Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | DingDang (@XiaMiPP)
Le 20 janvier, MicroStrategy a de nouveau divulgué avoir acquis 22 305 bitcoins supplémentaires, d'une valeur d'environ 2,13 milliards de dollars. Il s'agit de la plus importante acquisition unique de MicroStrategy depuis 2025.
Au cours des derniers mois, le cours de l'action de MicroStrategy est passé d'un sommet de 457 dollars à une baisse continue, chutant de près de 200 %. Les interrogations autour de MicroStrategy n'ont cessé de croître. Du levier élevé à la capacité de refinancement, en passant par la volatilité du prix du bitcoin et le mécanisme de transmission vers le cours de l'action, presque toutes les logiques négatives ont été ressorties. Surtout après que le mNAV soit tombé en dessous de 1, les voix pessimistes sur MSTR n'ont pas manqué.
Parmi ces interrogations, un article largement partagé, « La Fed vs le Trésor : La guerre monétaire cachée derrière l'effondrement du bitcoin », a même comparé MicroStrategy à une « banque centrale du bitcoin », suggérant qu'elle était impliquée dans un bras de fer entre le système financier traditionnel (la Fed, Wall Street, JPMorgan) et le système émergent (le Trésor, les stablecoins, le financement garanti par le bitcoin), et accusant JPMorgan et d'autres institutions de vendre à découvert MSTR de manière systémique via des retards de règlement et la pression sur le marché des options.
Parallèlement, le fournisseur d'indices MSCI a laissé entendre qu'il pourrait retirer MSTR de ses indices. Si cela se produisait, cela pourrait théoriquement déclencher des ventes forcées passives d'une valeur d'environ 8,8 milliards de dollars ; et les propres calculs de MicroStrategy indiquent que, dans un scénario extrême, cela pourrait déclencher une liquidation d'actions de 2,8 milliards de dollars.
La panique semblait s'intensifier... Au moment où le marché s'inquiétait de savoir si l'entreprise allait « vendre des bitcoins » et « si elle pourrait encore se refinancer », MicroStrategy a choisi d'adopter la posture la plus claire et la plus forte, incarnant l'étiquette de croyant fervent du bitcoin.
Le fond n'est pas un prix, mais le moment où un certain type de comportement commence à apparaître
Dans un article publié le 3 décembre, « Une réserve de dividendes de 1,44 milliard de dollars finalisée, le cours de l'action chute pourtant de 10 %, quel est le vrai problème de MicroStrategy ? », Odaily Planet Daily avait souligné : la structure d'actifs hautement concentrée de MicroStrategy, sa dépendance au refinancement sur les marchés des capitaux, et son modèle de valorisation profondément lié au prix du bitcoin, font partie de son ADN intrinsèque. C'est précisément pourquoi, lorsque la tendance du marché s'inverse, ces caractéristiques structurelles ne « deviennent soudainement inefficaces », mais amplifient plutôt la volatilité de manière plus violente. Et la baisse rapide des prix renforce à son tour le récit pessimiste, faisant que les risques sont amplifiés et répétés au niveau de l'émotion.
Ainsi, lorsque presque tout le monde est extrêmement baissier et que les nouvelles ne parlent que de mauvaises nouvelles, cela signifie souvent que les mauvaises nouvelles sont peut-être en train d'être digérées, voire déjà digérées. C'est aussi pourquoi la célèbre phrase de Buffett, « soyez greedy lorsque les autres sont fearful » (soyez avide quand les autres sont craintifs), est si souvent citée.
Par conséquent, ce que le marché devrait vraiment observer, ce n'est pas si ces mauvaises nouvelles sont fondées, mais plutôt, au moment où les émotions sont les plus extrêmes et où les mauvaises nouvelles persistent, si des « courageux solitaires » choisissant d'acheter MSTR sont déjà apparus sur le marché ?
La réponse est : oui, et il n'y a pas qu'une seule catégorie.
Vanguard (The Vanguard Group) : L'argent institutionnel commence à intervenir
Vanguard est l'une des plus grandes sociétés de gestion d'actifs au monde, avec des actifs sous gestion dépassant 12 000 milliards de dollars. Depuis le début de l'année 2026, deux de ses fonds indiciels ont successivement divulgué des achats de MSTR, pour un total d'environ 707,5 millions de dollars.
Il est important de souligner qu'il ne s'agit pas d'une prise de position active haussière, car la plupart des actifs de Vanguard sont ajustés automatiquement en fonction des changements dans la composition des indices, ce qui signifie que les achats actuels sont probablement dus à des besoins de suivi passif d'indices.
Le 20 janvier, le Vanguard Value Index Fund (VVIAX) a divulgué son premier achat d'actions MSTR, pour un total de 1,23 million d'actions, d'une valeur d'environ 202,5 millions de dollars. Il s'agit d'un fonds indiciel axé sur la valeur, se concentrant sur les actions de grandes entreprises sous-évaluées par le marché, avec des critères de sélection clés incluant un faible ratio cours/bénéfice, un faible ratio cours/valeur comptable et un rendement de dividende élevé, entre autres caractéristiques de valeur.
La même situation s'est produite avec un autre fonds indiciel, le Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Ce fonds a divulgué avoir acheté 2,91 millions d'actions MSTR, d'une valeur d'environ 505 millions de dollars. La capitalisation boursière croissante de MSTR lui a permis de répondre aux critères d'inclusion dans l'indice des mid-caps, obligeant le fonds à augmenter sa position pour correspondre au poids de l'indice.
Dans l'ensemble, les deux achats de Vanguard sont probablement davantage dus à un comportement de suivi d'indice qu'à un investissement actif. Mais c'est précisément dans cet afflux de capitaux « sans opinion » qu'un changement clé se produit : MSTR est en train d'être institutionnellement intégré dans le système traditionnel d'allocation d'actifs, devenant un véhicule conforme pour le risque bitcoin.
Les caisses de retraite testent les eaux : Le signal derrière les petites positions
Dans le domaine plus conservateur des fonds de pension, le Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) a divulgué au 31 décembre 2025 détenir 17 900 actions MSTR, d'une valeur d'environ 3,1 millions de dollars, représentant 0,02 % de ses actifs d'environ 16 milliards de dollars.
Il ne s'agit pas d'une allocation agressive, on pourrait même dire que la position est extrêmement faible.
Mais LASERS est le système de retraite des employés publics de Louisiane, gérant les actifs de retraite de plus de 100 000 employés de l'État (y compris les enseignants et autres travailleurs publics), pour un total d'environ 15,6 milliards de dollars. Le portefeuille du fonds est principalement concentré sur les grandes actions technologiques américaines, comme NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon et Alphabet, etc. Dans un tel portefeuille, l'apparition de MSTR, pouvons-nous la considérer comme : l'obtention d'une exposition indirecte au bitcoin via la structure d'une société cotée est en train d'être considérée par certains fonds publics au niveau des États comme une option discutable et testable. Bien que la taille de la position de LASERS dans MSTR soit petite, elle représente un intérêt prudent et préliminaire pour les actifs cryptographiques.
Lorsque les fonds à gestion active choisissent le côté opposé
Contrairement aux capitaux indiciels passifs, le choix des fonds à gestion active se rapproche davantage d'un jugement direct sur le risque et le rendement.
Fin du quatrième trimestre 2025, le célèbre groupe de trading quantitatif et de tenue de marché Jane Street Group a divulgué que sa position sur MSTR avait augmenté de 51,72 %, le nombre d'actions passant d'environ 11,0588 millions à 16,7784 millions, tout en détenant simultanément une position importante sur des options d'achat (calls).
Au même trimestre, Capital International Investors a également divulgué que sa position sur MSTR avait augmenté de 713,07 %, le nombre d'actions passant d'environ 1,5589 million à 12,6749 millions.
De plus, le co-fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a également indiqué que sa stratégie de trading principale ce trimestre était d'acheter MicroStrategy (MSTR) et Metaplanet, les utilisant comme des outils à effet de levier élevé pour parier sur la tendance du bitcoin.
Plusieurs sociétés de gestion, Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, etc., maintiennent également leur recommandation d'achat sur MSTR. Par exemple, TD Cowen a déclaré que bien que les rendements à court terme soient sous pression, les indicateurs connexes devraient s'améliorer pour l'exercice 2027 avec la remontée du prix du bitcoin.
Enfin
L'analyste de CoinDesk, James Van Straten, a proposé un angle d'observation digne d'intérêt : dans ce cycle, MicroStrategy (MSTR) a absorbé environ 75 % du recul, épargnant ainsi au bitcoin lui-même de subir une baisse de même amplitude, car la volatilité a été transférée du bitcoin spot aux actions ordinaires de MSTR.
Parallèlement, l'émission massive d'actions par Michael Saylor à environ 1 fois le mNAV a en fait agi comme le dernier absorbeur de risque. Dans cette fourchette de valorisation, le risque nouvellement entrant a été transféré aux investisseurs愿意愿意 (willing) à acheter MSTR à ce niveau de prix, plutôt que de continuer à peser sur le marché spot du bitcoin, inhibant ainsi dans une certaine mesure la formation d'un marché baissier.
La signification de cette perspective est qu'elle redéfinit la relation entre MSTR et le bitcoin. MSTR n'est plus seulement un proxy à effet de levier élevé du bitcoin, mais évolue dans la structure de marché actuelle pour devenir une couche intermédiaire qui porte, transmet et libère la volatilité du bitcoin. Étant donné que ses actions offrent une liquidité plus élevée, des mécanismes de vente à découvert matures et des outils d'options riches, lorsque l'appétit pour le risque du marché diminue, les investisseurs pourraient être enclins à exprimer leur jugement sur le risque bitcoin en vendant ou en couvrant MSTR, plutôt qu'en vendant directement du bitcoin spot.
Bien sûr, ces institutions et individus qui choisissent d'acheter MSTR n'ont pas nécessairement raison. Mais leur existence mérite d'être observée attentivement. Parce que le fond structurel du marché ne naît souvent pas après une amélioration de l'émotion, mais au moment où l'émotion est encore extrême, mais où certains ont déjà choisi d'agir de manière contraire.
Et observer le comportement des investisseurs vis-à-vis de MSTR à ce stade, c'est aussi observer comment ils perçoivent le risque, les anticipations et la position cyclique du bitcoin.
