- Премии к NAV сменились скидками, что ломает прежнюю бизнес-модель DAT.
- Падение биткоина и сокращение кредитного плеча усилили риски для эмитентов.
- Galaxy выделяет три возможных сценария: стагнация, консолидация или частичное восстановление.
Аналитики Galaxy Research предупредили, что казначейские компании на базе биткоина (DAT) вступают в «дарвиновскую фазу». Падение премий, разворот кредитного цикла и переход акций в минус меняют условия, на которых строилась их модель роста.
Эксперты отмечают, что рынок достиг предела. Ценные бумаги цифровых казначейских компаний начали торговаться ниже стоимости чистых активов. Это разрушает механизм, который ранее позволял увеличивать выпуск акций, наращивать позиции в криптовалюте и усиливать рост за счет финансового плеча.
Разворот начался после снижения биткоина с пиков в $126 000 до уровней около $80 000, заявили в Galaxy. Ужесточение условий на фьючерсах, резкое сокращение риска и ухудшение ликвидности усилили давление на структуру DAT.
По словам аналитиков, то же кредитное плечо, которое увеличивало доходность в фазе роста, теперь работает в противоположную сторону.
Акции казначейских компаний перешли к торговле со скидкой, хотя сам биткоин снизился примерно на 30%. Компании Metaplanet и Nakamoto, ранее фиксировавшие крупные нереализованные прибыли, оказались в минусе из-за средней цены покупки выше $107 000.
Некоторые эмитенты испытали экстремальные просадки. Например, котировки Nakamoto упали на более чем на 98% от исторического максимума.
Galaxy отмечает, что расширение за счет новых выпусков сейчас невозможно. По мнению экспертов, это формирует три возможных траектории развития событий.
Базовый сценарий — длительный период низких премий и стагнации показателя «биткоин-на-акцию», при котором бумаги DAT несут больший риск снижения, чем сам актив. Второй вариант — консолидация, при которой компании с высокой долговой нагрузкой или крупными выпусками вблизи пиков могут столкнуться с давлением кредиторов, поглощениями или реструктуризацией.
Третий сценарий предполагает ограниченное восстановление стоимости. Однако это касается только для тех эмитентов, которые сохранили ликвидность и не прибегали к чрезмерной эмиссии в период роста.
Galaxy подчеркивает, что дальнейшая динамика будет зависеть от поведения биткоина и способности компаний адаптироваться к новой структуре рынка.
Напомним, по данным аналитиков CryptoQuant, компания Strategy готовится к медвежьему рынку.
