Auteur : Jae, PANews
Le soir du 30 juillet, alors que les actions liées à l'IA contre-attaquaient, le leader des DEX (échanges décentralisés), Uniswap, a également rejoint le mouvement. Le prix d'UNI a franchi le seuil des 4 dollars, avec une hausse quotidienne supérieure à 10 %, et une augmentation cumulative sur la semaine étendue à plus de 17 %, dissipant ainsi la morosité de la consolidation observée depuis près de trois mois.
La poussée directe provient du commutateur des frais. Le 27 juillet, le commutateur des frais (Fee Switch) a été officiellement activé sur Uniswap V4, entraînant une croissance explosive des revenus du protocole sur l'ensemble du réseau : les revenus journaliers moyens sont passés de 118 000 dollars début juillet à 318 000 dollars, soit une augmentation d'environ 2,7 fois. À elle seule, la chaîne Robinhood Chain a contribué quotidiennement à hauteur de 168 000 dollars, représentant la moitié des revenus totaux du protocole sur l'ensemble du réseau.
Parallèlement à l'explosion des revenus, une vague de brûlage vigoureuse d'UNI a été observée, avec un volume de jetons brûlés atteignant 106 000 par jour, et un record historique de 186 000 jetons brûlés précédemment. Sous l'apparence de l'euphorie, les jeux d'intérêts et les préoccupations concernant la nature du flux, la croissance durable et les intérêts des fournisseurs de liquidités (LP) fermentent également.
La roue s'enclenche, Robinhood Chain devient la "machine à imprimer" la plus importante d'Uniswap
Dans le mécanisme habituel des frais sur les DEX, les frais de transaction vont soit entièrement aux LP, soit sont perçus par les opérateurs de frontend, le niveau protocole ne captant presque aucune valeur. Fin 2025, Uniswap a lancé une proposition de gouvernance globale appelée UNIfication, construisant un chemin de distribution programmatique des frais grâce à l'introduction du pool de fonds TokenJar et du contrat de brûlage Firepit.
En termes simples, TokenJar fonctionne comme une tirelire transparente où les frais prélevés par le protocole s'accumulent continuellement, mais personne ne peut retirer directement l'argent. La seule manière d'"ouvrir la tirelire" est de prouver au système que vous avez brûlé un nombre correspondant de jetons UNI.
Cela crée une opportunité d'arbitrage : lorsque la valeur des frais dans la tirelire dépasse le coût d'achat et de brûlage d'UNI, les arbitragistes (comme les robots MEV) achètent spontanément des UNI sur le marché et les brûlent, pour déverrouiller les frais de la tirelire et réaliser un profit.
L'ensemble du processus fonctionne sans intervention humaine, entièrement piloté par les incitations économiques en chaîne, formant une roue positive : les transactions génèrent des frais → les arbitragistes rachètent et brûlent des UNI → la circulation diminue → la valeur du jeton augmente.
Après l'activation du commutateur des frais, la Robinhood Chain, actuellement très populaire, a remplacé le réseau principal d'Ethereum en tant que plaque tournante centrale pour la capture des frais du protocole par Uniswap, devenant également le catalyseur le plus crucial dans la vague de déflation d'UNI.
En tant que réseau de couche 2 construit sur Arbitrum Orbit, la Robinhood Chain, depuis le lancement de son réseau principal le 1er juillet, bénéficie de l'aura d'un géant de la fintech. Les subventions couvrant les frais de Gas et l'intégration profonde d'une passerelle pour les utilisateurs Web2 ont attiré des masses de capitaux. Les données de DeFiLlama montrent qu'en seulement une semaine après le déploiement des protocoles Uniswap V2, V3 et V4, le volume total des transactions sur la chaîne a rapidement dépassé les 60 milliards de dollars.
Lorsque le commutateur des frais a été activé sur la Robinhood Chain, l'énorme volume de transactions s'est transformé en revenus tangibles pour le protocole, contribuant à plus de 52 % des revenus journaliers moyens du protocole d'Uniswap sur l'ensemble du réseau. Elle est ainsi devenue la première source de revenus d'Uniswap et un acheteur puissant d'UNI.
Sous l'euphorie se cachent de multiples inquiétudes : bulle des Meme, valorisation élevée et "prélèvement fiscal" du protocole
Cependant, la structure de revenus très concentrée d'Uniswap signifie que le rythme de brûlage d'UNI sera fortement lié aux fluctuations du trafic d'une seule chaîne.
Le "cœur du flux" de la Robinhood Chain est beaucoup plus fragile qu'il n'y paraît.
Selon les statistiques d'Oak Research, plus de 99 % du volume des transactions généré sur la Robinhood Chain depuis son lancement est alimenté par la spéculation sur les Meme coins comme CASHCAT.
Un test plus important arrivera fin septembre.
Actuellement, le volume élevé des transactions sur la Robinhood Chain repose sur les subventions officielles couvrant les frais de Gas. Une fois que cette politique de subvention expirera fin septembre et que les interactions en chaîne retrouveront leur coût réel, la spéculation sur les Meme coins, qui dépend des scripts automatisés et de la spéculation à haute fréquence, pourrait encore se refroidir significativement.
En termes simples, ce qui soutient actuellement la moitié des revenus d'Uniswap, ce sont des transactions sur des Meme coins à forte composante spéculative et très volatils, et non des transactions sur des actifs réels offrant une stabilité à long terme. Bien qu'Uniswap ait annoncé hier (30 juillet) le lancement de la version bêta de Launches sur la Robinhood Chain, visant à agréger les émissions de jetons populaires et à leur fournir des canaux de distribution, cela ne modifie pas la nature fragile de la structure récente du flux du protocole.
De plus, le marché a déjà anticipé des attentes de croissance extrêmement élevées pour UNI. D'un point de vue valorisation, la capitalisation entièrement diluée (FDV) d'Uniswap est d'environ 40 milliards de dollars, correspondant à des revenus annualisés d'environ 41 millions de dollars, ce qui implique un P/E (ratio cours/bénéfice) proche de 100, un niveau élevé. Si la croissance des bénéfices ne répond pas aux attentes, cette valorisation élevée pourrait faire face à des pressions de correction.
Le débat le plus intense se concentre sur : Le "prélèvement fiscal" du protocole se fait-il au détriment des intérêts des LP ?
Alexander Cutler, co-fondateur du concurrent direct Aerodrome, souligne que l'essence du commutateur des frais est que la partie protocole force une redistribution du gâteau dans un paysage existant. Après l'activation du commutateur sur les pools de liquidités concentrées d'Uniswap V2 et V3, cela a effectivement prélevé jusqu'à 25 % des revenus existants des LP ; sous l'architecture V4, cela impose implicitement un "taux d'imposition" allant jusqu'à 33 % sur l'interaction des liquidités.
Face aux interrogations du marché, le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, a publié un message pour clarifier que les frais du protocole sur Uniswap V4 sont appliqués selon un système "additif", et non "soustractif". Les taux de frais existants des LP ne subissent aucune réduction, les frais du protocole sont des frais supplémentaires perçus en plus auprès des traders, et les revenus des LP ne sont pas affectés.
Mathématiquement, Adams a raison ; mais d'un point de vue économique, le problème reste en suspens : l'augmentation du taux de frais total pourrait-elle élever le coût pour les traders, ce qui pourrait ensuite décourager le volume des transactions, et finalement affaiblir indirectement les revenus réels des LP sur les transactions exécutées ? Cette question difficile nécessitera des données de marché sur une plus longue période pour être validée.
Malgré tout, Uniswap a réalisé une excellente première démonstration "commerciale", mais sa capacité à transformer cette première en un état durable dépendra de sa capacité à développer des scénarios d'application en chaîne offrant une valeur à plus long terme.
