Penulis:Jim,MSX Maitong
Editor:Frank,MSX Maitong
Setiap kuartal, pandangan yang paling tidak berharga tentang 13F mungkin adalah:
"Saham apa lagi yang dibeli oleh si raksasa?"
Karena secara alami, 13F adalah sebuah potret posisi yang tertinggal.
Menurut peraturan SEC, kepemilikan institusional di akhir kuartal paling lama dapat diungkapkan 45 hari setelah kuartal berakhir, 13F kuartal II tahun 2026 yang terbaru ini mencerminkan posisi per 30 Juni, sedangkan batas waktu pengungkapan terkonsentrasi sudah sampai pada 14 Agustus, yang lebih penting, 13F terutama mencakup posisi long pada sekuritas AS yang tercatat dan memenuhi syarat, posisi short saham dan lainnya tidak akan tercermin secara lengkap.
Jadi, ini tidak cocok untuk "menjiplak pekerjaan rumah" secara real-time.
Tapi dari sudut pandang lain, nilai 13F justru sangat tinggi — dalam tiga bulan terakhir, apa yang sebenarnya dibeli dan dijual oleh uang besar?
Setelah menyusunnya, kami menemukan sebuah sinyal kunci: AI tidak meredup, tetapi Wall Street mulai menjadi "selektif" terhadap AI.
1. Konsensus AI Masih Ada, tapi "Konsensus Bergerombol" Mulai Mengendur
Jika hanya melihat beberapa dana bintang, mudah terbawa oleh transaksi individu.
Yang benar-benar layak diperhatikan adalah perubahan pada seluruh kelompok institusi, oleh karena itu Reuters melakukan statistik terhadap 6.371 institusi seperti dana pensiun, hedge fund, dan lembaga manajemen kekayaan yang mengajukan 13F kuartal II dan menemukan:
- Hampir 44% institusi mengurangi porsi "Tujuh Raksasa", sementara itu sekitar 42% institusi memilih untuk membuka atau menambah posisi, kedua sisi hampir seimbang;
- Tapi di semikonduktor, arahnya masih jelas condong ke beli: sekitar 48% institusi adalah pembeli bersih, penjual bersih hanya 34,5%;
- Perangkat lunak justru sebaliknya, dalam sekelompok perusahaan perangkat lunak utama, penjual bersih mencapai 28,2%, sedikit lebih tinggi dari pembeli bersih 26,3%;
Ini menunjukkan konsensus AI masih ada, tetapi di dalam konsensus itu sendiri sedang terjadi diferensiasi cepat.
Lagipula, jika Wall Street benar-benar mulai menolak AI secara sistematis, yang pertama muncul seharusnya adalah penarikan konsisten dari rantai semikonduktor, daya komputasi, dan pusat data.
Faktanya tidak demikian.
Chip masih menjadi arah yang jelas disukai institusi, infrastruktur AI juga tidak mengalami pelepasan sistematis, uang besar hanya mulai menanyakan beberapa pertanyaan yang tidak begitu penting dalam dua tahun terakhir:
Apakah pertumbuhan perusahaan ini dalam dua atau tiga tahun ke depan sudah diantisipasi sebelumnya dalam harga sahamnya? Jika CapEx AI terus tumbuh, siapa yang benar-benar bisa mengubah pengeluaran modal menjadi keuntungan? Jika pasar mengalami koreksi, aset jenis apa yang posisi institusionalnya paling padat, paling mudah menjadi chip pertama yang diuangkan?
Ini juga perubahan terpenting 13F kuartal II, Wall Street mulai terlihat jelas mendiskusikan "siapa yang memiliki odds yang lebih baik di dalam AI".
Dan Berkshire, Tiger Global, Third Point serta Duquesne milik Druckenmiller, kebetulan memberikan empat jawaban yang sama sekali berbeda.
2. Empat Institusi, Empat "Cara Berpikir Odds"
1. Berkshire: Mulai Menggunakan Uang Tunai, Taruhan Besar di Google
Dalam 13F putaran ini, langkah Berkshire terhadap Alphabet sangat layak diperhatikan.
Akhir kuartal I, Berkshire mengungkapkan kepemilikan gabungan saham Alphabet kelas A dan C sekitar 57,84 juta saham; pada akhir kuartal II, angka ini telah naik menjadi sekitar 106 juta saham, peningkatan lebih dari 80%.
Hanya dari nilai pasar di akhir kuartal, Alphabet telah melonjak menjadi salah satu aset saham AS publik terpenting Berkshire, sementara itu Berkshire juga menambah eksposur terkait maskapai penerbangan dan konstruksi perumahan seperti Delta Air Lines, Lennar, dll.
Perlu diketahui, Alphabet mungkin adalah perusahaan yang paling tidak seperti "transaksi AI murni" di antara Tujuh Raksasa.
Dalam beberapa tahun terakhir, salah satu kekhawatiran terbesar pasar terhadapnya adalah apakah AI generatif akan mengubah pintu masuk pencarian, bahkan menggerogoti parit bisnis inti Google Search yang telah lama dipegang.
Tapi di sisi lain, Alphabet masih memiliki Search, YouTube, Google Cloud, bisnis iklan, serta dasar arus kas yang besar.
Jadi taruhan besar Berkshire, justru adalah sebuah perusahaan dengan arus kas yang masih kuat, bisnis inti belum terbukti salah, namun karena dampak AI telah lama menanggung kontroversi, apakah ada ruang untuk penentuan harga ulang?
Ini adalah transaksi yang sama sekali berbeda dengan mengejar pemenang AI yang paling panas.
2. Tiger Global: Mengurangi Teknologi Besar, Tapi Tetap Fokus pada Posisi Teknologi
Portofolio Tiger Global, memberikan sampel yang sangat khas lainnya.
Kuartal II, ia menurunkan Alphabet dari sekitar 10,63 juta saham menjadi sekitar 5,81 juta saham, penurunan mencapai 45,4%; kepemilikan Broadcom juga berkurang hampir setengah, TSMC juga turun sedikit; Microsoft, Meta, dan NVIDIA juga mengalami pengurangan dengan tingkat yang berbeda.
Jika hanya melihat sampai di sini, mudah menyimpulkan "Tiger mulai mundur dari AI".
Tapi lihat lagi apa yang dibelinya, jawabannya hampir sepenuhnya berlawanan.
Tiger kuartal II membuka posisi baru di AMD, Applied Digital, Cerebras, dll, sementara di portofolionya juga muncul aset terkait daya komputasi AI dan pusat data seperti Cipher Digital, Core Scientific; kepemilikan saham Intel juga meningkat dari sekitar 1,64 juta saham menjadi sekitar 4,25 juta saham.
Jadi ini lebih seperti rebalancing ulang di dalam posisi AI — mengurangi aset puncak yang sudah sangat padat, memindahkan sebagian chip ke peluang lapisan berikutnya yang ekspektasi pasarnya belum begitu seragam.
NVIDIA adalah contoh paling tipikal. Sebuah dana yang optimis jangka panjang terhadap daya komputasi AI, tidak berarti harus selamanya meningkatkan posisi NVIDIA.
Selama bobot kepemilikan sudah cukup tinggi, atau kecepatan kenaikan harga saham sementara lebih cepat dari revisi ekspektasi laba, pengurangan posisi sepenuhnya bisa hanya manajemen portofolio, bukan pembalikan logika industri.
Ini juga menjadi poin yang semakin penting untuk pasar saham AS ke depan, kinerja terus tumbuh, tidak sama dengan harga saham pasti terus naik dengan cara dua tahun terakhir.
Karena yang menentukan harga saham tidak hanya "hasilnya bagus atau tidak", tetapi juga seberapa banyak pasar sebelumnya sudah mempercayainya.
3. Third Point: Mulai Merealisasikan Keuntungan, Mencari Gelombang Peluang AI Berikutnya
Langkah Third Point milik Daniel Loeb lebih jelas.
Kuartal II, ia langsung membersihkan NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research, serta VanEck Semiconductor ETF (SMH) dan sekelompok aset penerima manfaat inti lainnya dalam siklus pengeluaran modal AI, sekaligus keluar dari Meta.
Jika hanya melihat kumpulan transaksi ini, hampir dapat memahaminya sebagai "pengurangan AI" skala besar.
Tapi Third Point tidak meninggalkan teknologi.
Ia justru secara signifikan menambah Alphabet dan TSMC, dan membuka posisi baru di Keysight, Flex, dll; sementara itu, dana mulai masuk ke arah media, keuangan, dan industri seperti Warner Bros. Discovery, Capital One, Norfolk Southern. Warner Bros. Discovery bahkan langsung menjadi kepemilikan saham AS publik terbesarnya di akhir kuartal II.
Jadi Third Point sebenarnya sedang merealisasikan pemenang yang paling mudah dipahami di tahap pertama, mencari peluang di tahap berikutnya yang belum sepenuhnya dihargai pasar.
Mengapa NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research menjadi pemenang tahap pertama? Karena logikanya terlalu langsung:
Skala model membesar, butuh GPU; produksi chip canggih berkembang, butuh peralatan semikonduktor; kluster AI membesar, butuh jaringan, ASIC, dan infrastruktur yang semakin kompleks.
Logika ini tidak salah.
Masalahnya adalah, ketika semua investor sudah tahu logika ini, yang menentukan tingkat pengembalian tahap berikutnya, menjadi apakah pertumbuhan aktual bisa terus melampaui ekspektasi pasar yang sudah tinggi.
Ini juga berarti, lembaga investasi top mulai menganggap Alpha paling jelas tahap pertama AI, semakin mahal.
4. Druckenmiller: Hanya Bertransaksi Perbedaan Ekspektasi
Jika mencari sebuah dana yang paling bisa menjelaskan pola pikir institusi putaran ini, Duquesne milik Stanley Druckenmiller mungkin adalah sampel paling tipikal.
Akhir kuartal I, ia masih memegang Broadcom dan Micron, sampai kuartal II, keduanya sudah menghilang dari 13F.
Tapi sementara itu, Duquesne membuka posisi teknologi baru di Alphabet, AMD, Palo Alto Networks, dll, dan terus menambah kepemilikan TSMC dan STMicroelectronics: TSMC meningkat dari sekitar 495 ribu saham menjadi sekitar 590 ribu saham, STMicroelectronics naik dari sekitar 2,61 juta saham menjadi sekitar 3,1 juta saham.
Sekilas bahkan tampak kontradiktif, sama-sama semikonduktor, mengapa satu dijual, yang lain dibeli?
Jawabannya mungkin justru kata kunci terpenting putaran 13F ini: perbedaan ekspektasi.
Sebuah perusahaan jika naik terlalu cepat, pasar sudah memasukkan pertumbuhan dua atau tiga tahun ke depan ke dalam harga lebih awal, meski logika industri jangka panjang masih benar, sepenuhnya bisa direalisasikan dulu.
Sebaliknya, jika perusahaan lain siklus labanya sedang membaik, dan pasar belum membentuk ekspektasi seragam, maka meski bukan pemimpin AI paling populer, mungkin memiliki rasio risiko-pengembalian yang lebih baik.
Penilaian industri yang benar, hanya langkah pertama investasi, membeli pada valuasi berapa, posisi apa, dan seberapa banyak pasar saat itu sudah percaya, yang benar-benar menentukan tingkat pengembalian akhir.
3. Dari "Beli AI" ke "Hitung Odds", Apa yang Diperdagangkan Wall Street?
Menggabungkan keempat institusi, sinyal yang benar-benar berharga baru mulai tampak.
Pertama, Alphabet sedang berubah dari pemimpin konsensus, menjadi "aset perbedaan pendapat".
Alphabet mungkin adalah saham teknologi besar paling menarik di putaran ini. Berkshire menambah besar-besaran, Third Point dan Duquesne juga memilih menambah atau membuka kembali posisi, di sisi lain Tiger Global justru memotong kepemilikan sahamnya hampir setengah.
Perusahaan yang sama, uang top memberikan jawaban yang sama sekali berbeda.
Pasar tidak pasti apakah AI akhirnya akan melemahkan parit Google Search, atau akan membuat basis lalu lintas, data, komputasi awan, dan daya komputasi Alphabet yang besar semakin terlepas.
Oleh karena itu, dari sudut pandang ini, pembeli melihat arus kas, valuasi, serta potensi tambahan yang dibawa AI; penjual melihat perubahan pintu masuk pencarian, pengeluaran modal yang terus meluas, serta tantangan struktural jangka panjang yang mungkin dihadapi model bisnis lama.
Aset seperti ini justru sering lebih layak dipelajari daripada perusahaan yang "semua orang tahu itu bagus", karena keuntungan berlebih yang sebenarnya, memang berasal dari tempat-tempat di mana pasar memiliki perbedaan pendapat.
Kedua, konsensus semikonduktor masih ada, tapi tahap "beli chip dengan mata tertutup" telah berakhir.
Dari keseluruhan 13F, chip masih menjadi sektor yang jelas condong beli oleh institusi, proporsi pembeli bersih secara signifikan lebih tinggi daripada penjual bersih.
Tapi melihat hanya beberapa dana bintang saja, bisa menemukan perbedaan internal yang besar. Broadcom, ada yang mengurangi; TSMC, ada yang menambah, ada juga yang mengurangi; AMD, ada institusi membuka posisi baru; NVIDIA, sudah secara bertahap berubah dari aset inti AI yang hampir tidak ada kontroversi di masa lalu, menjadi target yang perlu dihitung ulang biaya posisi dan tingkat kepadatannya.
Ini menunjukkan semikonduktor sudah tidak bisa lagi diperdagangkan sebagai Beta utuh.
GPU, ASIC, foundry wafer, memori, peralatan semikonduktor, jaringan, infrastruktur pusat data, tampaknya semuanya termasuk perangkat keras AI, tetapi siklus laba, posisi pasokan-permintaan, dan status valuasi mereka sudah sama sekali berbeda.
Dengan kata lain, perangkat keras AI sedang beralih dari "beli Beta industri", masuk ke tahap yang benar-benar mengandalkan "Alpha individual saham".
Perubahan lain yang mudah diabaikan, adalah masuknya kembali aset non-AI ke dalam portofolio.
Ini bukan menyangkal AI, justru lebih seperti operasi lindung nilai untuk mengurangi korelasi, misalnya konstruksi perumahan, penerbangan, keuangan, kesehatan, media, rel kereta api, dan aset industri, sedang muncul kembali dalam beberapa penyesuaian penting institusi top:
Berkshire menambah eksposur penerbangan dan konstruksi perumahan; Third Point mengarahkan banyak dana ke media, keuangan, dan rel kereta api; portofolio Duquesne sendiri juga jauh dari sekadar berputar di sekitar AI.
Dalam arti tertentu, justru karena AI telah menjadi alur utama pasar yang paling mencolok, paling mudah dipahami, uang besar semakin perlu mencari sumber pendapatan yang korelasinya lebih rendah dengan AI.
Dua tahun terakhir, menilai arah besar AI benar, sudah bisa berkontribusi banyak keuntungan, dan selanjutnya, pentingnya manajemen portofolio akan semakin tinggi.
Ini mungkin bagian paling layak diperhatikan investor biasa dari putaran 13F terbaru, membuat kita tahu ketika sekelompok uang terpintar, dengan sumber daya terkaya, menghadapi alur industri utama yang sama, masalah apa yang sebenarnya mulai mereka perdebatkan.
Ditutup
Dua tahun terakhir, transaksi paling mudah dipahami di pasar saham AS, adalah menemukan AI, lalu membelinya.
NVIDIA, Broadcom, Meta, Microsoft, TSMC, serta seluruh rantai industri semikonduktor, pernah menikmati keuntungan ganda pertumbuhan industri, revisi laba, dan ekspansi valuasi secara bersamaan.
Tapi putaran 13F terbaru sedang melepaskan sinyal yang semakin jelas — AI tidak berakhir, tapi tahap "selama arahnya benar, bisa naik bersama" sedang berakhir.
Inilah perubahan paling layak diperhatikan dari 13F kuartal II tahun 2026:
AI tidak meredup, tapi gerombolan sedang mengendur.
Tahap berikutnya yang diperbandingkan, bukan siapa yang lebih berani mengejar, tapi siapa yang lebih pandai menghitung odds.
