales de la crisis financiera asiática de 1998 y durante la crisis financiera mundial de 2008, las operaciones de carry con yenes experimentaron grandes operaciones de cierre de posiciones. En ese entonces, el yen se apreció rápidamente, y muchos inversores se vieron obligados a recomprar sus posiciones de financiación, lo que provocó un aumento significativo de la volatilidad en los mercados globales. Aunque el entorno actual es claramente diferente al de aquellos períodos históricos, la lógica del flujo de fondos no ha cambiado.
Por lo tanto, el verdadero mecanismo por el cual la subida de tipos de Japón afecta a los mercados globales no es a través de la transmisión por comercio o crecimiento económico, sino a través de la transmisión por flujos de capital y costes de financiación. Cuando la mayor fuente mundial de financiación de bajo coste comienza a contraerse, todo el sistema de activos de riesgo necesita readaptarse al nuevo entorno de fondos.
五、市场真正害怕的不是1%,而是趋势改变
Hasta ahora, el tipo de interés oficial del 1% en Japón sigue siendo claramente inferior al de Estados Unidos y Europa. Desde esta perspectiva, parece que el mercado no necesita mostrar un interés tan intenso por la subida de tipos de Japón. Sin embargo, lo que realmente es sensible a los mercados financieros nunca es el nivel actual, sino la dirección futura.
Según una encuesta de Reuters a economistas, la mayoría de las instituciones prevé que los tipos japoneses alcanzarán alrededor del 1,25% a finales de 2026 y se acercarán aún más al 1,5% en 2027. En términos numéricos, tales niveles de tipos siguen siendo bajos, pero el problema radica en lo que representan.
En las últimas dos décadas, los inversores globales construyeron un consenso casi inquebrantable: Japón no entraría en un ciclo de subidas de tipos persistente. Este consenso no solo afectaba al sentimiento del mercado, sino que influía profundamente en los modelos de inversión, la valoración del riesgo y la lógica de asignación de activos. Muchas estrategias de arbitraje podían existir precisamente porque esta premisa se mantenía a largo plazo.
Sin embargo, hoy Japón está cambiando gradualmente esta expectativa.
Si en el pasado el mercado consideraba que el techo para los tipos japoneses era el 0%, hoy ese techo se ha roto. La cuestión futura ya no es si Japón subirá los tipos, sino hasta qué punto los subirá finalmente.
Para el mercado, esta incertidumbre es mucho más importante que el propio nivel de los tipos. Porque la valoración de los activos depende esencialmente de las expectativas futuras, no de los hechos actuales. Cuando los inversores comienzan a creer que Japón podría subir los tipos de forma persistente, ajustan de forma anticipada su asignación de activos, y este ajuste suele ocurrir antes de que la política se implemente realmente.
Es aún más destacable que la economía japonesa esté mostrando actualmente algunos cambios poco vistos en los últimos treinta años. La mejora del crecimiento salarial, la inflación mantenida por encima del objetivo y el aumento de la rentabilidad empresarial significan que la economía japonesa está experimentando cambios estructurales. Si estos cambios continúan, no sería imposible que el Banco de Japón avance aún más en la normalización de su política en el futuro.
Para los mercados de capitales globales, lo que realmente debe observarse no es la próxima subida de 25 puntos básicos, sino si la era de tipos bajos formada en los últimos treinta años está terminando. Una vez que el mercado comience a aceptar este juicio, la lógica de los flujos de capital globales podría experimentar un cambio a largo plazo.
六、美联储仍然决定最终方向
Aunque Japón está saliendo gradualmente de su política monetaria ultraexpansiva, si ampliamos nuestra perspectiva al sistema financiero global, descubriremos que la variable clave que determina la dirección final de los flujos de capital internacionales sigue siendo Estados Unidos, no Japón.
La razón es que el capital internacional, al asignar activos, no se centra en el nivel absoluto de tipos de un solo país, sino en el rendimiento relativo entre diferentes mercados. Para los fondos globales, el hecho de que los tipos japoneses suban del 0% al 1% es importante, pero si Estados Unidos mantiene simultáneamente tipos por encima del 4%, el diferencial entre EE.UU. y Japón seguirá siendo de más de 3 puntos porcentuales. En otras palabras, incluso aunque Japón haya comenzado a subir los tipos, los activos estadounidenses siguen teniendo un atractivo considerable para el capital internacional.
Esta es también la razón por la cual, después de que Japón subiera los tipos de forma continuada y abandonara los tipos negativos en los últimos dos años, el yen no experimentó la gran apreciación que algunos en el mercado esperaban. Según datos del mercado de divisas, el tipo de cambio dólar/yen se mantuvo la mayor parte del tiempo entre 150 y 160 durante el período 2024-2026. Para un país que ya ha abandonado los tipos negativos y ha subido los tipos de forma consecutiva, este desempeño puede parecer anómalo, pero si se observa bajo el marco del diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón, la lógica se vuelve clara.
En las últimas dos décadas, el factor central que impulsa el tipo de cambio dólar/yen siempre ha sido el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón. Cuando Estados Unidos entra en un ciclo de subidas de tipos y Japón mantiene tipos bajos, el capital tiende a fluir hacia activos en dólares y el yen tiende a depreciarse; cuando Estados Unidos baja los tipos y Japón se mantiene estable, el yen suele recibir apoyo. Por lo tanto, el tipo de cambio no refleja únicamente la fortaleza económica de un país, sino que refleja más bien la comparación que hace el capital global sobre los rendimientos de diferentes mercados.
De hecho, el propio Banco de Japón es muy consciente de esto. En los últimos años, el banco central japonés ha enfatizado en múltiples ocasiones en sus declaraciones públicas que su objetivo político no es impulsar activamente la apreciación del yen, sino mantener la estabilidad económica y de precios. Desde un punto de vista práctico, incluso si Japón deseara mejorar su desempeño cambiario subiendo los tipos, no podría determinar por sí solo la dirección del mercado. Porque mientras los tipos estadounidenses sigan siendo significativamente más altos que los japoneses, el capital global seguirá tendiendo a asignarse a activos en dólares.
Por lo tanto, el verdadero problema que merece atención en los próximos años no es si los tipos japoneses alcanzarán el 1,25% o el 1,5%, sino si la subida de tipos de Japón y la bajada de tipos de Estados Unidos ocurrirán simultáneamente.
Si en el futuro la Reserva Federal entra en un nuevo ciclo de bajadas de tipos mientras Japón continúa avanzando en la normalización de los suyos, el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se reducirá notablemente. El impacto de este cambio en los flujos de capital globales podría ser mucho mayor que la subida de tipos de Japón por sí sola.
Según la experiencia histórica, cada vez que la política monetaria de las principales economías del mundo experimenta cambios direccionales, el capital internacional reevalúa la lógica de asignación de activos. Por ejemplo, a mediados de la década de 2000, las subidas de tipos persistentes de la Reserva Federal impulsaron la fortaleza del dólar; después de la crisis financiera de 2008, la política ultraexpansiva de la Fed volvió a impulsar el flujo de fondos globales hacia activos de riesgo. Hoy, Japón comienza a subir los tipos, mientras que Estados Unidos entra gradualmente en una fase de discusión sobre bajadas de tipos. Esta combinación no ha sido común en las últimas dos décadas, por lo que el mercado necesita encontrar un nuevo anclaje de valoración.
Para los inversores globales, lo que más merece atención en los próximos años podría no ser el propio nivel de los tipos japoneses, sino la velocidad de cambio en la divergencia de políticas monetarias entre Estados Unidos y Japón. Cuando el mayor proveedor de liquidez del mundo comienza a endurecerse, y el país emisor de la moneda de reserva más importante comienza a flexibilizarse, los mercados de capitales internacionales enfrentarán un nuevo proceso de búsqueda de equilibrio.
七、结语
Repasando la evolución del sistema financiero global de los últimos treinta años, el entorno de tipos cero mantenido durante mucho tiempo por Japón no fue solo un arreglo de política monetaria nacional, sino que se convirtió gradualmente en una importante infraestructura para los flujos de capital globales. Mientras Estados Unidos exportaba continuamente liquidez en dólares, Japón proporcionaba al mercado global una fuente de financiación de bajo coste casi ilimitada. Una gran cantidad de capital transfronterizo utilizó la financiación en yenes para asignarse a activos globales, haciendo que Japón se convirtiera de hecho en una fuente de fondos clave para el sistema de apalancamiento global. Por lo tanto, la subida de tipos de Japón hoy no solo significa el ajuste de la política monetaria de un país, sino que significa que una variable importante que sustenta la valoración de los activos globales está cambiando.
Por el momento, incluso si los tipos japoneses suben al 1% o alcanzan el 1,5% en el futuro, siguen estando en un nivel bajo en comparación con las principales economías de Europa y Estados Unidos, por lo que el mercado no teme que Japón entre en un ciclo de subidas agresivas a corto plazo. Lo que realmente merece atención es que el consenso del mercado formado durante treinta años de que "Japón siempre proporcionará dinero barato" se está rompiendo gradualmente. Cuando la mayor fuente mundial de financiación de bajo coste comienza a entrar en un proceso de normalización, el sistema de operaciones de carry, la lógica de los flujos de capital y los modelos de valoración de activos de riesgo construidos sobre la base de un coste de financiación ultrabajo podrían entrar en una fase de reajuste. Y esto quizás sea el cambio más digno de atención a largo plazo detrás de la subida de tipos de Japón.
