Article écrit par :@100y_eth
Traduit par : AididiaoJP, Foresight News
Dans la situation actuelle, il n'y a aucune raison pour que le STRC revienne à 100 dollars.
Le mécanisme initialement conçu pour maintenir le cours du STRC proche de 100 dollars fonctionnait comme suit : si le prix du STRC tombe en dessous de 100 dollars, le rendement du dividende augmente avec la baisse du prix, et Strategy pourrait également relever le taux de dividende nominal au-delà de 11,5 %. Comme Strategy a le droit d'acheter des MSTR à 101 dollars par action, une hausse au-delà de ce niveau est freinée. Si Strategy fait faillite, les détenteurs de STRC ont un droit de recouvrement pour 100 dollars par action plus les dividendes impayés cumulés. Pour que le STRC retrouve les 100 dollars, ce mécanisme devrait fonctionner normalement.
L'ajustement du taux de dividende n'est pas une solution fondamentale
Tout d'abord, relever le taux de dividende est peu susceptible d'être efficace, et ce pour deux raisons. Un taux de dividende plus élevé constituerait une charge financière pour Strategy, ce qui pourrait même aggraver sa situation financière. Du point de vue des investisseurs, offrir un taux de dividende élevé dans un environnement défavorable peut aussi être perçu comme un facteur psychologique négatif.
L'ajustement et le paiement du taux de dividende ne sont pas une obligation pour le STRC, mais dépendent des décisions du conseil d'administration, introduisant ainsi une incertitude significative du point de vue des investisseurs.
Comme le STRC verse des dividendes à un montant fixe par action, et non pas en pourcentage du principal, il devrait être un produit permettant aux investisseurs en dividendes de ne pas trop s'inquiéter du principal. Néanmoins, la capacité de Strategy à continuer de verser des dividendes aux détenteurs de STRC au niveau actuel reste très incertaine.
Bien sûr, Strategy dispose actuellement de réserves en dollars pouvant couvrir les intérêts de ses obligations et les dividendes de ses actions préférentielles pendant environ 9,8 mois ; si elle vendait ses bitcoins, cela pourrait durer jusqu'à 30 ans. Mais cela ne résout pas radicalement le problème de l'incertitude des dividendes.
Les réserves en dollars ne couvrent que 9,8 mois, ce qui est loin d'être une solution à long terme. Pour prolonger cette durée avec des réserves en dollars, Strategy devrait continuer à émettre des MSTR via son programme ATM (Offre à prix du marché). Mais au niveau actuel du mNAV, cela diluerait inévitablement la valeur comptable par action, ce qui n'est absolument pas viable pour Strategy.
Même si les réserves en dollars s'épuisent et que Strategy prolonge son existence ainsi que celle du STRC en vendant des bitcoins, cela irait à l'encontre de l'objet et de l'essence même de Strategy en tant qu'entreprise. Cela réduirait l'attractivité du STRC et du MSTR en tant que produits d'investissement et accélérerait une spirale négative.
Le droit de recouvrement de 100 dollars par action n'a aucun sens à moins qu'un rachat n'ait lieu
Si l'on cherche à orienter le prix du STRC uniquement par l'ajustement du taux de dividende, alors le chiffre de 100 dollars n'a pas de signification pratique. La raison fondamentale pour laquelle le STRC pourrait être orienté pour s'échanger autour de 100 dollars est la suivante : en cas de faillite de Strategy, les détenteurs de STRC ont un droit de recouvrement sur les actifs restants pour 100 dollars par action plus les dividendes impayés cumulés.
En termes simples, le STRC, qui s'échange actuellement autour de 75 dollars, semble être vendu avec une décote massive d'environ 25% par rapport à sa valeur nominale habituelle de 100 dollars. Mais est-ce vraiment le cas ?
La clé est que le STRC n'est pas une obligation, mais une action préférentielle. Les obligations ont une date d'échéance. Si le STRC était une obligation, les investisseurs recevraient 100 dollars par action à l'échéance, et une décote aussi importante ne se produirait probablement pas.
À moins que Strategy n'annonce séparément un rachat de STRC, la seule façon pour les investisseurs en STRC de récupérer leur principal est la faillite de Strategy.
Il y a ici deux problèmes. Contrairement à l'opinion généralement répandue dans la communauté, Strategy n'est pas si facile à faire failliter. Le levier net de l'entreprise n'est que de 11 %, et son multiplicateur (rapport obligations et actions préférentielles aux réserves de bitcoin) n'est que de 44 %. Pour que l'entreprise fasse réellement faillite, ses positions à effet de levier issues des obligations doivent s'effondrer. Cela serait difficile à réaliser à moins que le prix du bitcoin ne tombe à environ 11 % de son niveau actuel (soit environ 6 600 dollars). Même en tenant compte d'une baisse de prix due à des ventes forcées, cela est peu probable à moins que le bitcoin ne s'approche des 10 000 dollars.
Et même en cas de faillite, un problème persiste. Si Strategy fait faillite, cela signifie qu'un simple effet de levier de 11% a suffi à provoquer l'effondrement. Dans une situation aussi grave, les investisseurs en actions préférentielles, y compris les détenteurs de STRC (dont les droits de recouvrement sont subordonnés à ceux des détenteurs d'obligations), pourraient avoir du mal à récupérer suffisamment d'actifs résiduels.
En d'autres termes, pour que les investisseurs en STRC obtiennent 100 dollars par action, deux conditions doivent être remplies simultanément : 1) Strategy doit faire faillite ; 2) Si ce scénario de faillite se produit, ils auront probablement du mal à obtenir la totalité des 100 dollars.
Le STRC n'a aucune raison de s'échanger près de 100 dollars
Strategy a fixé le taux de dividende du STRC à 11,50 % en se basant sur un prix de 100 dollars. Mais le prix du STRC est déterminé par le marché. Le droit de recouvrement sur les actifs résiduels de 100 dollars par action semble n'avoir que peu de sens dans le pire des cas, et la viabilité à long terme de l'ajustement et du paiement du dividende est également discutable.
Le STRC s'échange actuellement autour de 75 dollars. À ce prix, le rendement effectif annualisé du dividende atteint 15,3 %. En d'autres termes, les investisseurs, en raison des risques de faillite et de l'incertitude sur le paiement des dividendes, exigent un rendement supplémentaire d'environ 3,8 % par rapport au taux de dividende initial de 11,5 %.
Si les investisseurs estiment qu'un rendement du dividende de 20 % est justifié compte tenu des risques du STRC, alors le STRC pourrait s'échanger à 57,5 dollars. Comme le prix juste dépend de l'incertitude du marché et de la psychologie des investisseurs, personne ne peut savoir avec exactitude où il devrait se situer.
Dans la situation actuelle, il n'y a aucune raison pour que le STRC s'échange près de 100 dollars, et son prix convergera vers la valeur que les investisseurs lui attribueront sur le marché.
