Penulis: Artemis
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Laporan ini menganalisis secara empiris penggunaan pembayaran stablecoin, mencakup transaksi dari orang ke orang (P2P), bisnis ke bisnis (B2B), serta antara individu dan bisnis (P2B/B2P).
Laporan ini menganalisis secara empiris penggunaan pembayaran stablecoin, mempelajari pola transaksi dari orang ke orang (P2P), bisnis ke bisnis (B2B), serta antara individu dan bisnis (P2B/B2P). Kami menggunakan dataset Artemis, yang menyediakan metadata alamat dompet, termasuk perkiraan lokasi geografis, label kepemilikan institusional, dan identifikasi kontrak pintar. Melalui karakteristik dompet pengirim dan penerima, kami mengklasifikasikan transaksi. Analisis berfokus pada jaringan Ethereum, yang menampung sekitar 52% pasokan stablecoin global.
Kami terutama mempelajari dua stablecoin utama: USDT dan USDC, yang bersama-sama menguasai 88% pangsa pasar. Meskipun adopsi stablecoin dan perhatian regulasi meningkat signifikan dalam setahun terakhir, satu pertanyaan kunci masih belum terjawab: Bagaimana penggunaan aktual stablecoin dalam pembayaran dibandingkan dengan aktivitas lainnya? Laporan ini bertujuan untuk mengungkap pendorong utama adopsi pembayaran stablecoin dan memberikan wawasan untuk memprediksi tren masa depan.
1. Latar Belakang
Dalam beberapa tahun terakhir, adopsi stablecoin telah tumbuh signifikan, dengan pasokannya mencapai $2 triliun, dan saat ini total volume transfer mentah bulanan melebihi $4 triliun. Meskipun jaringan blockchain menyediakan catatan transaksi yang sepenuhnya transparan dan semua transaksi dapat dianalisis, karena anonimitas jaringan ini dan kurangnya informasi tentang tujuan transaksi (misalnya, pembayaran domestik, pembayaran lintas batas, perdagangan, dll.), analisis transaksi dan pengguna tetap sangat sulit.
Selain itu, penggunaan kontrak pintar dan transaksi otomatis di jaringan seperti Ethereum semakin menambah kompleksitas analisis, karena satu transaksi dapat melibatkan interaksi dengan beberapa kontrak pintar dan token. Oleh karena itu, pertanyaan kunci yang belum terselesaikan adalah bagaimana menilai proporsi penggunaan stablecoin saat ini di bidang pembayaran dibandingkan dengan aktivitas lain (seperti perdagangan). Meskipun banyak peneliti berusaha mengatasi masalah kompleks ini, laporan ini bertujuan untuk memberikan metode tambahan untuk menilai penggunaan stablecoin, khususnya untuk keperluan pembayaran.
Secara keseluruhan, ada dua metode utama untuk menilai penggunaan stablecoin (terutama untuk pembayaran).
Metode pertama adalah pendekatan penyaringan (filtering approach), yang menggunakan data transaksi blockchain mentah dan melalui teknik penyaringan untuk menghilangkan noise, sehingga memberikan perkiraan yang lebih akurat tentang penggunaan pembayaran stablecoin.
Metode kedua adalah melakukan survei terhadap penyedia pembayaran stablecoin utama dan memperkirakan aktivitas stablecoin berdasarkan data pembayaran yang mereka ungkapkan.
Visa Onchain Analytics Dashboard yang dikembangkan bersama oleh Visa dan Allium Labs menggunakan metode pertama. Mereka menggunakan teknik penyaringan untuk mengurangi noise dalam data mentah, sehingga memberikan informasi yang lebih jelas tentang aktivitas stablecoin. Penelitian menunjukkan bahwa setelah menyaring data mentah, total volume transaksi stablecoin bulanan turun dari sekitar $5 triliun (volume total) menjadi $1 triliun (volume yang disesuaikan). Jika hanya mempertimbangkan volume eceran (transaksi dengan jumlah kurang dari $250 per transaksi), volumenya hanya $6 miliar. Kami menggunakan metode penyaringan yang mirip dengan Visa Onchain Analytics Dashboard, tetapi metode kami lebih berfokus pada penandaan transaksi secara eksplisit untuk keperluan pembayaran.
Metode kedua berdasarkan data survei perusahaan telah diterapkan dalam "Laporan Kondisi Stablecoin 2025 Fireblocks" dan "Laporan Pembayaran Stablecoin dari Nol". Kedua laporan ini menggunakan informasi pengungkapan dari perusahaan utama di pasar pembayaran blockchain untuk memperkirakan penggunaan langsung dalam pembayaran stablecoin. Khususnya, "Laporan Pembayaran Stablecoin dari Nol" memberikan perkiraan keseluruhan volume transaksi pembayaran stablecoin dan membagi pembayaran ini ke dalam kategori seperti B2B (bisnis ke bisnis), B2C (bisnis ke konsumen), P2P (orang ke orang), dll. Laporan menunjukkan bahwa hingga Februari 2025, total penyelesaian tahunan sekitar $72,3 miliar, dengan sebagian besar adalah transaksi B2B.
Kontribusi utama penelitian ini adalah menerapkan metode penyaringan data untuk memperkirakan penggunaan stablecoin dalam pembayaran on-chain. Temuan penelitian mengungkapkan penggunaan stablecoin dan memberikan perkiraan yang lebih akurat. Selain itu, kami juga memberikan panduan kepada peneliti untuk menggunakan metode penyaringan data dalam memproses data blockchain mentah, mengurangi noise, dan meningkatkan perkiraan.
2. Data
Dataset kami mencakup semua transaksi stablecoin di blockchain Ethereum selama periode Agustus 2024 hingga Agustus 2025. Fokus analisis adalah pada transaksi yang melibatkan dua stablecoin utama USDC dan USDT. Pemilihan kedua stablecoin ini didasarkan pada pangsa pasar mereka yang tinggi dan stabilitas harga yang kuat, sehingga mengurangi noise dalam proses analisis. Kami hanya berfokus pada transaksi transfer, tidak termasuk transaksi pencetakan (mint), penghancuran (burn), atau jembatan lintas rantai (bridge). Tabel 1 merangkum gambaran umum dataset yang digunakan dalam analisis kami.
Tabel 1: Ringkasan Jenis Transaksi
3. Metode dan Hasil
Pada bagian ini, kami merinci metode yang digunakan untuk menganalisis penggunaan stablecoin, dengan fokus pada transaksi pembayaran. Pertama, kami menyaring data dengan membedakan transaksi yang melibatkan interaksi dengan kontrak pintar dan transaksi yang menunjukkan transfer antara EOA (Akun Eksternal), dan mengkategorikan yang terakhir sebagai transaksi pembayaran. Proses ini dijelaskan dalam Bagian 3.1. Selanjutnya, Bagian 3.2 menjelaskan bagaimana menggunakan data label akun EOA yang disediakan oleh Artemis untuk mengklasifikasikan lebih lanjut transaksi pembayaran menjadi P2P, B2B, B2P, P2B, dan transaksi B internal. Terakhir, Bagian 3.3 menganalisis konsentrasi transaksi stablecoin.
3.1 Pembayaran Stablecoin (EOA) vs Transaksi Kontrak Pintar
Dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi), banyak transaksi melibatkan interaksi dengan kontrak pintar dan menggabungkan berbagai operasi keuangan dalam transaksi yang sama, seperti menukar satu token dengan token lain melalui beberapa pool likuiditas. Kompleksitas ini membuat analisis penggunaan stablecoin hanya untuk keperluan pembayaran menjadi lebih sulit.
Untuk menyederhanakan analisis dan meningkatkan kemampuan menandai transaksi blockchain stablecoin untuk pembayaran, kami mendefinisikan pembayaran stablecoin sebagai setiap transaksi transfer stablecoin ERC-20 dari satu alamat EOA ke alamat EOA lainnya (tidak termasuk transaksi pencetakan dan penghancuran). Setiap transaksi yang tidak ditandai sebagai pembayaran akan dikategorikan sebagai transaksi kontrak pintar, termasuk semua transaksi yang melibatkan interaksi dengan kontrak pintar (misalnya, terutama transaksi DeFi).
Gambar 1 menunjukkan bahwa sebagian besar pembayaran antar pengguna (EOA-EOA) dilakukan langsung, dengan setiap nilai hash transaksi hanya sesuai dengan satu transfer. Beberapa transfer multi EOA-EOA dalam hash transaksi yang sama terutama dilakukan melalui agregator, yang menunjukkan bahwa penggunaan agregator dalam transfer sederhana masih rendah. Sebaliknya, distribusi transaksi kontrak pintar berbeda, yang mengandung lebih banyak transaksi transfer berulang. Ini menunjukkan bahwa dalam operasi DeFi, stablecoin biasanya bersirkulasi di antara berbagai aplikasi dan router, akhirnya kembali ke akun EOA.
Gambar 1:
*Data sampel analisis ini mencakup transaksi dari periode 4 Juli 2025 hingga 31 Juli 2025.
Tabel 2 dan Gambar 2 menunjukkan, dari jumlah transaksi, rasio pembayaran (EOA-EOA) dan transaksi kontrak pintar (DeFi) kira-kira 50:50, sedangkan transaksi kontrak pintar menyumbang 53,2% volume. Namun, Gambar 2 menunjukkan bahwa volume (total transfer) lebih fluktuatif daripada jumlah transaksi, yang menunjukkan bahwa terutama transfer EOA-EOA besar oleh institusi yang menyebabkan fluktuasi ini.
Tabel 2: Ringkasan Jenis Transaksi
Gambar 2:
Gambar 3 mengeksplorasi distribusi jumlah transaksi untuk pembayaran (EOA-EOA) vs transaksi kontrak pintar. Distribusi jumlah untuk transaksi pembayaran dan kontrak pintar keduanya menyerupai distribusi normal berekor tebal, dengan rata-rata sekitar $100 hingga $1000.
Namun, terjadi puncak yang signifikan pada transaksi dengan jumlah di bawah $0,1, yang mungkin menunjukkan aktivitas bot atau manipulasi transaksi yang terkait dengan aktivitas perdagangan palsu dan wash trading, seperti yang dijelaskan oleh Halaburda et al. (2025) dan Cong et al. (2023).
Karena biaya Gas Ethereum biasanya melebihi $0,1, transaksi di bawah ambang batas ini memerlukan pemeriksaan lebih lanjut dan mungkin dikeluarkan dari analisis.
Gambar 3:
Data sampel yang digunakan dalam analisis ini mencakup catatan transaksi dari 4 Juli 2025 hingga 31 Juli 2025.
3.2 Jenis Pembayaran
Dengan menggunakan informasi label yang disediakan oleh Artemis, pembayaran antara dua EOA (Akun Eksternal) dapat dianalisis lebih lanjut. Artemis menyediakan informasi label untuk banyak alamat dompet Ethereum, yang dapat mengidentifikasi dompet yang dimiliki oleh institusi (misalnya Coinbase). Kami membagi transaksi pembayaran menjadi lima kategori: P2P, B2B, B2P, P2B, dan B internal. Berikut adalah deskripsi detail setiap kategori.
Pembayaran P2P:
Pembayaran blockchain P2P (orang ke orang) mengacu pada transfer dana langsung dari satu pengguna ke pengguna lain melalui jaringan blockchain. Dalam blockchain berbasis akun (seperti Ethereum), P2P semacam ini didefinisikan sebagai proses transfer aset digital dari dompet satu pengguna (akun EOA) ke dompet EOA pengguna lain. Semua transaksi dicatat dan divalidasi di blockchain, tanpa perlu lembaga perantara.
Tantangan Utama:
Mengidentifikasi apakah transaksi antara dua dompet dalam sistem akun benar-benar terjadi antara dua entitas independen (yaitu individu, bukan perusahaan) dan mengklasifikasikannya dengan benar sebagai transaksi P2P adalah tantangan utama. Misalnya, pengguna yang mentransfer antara akun mereka sendiri (yaitu akun Sybil) tidak boleh dihitung sebagai P2P. Namun, jika kami hanya mendefinisikan semua transaksi antara EOA (Akun Eksternal) sebagai P2P, maka transfer semacam ini mungkin salah diklasifikasikan sebagai P2P.
Masalah lain adalah ketika sebuah akun EOA dimiliki oleh perusahaan, seperti pertukaran terpusat (CEX, misalnya Coinbase), dompet EOA tersebut sebenarnya tidak dimiliki oleh individu nyata. Dalam dataset kami, kami dapat menambahkan label untuk banyak dompet EOA institusional dan perusahaan; namun, karena informasi label tidak lengkap, beberapa dompet EOA yang dimiliki perusahaan tetapi tidak tercatat dalam dataset kami mungkin salah ditandai sebagai dompet pribadi.
Terakhir, pendekatan ini tidak dapat menangkap pembayaran blockchain P2P yang dilakukan melalui perantara — juga dikenal sebagai model "stablecoin sandwich". Dalam model ini, dana ditransfer antara pengguna dengan memanfaatkan blockchain untuk penyelesaian melalui perantara. Secara spesifik, fiat pertama-tama dikirim ke perantara, yang mengonversinya menjadi cryptocurrency, kemudian dana ditransfer melalui jaringan blockchain, dan akhirnya perantara penerima (bisa sama atau berbeda) mengonversinya kembali menjadi fiat. Transfer blockchain adalah "lapisan tengah" dari "sandwich", sedangkan konversi fiat membentuk "lapisan luar". Tantangan utama dalam mengidentifikasi transaksi ini adalah bahwa mereka dilakukan oleh perantara, yang dapat menggabungkan beberapa transaksi bersama untuk mengurangi biaya Gas. Oleh karena itu, beberapa data kunci (seperti jumlah transaksi yang tepat dan jumlah pengguna yang terlibat) hanya tersedia di platform perantara.
Pembayaran B2B:
Transaksi bisnis ke bisnis (B2B) mengacu pada transfer elektronik dari satu bisnis ke bisnis lain melalui jaringan blockchain. Dalam dataset kami, pembayaran stablecoin mengacu pada transfer antara dua dompet EOA institusional yang diketahui, misalnya dari Coinbase ke Binance.
Pembayaran B Internal:
Transaksi antara dua dompet EOA dari institusi yang sama ditandai sebagai transaksi B internal.
Pembayaran P2B (atau B2P):
Transaksi individu ke bisnis (P2B) atau bisnis ke individu (B2P) mengacu pada transfer elektronik antara individu dan bisnis, yang dapat dilakukan dua arah.
Dengan metode pelabelan ini, kami menganalisis data pembayaran (hanya transfer EOA-EOA), dengan hasil utama dirangkum dalam Tabel 3. Data menunjukkan bahwa 67% transaksi EOA-EOA adalah jenis P2P, tetapi mereka hanya menyumbang 24% dari total volume pembayaran. Hasil ini lebih lanjut menunjukkan bahwa dibandingkan dengan institusi, pengguna P2P mentransfer jumlah yang lebih rendah. Selain itu, salah satu kategori dengan volume transaksi pembayaran tertinggi adalah B internal, yang berarti transfer dalam organisasi yang sama menyumbang proporsi yang besar. Menjelajahi arti spesifik dari transaksi B internal dan bagaimana menghitungnya dalam analisis aktivitas pembayaran tetap menjadi pertanyaan menarik yang layak diteliti.
Tabel 3: Distribusi Transaksi berdasarkan Kategori Pembayaran
Terakhir, Gambar 4 menunjukkan fungsi distribusi kumulatif (CDF) jumlah transaksi untuk setiap kategori pembayaran. Dari CDF dapat dilihat dengan jelas bahwa terdapat perbedaan yang nyata dalam distribusi jumlah transaksi antar kategori. Sebagian besar transaksi dengan jumlah di bawah $0,1 di akun EOA-EOA adalah jenis P2P, yang semakin membuktikan bahwa transaksi ini lebih mungkin didorong oleh bot dan dompet yang dimanipulasi, daripada oleh institusi yang ditandai dalam dataset kami. Selain itu, CDF untuk transaksi P2P semakin mendukung pandangan bahwa sebagian besar transaksi berjumlah kecil, sedangkan transaksi yang ditandai sebagai B2B dan B internal, CDF-nya menunjukkan jumlah transaksi yang secara signifikan lebih tinggi. Terakhir, CDF untuk transaksi P2B dan B2P berada di antara P2P dan B2B.
Gambar 4:
Data sampel analisis ini mencakup catatan transaksi dari 4 Juli 2025 hingga 31 Juli 2025.
Gambar 5 dan Gambar 6 menunjukkan perubahan setiap kategori pembayaran dari waktu ke waktu.
Gambar 5 berfokus pada perubahan yang dihitung per minggu, menunjukkan tren adopsi yang konsisten dan pertumbuhan volume transaksi mingguan untuk semua kategori. Tabel 4 lebih lanjut merangkum perubahan keseluruhan selama periode Agustus 2024 hingga Agustus 2025.
Selain itu, Gambar 6 menunjukkan perbedaan pembayaran antara hari kerja dan akhir pekan, dapat dilihat dengan jelas bahwa volume transaksi pembayaran berkurang pada akhir pekan. Secara keseluruhan, penggunaan pembayaran untuk semua kategori menunjukkan tren peningkatan dari waktu ke waktu, baik pada hari kerja maupun akhir pekan.
Gambar 5:
Gambar 6:
Tabel 4: Perubahan Volume Transaksi Pembayaran, Jumlah Transaksi, dan Jumlah dari Waktu ke Waktu
3.3 Konsentrasi Transaksi Stablecoin
Pada Gambar 9, kami menghitung konsentrasi dompet pengirim utama yang mengirim stablecoin melalui blockchain Ethereum. Jelas, sebagian besar volume transfer stablecoin terkonsentrasi di beberapa dompet. Dalam periode sampel kami, 1.000 dompet teratas menyumbang sekitar 84% dari volume transaksi.
Ini menunjukkan bahwa meskipun DeFi dan blockchain bertujuan untuk mendukung dan mempromosikan desentralisasi, dalam beberapa hal mereka masih menunjukkan karakteristik sentralisasi yang tinggi.
Gambar 9:
Data sampel yang digunakan dalam analisis ini mencakup catatan transaksi dari 4 Juli 2025 hingga 31 Juli 2025.
4. Diskusi
Sudah jelas bahwa adopsi stablecoin terus meningkat seiring waktu, dengan volume dan jumlah transaksinya lebih dari dua kali lipat selama periode Agustus 2024 hingga Agustus 2025. Memperkirakan penggunaan stablecoin dalam pembayaran adalah tugas yang menantang, dan semakin banyak alat yang sedang dikembangkan untuk membantu meningkatkan perkiraan ini. Penelitian ini menggunakan data label yang disediakan oleh Artemis untuk mengeksplorasi dan memperkirakan penggunaan pembayaran stablecoin yang tercatat di blockchain (Ethereum).
Hasil perkiraan kami menunjukkan bahwa pembayaran stablecoin menyumbang 47% dari total volume transaksi (atau 35% jika tidak termasuk transaksi B internal). Karena pembatasan kami pada klasifikasi pembayaran relatif longgar (terutama berdasarkan transfer EOA-EOA), perkiraan ini dapat dianggap sebagai batas atas. Namun, peneliti dapat menerapkan metode penyaringan tambahan, seperti batas atas dan bawah jumlah transaksi, tergantung pada tujuan penelitian mereka. Misalnya, menambahkan batas jumlah minimum $0,1 dapat mengecualikan manipulasi transaksi jumlah rendah yang disebutkan di Bagian 3.1.
Dalam Bagian 3.2, dengan menggunakan data label Artemis untuk lebih lanjut membagi transaksi pembayaran menjadi P2P, B2B, P2B, B2P, dan B internal, kami menemukan bahwa pembayaran P2P hanya menyumbang 23,7% dari total volume transaksi pembayaran (semua data mentah) atau 11,3% (tidak termasuk transaksi B internal). Penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa pembayaran P2P menyumbang sekitar 25% dari pembayaran stablecoin, hasil kami mendekati angka tersebut.
Terakhir, dalam Bagian 3.3, kami mengamati bahwa, dari sudut pandang volume, sebagian besar transaksi stablecoin terkonsentrasi pada 1.000 dompet teratas. Ini menimbulkan pertanyaan menarik: apakah penggunaan stablecoin berkembang sebagai alat pembayaran yang didorong oleh perantara dan perusahaan besar, atau sebagai alat penyelesaian transaksi P2P? Waktu yang akan menjawabnya.
Referensi
-
Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668.
-
Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044.
-
Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming.
-
Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.
Informasi lebih lanjut kunjungi:
https://www.stablecoin.fyi/#stablecoin-payments-by-type
