Penulis: Raoul Pal, Pendiri & CEO Real Vision
Judul Asli: "Where Crypto Fits in the Exponential Age"
Kompilasi: Hu Tao, ChainCatcher
Sekarang, lihatlah timeline Anda, Anda akan menemukan suasana suram di mana-mana. Siklus telah berakhir, cryptocurrency telah mati, pola siklus empat tahun telah runtuh, dan semua yang menyarankan Anda untuk membeli telah salah. Pergerakan harga sangat berbeda dari yang diharapkan, dan ketika harga membingungkan, orang-orang menjadi pesimis. Ini adalah kejadian yang biasa terlihat.
Saya telah menonton film ini berkali-kali, dan akhirnya sudah jelas. Saya telah berkecimpung di dunia cryptocurrency selama tiga belas tahun, dan hampir melakukan semua kesalahan yang mungkin terjadi. Jadi, sebelum saya memberi tahu Anda mengapa saya masih optimis tentang cryptocurrency, izinkan saya menceritakan bagaimana saya mengacaukannya, karena pelajaran sejati tersembunyi dalam kesalahan-kesalahan itu.
Saya mulai terlibat dengan Bitcoin pada tahun 2013, dengan harga $200 per keping. Namun, membeli itu sendiri bukanlah intinya. Sebelum saya membeli Bitcoin apa pun, saya duduk dan menulis laporan, yang kemudian menjadi laporan valuasi makro pertama tentang Bitcoin sepanjang sejarah.
Dari standar kemudian, metode ini sangat kasar. Saya menerapkan cadangan emas di atas dan di bawah tanah (seperti menilai nilai suatu komoditas) pada Bitcoin. Jika Bitcoin akhirnya menjadi setara dengan emas, berdasarkan perhitungan matematis, nilai setiap Bitcoin akan mencapai satu juta dolar, sementara harga emas kira-kira sama dengan hari ini.
Artikel itu dengan cepat menyebar di Silicon Valley dan dunia keuangan, karena sebelumnya tidak ada yang membangun kerangka makro untuk Bitcoin. Itu tidak ada. Dan saya tidak hanya menulis artikel itu, tetapi juga merekomendasikannya kepada semua pelanggan GMI saya, termasuk hedge fund dan kantor keluarga. Pada tahun 2013, merekomendasikan Bitcoin dengan harga $200 kepada audiens ini bukanlah hal yang mudah.
Inilah tesis saya saat itu, dan saya akui, saya membayar untuk hak menerbitkannya:
Hari ini bernilai $200, saya rasa mungkin bernilai $1 juta, meskipun secara konservatif dipotong 90% karena kebodohan saya sendiri atau ketidakpastian pasar, anggap saja bernilai $100.000 dalam sepuluh tahun.
Ternyata perkiraan saya kurang lebih benar. Kami telah mencapai tujuan.
Tetapi memprediksi tujuan yang benar dan memprediksi perjalanan yang benar adalah dua hal yang sangat berbeda.
Begini ceritanya. Saya membeli dengan harga yang sangat bagus, nilainya naik dua kali lipat, empat kali lipat, kemudian anjlok 84%. Baiklah, saya katakan pada diri sendiri, ini investasi jangka panjang, saya tidak melakukan apa-apa. Kemudian pada akhir 2017, harganya mulai melonjak lagi, suatu hari saya melihat layar dan menemukan harganya telah mencapai angka yang tidak bisa saya percayai. Jadi, saya menjualnya.
Mengapa? Karena panik, ketidakpastian, dan keraguan (FUD). Masalah fork, suara-suara "ini hanya gelembung", dan suara kecil yang mengatakan kepada saya bahwa saya adalah pahlawan, berhasil menyelam 10 kali lipat, harus memenangkan kemenangan, dan kemudian saya menyerahkan semuanya kembali kepada emosi.
Saya menjualnya. Kemudian harganya naik 10 kali lipat lagi, dan saya tidak membelinya.
Saya berusaha untuk tidak merasa seperti orang bodoh sepenuhnya, tetapi sebenarnya saya memang merasa bodoh.
Keadaan menjadi lebih buruk, karena ketika pasar jatuh lagi, saya membeli kembali selama pandemi Covid-19, dengan sombong berpikir bahwa membeli dalam kepanikan adalah jenius. Tidak juga. Saya sebelumnya menjual pada harga dua ribu dolar, kemudian membeli kembali pada delapan atau sembilan ribu dolar. Membeli, menjual pada harga tinggi, perdagangan kecil yang tampak pintar di sekitar posisi... semua ini hanya menghalangi satu-satunya strategi yang efektif.
Saya pernah menghitungnya. Jika saya tidak melakukan apa-apa, $200.000 awal itu seharusnya bernilai sekitar seratus juta dolar sekarang. Inilah kekuatan bunga majemuk, dan bukti bahwa saya benar-benar orang bodoh. Aset melakukan tugasnya, dan saya terus mengacaukannya.
Inilah pelajaran yang saya dapat dengan biaya keuntungan delapan digit:
Lihatlah dari kejauhan, hilangkan kebisingan, tahanlah. Orang mati adalah klien terbaik bagi perusahaan pialang mana pun, karena mereka tidak menyentuh apa pun.
Inilah pengakuan saya. Sekarang, saya memahami beberapa hal yang tidak sepenuhnya saya pahami saat itu.
Bitcoin Adalah Brankas
Artikel-artikel yang saya tulis selama beberapa minggu terakhir tentang depresiasi mata uang semuanya terkait dengan ini. Perubahan demografis menyebabkan peningkatan utang, utang menyebabkan depresiasi mata uang, dan uang tunai Anda akan terdepresiasi sekitar 8% per tahun dibandingkan dengan aset jangka panjang. Jika Anda ingin memahami mekanisme transmisi lengkapnya, Anda dapat meninjau artikel saya sebelumnya yang membahas depresiasi mata uang. Singkatnya, memegang uang tunai seperti memegang es yang mencair, dan tindakan rasional adalah memiliki sesuatu yang tidak dapat dicetak.
Bitcoin adalah yang paling murni di antaranya. Dua puluh satu juta keping, abadi, tidak ada komite yang dapat memilih apakah akan menambah pasokan. Ini adalah mata uang paling langka yang pernah diciptakan manusia. Ini adalah penyimpan nilai, adalah brankas.
Tetapi kapasitas brankas terbatas, dan memahami batas ini sangat penting. Pasar potensial Bitcoin adalah kumpulan tabungan global yang mencari tempat berlindung yang aman. Anda dapat membayangkannya sebagai emas senilai sekitar $35 triliun, ditambah sebagian dari aset lain yang dipegang orang untuk melestarikan nilainya. Tujuan Bitcoin adalah untuk merebut pangsa pasar yang semakin besar dari kumpulan pasar ini seiring waktu, dan saya pikir itu memang berhasil. Satu-satunya pesaing sejatinya adalah Zcash, cryptocurrency privat berdasarkan ide yang sama, yang pada akhirnya mungkin merebut 10% pangsa pasar. Sisanya menjadi milik Bitcoin.
Jadi, brankas itu nyata, berfungsi dengan baik, dan memilikinya adalah aset yang sangat baik. Tetapi masalahnya adalah, brankas hanya setengah dari cerita, dan bagian yang lebih kecil.
Ekonomi Berkembang di Atasnya.
Bitcoin tidak dapat diprogram. Dirancang untuk fokus melakukan satu hal dengan baik, dan tidak ada yang lain. Platform kontrak pintar benar-benar berbeda. Ada banyak platform semacam itu, tetapi yang saya dukung adalah tiga: Ethereum, Solana, dan Sui. Kesalahan terbesar yang dilakukan orang adalah menyebut mereka bersama Bitcoin sebagai "cryptocurrency", lalu bertanya mata uang mana yang menang.
Satu hal yang orang lewatkan adalah, mereka bahkan tidak bersaing untuk posisi yang sama. Bitcoin menyelesaikan masalah penyimpanan, sedangkan platform kontrak pintar menyelesaikan masalah koordinasi.
Artikel kerangka saya "Zaman Eksponensial (Exponential Age)" menjelaskan bahwa kecerdasan buatan, robotika, energi, dan cryptocurrency secara bersamaan memasuki fase curam dari kurva perkembangan masing-masing, dan ekonomi akan segera berhenti bergantung pada manusia, beralih ke mesin. Miliaran agen AI akan terus bertransaksi, membeli sumber daya komputasi, menyelesaikan satu sama lain, dengan kecepatan yang tidak dapat dicapai manusia.
Sekarang ajukan pertanyaan yang jelas: Melalui apa mereka bertransaksi? Tentu bukan sistem perbankan. Anda tidak dapat menjalankan ekonomi mesin dengan mengandalkan bank koresponden dan rumah kliring yang menyelesaikan dalam tiga hari dan tutup di akhir pekan. Agen membutuhkan jalur pembayaran yang dapat diprogram, instan, dan selalu tersedia. Inilah peran platform kontrak pintar. Ini adalah lapisan penyelesaian ekonomi mesin yang dibawa oleh Zaman Eksponensial.
Jadi ini bukan bertaruh pada cryptocurrency tertentu, tetapi bertaruh pada infrastruktur di mana ekonomi generasi berikutnya akan berjalan. Token ini bukan mata uang, tetapi saham Anda dalam jaringan ini — lapisan koordinasi era digital.
Ini berarti Anda tidak dapat menilai mereka dengan cara yang sama seperti menilai Bitcoin, apalagi seperti menilai sebuah bisnis. Mereka bukan perusahaan, tetapi ekonomi, dan nilai suatu ekonomi tergantung pada jumlah aktivitas di dalamnya.
Sekarang bandingkan kedua pasar potensial ini bersama-sama, karena inilah inti dari semua argumen.
Bitcoin sedang mengincar tabungan global. Hadiah ini bernilai sekitar $35 triliun, setara dengan emas, layak dimiliki.
Platform kontrak pintar seperti rel, pada akhirnya akan mendukung perdagangan real estat global (sekitar $400 triliun), utang global (sekitar $325 triliun), dan ekuitas global (sekitar $125 triliun). Ini bukan hanya kepentingan yang lebih besar, tetapi lompatan dalam urutan besaran.
Jadi kesimpulannya jelas. Total nilai semua platform kontrak pintar yang sukses akhirnya seharusnya beberapa kali lipat dari Bitcoin. Bukan karena Bitcoin gagal — tidak, Bitcoin menyelesaikan misinya dengan sempurna. Tetapi karena ekonomi yang dibangun di atas brankas jauh lebih besar daripada brankas itu sendiri. Brankas menyimpan tabungan Anda, sedangkan rel menopang seluruh sistem ekonomi.
Tetapi Mereka Hanya Token Utilitas.
Saya dapat memahami keberatan ini, karena ini adalah alasan bearish yang paling umum, layak ditanggapi dengan serius, bukan disingkirkan dengan mudah. Argumennya seperti ini: Bitcoin dirancang untuk menyimpan nilai, itulah seluruh tujuannya, jadi ia mengakumulasi nilai seperti uang. Ethereum, Solana, dan Sui hanyalah alat, infrastruktur keuangan, dan infrastruktur tidak mengakumulasi nilai seperti aset moneter murni. Teknologinya bagus, tetapi nilai investasinya tidak tinggi.
Tetapi logikanya juga berlaku sebaliknya. Sarana penyimpan nilai murni dibatasi oleh skala kumpulan tabungan yang mencari investasi. Angka ini besar, tetapi batasnya tetap. Sedangkan nilai aset infrastruktur dibatasi oleh total hal yang dapat dibangun di atasnya, dan setiap kali seseorang meluncurkan fungsi baru, batas ini terus meningkat. Biaya rendah tidak berarti nilai rendah. Mereka adalah biaya menggunakan infrastruktur yang ada, dan nilai infrastruktur ini justru karena biayanya cukup rendah untuk digunakan dalam skala besar.
Ada perbedaan penting di sini. Aplikasi yang dibangun di atas Ethereum, protokol pinjaman, bursa, semuanya adalah bisnis. Mereka memiliki pendapatan, keunggulan kompetitif, Anda dapat menilai nilainya secara wajar dengan arus kas. Tetapi Ethereum sendiri tidak demikian. Nilai Ethereum berasal dari jumlah semua bisnis yang dibangun di atasnya. Matikan Ethereum, yang Anda hilangkan bukan hanya satu perusahaan, tetapi semua jaringan layer-2, sebagian besar pasar stablecoin, seluruh ruang keuangan terdesentralisasi (DeFi), semuanya akan hilang bersamaan. Inilah nilainya. Ini adalah fondasi di mana semua bisnis bergantung untuk bertahan hidup, bukan salah satu bisnis itu sendiri.
Logika yang sama juga menjelaskan mengapa jaringan Lapis 2 (Layer 2) tidak mengakumulasi nilai seperti jaringan Lapis 1 (Layer 1). Jaringan Lapis 2 menyewa keamanan dari rantai dasar, dan mengembalikan sebagian besar surplus ke rantai dasar. Membangun jaringan Lapis 2 yang berkembang pesat di Ethereum sebenarnya hanya meningkatkan nilai Ethereum. Pada akhirnya, nilai akan kembali ke rantai dasar.
Lalu, mengapa semua orang bearish?
Kembali ke emosi awal kami. Jika prospek jangka panjang begitu cerah, mengapa sekarang terasa begitu buruk?
Lanskap pasar sebelumnya sangat cocok: likuiditas meningkat, kondisi keuangan melonggar... tetapi yang mengejutkan semua orang, imbal hasil tidak datang seperti yang diharapkan. Jatuhnya pada 10 Oktober dan kekacauan akibat penutupan pemerintah merusak struktur pasar, menyebabkan penundaan pasar. Dan orang-orang sering menafsirkan penundaan sebagai kematian pasar.
Tidak ada bagian dari proses ini yang mengalami masalah. Kesenjangan antara harga perdagangan cryptocurrency saat ini dan nilai yang diharapkan berdasarkan likuiditas (kami menyebutnya "kesenjangan") bertahan lebih lama dari yang saya perkirakan, tetapi kesenjangan akan menutup, bukan menghilang.
Kami baru saja keluar dari titik terendah sejarah indeks ISM di bawah 50, di mana siklus bisnis hampir terhenti. Pasar cryptocurrency didorong oleh aktivitas perdagangan dan investasi, yang berarti membutuhkan dukungan dari siklus bisnis. Untuk waktu yang lama, pasar ini gagal pulih dari dukungan seperti itu. Selain itu, harga Bitcoin terus diperdagangkan di bawah tingkat likuiditas keseluruhannya, seperti yang terjadi secara siklis. Bitcoin sendiri lebih fluktuatif daripada likuiditas, jadi ketika likuiditas terlalu panas, harganya naik berlebihan; dan ketika likuiditas terlalu dingin, harganya turun. Tetapi dalam jangka panjang, korelasinya dengan likuiditas sekitar 87%.
Saat ini pasar sedang lesu, orang-orang berpikir tesis investasi cryptocurrency telah gagal. Tetapi tidak demikian. Siklus bisnis telah berubah. Indeks ISM telah berada dalam ekspansi selama enam bulan berturut-turut, per data Juli sebesar 53.3, dan pengalaman sejarah menunjukkan bahwa cryptocurrency berkembang pesat di lingkungan seperti ini. Ketika siklus ekonomi naik, orang beralih ke investasi yang lebih berisiko, situasi di ruang cryptocurrency sama seperti di area lain. Obligasi sampah berkinerja lebih baik daripada obligasi pemerintah, saham kapitalisasi kecil berkinerja lebih baik daripada saham kapitalisasi besar, Ethereum dan platform kontrak pintar berkinerja lebih baik daripada Bitcoin, karena peningkatan aktivitas ekonomi mendorong permintaan ruang blok, sedangkan peningkatan tabungan mendorong permintaan Bitcoin.
Apa yang sebenarnya saya lakukan dengan semua ini?
Saya tidak akan memberi Anda portofolio investasi, juga tidak akan memberi tahu Anda kapan pasar mencapai titik terendah. Tiga belas tahun pengalaman memberitahu saya, saya tidak dapat memprediksi waktu pasar, begitu juga Anda, berpura-pura bisa, akhirnya hanya akan membuat Anda menjual dengan harga dua ribu dolar.
Yang ingin saya katakan adalah, apa sebenarnya maksud pengakuan saya sebelumnya. Ini adalah permainan jangka panjang, dan penuh emosi, karena mata pencaharian kita semua terkait erat dengannya. Pemenang akhir bukanlah orang dengan keterampilan trading tertinggi, tetapi mereka yang benar-benar memahami aset yang mereka pegang, percaya bahwa adopsi jaringan adalah tak terelakkan, dan mampu bertahan tepat waktu seperti jam, melalui penurunan 50% yang terjadi setiap beberapa tahun.
Lihatlah dari kejauhan. Hilangkan gangguan. Kuasai brankas, kuasai rel, biarkan kurva menyelesaikan pekerjaan yang saya coba kalahkan selama sepuluh tahun.
