Note de la rédaction : Du parrainage politique du « président de la crypto » à la prolifération rapide des sociétés de trésorerie DAT, des actions tokenisées et du trading à effet de levier élevé, l'industrie de la cryptomonnaie progresse à une vitesse sans précédent vers les frontières de la finance traditionnelle et des politiques publiques. De nouveaux produits, de nouvelles structures et de nouvelles voies de capitaux émergent constamment, dépeints d'un côté comme une percée technologique pour améliorer l'efficacité et remodeler les infrastructures financières, et de l'autre côté, accumulant des inquiétudes en matière de prêt, de gouvernance et de transmission des risques.
Alors que l'attitude réglementaire se tourne vers l'assouplissement et que les capitaux accélèrent leur entrée, cette expérience poussée conjointement par la politique, les capitaux et la technologie évolue progressivement d'un problème interne à l'industrie vers une question structurelle susceptible d'affecter le système financier au sens large.
Voici l'article original :
Cet été, un groupe de cadres a présenté un plan d'affaires à Anthony Scaramucci, financier de Wall Street et ancien conseiller de courte durée du président Trump.
Ils souhaitaient que Scaramucci rejoigne une société cotée en bourse dont la stratégie était plutôt particulière : accumuler de grandes quantités de cryptomonnaies pour rendre l'entreprise plus attractive aux yeux des investisseurs.
« En fait, il n'a pas vraiment fallu me convaincre », a déclaré Scaramucci. Peu de temps après, il était officiellement nommé conseiller de trois sociétés auparavant presque inconnues, mais adoptant la même stratégie. « Cette conversation a été assez facile. »
Mais cet enthousiasme n'a pas duré longtemps. Cet automne, le marché des cryptos s'est effondré de manière significative, et le cours des actions des trois sociétés auxquelles Scaramucci participait ont tous chuté, la pire performante affichant une baisse de plus de 80 %.
Ces entreprises font partie d'une vague de fièvre crypto poussée par Trump. Trump a propulsé le monde relativement marginal des monnaies numériques à une place importante dans l'économie mondiale. Il s'est autoproclamé le premier « président crypto », a mis fin à la répression réglementaire des entreprises du secteur, a fait la promotion publique des investissements en crypto dans le Bureau ovale, a signé plusieurs textes de loi favorables aux cryptos et a même lancé une « memecoin » appelée $TRUMP.
Aujourd'hui, les conséquences de cet endossement positif commencent à se manifester.
Cette année, une série de nouvelles activités cryptos repoussant les limites ont émergé, exposant davantage de personnes directement au monde hautement volatil des monnaies virtuelles. Désormais, plus de 250 sociétés cotées ont commencé à accumuler des cryptomonnaies, dont les prix fluctuent d'une manière qui ne diffère pas des investissements traditionnels comme les actions ou les obligations.
Parallèlement, un groupe d'entreprises a lancé de nouveaux produits, facilitant l'allocation d'actifs cryptos dans les comptes de courtage et les plans de retraite. Les cadres du secteur font également du lobbying auprès des régulateurs pour lancer des jetons représentant des actions de sociétés cotées, qui seraient négociés sur un « marché boursier » alimenté par la technologie crypto.
Cette vague d'expérimentation a déjà montré des signes de problèmes. Au cours des deux derniers mois, le prix des principales cryptomonnaies s'est effondré, plongeant les entreprises détenant massivement ces actifs en chute libre. D'autres nouveaux projets ont également suscité des mises en garde de la part d'économistes et de régulateurs, qui pointent du doigt les risques qui s'accumulent.
L'une des préoccupations centrales est la montée de l'endettement. À l'automne de cette année, des sociétés cotées avaient contracté des emprunts importants pour acheter des actifs cryptos ; parallèlement, le montant total des paris des investisseurs sur les futurs prix des cryptos dépassait 2000 milliards de dollars. Ce type de transaction repose souvent sur l'effet de levier, qui peut générer des profits massifs si la direction est bonne ; mais en cas d'erreur, les pertes peuvent également être sévères.
Les derniers produits lancés par l'industrie relient également les actifs cryptos au marché boursier et à d'autres parties du système financier, augmentant la possibilité d'un « effet domino », où une crise crypto pourrait déborder vers l'économie au sens large.
« La frontière entre pari, spéculation et investissement a largement disparu », a déclaré Timothy Massad, ancien secrétaire adjoint du Trésor américain pour la stabilité financière après la crise financière de 2008. « Cela m'inquiète beaucoup. »
La secrétaire de presse de la Maison Blanche, Karoline Leavitt, a quant à elle déclaré que Trump faisait des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto » en favorisant l'innovation et les opportunités économiques.
Les cadres de l'industrie crypto estiment que ces nouvelles activités démontrent le potentiel de cette technologie à remodeler un système financier vétuste. Ils considèrent la volatilité des marchés comme une source de profit potentiel.
« Le risque est plus élevé, mais le rendement potentiel l'est aussi », a déclaré Duncan Moir, président de 21Shares. Cette société émet divers produits financiers qui facilitent l'investissement dans les actifs cryptos. « Notre travail est de rendre ces opportunités d'investissement accessibles à plus de gens. »
Toute cette expérimentation a pu prospérer grâce à un environnement réglementaire sans précédent, favorable aux entreprises crypto. Après des années de procédures judiciaires contre l'industrie, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a créé en janvier dernier un groupe de travail dédié aux cryptos et a tenu des dizaines de réunions avec des entreprises demandant l'approbation de nouvelles règles ou de nouveaux produits.
Un porte-parole de la SEC a déclaré que l'agence s'efforçait de « garantir que les investisseurs disposent d'informations suffisantes pour prendre des décisions éclairées ».
Bon nombre de ces nouvelles entreprises sont liées d'une manière ou d'une autre à l'empire crypto en expansion de la famille Trump, ce qui brouille davantage la frontière entre les affaires et le gouvernement.
Cet été, la direction de World Liberty Financial, la startup crypto de Trump, a annoncé qu'elle rejoindrait le conseil d'administration de la société cotée ALT5 Sigma. Cette société opérait auparavant dans le recyclage et prévoit désormais de lever 1,5 milliard de dollars pour acheter des monnaies numériques.
« Torrent »
Le milieu crypto a donné un nom à cette ère nouvelle, à haut risque et chargée d'émotions, apportée par le nouveau gouvernement Trump : « l'été DAT » (DAT Summer).
DAT, ou « Digital Asset Treasury » (Trésorerie d'Actifs Numériques), fait référence à des sociétés cotées dont l'objectif principal est d'acheter le plus possible d'actifs cryptos. Selon les statistiques de la société de conseil crypto Architect Partners, dans ces nouvelles sociétés, un peu moins de la moitié a choisi le Bitcoin, la cryptomonnaie la plus connue, comme principal actif ; mais des dizaines d'autres ont annoncé qu'elles accumuleraient des jetons moins connus, comme le Dogecoin.
Cette année, de nouvelles sociétés de trésorerie d'actifs numériques ont été créées chaque mois, leur nombre affichant une tendance de croissance marquée.
Ces projets suivent souvent un chemin opérationnel relativement simple : un groupe de cadres identifie d'abord une société peu connue mais déjà cotée sur le marché public – par exemple un fabricant de jouets – qui elle-même est disposée à constituer des réserves d'actifs cryptos. Ensuite, cette équipe s'associe à la société, lève des millions de dollars auprès d'investisseurs fortunés et utilise ces fonds pour acheter des monnaies numériques.
L'objectif central est d'exposer indirectement les investisseurs à la volatilité des prix des actifs cryptos en leur permettant d'acheter un actif qui « ressemble à une action traditionnelle ». C'est potentiellement une affaire rentable. Certains fonds d'investissement et gestionnaires d'actifs ont hésité à acheter directement des cryptomonnaies, en partie parce que le processus de garde est complexe, coûteux et souvent la cible de vols et de piratages.
En investissant dans une DAT (Trésorerie d'Actifs Numériques), les gestionnaires de fonds peuvent externaliser ces opérations fastidieuses. Mais les DAT se sont avérées tout aussi risquées. Beaucoup de ces sociétés ont été créées à la hâte ou sont gérées par des cadres sans expérience de la gestion d'entreprises cotées. Selon les statistiques d'Architect Partners, ces sociétés ont globalement annoncé leur intention d'emprunter plus de 200 milliards de dollars pour acheter des actifs cryptos.
« Les crises financières commencent souvent par l'effet de levier », a déclaré Corey Frayer, ancien conseiller crypto de la SEC. « Et ce qui est en train d'être fabriqué, c'est une énorme pile de levier. »
En effet, certaines entreprises ont déjà rencontré des difficultés opérationnelles ou des crises de gestion, entraînant des pertes pour les investisseurs. Par exemple, Forward Industries, une société de type trésorerie qui avait massivement accumulé le jeton Solana. En septembre, après avoir levé plus de 1,6 milliard de dollars auprès d'investisseurs privés, son cours action avait grimpé pour atteindre près de 40 dollars par action.
Parmi les investisseurs se trouvait Allan Teh, de Miami, qui a investi 2,5 millions de dollars dans Forward cette année pour le compte d'un family office.
« À l'époque, tout le monde pensait que cette stratégie fonctionnerait à coup sûr et que le prix des actifs continuerait à monter », a déclaré Teh.
Mais le marché a ensuite corrigé, et le cours de Forward est tombé à 7 dollars par action ce mois-ci. La société a ensuite annoncé son intention de dépenser jusqu'à 1 milliard de dollars au cours des deux prochaines années pour racheter ses propres actions, mais cette mesure n'a pas empêché le cours de continuer à baisser.
« La musique s'est arrêtée. Maintenant, j'hésite, est-ce que je devrais sortir ? », a déclaré Teh, qui a perdu environ 1,5 million de dollars. « Quelles pertes vais-je finalement subir sur ces trucs ? » Forward a refusé de commenter.
La prolifération des DAT a hautement alerté la SEC. « De toute évidence, il y a des inquiétudes », a déclaré le président de la SEC, Paul Atkins, le mois dernier lors d'un entretien lors d'une conférence crypto à Miami. « Nous surveillons cela de près. »
Cependant, ce nouveau coin du monde crypto a un puissant soutien : la famille Trump.
En août, World Liberty Financial a annoncé que son équipe fondatrice – incluant le fils du président, Eric Trump – rejoindrait le conseil d'administration de la société cotée ALT5 Sigma. Cette société prévoyait d'accumuler massivement le jeton WLFI, émis par World Liberty elle-même. (Eric Trump est actuellement listé comme conseiller stratégique et observateur.)
Cet arrangement semblait promettre des gains rapides pour la famille Trump. Selon un accord de partage des revenus publié sur le site web de World Liberty, une entité commerciale de la famille Trump pourrait recevoir une partie des profits à chaque fois que le jeton WLFI est échangé.
Mais par la suite, la situation opérationnelle d'ALT5 Sigma a commencé à se détériorer. La société a divulgué en août qu'un cadre d'une de ses filiales avait été reconnu coupable de blanchiment d'argent au Rwanda et que le conseil d'administration examinait d'autres « problèmes non divulgués auparavant ». Peu après, ALT5 Sigma a annoncé la suspension de son PDG et a coupé les ponts avec deux autres cadres supérieurs.
Depuis août, le cours action de la société a chuté de 85 %. Un porte-parole d'ALT5 Sigma a déclaré que la société restait « pleine d'attentes pour l'avenir ».
Krach éclair
La majeure partie des turbulences récentes sur le marché crypto peut être retracée jusqu'à une certaine nuit d'octobre.
Porté par le soutien public de Trump, le marché crypto a grimpé pendant la majeure partie de l'année. Mais le 10 octobre, le prix du Bitcoin et de l'Ethereum se sont soudainement effondrés, entraînant dans leur chute des dizaines d'autres jetons.
C'était un « krach éclair » classique, les prix s'effondrant brutalement en très peu de temps.
Le déclencheur immédiat a été l'annonce par Trump de nouvelles taxes douanières sur la Chine, une nouvelle qui a secoué l'économie mondiale. Mais la raison pour laquelle les prix des actifs cryptos ont été particulièrement durement touchés réside dans le niveau élevé d'emprunts sur le marché.
Sur les plateformes de trading crypto, les traders peuvent utiliser leurs actifs comme garantie pour emprunter des liquidités, ou recourir à nouveau à l'effet de levier pour faire des paris plus importants sur les monnaies numériques. Selon les statistiques de l'organisme de données crypto Galaxy Research, rien qu'au troisième trimestre, le volume des prêts basés sur des actifs cryptos dans le monde a augmenté de 200 milliards de dollars, portant le montant total à un record de 740 milliards de dollars.
Le trading crypto le plus agressif et le plus risqué a généralement lieu sur les marchés étrangers. Mais en juillet, la plus grande bourse crypto américaine, Coinbase, a annoncé le lancement d'un outil d'investissement permettant aux traders d'emprunter jusqu'à 10 fois la valeur de leurs positions pour parier sur les prix futurs du Bitcoin et de l'Ethereum.
Coinbase a lancé ce produit dans un contexte où les régulateurs fédéraux avaient retiré des orientations précédentes limitant ce type de prêts à effet de levier élevé, rendant à nouveau ce type d'opérations possibles aux États-Unis.
La chute d'octobre n'a pas déclenché de catastrophe systémique similaire à celle de 2022 – qui avait vu la faillite consécutive de plusieurs grandes entreprises crypto. Mais elle a offert une répétition claire de la manière dont une crise capable d'engloutir tout le monde crypto pourrait se dérouler.
Mécaniquement, l'emprunt amplifie les pertes lors des baisses de marché. Car lorsque les prix chutent, les bourses sont obligées de vendre les actifs gagés par leurs clients – un processus appelé « liquidation » – et les liquidations tendent à faire baisser encore plus les prix.
Selon les statistiques de l'organisme de suivi de l'industrie CoinGlass, le 10 octobre, au moins 190 milliards de dollars de paris crypto à effet de levier ont été liquidés de force dans le monde, affectant 1,6 million de traders. Les liquidations se sont concentrées sur des bourses étrangères, notamment Binance, OKX et Bybit.
Cet effondrement a provoqué une flambée des volumes de transactions, et certains traders ont rencontré des problèmes techniques en essayant de transférer des fonds sur les principales bourses. Coinbase a déclaré avoir noté que certains clients avaient « pu rencontrer des retards ou une baisse de performance » lors du trading.
Derek Bartron, ingénieur logiciel et investisseur crypto du Tennessee, a déclaré que son compte Coinbase avait été temporairement gelé. « Si je voulais clôturer mes positions, c'était impossible », a-t-il dit. « C'était comme si Coinbase avait presque 'verrouillé' les gens dans leurs comptes, les empêchant de sauver leurs fonds et les forçant à monter dans les montagnes russes. »
Bartron a déclaré que dans les jours qui ont suivi, il avait perdu environ 50 000 dollars d'actifs cryptos, en partie parce qu'il n'avait pas pu vendre ses positions au moment idéal.
Un porte-parole de Coinbase a répondu que la société proposait des outils de gestion des risques automatisés qui « fonctionnaient normalement et que la bourse était restée opérationnelle pendant l'événement ».
Un porte-parole de Binance a quant à lui reconnu qu'en raison d'une augmentation significative du trafic, la plateforme « avait effectivement rencontré quelques problèmes techniques » et avait pris des mesures pour dédommager les utilisateurs.
Expérience
Un soir de cet été, les entrepreneurs crypto Chris Yin et Teddy Pornprinya se sont rendus au Kennedy Center for the Performing Arts à Washington pour assister à une réception officiale en tenue de soirée (black tie).
C'était une occasion sociale de haut niveau. Yin, vêtu d'un smoking acheté la veille, s'est présenté au vice-président JD Vance, ancien investisseur de la Silicon Valley ; lui et Pornprinya ont également parlé avec le secrétaire au Trésor Scott Bessent, ancien gestionnaire de hedge fund ; et ils ont pris une photo avec Trump, qui a fait un signe de pouce vers l'objectif.
Ces deux entrepreneurs préparaient le terrain pour un autre projet audacieux proposé par l'industrie cette année : étendre l'architecture sous-jacente de la technologie crypto à d'autres domaines financiers.
Depuis des mois, leur startup Plume demandait l'autorisation des régulateurs américains pour lancer une plateforme en ligne permettant aux utilisateurs d'acheter des jetons numérisés d'« actifs du monde réel » – ces actifs pouvant être une entreprise, une ferme, voire un puits de pétrole.
Sur les marchés étrangers, les clients de Plume peuvent acheter des « parts » de ce type de produits et les négocier comme n'importe quel autre jeton. Mais ce service, appelé « tokenisation », se trouve dans une zone grise juridique aux États-Unis. La raison en est que la loi sur les valeurs mobilières, vieille de plusieurs décennies, impose des exigences réglementaires extrêm strictes à toute forme de vente de « parts ».
L'objectif central de ces règles est de protéger les investisseurs par une obligation de divulgation d'informations, exigeant que les émetteurs d'actions publient des informations détaillées sur leurs opérations, leur situation financière et leurs risques. C'est pourquoi la « tokenisation » d'actifs du monde réel et leur négociation publique aux États-Unis font face à des obstacles réglementaires bien plus élevés que sur les marchés étrangers.
Cette année, la tokenisation est devenue l'un des concepts les plus en vogue de l'industrie crypto. Les cadres du secteur estiment que les « actions tokenisées » pourraient rendre les transactions boursières plus rapides et plus efficaces, formant un marché mondial ouvert 24h/24 et 7j/7, permettant aux actions de circuler en continu dans le monde entier. La grande bourse américaine Kraken propose déjà à ses clients sur les marchés étrangers un marché boursier basé sur la technologie crypto.
Dans le monde crypto, les transactions sont enregistrées sur un registre public, ce qui les rend plus transparentes que la finance traditionnelle – affirment les cadres du secteur. « C'est traçable, auditable », a déclaré le PDG de Kraken, Arjun Sethi. « C'est presque l'opposé du risque. »
Les représentants de Kraken et de Coinbase ont tous deux rencontré la Securities and Exchange Commission (SEC) pour discuter des règles réglementaires concernant les actifs tokenisés ; pendant ce temps, Plume cherche une voie juridique viable pour étendre ses activités au territoire américain.
Cependant, cette course au « lancement抢先发布 » inquiète également les régulateurs actuels et anciens, ainsi que des cadres poids lourds de la finance traditionnelle. En septembre, des économistes du système de la Réserve fédérale américaine ont souligné que la tokenisation pourrait transmettre les chocs financiers des marchés crypto à l'économie au sens large et, en période de stress, « affaiblir la capacité des décideurs politiques à préserver l'intégrité du système de paiement ».
Malgré cela, le président de la SEC, Paul Atkins, s'est montré favorable aux actions tokenisées, les qualifiant de progrès technologique majeur. En mai dernier, lors d'une table ronde de l'industrie de la tokenisation, il a déclaré : « La Commission dispose d'une marge de manœuvre considérable dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières pour faire des arrangements pour l'industrie crypto, et j'ai l'intention de faire avancer cela. »
Pour se placer favorablement, les deux fondateurs de Plume, Chris Yin et Teddy Pornprinya, ont multiplié les approches : ils ont rencontré le groupe de travail crypto de la SEC en mai ; ont fourni des éléments graphiques pour un rapport de la Maison Blanche sur la crypto ; et ont établi le siège américain de Plume au 77e étage de l'Empire State Building.
Cet été, lors de cette réception en black tie à Washington, les proches conseillers de Trump semblaient plutôt impressionnés par ces deux fondateurs.
« Ils connaissaient Plume », a déclaré Pornprinya. « Tout le monde avait entendu parler de nous. »
Quelques semaines plus tard, Plume annonçait une autre connexion potentiellement cruciale : un partenariat commercial avec la société crypto de la famille Trump, World Liberty.
