Auteur : nini
Si vous avez manqué la chaîne d'approvisionnement d'Apple en 2010, celle de Tesla en 2020, et même celle de NVIDIA ces dernières années qui vous a laissé des regrets
La chaîne d'approvisionnement de SpaceX, elle, vient tout juste de commencer.
Bien sûr, je pense qu'il n'est pas très rentable de simplement courir après SpaceX en soi. Son premier jour d'introduction en bourse a vu une hausse de 19%, passant d'un prix de 135 à 160 dollars, avec un ratio prix/chiffre d'affaires approchant les 100 fois, et la société est encore largement déficitaire. Pour les investisseurs particuliers qui se sont précipités le premier jour, la pression n'est pas mince.
Je veux donc parler des entreprises qui lui fournissent des composants.
L'histoire a maintes fois validé la même logique : la stimulation massive que procure un super terminal à la chaîne industrielle qui le soutient. En 2010, Apple a sorti l'iPhone 4. Cette année-là, le chiffre d'affaires de Luxshare Precision était de 10 milliards de yuans. Dix ans plus tard, il a atteint 92,5 milliards de yuans, et son action a été multipliée par 30. En 2019, l'usine de Tesla à Shanghai a commencé la production. La capitalisation de CATL était d'un peu plus de 100 milliards de yuans, et cinq ans plus tard, elle a dépassé les 1000 milliards. La flambée de NVIDIA ces deux dernières années a propulsé la capitalisation de Zhongji Innolight de quelques dizaines de milliards à plus de mille milliards de yuans.
Apple, Tesla, NVIDIA – à chaque fois, ce sont les super terminaux qui sont sous les projecteurs, mais ce sont vraiment leurs fournisseurs qui permettent à certains de réaliser de gros profits.
SpaceX dépense des dizaines de milliards de dollars chaque année pour acheter des puces, des matériaux, des pièces, des gaz industriels. Ces commandes d'achat se transforment progressivement en revenus réels sur les comptes de certaines entreprises. Après la publication du prospectus, cette chaîne d'approvisionnement a pour la première fois des données vérifiables.
Voyons d'abord d'où vient l'argent de SpaceX et où il est dépensé
Ses activités se divisent principalement en trois blocs. Le premier, Starlink. L'an dernier, il a généré 11,3 milliards de dollars de revenus, soit 60% du groupe, avec plus de 10 millions d'abonnés dans le monde – c'est la seule partie stablement rentable de SpaceX, on pourrait même dire que toutes les autres activités brûlent de l'argent grâce à elle.
Le deuxième bloc, les lanceurs. Les dépenses de R&D annuelles pour Falcon et Starship s'élèvent à 3 milliards de dollars, ce qui permet les coûts de lancement commerciaux les plus bas au monde, avec un plan de 100 lancements en 2026 et une demande de 1500 moteurs Raptor. Le troisième bloc, l'IA. L'an dernier, les pertes ont dépassé les 6 milliards de dollars. Au sol, le supercalculateur Colossus est en construction, avec 220 000 GPU empilés. Dans l'espace, un centre de données orbital est prévu.
Donc, le flux d'argent est simple : l'argent gagné par Starlink → investi dans les lanceurs pour réduire les coûts → lancements à bas coût pour envoyer du matériel IA dans l'espace → location de la puissance de calcul IA pour générer à nouveau des revenus. C'est à peu près ce cycle.
Ce cycle distribue chaque année des commandes d'achat de plusieurs dizaines de milliards de dollars. Dans les poches de qui cet argent atterrit-il ?
Selon leur degré de remplaçabilité, les fournisseurs se divisent en trois catégories.
Première catégorie : irremplaçables à court terme
- NVIDIA, les 220 000 GPU du supercalculateur Colossus sont tous les siens. Mais le véritable avantage concurrentiel de NVIDIA n'est pas le matériel, c'est CUDA, l'écosystème logiciel avec lequel presque tout l'entraînement de l'IA dans le monde est codé. Changer de matériel est possible, mais le coût de migration de dix ans de code ne peut pas être compensé en un an ou deux. On peut comprendre que tant que SpaceX construit des supercalculateurs, NVIDIA encaisse de l'argent.
- Eutelsat, code SATS. Il détient le spectre radiofréquence pour les communications par satellite. Qu'est-ce que le spectre ? Imaginez-le comme des voies de circulation dans le ciel, les lois physiques déterminent qu'il n'y en a qu'un certain nombre, celui qui arrive en premier les occupe. Aucune technologie, aussi avancée soit-elle, ne peut en créer de nouvelles. La fonction de connexion directe par satellite du téléphone de Musk doit passer par lui. Sans payer le péage, le signal entrerait en collision avec d'autres satellites. De plus, SATS détient environ 3% des actions de SpaceX. La veille de l'introduction en bourse, son cours a augmenté de 11%, et le volume des options était 11 fois supérieur à la normale.
- Filtronic, code FTC, cotée à Londres (attention, introuvable sur les marchés américains). Il fabrique les amplificateurs de signaux millimétriques pour les satellites Starlink, permettant une transmission plus lointaine et plus claire. En 2024, un contrat de 47,3 millions de livres sterling a été signé. SpaceX représente 83% de son chiffre d'affaires et détient une option de souscription pouvant aller jusqu'à 10%. Ce composant semble petit, mais la certification spatiale nécessite des années de tests répétés sous vide, radiations et températures extrêmes. Une fois certifié, SpaceX ne le changera pas facilement, car le cycle de recertification ne suivrait pas le rythme de production. De plus, le cours de l'action de Filtronic a presque doublé en un an.
- Materion, code MTRN. Le seul producteur intégré au monde de béryllium, de la mine au produit fini, contrôlant environ 56% de l'offre mondiale. Le béryllium est un tiers plus léger que l'aluminium, six fois plus résistant que l'acier, avec un point de fusion proche de 1300°C. Peu de métaux sur Terre combinent à la fois légèreté, résistance et haute température. Le chasseur F-35, les miroirs du télescope spatial James Webb, la structure porteuse de Starship l'utilisent. Le département de la Défense des États-Unis classe le béryllium comme matériau stratégique, et Materion est le fournisseur exclusif certifié pour le F-35 depuis plus de dix ans. Cela montre sa rareté.
- STMicroelectronics, code STM. Fabrique les puces pour les antennes à réseau phasé de SpaceX, avec plus de 5 milliards d'unités livrées au total, couvrant plus de dix mille satellites. STM prévoit que son activité liée aux satellites en orbite basse atteindra 2 milliards de dollars d'ici 2028, et 2,9 milliards d'ici 2030.
Deuxième catégorie : techniquement remplaçables, mais à un coût de changement trop élevé
- Honeywell, code HON. Les systèmes de contrôle de vol et de navigation inertielle des lanceurs – savoir où il se trouve, où il va, quelle attitude maintenir, tout est contrôlé par lui. Certification accumulée sur des décennies, d'Apollo à la navette spatiale et à l'espace commercial. Changer de fournisseur équivaut à transplanter à nouveau le cerveau du lanceur, tout le code de base doit être réécrit, et la nouvelle certification doit recommencer de zéro. SpaceX lance une centaine de fois par an, impossible d'arrêter le calendrier de lancement pour économiser sur les coûts d'achat.
- Carpenter Technology, code CRS. Utilisé pour produire les alliages d'acier spéciaux pour les moteurs Raptor. Fusion sous vide, purification répétée, contrôle des impuretés au niveau de la partie par million. Un écart infime dans la chambre de combustion serait catastrophique. Ce savoir-faire en matière de matériaux ne se transmet pas seulement par des plans. Construire une ligne de production équivalente pourrait prendre des décennies.
- Hexcel, code HXL. Fournit les fibres de carbone pour l'aérospatiale. Chaque kilogramme de poids supplémentaire sur une fusée réduit d'autant la charge utile. Une structure en fibre de carbone est deux fois plus légère que le métal pour une résistance équivalente. La collaboration avec SpaceX dure depuis plus de dix ans, la formulation des matériaux et les procédés de tissage sont spécifiquement adaptés aux besoins de SpaceX. Changer de fournisseur nécessiterait une validation complète du système matériel depuis le début.
- Broadcom AVGO, responsable de l'échange de données à 10 gigabits par seconde entre l'espace et la Terre. Pour que les données soient acheminées à haute vitesse sans congestion, c'est indispensable. Le groupe Linde, en 2025, a investi 100 millions de dollars pour construire une usine de séparation d'air près de Starbase au Texas, fournissant exclusivement de l'oxygène et de l'azote liquides, car les grandes quantités de gaz industriels de haute pureté consommées lors des lancements coûtent moins cher plus ils sont proches. Ce choix d'implantation est en soi un avantage concurrentiel.
Troisième catégorie : nécessitant une production stable de masse et des coûts minimisés
Vous n'avez peut-être jamais vu l'antenne Starlink en vrai, mais imaginez qu'il doit en déployer 30 millions dans le monde entier. Une seule contient des milliers de composants, des dizaines d'étapes de fabrication, doit être produite sur une chaîne de montage comme un téléphone portable, tout en résistant aux vibrations et aux écarts de température de qualité spatiale.
À cette échelle, la technologie n'est plus le facteur primordial. Le plus important, c'est qui peut livrer de manière stable et qui peut réduire les coûts au minimum.
La logique de la sous-traitance de Foxconn pour Apple est ici identique. Wistron NeWeb Corporation, code 6285, est le plus grand sous-traitant mondial des terminaux et routeurs Starlink. Les standards de contrôle qualité ont été affinés avec SpaceX sur plusieurs années, donc il ne suffit pas de trouver n'importe quelle usine.
En remontant, il y a plusieurs sociétés cotées en Chine A. Sunway Communication, 300136, fournisseur mondial exclusif des connecteurs haute fréquence dans les terminaux Starlink, commandes liées à SpaceX d'environ 1,05 milliard de yuans en 2025. Pickering New Materials, 605123, unique fournisseur chinois des pièces forgées pour le corps de la fusée Starship et ses moteurs, commandes d'environ 680 millions de yuans, représentant 35% du chiffre d'affaires de l'entreprise. Western Superconducting Technologies, 002149, fournisseur exclusif des alliages de niobium pour les moteurs Raptor, commandes d'environ 1,02 milliard de yuans. Yingliu Co., Ltd., 603308, pièces moulées critiques pour les turbopompes des moteurs Raptor, représentant 42% de son propre chiffre d'affaires – les commandes de SpaceX sont déjà la plus grande source de revenus de cette société.
Encore plus petites. Tianyin Electromechanical, on peut le comparer au capteur stellaire des satellites Starlink, que les satellites utilisent pour observer les étoiles et déterminer leur orientation, avec une part de marché dépassant 60%. Tongyu Communication, fabrique les modules d'antenne au sol pour Starlink, commandes prévues de 300 millions de yuans en 2026.
Et quelques sociétés côté américain. Trimble, code TRMB, gère le temps. Des dizaines de milliers de satellites volent dans l'espace, l'horloge de chacun doit être calée sur le même rythme, un écart d'une microseconde et les communications sont erronées. Astronics, code ATRO, gère la distribution électrique des lanceurs. CTS, code CTSH, gère le refroidissement. Ce ne sont pas des technologies révolutionnaires, mais ce sont des pièces indispensables du système.
Vous vous demandez peut-être, ces sociétés existent depuis toujours, pourquoi maintenant ?
Trois raisons.
- Premièrement, les volumes d'achat ne font que commencer à augmenter. Plan de 100 lancements en 2026, Starship accélère ses tests, les centres de données IA commencent à être déployés dans l'espace en 2028. Objectif de 30 millions de terminaux Starlink, seulement 10 millions d'abonnés actuellement. La vitesse à laquelle SpaceX dépense son argent est loin d'avoir atteint son pic.
- Deuxièmement, la transparence s'ouvre pour la première fois. Auparavant, SpaceX était une société privée, les données d'achat étaient opaques. Après la publication du prospectus, les rapports trimestriels et annuels continueront de divulguer des informations, permettant de suivre et vérifier la croissance des commandes des fournisseurs.
- Troisièmement, l'écho de l'histoire. La chaîne d'approvisionnement d'Apple a mis dix ans à passer de l'iPhone 4 à son apogée. Celle de Tesla a mis sept ans depuis la production en série de la Model 3. La chaîne d'approvisionnement de SpaceX se situe aujourd'hui à un stade plus proche de celui de Tesla en 2018 : la production de masse vient de démarrer, les fournisseurs viennent de se stabiliser, la croissance des commandes commence à peine à s'accélérer. Starship est encore en test, Starlink s'étend progressivement, les centres de données IA ne sont pas encore construits. On est à l'équivalent de son année 2018.
Enfin
Acheter SpaceX le premier jour d'introduction en bourse, à mon avis, c'est payer pour le rêve spatial de Musk, et à un prix élevé. Bien sûr, vous pouvez dire que vous croyez en Musk, que c'est aussi votre rêve.
Mais nous pouvons peut-être envisager les choses sous un autre angle.
En regardant le long de la chaîne d'approvisionnement, nous parions sur autre chose. Car peu importe comment évolue le cours de l'action SpaceX, il faudra bien que quelqu'un absorbe ses commandes d'achat annuelles de dizaines de milliards de dollars. Ces commandes sont indépendantes du cours de l'action, ce sont des revenus qui arrivent chaque mois.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Il subsiste des problèmes : le béryllium est cyclique, les sociétés taïwanaises subissent une décote géopolitique, les petites entreprises manquent de liquidité, les certifications peuvent être réinitialisées à cause de l'évolution technologique. Chaque société nécessite une analyse séparée.
Mais si vous n'avez pas été attributaire d'actions le jour de l'introduction en bourse de SpaceX,
alors vous pouvez adopter une autre approche. Ne pas courir après la hausse, mais regarder plutôt du côté de ceux qui fournissent en silence.
Le géant a allumé ses moteurs. Cette fois, les pelles sont à votre portée~
