Rédaction: Xu Chao
Source: Wall Street News
Le secteur technologique des actions A a rebondi vigoureusement, avec une activité transactionnelle atteignant des sommets, ce qui a accru les inquiétudes du marché concernant sa concentration. Cependant, le dernier rapport de recherche d'UBS Securities offre un jugement plus rassurant : bien que la part des transactions et de la capitalisation boursière du grand secteur technologique ait dépassé ses précédents pics historiques, les indicateurs clés mesurant la concentration des positions institutionnelles montrent que le niveau actuel de concentration reste bien inférieur aux pics historiques, et la durée de ce cycle de style croissance technologique n'a pas encore atteint deux ans.
Selon le dernier rapport d'UBS Securities, au premier trimestre 2026, la surpondération des fonds communs de placement dans le grand secteur technologique (incluant l'électronique, les télécommunications, l'informatique et la défense) était de 9,9 %, en baisse par rapport au 11,6 % du troisième trimestre 2025, et nettement inférieure au pic historique de 14,1 % du quatrième trimestre 2015 ; elle est encore loin de la surpondération historique maximale de 18,7 % du secteur de la consommation.
UBS indique que le passage d'une surpondération des fonds communs de placement d'un creux cyclique à un pic prend généralement environ trois ans, et que depuis le changement de politique en septembre 2024, la surperformance du style croissance technologique actuel dure à ce jour moins de deux ans.
Dans le même temps, la reprise des bénéfices des actions A s'accélère et fournit un soutien fondamental plus solide à la hausse du marché.
UBS prévoit que le taux de croissance des bénéfices de l'ensemble des actions A passera de 3,9 % en 2025 à 11 % en 2026. Au premier trimestre 2026, les bénéfices du secteur non financier ont déjà augmenté de 11,8 % en glissement annuel, les marges brutes et nettes atteignant leurs plus hauts niveaux depuis 2023. Les entrées de capitaux continues provenant de multiples canaux, l'expansion continue de la taille des ETF sectoriels et thématiques, ainsi que la reprise des émissions de fonds privés constituent ensemble un soutien important pour la liquidité microéconomique actuelle du marché.
En matière de configuration tactique, dans le scénario de référence de « hausse lente » (slow bull) d'UBS, la préférence va aux styles croissance et cyclique. Au niveau sectoriel, UBS accorde une importance particulière à l'électronique, aux télécommunications, aux équipements électriques, à la mécanique, aux métaux non ferreux et à la chimie, et maintient sa recommandation d'achat sur plusieurs titres associés.
La marge de surpondération technologique subsiste, la durée de ce cycle de style est encore courte
L'activité transactionnelle et le niveau de concentration des capitaux dans le secteur technologique se sont réchauffés de manière significative récemment.
Selon les données d'UBS, au 2 juin 2026, la part des transactions hebdomadaires du grand secteur technologique dans l'ensemble des actions A avait atteint 45,5 %, et sa part de capitalisation boursière représentait 28,6 % du marché total, les deux indicateurs étant à des niveaux historiquement élevés. Depuis le cessez-le-feu américano-iranien du 8 avril et la reprise de l'appétit pour le risque, l'indice STAR 50 et l'indice ChiNext ont accumulé des gains respectifs de 35,5 % et 30,4 %, surperformant largement les gains de 11,0 % de l'indice Wind All A et de 9,8 % de l'indice CSI 300 sur la même période.
Cependant, UBS estime que juger de la concentration uniquement sur la base de l'activité transactionnelle et des gains à court terme a ses limites, et que la surpondération des fonds communs de placement est un indicateur plus central pour mesurer la concentration des positions institutionnelles. De ce point de vue, la surpondération actuelle du grand secteur technologique est non seulement inférieure à son propre pic historique, mais aussi loin derrière les niveaux atteints par le secteur de la consommation à ses pics historiques, comme 22,8 % au troisième trimestre 2010 ou 21,0 % au troisième trimestre 2012.
UBS a analysé les schémas historiques des cinq principaux changements de style sur le marché des actions A depuis 2014 :
- De 2014 à 2015, les capitaux à effet de levier ont entraîné d'importantes fluctuations du marché.
- De 2017 à 2019, les entrées de capitaux étrangers ont stimulé la tendance des « actions à forte croissance ».
- De 2019 à 2021, les fonds communs de placement se sont concentrés sur les entreprises à bénéfices récurrents, créant une boucle de rétroaction positive.
- Avant le changement de politique de 2022 à 2024, les capitaux d'assurance et les « équipes nationales » ont favorisé la surperformance des secteurs défensifs.
- Après le changement de politique en 2024, les capitaux de financement sur marge, les ETF et les fonds privés ont favorisé les styles à petite capitalisation et croissance.
L'étude montre que chaque cycle de style, de sa formation à son changement, dure généralement environ trois ans – la dynamique fondamentale de haute croissance d'un seul secteur est difficile à maintenir au-delà de trois ans, et la concentration des positions des fonds a une limite naturelle ; la pression des rachats après la réduction de la surperformance se transmet aux cours des actions et déclenche un retournement de tendance.
Cependant, les signaux de configuration de certains sous-secteurs méritent déjà d'être surveillés. La surpondération du secteur de l'électronique a atteint 6,6 %, dépassant le précédent pic de 5,4 % du troisième trimestre 2020 ; la surpondération du secteur des télécommunications a atteint de nouveaux sommets depuis 2010 pendant trois trimestres consécutifs, atteignant 4,0 %. UBS indique qu'elle continuera à suivre l'évolution des indicateurs pertinents.
L'accélération de la reprise des bénéfices consolide la base de la hausse du marché
UBS prévoit que le taux de croissance des bénéfices de l'ensemble des actions A atteindra 11 % en 2026, et souligne que plusieurs indicateurs macro et microéconomiques confirment que la tendance à l'amélioration des bénéfices s'accélère.
D'après les données du premier trimestre 2026, le taux de croissance annuel des bénéfices des actions A non financières est passé de 0,8 % en 2025 à 11,8 % ; après exclusion du pétrole, de la pétrochimie et de la chimie de base, le taux de croissance atteint 12,3 %. Le taux de croissance annuel des bénéfices de la Bourse STAR (Science and Technology Innovation Board) au premier trimestre s'est élevé à 204,7 %, et celui du ChiNext à 22,7 %, surperformant largement celui du marché principal de 5,5 %. Les marges brutes et nettes ont augmenté respectivement de 0,6 point de pourcentage et 0,3 point de pourcentage en glissement annuel, atteignant leurs plus hauts niveaux depuis 2023, ce qui indique que la pression sur la rentabilité des entreprises en aval reste maîtrisable malgré les prix élevés du pétrole.
Au niveau macroéconomique, l'IPPA (indice des prix à la production industrielle) a augmenté de 2,8 % en avril en glissement annuel, et l'IPC (indice des prix à la consommation) de 1,2 %. UBS s'attend à ce que l'inflation progresse encore dans les prochains mois. Étant donné que la croissance du chiffre d'affaires des actions A non financières est fortement corrélée à l'évolution du PIB nominal et de l'IPPA, la reprise de l'inflation stimulera directement l'expansion du chiffre d'affaires.
Les données microéconomiques confirment également la tendance à la hausse des bénéfices.
Au cours des quatre premiers mois de l'année, les bénéfices des entreprises industrielles de taille importante ont augmenté de 18,2 % en glissement annuel, les bénéfices du secteur de la fabrication d'équipements informatiques, de communication et électroniques bondissant de 107,7 %. Les bénéfices des secteurs de l'extraction des métaux non ferreux, de l'extraction minière et du lavage du charbon ont augmenté respectivement de 94,9 %, 26,0 % et 21,0 %. En ce qui concerne les prévisions de bénéfices, les attentes de croissance des bénéfices pour les secteurs des technologies de l'information, des matières premières, de l'immobilier et de l'énergie ont toutes été relevées de plus de 20 points de pourcentage au cours des six derniers mois, une trajectoire de révision à la hausse très similaire aux années de cycle haussier des bénéfices historiques comme 2017, 2019 et 2021.
À moyen terme, l'augmentation de la part des activités à l'étranger est un autre soutien important à l'expansion des marges. La part du chiffre d'affaires à l'étranger des actions A non financières est passée de 9,5 % en 2010 à 18,7 % en 2025, et la marge brute des activités à l'étranger est toujours supérieure à celle des activités nationales, l'écart s'étant encore creusé en 2025. UBS estime que la poursuite des politiques de « lutte contre la concurrence interne excessive » et la mise en œuvre de politiques de soutien contribueront également à la poursuite de la réparation des marges sectorielles à moyen terme.
Configuration tactique : Priorité égale à la croissance et aux cycles, six secteurs surpondérés
En matière de configuration des styles, dans le scénario de référence de « hausse lente » d'UBS, la préférence va au style croissance ; le contexte de reprise de l'IPPA et des bénéfices industriels soutient le style cyclique ; la liquidité continue abondante et le taux de rotation élevé du marché favorisent le style à petite capitalisation.
Cependant, l'expansion continue de la taille des ETF sectoriels et thématiques crée un soutien supplémentaire en capitaux pour les grandes entreprises leaders. UBS prévoit que la performance relative des styles à grande et petite capitalisation sera plus équilibrée au second semestre qu'en 2025.
Au niveau sectoriel, UBS surpondère six directions : l'électronique (bénéficiant de la reprise du cycle des stocks des semi-conducteurs et de l'innovation en IA), les télécommunications (la demande en puissance de calcul pour l'IA et le déploiement étendu de l'Internet industriel stimulent la croissance des bénéfices des leaders du sous-secteur), la mécanique (les équipements d'automatisation et les robots industriels bénéficient de la reprise des investissements domestiques et de la substitution aux importations), les métaux non ferreux (hausse des prix du cuivre et de l'aluminium, reprise de la demande dans le secteur du lithium), la chimie (la lutte contre la concurrence interne excessive et la sortie accélérée des capacités à l'étranger accélèrent la formation du point bas) et les équipements électriques (le soutien politique et la demande d'électricité des centres de données IA stimulent le développement du stockage).
