Маттью Сигел, который возглавляет исследовательский отдел по цифровым активам VanEck, выпустил на обозрение занятную концепцию — гибридные облигации под названием BitBonds. Это такие долговые бумаги, где смешали классику в виде трежерис и небольшую долю BTC — решение с прицелом на закрытие дыры в $14 трлн по госдолгу США.
Свою задумку Сигел озвучил на Strategic Bitcoin Reserve Summit, сделав упор на то, что BitBonds — это двусторонний ход: с одной стороны, казна получает более лайтовые условия по заимствованию, а с другой — инвесторам даётся шанс отыграть инфляционные качели.
Сама конструкция такая: 10-летняя бумага, где 90% уходит в трежерис, а ещё 10% — в биткоин, причём BTC берётся за счёт средств, собранных с размещения. Когда приходит срок выплат, холдеру возвращают всю «казначейскую» часть (т.е. $90 с каждой сотки) плюс то, что накапало с биткоина.
Доходность тоже хитро закручена: пока совокупная доходность держится в пределах 4.5% годовых, инвестор снимает всю прибыль с битка. Как только пошло выше — начинается делёж с правительством.
По словам Сигела, структура BitBonds — сплав интересов, где и инвесторы с жаждой антиинфляционного инструмента, и государство, желающее рефинансироваться не по заоблачной ставке, оба находят свою выгоду.
На чём держится выгода для инвестора
Сигел просчитал, что окупаемость такого инструмента зависит от фиксированной ставки купона и средней годовой доходности BTC (CAGR).
Если купон 4%, то можно не париться — биткоин может стоять на месте, и инвестиция уже в плюсе. Но чем меньше купон, тем выше планка. Для 2% — нужен рост BTC на 13.1% в год, для 1% — уже все 16.6%.
А если биткоин, как ожидается, выстреливает на 30–50% годовых, то доходность BitBonds может взлететь до +282%.
Сигел считает эту модель конвексной ставкой: если веришь в BTC, то рискуешь 10% от суммы, а в случае роста — снимаешь сливки. Но если биток проваливается, вся просадка ложится на плечи инвестора. В этом и вся соль.
Например, если взять BitBond с купоном 1% и BTC пойдёт в минус, можно словить убыток от 20% до 46%.
Что выиграет казна
Для Минфина фишка проста — это более дешёвое заимствование. Даже если биток особо не двинется, можно сэкономить на процентах по сравнению с обычными облигациями под 4%.
Сигел подбил цифры: если разместить BitBonds на $100 миллиардов под 1% и без всяких бонусов от BTC, правительство экономит $13 миллиардов. А при росте биткоина на 30% CAGR выгода переваливает за $40 миллиардов — за счёт разделения прибыли.
По мнению Сигела, такие бумаги могли бы стать новым подклассом госдолга — с возможностью асимметрично заработать на BTC, одновременно снижая бремя долларовых обязательств. Или как он сам выразился:
«Апсайд BTC— это как вишенка на торте. В худшем случае — дешёвый заём, в лучшем — лонг-волатильность на самый твёрдый актив в мире.»
Если же купон выше, то и планка доходности по BTC для окупаемости тоже растёт: 14.3% для 3% купона и 16.3% для 4%. При провале BTC Минфин попадает в минус только если изначально раздавал бумаги с завышенной ставкой.
Сложности и подводные камни
VanEck не стал замалчивать слабые места. Во-первых, инвестор рискует получить минус, в случае если биток покажет негативную динамику. Во-вторых, если биткоин не выдаст сверхрезультата, бумаги с маленьким купоном выглядят блекло.
Технически Минфину придётся брать взаймы больше: ведь 10% с каждого выпуска сразу уходит в биткоин, значит, чтобы привлечь $100 ярдов, нужно размещать на $111 ярдов.
Среди возможных улучшений Сигел предлагает встроить механику защиты от сильной просадки BTC, чтобы хоть как-то сгладить углы в случае медвежьего рынка.
