Auteur : Wintermute
Compilation : TechFlow Deep Tide
Guide Deep Tide : Cette semaine, les marchés ont rebondi grâce aux données d'inflation américaines conformes aux attentes et à l'annonce par Trump de la fin du conflit avec l'Iran. La chute brutale du prix du pétrole a stimulé la hausse des actifs risqués. Mais le véritable tournant sur les marchés cryptos dépend des entrées de capitaux, pas du rebond des prix – les mouvements sur les stablecoins, les ETF et les capitaux institutionnels n'ont pas encore montré d'amélioration structurelle. En l'absence de ces signaux, ne vous laissez pas piéger par les mouvements de marché erratiques.
Marché macro
Le rebond de cette semaine a été entraîné par deux événements, qui ont rarement agi dans la même direction.
Premièrement, les données de l'IPC de mai.
Une hausse annuelle de 4,2 %, accélérant pour le troisième mois consécutif et atteignant un nouveau plus haut depuis 2023, mais conforme aux attentes. Ce "conforme aux attentes" est toute l'histoire. Le marché obligataire s'était préparé à des données d'inflation plus élevées, craignant que cela ne force Warsh à adopter une position plus restrictive plus tôt, mais les données n'ont pas été si mauvaises. L'inflation sous-jacente est retombée à 2,9 %, suggérant que l'inflation tirée par l'énergie atteint un pic, sans se propager aux services et aux salaires. Après trois semaines de craintes sur une spirale inflationniste secondaire, des données conformes suffisent à soulager.
Deuxièmement, et plus important, la fin du conflit avec l'Iran.
Plus de 100 jours plus tard, Trump a annoncé dimanche qu'un accord avait été conclu, autorisant la réouverture du détroit d'Hormuz et la levée du blocus maritime, la signature officielle étant prévue le 19 juin en Suisse. Le pétrole Brent a dégringolé d'un bas de 110 $ il y a un mois à un peu plus de 80 $, chutant de 6,6 % cette semaine seulement. La prime de risque géopolitique qui a animé les marchés depuis fin février s'estompe rapidement, entraînant à la baisse le dollar (DXY -1%) et les rendements (le 10 ans revenant autour de 4,50 %). La baisse du pétrole réduit directement la trajectoire d'inflation future, c'est pourquoi les données de l'IPC et le cessez-le-feu se sont renforcés cette semaine au lieu de s'annuler.
Les mouvements inter-actifs raclent clairement cette histoire d'apaisement. Le Russell 2000 a mené la hausse (+4,0 %), suivi du Nasdaq (+2,3 %), des altcoins (+3,1 %), du BTC (+1,9 %), tandis que le pétrole Brent fermait la marche. Rotation vers le risque, sortie de la prime énergétique. Le seul retardataire notable est l'extrémité longue des obligations d'État : les obligations de plus de 20 ans n'ont gagné que +0,8 %, car l'inflation globale à 4,2 % limite la marge de baisse des rendements, même avec la sortie de la prime de guerre.
Tout cela crée une situation véritablement délicate pour la prochaine réunion du FOMC. L'inflation globale à 4,2 % soutient l'idée de "plus haut pour plus longtemps". L'inflation sous-jacente qui s'adoucit et la chute du pétrole suggèrent que le choc est temporaire, la prochaine étape pouvant même être une baisse des taux. Personne n'attend de changement de politique mercredi, donc le tableau des prévisions, les projections révisées et la première conférence de presse de Warsh seront le clou du spectacle. La façon dont il cadrera cette contradiction – s'ancrer sur l'inflation globale ou regarder au-delà de la surface vers l'inflation sous-jacente et le pétrole – définira le ton pour le second semestre de l'année.
Actifs numériques
Pour lire cette semaine, il faut commencer il y a deux semaines, lorsque l'ensemble du secteur avait chuté de plus de 10 %, le BTC perdant 14 % sur la semaine seule. Ceux qui ne regardent que la crypto l'ont attribué à la vente par Saylor de 32 BTC et aux inquiétudes qui ont suivi sur le capital. La réalité est deux autres facteurs :
(i) une rotation généralisée vers l'aversion au risque déclenchée par des craintes inflationnistes croissantes et de solides données sur l'emploi,
(ii) ajoutée à la confirmation que la remontée depuis le bas autour de 60 000 $ jusqu'à 83 000 $ n'avait plus de soutien. C'était un rebond dans un marché baissier, maintenant confirmé.
Cette semaine a été un rebond. Le BTC est remonté d'un bas autour de 60 000 $ pour clôturer en hausse de +1,9 %, les altcoins +3,1 %, bénéficiant de l'IPC conforme et du cessez-le-feu. L'ETH est le retardataire évident, perdant 0,4 % sur la semaine alors que tout autour montait, prolongeant sa faiblesse relative. Il n'y a pas de changement structurel ici. C'est la réaction d'actifs risqués à haute bêta à un environnement de marché meilleur.
En prenant du recul, nous avons vécu trois corrections de plus de 20 % depuis octobre dernier. La différence réside dans leur nature. Les deux premières étaient des ventes directionnelles. La dernière, de 83 000 $ à 60 000 $, était un faux mouvement de marché baissier, le genre qui coupe à la fois les positions longues et courtes dans les deux directions. Les perpétuelles et les options montrent peu d'intérêt pour une exposition directionnelle, ce qui est normal à ce stade. En l'absence de nouvelles majeures, le scénario de référence est une période erratique jusqu'à l'été.
La question plus difficile est de savoir quand le tournant se produira, et la réponse réside dans la liquidité. La cryptomonnaie reste un actif macro, une soupape pour l'excès de liquidité, qui arrive par trois canaux : les stablecoins, les ETF et les DAT (sociétés de trésorerie d'actifs numériques). Aucun ne s'inverse. Les actifs sous gestion des DAT sont passés d'environ 2 200 milliards de dollars à environ 1 400 milliards de dollars, et à l'exception de Strategy, Bitmine et Strive, les nouveaux financements se sont quasiment arrêtés. Les ETF viennent d'établir leur plus longue série de sorties de capitaux depuis leur lancement, et la semaine dernière n'a pas marqué de tournant. Les flux des stablecoins suivent la même tendance de sortie.
Il est bon de se rappeler comment le cycle précédent a réellement commencé. Il y a eu un creux et une reprise, mais le véritable mouvement a commencé début 2024 avec l'approbation des ETF, qui avait été anticipée, et l'argent qu'elle a apporté. Si l'argument est un retour vers 100 000 $, la question est de savoir d'où viendra cet argent. Actuellement, les institutions sont en retrait, les particuliers sont occupés à trader des ETF à effet de levier et des actions individuelles. Tant que cette tendance ne s'inverse pas, juger le moment d'acheter semble prématuré. Nous devons voir un changement structurel de dynamique derrière la création/remboursement des stablecoins, les flux des ETF et/ou l'activité des DAT.
Notre point de vue
Ne vous laissez pas piéger par l'errance
Le ratio risque/rendement autour du bas de 60 000 $ est attrayant à long terme, chaque purge laissant une base de détenteurs de meilleure qualité et plus convaincus. Cela ne signifie pas que le creux est déjà formé. Il n'est pas impossible que nous tradions vers les 50 000 $ avant de voir une amélioration. Les positions ont été nettoyées, la pression de vente nette s'est calmée, mais cela se produit sur des volumes d'été qui rétrécissent.
La seule chose à surveiller est les flux de capitaux, pas les prix, pas les nouvelles. Le retournement vers des entrées soutenues dans les ETF et les stablecoins a marqué le véritable mouvement du cycle précédent, et il n'y a encore aucun signe de cela. Face à ce marché, le conseil est de ne pas parier trop lourdement sur un rebond et de se faire piéger par l'errance.
À court terme, les propos de Warsh mercredi sont un catalyseur. Une interprétation accommodante de l'inflation sous-jacente qui s'adoucit et du pétrole moins cher prolongerait l'apaisement ; une interprétation restrictive de l'inflation globale à 4,2 % y mettrait fin. À part cela, la cérémonie de signature américano-iranienne vendredi en Suisse est un événement important.
