Rédaction : Thejaswini M A
Compilation : Saoirse, Foresight News
En février 2025, anticipant de nouvelles politiques tarifaires américaines, les négociants se sont précipités pour retirer de l'or des coffres de la Banque d'Angleterre et l'expédier à New York. Les délais d'attente pour le retrait de lingots sont passés de quelques jours à 4 à 8 semaines, et tous les créneaux de rendez-vous de retrait étaient complets.
Dave Ramsden, vice-gouverneur des marchés à la Banque d'Angleterre, a déclaré aux journalistes que l'entrée dans le bâtiment ce matin-là avait été particulièrement laborieuse en raison d'un camion de fret stationné dans la zone des coffres d'or et d'argent.
Le marché londonien de l'or négocie quotidiennement des certificats de propriété, tandis que l'or physique repose en sécurité dans les coffres. Mais durant cette période d'incertitude, la possibilité de retrait physique a directement influencé les prix : l'or détenu au nom de la Banque d'Angleterre a vu son prix baisser en raison des longues files d'attente pour le retrait ; le prix de l'or dans les coffres commerciaux a augmenté, les acheteurs étant prêts à payer une prime pour pouvoir retirer et transporter immédiatement l'or physique.
Lors d'une journée ordinaire de mai, les banques assurant la compensation à Londres ont négocié pour 73,7 milliards de dollars d'or sur le marché, sans déplacer une once d'or physique. Fin juillet, les coffres londoniens détenaient 9 534 tonnes d'or, d'une valeur de 1,2 billion de dollars, soit environ 762 000 lingots. Les chambres de compensation expliquent que le système fonctionne ainsi depuis toujours – déplacer l'or physique est coûteux et comporte des risques de sécurité.
Cet article explore pourquoi la Financial Conduct Authority (FCA) britannique s'attelle à établir un cadre réglementaire pour l'or tokenisé, et pourquoi la réglementation se concentre entièrement sur le système de registre.
Londres est le centre mondial du commerce de l'or. La London Bullion Market Association (LBMA) est l'organisation professionnelle du secteur et définit également les normes. La compensation finale des créances et dettes entre les parties est assurée par quatre banques de compensation : HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan Chase et UBS. La chambre de compensation électronique gérée par ces banques est la London Precious Metals Clearing Ltd (LPMCL, aussi appelée AURUM).
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La FCA britannique a engagé des discussions avec les grandes banques sur la manière de réguler l'or tokenisé et sur la possibilité d'utiliser ces actifs comme garantie sur les marchés de gros. Précédemment, la FCA, la Banque d'Angleterre et la Prudential Regulation Authority avaient publié un rapport conjoint le 18 mai 2026, suggérant que l'or tokenisé pouvait servir de garantie pour les dérivés de gré à gré non compensés, un précédent existant déjà dans ce domaine.
En avril, la FCA a confirmé dans une déclaration de politique que divers fonds du marché monétaire (y compris les fonds tokenisés) étaient éligibles pour servir de garantie pour les transactions non compensées au titre de la version britannique du Règlement sur les infrastructures des marchés européens (UK EMIR).
Actuellement, 16 entités mènent des projets pilotes de tokenisation dans le bac à sable réglementaire britannique. Le gouvernement britannique estime que d'ici 2035, la technologie de tokenisation pourrait ajouter 33 milliards de livres sterling par an à l'économie du pays. La première obligation d'État tokenisée devrait être lancée début 2027, coïncidant avec la modernisation du système de garanties de la Banque d'Angleterre ; d'ici 2028, divers registres numériques pourraient être interconnectés avec la livre sterling numérique.
Une opinion courante est que la poussée londonienne vers la tokenisation de l'or est motivée par la crainte de voir l'activité fuir vers les marchés asiatiques. Mais en réalité, cette technologie a été développée en interne par les banques de compensation londoniennes elles-mêmes. Fin 2023, HSBC a fractionné des lingots d'or standard de 400 onces stockés dans ses coffres londoniens pour créer des parts numériques de plus petite taille, facilitant ainsi la négociation pour les investisseurs institutionnels. Par la suite, la banque a lancé une version pour les clients de détail à Hong Kong, avec un volume cumulé de 22 milliards de dollars, mais cette innovation est née à Londres.
Le marché londonien de l'or assure quatre fonctions essentielles : Les deux premières sont le stockage physique (coffres et sécurité) et la vérification de la qualité. Cette dernière consiste à confirmer la pureté conforme de l'or, permettant à l'acheteur de ne pas avoir à refondre et re-tester le métal.
Les jetons ne peuvent évidemment pas remplir ces deux tâches et doivent s'appuyer sur des infrastructures physiques pour opérer. Troisième fonction : l'enregistrement de la propriété de l'or. Les jetons excellent dans ce domaine, à faible coût, ce qui fait consensus.
La quatrième fonction est le crédit, et c'est là le cœur du conflit. La tokenisation de l'or rendrait obsolète le système de crédit existant des banques. Grâce aux jetons, la propriété de l'or physique peut être transférée instantanément, et les investisseurs n'ont plus besoin de confier leur or à une banque pour bénéficier d'un canal de négociation pratique.
La grande majorité de l'or sur le marché londonien est détenu et négocié sous forme de comptes non alloués. Le client ne possède pas des lingots spécifiques, mais a un droit de créance général sur une quantité correspondante d'or. La LBMA compare ce modèle à un dépôt bancaire libellé en onces. Le client est un créancier non garanti de la banque membre de la compensation. L'or des coffres est consolidé au bilan de la banque, permettant au système de fonctionner. Après une transaction, la banque peut créditer/débiter les comptes immédiatement, se laissant quelques jours pour régler la livraison physique en back-office.
L'acheteur a deux options : premièrement, réclamer des lingots physiques spécifiques, ce qui implique des frais de stockage et un processus de transfert lent ; deuxièmement, détenir de l'or non alloué, qui est essentiellement une reconnaissance de dette de la banque. L'investisseur assume le risque de crédit de la banque, mais la transaction est instantanée. La grande majorité des acteurs du marché choisissent la deuxième option. En février, la taille moyenne d'une transaction équivalait à environ 5 lingots, et grâce à ce mécanisme, l'or ne quittait jamais les coffres.
Que se passerait-il avec un modèle tokenisé ? Le jeton combine à la fois la vitesse de transaction d'une reconnaissance de dette et la force probante de la propriété sur un lingot physique spécifique. Lorsque ces deux avantages sont réunis, l'investisseur n'a aucune raison d'assumer le risque de crédit bancaire. Le marché londonien étant déjà fortement électronisé, la simple mise à niveau de la technologie de règlement n'est pas le plus grand changement.
La FCA britannique se concentre d'abord sur le scénario des garanties plutôt que sur celui des transactions, car les activités de garantie dépendent fortement de la vitesse. Les appels de marge laissent peu de temps aux institutions, et le système traditionnel de règlement de l'or est trop lent, empêchant ainsi 1,2 billion de dollars d'or d'être utilisés comme garantie, forçant les institutions à utiliser de la trésorerie ou des obligations d'État britanniques à la place. Les régulateurs savent qu'enregistrer les informations sur l'or sur une blockchain peut résoudre ce problème : la propriété peut être fractionnée et transférée instantanément avec précision, permettant à tout l'or des coffres d'être utilisé comme garantie de qualité.
Comparaison des trois modes de détention d'or dans les coffres londoniens : l'or alloué confère la propriété physique mais est lent à transférer ; l'or non alloué se transfère rapidement mais le détenteur n'est qu'un créancier de la banque, assumant un risque de crédit ; l'or tokenisé combine la propriété physique et la capacité de transfert instantané, sans risque de crédit bancaire.
Le secteur des valeurs mobilières a déjà mis en œuvre des solutions similaires. Le service HQLAX permet à des institutions de premier plan comme BNP Paribas, Clearstream, JPMorgan Chase, etc., d'échanger la propriété de garanties sans déplacer l'actif sous-jacent physique. La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a même autorisé en mai 2026 les courtiers américains à y accéder pour un projet pilote de 36 mois.
Cette transformation a été amorcée bien avant l'essor des cryptomonnaies, à l'origine par des règles bancaires strictes. Lorsque les régulateurs mondiaux ont introduit la règle du ratio de fonds stables nets (NSFR) de Bâle III, ils ont classé l'or en comptes non alloués comme un actif non liquide, exigeant des banques qu'elles constituent une réserve de fonds stables de 85 %. L'industrie londonienne des métaux précieux a protesté vigoureusement, avertissant que les banques de compensation pourraient quitter le marché. Aujourd'hui, la technologie de tokenisation achève la transformation initiée par Bâle III.
J'ai une réserve à ce sujet : ceux qui poussent à l'adoption de cette technologie sont précisément les grandes banques qui se sont battues pour maintenir l'ancien système.
L'activité de stockage de lingots de 12,5 kg dans un coffre n'était initialement pas du ressort de la FCA britannique ; mais à l'avenir, détenir des jetons d'or nécessitera une autorisation réglementaire complète.
Le cadre réglementaire britannique pour les actifs cryptographiques, adopté par le Parlement en février de cette année, a modifié le paysage juridique. La FCA réglemente désormais formellement la garde et les plates-formes de négociation d'actifs cryptographiques. Les entreprises ont eu une fenêtre de 5 mois à partir du 30 septembre pour soumettre leurs demandes d'agrément, et l'ensemble de la réglementation entrera pleinement en vigueur en octobre 2027. Les règles sont encore en cours d'élaboration, la FCA perfectionnant continuellement ses règles sur la garde d'actifs clients, et les législateurs tentant d'étendre les exemptions des marchés traditionnels au domaine des jetons.
L'or physique sous-jacent lui-même ne changera en rien. Les coffres, les assurances, les agents de sécurité continueront de fonctionner normalement.
Dès que l'enregistrement de la propriété prend la forme d'un jeton, l'activité entre immédiatement dans le champ de la réglementation. C'est la frontière tracée par le régulateur : le cœur de la régulation concerne les droits légaux représentés par l'or. Le jeton transfère la propriété d'une manière nouvelle, donc la FCA britannique doit établir de nouvelles règles.
Si le coût de la tenue de registre est réduit à presque zéro par le logiciel, la valeur afflue directement vers l'actif physique rare. Le secteur des coffres londoniens présente des barrières extrêmement élevées, avec seulement quatre banques de compensation et trois prestataires de transport sécurisé, sans nouveau concurrent depuis plus d'une décennie. Les jetons ne bouleverseront pas ces prestataires de services physiques, le code ne peut pas reproduire les systèmes de sécurité physique d'un coffre. Au contraire, les jetons pourraient renforcer l'importance des institutions de garde physique, car chaque certificat numérique doit s'appuyer sur un service de garde physique. Ces entreprises n'ont qu'à ajuster leur modèle économique, passant de revenus basés sur les dépôts d'or des clients à des frais de service standardisés pour le stockage, l'audit et les services liés aux garanties.
L'idée de tokeniser l'or à Londres n'est pas nouvelle. Paxos et Euroclear avaient tenté une mise en œuvre dès 2016, mais le projet a été arrêté après 13 mois d'exploitation. Aujourd'hui, le modèle est viable, la différence clé étant que les principaux acteurs sont désormais les banques de compensation elles-mêmes, et non des start-ups externes imposant une solution technologique.
Prenons l'exemple de HSBC : la banque a construit son propre système pour traiter toutes les transactions, créant un écosystème fermé et contrôlant son propre rythme de transformation. L'issue finale de cette transformation du marché dépendra de la FCA britannique. Le régulateur devra prendre une décision cruciale : les jetons d'or émis par HSBC seront-ils autorisés à circuler en dehors de l'écosystème HSBC ? Si la réglementation autorise la circulation, le paysage du marché sera complètement réécrit ; si elle l'interdit, l'ancien modèle bancaire continuera sous une nouvelle apparence.
Comment pouvons-nous juger si la tokenisation est vraiment adoptée ? Nous pouvons suivre le processus de transition grâce aux données publiques de la LBMA.
La LBMA publie deux ensembles de données : le volume total des transactions sur le marché et le volume compensé via le registre central traditionnel. Si le marché utilise massivement des jetons, le volume total des transactions restera élevé, les investisseurs continuant à acheter et vendre ; mais le volume de compensation traditionnel diminuera. Car les transactions en jetons sont réglées instantanément sur la blockchain, contournant complètement le système de compensation traditionnel de Londres.
À ce stade, l'ancien système conserve encore une échelle considérable. Le registre de compensation voit la propriété d'environ 20 millions d'onces d'or changer de mains quotidiennement, tandis qu'environ 306 millions d'onces d'or restent immobilisées à long terme dans les coffres. Autrement dit, chaque jour, pour environ 15 onces d'or, 1 once change de propriété uniquement sur papier, sans qu'un seul lingot ne soit déplacé.
L'humanité a créé les mathématiques, la cryptographie et les réseaux mondiaux, et après tous ces détours, le point d'ancrage final reste l'or, silencieusement stocké dans des coffres souterrains, n'est-ce pas ?
