Auteur: Long Yue
Les actions technologiques américaines à fort momentum ont connu un rebond spectaculaire mardi (21 juillet). Le facteur de momentum TMT de Morgan Stanley a grimpé de plus de 12% en une seule journée, établissant le record de la plus forte hausse quotidienne jamais enregistrée, surpassant même toute performance quotidienne de la période de la bulle Internet en 2000. L'indice de momentum long à haute bêta de Goldman Sachs (GSCBHMOM) a augmenté d'environ 8,5%, marquant sa meilleure performance quotidienne depuis avril 2025 ; l'indice de momentum long-court à haute bêta (GSPRHIMO) a quant à lui grimpé de 9,5%, sa meilleure performance depuis 2021, approchant des plus hauts historiques remontant à 2003.
Le Nasdaq Composite a progressé d'environ 1,3% ce jour-là, menant la danse parmi les trois principaux indices. Le secteur des semi-conducteurs a été le principal moteur – l'indice Philadelphia Semiconductor Index a bondi de 4,6%, le ETF VanEck Semiconductor a gagné environ 4,5%. Micron Technology a progressé de plus de 10%, Intel d'environ 8,6%, SanDisk d'environ 14%, Cerebras Systems d'environ 18% et Cipher Mining de plus de 11%.
Ce rebond est intervenu après trois séances consécutives de baisse, et après une chute cumulée de 33% des actions à momentum.
Pourquoi ce rebond ? Les vendeurs à découvert ont été "squeezés"
Pour comprendre ce rebond, il faut d'abord comprendre à quel point la chute précédente a été profonde.
Les données de Goldman Sachs montrent que les actions à momentum à haute bêta ont chuté de 33% en seulement quelques séances, l'une des pires corrections depuis l'éclatement de la bulle Internet. L'indice de momentum à haute bêta de Goldman Sachs a brièvement franchi la moyenne mobile sur 200 jours pour atteindre son plus bas niveau depuis janvier dernier, avec une survente la plus sévère depuis août de l'année dernière.
Plus la chute est profonde, plus la force du rebond est importante – c'est une logique de base du marché.
Ce rebond a été en grande partie un épisode de "squeeze". De nombreux investisseurs qui avaient vendu à découvert les actions à momentum, en particulier les traders de type "trend-following" en Corée et au Japon, ont été durement touchés ces deux dernières semaines – le marché coréen a même connu des événements massifs d'appels de marge (margin calls), affectant gravement la communauté des investisseurs particuliers locaux. Lorsque ces vendeurs à découvert sont contraints de racheter pour couvrir leurs positions, les achats créent une spirale haussière qui s'auto-renforce.
Zacks Investment Research souligne que Micron Technology avait précédemment cassé le "neckline" d'un sommet tête-épaules sur le graphique journalier, une configuration technique baissière. Mais mardi, l'action a bondi de plus de 10%, repassant au-dessus de cette ligne de cou. "Les faux dépassements provoquent souvent des mouvements inverses violents, car les vendeurs à découvert retardataires se retrouvent piégés."
La largeur de marché reste faible, la qualité du rebond est douteuse
Les chiffres du rebond semblent impressionnants, mais sa structure interne n'est pas saine.
Jonathan Krinsky, stratège chez BTIG, analyse que le volume global était faible mardi, les volumes du SPY, du QQQ et du S&P 500 au comptant étant inférieurs de 20 à 30 % à leurs moyennes mobiles sur 20 jours. Dans le même temps, bien que l'indice S&P 500 ait progressé de près de 1%, le nombre d'actions en baisse était toujours supérieur à celui des actions en hausse – c'est l'année où ce phénomène de divergence entre les prix et la largeur du marché a été le plus fréquent, et mardi a encore illustré ce phénomène.
Les données des traders de Goldman Sachs montrent que le volume global des échanges était inférieur d'environ 17% à la moyenne sur 20 jours, la liquidité sur les carnets des teneurs de marché n'était que de 6,83 millions de dollars, et l'activité du marché n'était notée que 3 sur 10.
En d'autres termes, ce rebond ressemble plus à une explosion concentrée sur quelques actions très pondérées, plutôt qu'à une reprise générale.
Michael Ball, stratège macro chez Bloomberg, analyse : "Il est trop tôt pour annoncer la fin de la correction". La demande de puts sur les ETF de semi-conducteurs et les stars de l'IA précédentes reste élevée. L'exposition Gamma négative du Nasdaq, des ETF de semi-conducteurs et des actions concernées signifie que les teneurs de marché amplifieront les mouvements plutôt que de les atténuer – ce qui amplifie les hausses mais aussi les baisses.
BTIG met en garde : le rebond a atteint une résistance clé, recommande de vendre sur les hausses
Tout le monde n'est pas optimiste face à ce rebond.
Jonathan Krinsky de BTIG met clairement en garde, recommandant de "vendre sur les hausses (fade)". Il avait précédemment prédit que le rebond des actions à momentum rencontrerait une forte résistance dans la fourchette 730-750, et le rebond de mardi a justement poussé le GSCBHMOM vers la limite inférieure de cette zone de résistance.
Krinsky déclare : "L'extrême volatilité, combinée à la divergence historique entre les actions, est le signal qu'un véritable ajustement du marché est en cours." Il s'attend à ce que les actions à momentum à haute bêta commencent à stagner mercredi ou jeudi, après être entrées dans le cœur de la zone de résistance.
Historiquement, depuis 1999, l'indice long de momentum à haute bêta n'a enregistré une hausse quotidienne supérieure à 7% au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours que dix fois. Trois de ces occurrences ont eu lieu cette année, trois au début de 2021 et trois au début de 2000. Krinsky souligne que ces données "illustrent à la fois la rareté de ce mouvement, et le fait que nous observons des caractéristiques statistiques faisant écho à la période 1999-2000".
Goldman Sachs, UBS : la vente de momentum touche à sa fin, recommandent d'augmenter progressivement les positions
Contrairement à la prudence de BTIG, Goldman Sachs et UBS estiment tous deux que cette vente de momentum touche à sa fin et recommandent aux investisseurs de saisir l'opportunité.
Julia Mensch de Goldman Sachs note dans un rapport que la banque avait déjà indiqué la semaine dernière que la vente de momentum "entrait dans sa phase finale". Elle écrit : "Les positions ayant été largement liquidées (les données du service de compensation principal de Goldman montrent que l'exposition au momentum est au 64e centile sur l'année écoulée et au 93e centile sur les cinq dernières années), et cette vente n'étant pas motivée par de nouveaux catalyseurs fondamentaux, nous pensons que le momentum a de la marge pour revenir à sa tendance de long terme. Cette vente pourrait être une bonne occasion d'augmenter l'exposition au momentum ou d'acheter des actions de l'IA lors des baisses."
Michael Romano, responsable des ventes de produits dérivés actions pour les hedge funds chez UBS, exprime un avis similaire dans un rapport client, estimant que l'amélioration des fondamentaux de l'IA est un signal d'achat. Mais il recommande également aux investisseurs de "construire progressivement des positions, plutôt que d'investir tout le capital d'un coup".
Romano écrit : "La réduction du risque sur le momentum est et reste un constat convaincant. Construire des positions par tranches est une approche prudente." Il prévoit que la vente de momentum atteindra un creux d'ici fin juillet (si ce n'est déjà fait), et ajoute : "Une fois que le mouvement s'inversera, je m'attends à ce que la liquidité pousse les prix vers un dépassement à la hausse."
Cependant, Goldman Sachs garde aussi une certaine réserve – étant donné la volatilité récente élevée et la saison des résultats à venir, la banque recommande aux investisseurs d'obtenir une exposition via des "structures à perte limitée" (limited-loss structures) plutôt que de détenir directement des positions longues.
La saison des résultats est la prochaine variable clé
La pérennité de ce rebond dépendra en grande partie des résultats de cette semaine.
Selon Reuters, 113 sociétés du S&P 500 (représentant environ 18% de la capitalisation du S&P 500) publient leurs résultats cette semaine. Parmi elles, les résultats d'Alphabet (GOOGL) sont considérés comme "le point de données le plus important de la semaine", le marché se concentrant sur ses prévisions de dépenses en capital pour l'année 2026 – les attentes générales sont d'une révision à la hausse, ce qui fournira des indices importants sur la trajectoire des dépenses en IA.
Adam Turnquist, stratège technique en chef chez LPL Financial, déclare : "L'accent n'est plus seulement sur le montant total des dépenses en capital, le prochain point d'attention sera le retour sur investissement et la qualité des dépenses, que nous pensons devenir un enjeu central au second semestre."
Il ajoute : "Nous nous attendons à ce que le secteur des semi-conducteurs continue de connaître des fluctuations, car la situation de surachat doit être absorbée, des pressions de prises de bénéfices vont apparaître et les positions surpeuplées doivent être liquidées. Sur le plan fondamental, nous ne pensons pas qu'il y ait eu de changement substantiel."
Selon Reuters, à ce jour, 66 sociétés du S&P 500 ont publié leurs résultats, dont environ 88% ont dépassé les prévisions des analystes en termes de bénéfices. 3M (MMM) a gagné plus de 9% en une journée, General Motors (GM) environ 5%, toutes deux saluées pour leurs résultats supérieurs aux attentes.
Obligations et macroéconomie : une autre source d'inquiétude
Alors que les marchés actions font la fête, le marché obligataire lance un avertissement.
Les rendements des obligations américaines ont tous progressé ce jour-là, le rendement à 2 ans (court terme) augmentant de 5 points de base, celui à 30 ans de 2 points de base, les rendements à long terme atteignant un plus haut de deux mois, effaçant les gains obligataires induits la semaine dernière par des données d'inflation inférieures aux attentes.
Le prix du pétrole est l'un des facteurs. Le contrat à terme sur le Brent a clôturé au-dessus de 90 dollars le baril pour la première fois depuis le 11 juin. Les tensions au Moyen-Orient persistent – les Houthis yéménites ont annoncé le blocage de l'entrée sud de la mer Rouge, deux pétroliers transportant du pétrole saoudien ont fait demi-tour. Les données MarineTraffic de Kpler montrent que même avant l'annonce du blocage, le volume de fret passant par le détroit de Bab el-Mandeb avait déjà chuté de 34% au cours des deux dernières semaines.
Izaac Brook, stratège taux chez RBC Capital Markets, déclare : "Les mouvements du marché aujourd'hui sont principalement le résultat de la hausse continue des prix de l'énergie. Les fluctuations des taux ont été amplifiées par la rupture de niveaux techniques surveillés de près – le rendement à 2 ans à 4,20% et le rendement à 10 ans à 4,60% – et par l'environnement de trading à faible liquidité typique de l'été."
Cameron Crise de Bloomberg met en garde, les rendements des obligations à long terme approchent d'un point critique où le niveau de 5% pourrait passer de résistance à support, le prochain objectif évident étant 5,5% – "ce qui aurait un impact sur le marché actions, en particulier si une économie plus forte que prévu pousse les rendements à la hausse et affecte négativement les actions".
Kevin Boova, responsable du crédit Investment Grade chez Goldman Sachs, avertit également que les écarts de crédit (spreads) des méga-sociétés technologiques ont atteint de nouveaux sommets, "le secteur du cloud computing/AI/des centres de données hyperscale semble à nouveau quelque peu vulnérable".
