Auteur original: 许超
Source originale: Wall Street News
Les signaux politiques successifs émis par Washington poussent les investisseurs mondiaux en obligations et en devises à raviver les discussions sur la stratégie de « vente de l'Amérique ». Le changement de style de communication du président de la Fed, l'intervention du Trésor sur le marché des changes, conjugués à l'expansion du déficit budgétaire et aux nuages de guerre commerciale, ébranlent une nouvelle fois la confiance du marché envers les actifs américains.
Les derniers développements montrent que le président de la Fed, Warsh, privilégie une communication politique réduite, suscitant des doutes sur l'engagement de la Fed à lutter contre l'inflation. Parallèlement, selon le Wall Street Journal, Trump a téléphoné à plusieurs reprises à Warsh depuis sa prise de fonction, rompant avec la pratique récente — bien qu'aucune preuve ne permette d'affirmer que les taux d'intérêt ont été discutés. Le secrétaire au Trésor, Bessent, a quant à lui approuvé l'assistance des États-Unis au Japon pour intervenir sur le marché des changes et soutenir le yen. Il s'agit de la première action de coordination de ce type en près de trente ans, ce qui accentue la pression à la baisse sur le dollar.
Ces deux chocs se reflètent déjà dans les prix du marché. Le rendement des obligations américaines à 30 ans a franchi la barre des 5 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2007, avant de se replier légèrement ; l'indice dollar spot de Bloomberg a chuté d'environ 2 % depuis son sommet de juin, le dollar s'affaiblissant face à presque toutes les devises du G10 — une évolution qui contraste anormalement avec le contexte de taux d'intérêt américains toujours élevés.
Rajeev De Mello, gestionnaire de portefeuille macro mondial chez Gama Asset Management, déclare que c'est précisément en raison de l'incertitude politique qu'il vend des obligations américaines et des dollars. « Bessent et Warsh sont un double coup dur pour les marchés mondiaux, les investisseurs sont obligés d'intégrer leur risque politique dans le dollar et la courbe des rendements obligataires américains — c'est la prime Trump. »
« Vendre l'Amérique » refait surface, mais différemment de l'année dernière
La stratégie de « vente de l'Amérique » a d'abord attiré l'attention en avril dernier, lorsque Trump a annoncé des mesures tarifaires, déclenchant des ventes simultanées du dollar, des actions américaines et des obligations américaines. Bien que cette vague se soit rapidement calmée, elle a ébranlé l'hypothèse de longue date du marché — à savoir que les États-Unis pouvaient, grâce au statut de monnaie de réserve du dollar et à la profondeur de leurs marchés de capitaux, financer indéfiniment un déficit budgétaire en expansion.
La situation actuelle est plus complexe. Du côté des actions américaines, la force des valeurs technologiques a propulsé l'indice S&P 500 à de nouveaux sommets historiques, et le marché n'a pas connu d'effondrement généralisé. Le montant des obligations américaines détenues par les investisseurs étrangers s'élevait à 9,4 billions de dollars fin mai, en hausse de 4 % sur un an, montrant une confiance globale encore intacte.
Cependant, certains investisseurs mondiaux sur les marchés obligataires et des changes ajustent leur position.
Carol Lye, gestionnaire de fonds chez Brandywine Global Investment Management à Singapour, déclare que sa société détient des positions baissières à moyen terme sur le dollar. « Maintenant que Bessent déclare aussi que le yen devrait se renforcer, cela confirme notre scénario d'un dollar faible. » Elle souligne également que les « informations confuses » venant de Washington ne favorisent pas les entrées de capitaux aux États-Unis.
La crédibilité de la Fed en doute, pression sur le long terme des obligations américaines
L'une des préoccupations centrales du marché est de savoir si la Fed, sous la direction de Warsh, pourra ancrer efficacement les anticipations d'inflation. Les analystes estiment que si la Fed prend du retard dans le cycle de resserrement, les rendements sur le long terme subiront une pression supplémentaire à la hausse.
Les données de Bloomberg Economics montrent que la prime de terme sur les obligations américaines à 30 ans — la rémunération supplémentaire exigée par les investisseurs pour détenir des obligations à long terme — a atteint 1,56 % cette semaine, son plus haut niveau depuis 2013. Allianz Global Investors (gérant 598 milliards d'euros d'actifs) privilégie actuellement une stratégie d'achat sur la pente de la courbe des rendements, en se positionnant sur les obligations de cinq à sept ans contre les obligations à 30 ans.
Ranjiv Mann, gestionnaire de portefeuille senior chez la société, déclare : « Le risque est que la Fed puisse prendre du retard dans le cycle de hausse des taux, les rendements sur le long terme pourraient devenir encore plus déconnectés, alors que les défis budgétaires des États-Unis sont déjà sérieux. » Parallèlement, le Trésor a relevé cette semaine ses prévisions d'emprunt pour le trimestre à 739 milliards de dollars, et le marché s'attend largement à ce que les autorités poursuivent leur stratégie d'émission principalement axée sur les bons du Trésor à court terme, accumulant ainsi la pression de l'offre.
L'intervention sur le yen relance le débat sur les perspectives du dollar
La décision des États-Unis de participer à une intervention sur le marché des changes a incité les investisseurs à reconsidérer la trajectoire structurelle du dollar.
Bessent a défendu cette décision lors d'une interview avec CNBC, affirmant qu'un yen durablement faible pourrait déclencher une dépréciation plus large des devises asiatiques, et que Washington ferait « tout ce qui est nécessaire » pour soutenir le Japon d'une manière bénéfique à l'économie américaine et stable pour les marchés mondiaux.
Cette intervention a été réalisée en achetant des euros et en vendant des dollars pour acheter des yens, afin d'éviter un impact direct sur le marché des obligations américaines. Bessent l'a décrite comme une « reconfiguration des réserves ». Cependant, des acteurs du marché avertissent que si le Japon — le plus grand détenteur étranger d'obligations américaines, avec plus de 1 000 milliards de dollars — est contraint de vendre une partie de ses obligations américaines pour financer l'intervention, les effets pourraient encore se propager au marché obligataire américain.
Steve Brice, directeur des investissements mondiaux au sein de la division gestion de patrimoine de Standard Chartered, prévoit une baisse du dollar d'environ 3 % à 4 % au cours des 12 prochains mois : « Les actions du gouvernement et d'autres facteurs érodent progressivement les avantages structurels du marché américain. »
L'« exceptionnalisme américain » n'a pas disparu, mais les risques ne doivent pas être ignorés
Plusieurs stratèges soulignent que personne ne prédit actuellement la fin du statut de monnaie de réserve mondiale du dollar, ni que les obligations américaines perdront leur statut d'actif sans risque de référence mondiale.
Lotfi Karoui, stratège crédit multi-actifs chez Pacific Investment Management Company, note dans un rapport de recherche que les actifs américains restent globalement attractifs pour les acheteurs étrangers, l'absence de ventes massives et synchronisées en étant la preuve. Cette année, des baisses synchronisées du rendement des obligations américaines à 10 ans, de la prime des obligations d'entreprises américaines de qualité investissement et du dollar n'ont eu lieu que lors d'environ 2 % des jours de négociation. « Si la confiance dans l'exceptionnalisme américain était vraiment perdue, ce type de ventes synchronisées devrait survenir plus fréquemment. »
Mais Ronald Temple, stratège en chef des marchés chez Lazard, souligne que le risque central réside dans le fait que le rythme d'achat des obligations américaines par les capitaux étrangers ne parvient plus à suivre le rythme de l'expansion de la dette américaine. Lors d'une interview avec Bloomberg Television, il a déclaré : « Le contexte de confiance entourant le statut d'actif sûr américain est en train de changer, il y a de nombreuses interrogations. Dans les années à venir, une tendance à la dépréciation du dollar refera surface. »
