Introduction : Le marché haussier est de retour, mais la vraie histoire est le changement de structure du capital
Le marché haussier est de retour. Au cours de la semaine dernière, les actifs risqués mondiaux se sont renforcés en tandem, propulsant le marché crypto sur une trajectoire haussière à fort volume. Alors que la plupart des regards sont rivés sur la hausse potentielle du BTC et de l'ETH, en tant que chercheurs, nous nous concentrons sur une transformation sous-jacente plus profonde : le capital entrant dans l'espace crypto durant ce cycle n'est plus dominé uniquement par les spéculateurs natifs de la crypto et les traders de détail. Il inclut également du capital traditionnel et conforme substantiel provenant du monde entier. Parallèlement, la gamme d'actifs que ces participants cherchent à trader s'étend désormais bien au-delà du BTC et de l'ETH, couvrant les actions, l'or, les devises, les actions pré-IPO et les RWAs sur tout le spectre des actifs mondiaux.
Cela conduit à la thèse centrale de cet article : le rôle du $HTX subit une transformation fondamentale. En tant que token de gouvernance du HTX DAO et le token partenaire désigné unique de l'échange HTX, le $HTX a, dans une certaine mesure, fonctionné comme un token de plateforme. Historiquement, sa valorisation était ancrée aux volumes de trading spot et à terme de la crypto. À l'avenir, il devrait être réévalué comme un token qui connecte les actifs mondiaux à l'espace crypto — une participation à la passerelle même par laquelle le capital mondial entre dans l'écosystème crypto. Pour ancrer ce récit dans une analyse concrète, cet article complète la thèse par une projection quantitative complète. Trois dimensions sont évaluées : (i) l'échelle agrégée de la finance traditionnelle mondiale, (ii) la taille actuelle du marché crypto, et (iii) la part de marché de HTX dans celui-ci. En supposant même un afflux limité de capital mondial, ainsi que l'élan de croissance actuel du secteur TradFi, la capitalisation boursière du $HTX est projetée sur un horizon de cinq ans.
I. Changement de récit : Déverrouiller le plafond de valorisation
Clarifions d'abord les concepts. Quelle est la logique de valorisation traditionnelle d'un "token de plateforme d'échange" ? C'est simple : Plafond de capitalisation d'un token de plateforme = Volume de trading crypto × Taux de frais × Ratio d'allocation des revenus. Parce que le $HTX fonctionne en partie comme un token de plateforme, il a longtemps été évalué aux côtés du BNB, de l'OKB et d'autres dans le même cadre — celui qui atteint un volume de trading crypto plus élevé ou effectue des rachats plus importants obtient une valorisation de token plus élevée. Ce modèle était efficace de 2020 à 2024 car les revenus des échanges provenaient presque entièrement du trading d'actifs crypto.
Cependant, ce cadre devient obsolète. À mesure qu'un échange élargit ses actifs négociables du BTC et de l'ETH aux contrats perpétuels sur NVIDIA et Apple, à l'or, l'argent, le pétrole brut et l'indice S&P 500, et plus loin aux devises, aux actions pré-IPO et aux RWAs, sa base de revenus passe du "volume de trading du marché crypto" au "volume de trading du marché financier mondial". La différence d'échelle entre ces deux marchés se mesure en ordres de grandeur : la capitalisation totale du marché crypto est d'environ 2,3 billions de dollars, tandis que les classes d'actifs traditionnelles individuelles atteignent fréquemment des dizaines ou des centaines de billions de dollars.
Qu'est-ce que cela implique ? Si le $HTX reste vu purement comme un "token de plateforme" traditionnel, son plafond de valorisation reste limité par les volumes de trading crypto. Cependant, si le $HTX est re-prixé comme un token connectant les actifs mondiaux à l'espace crypto — où une partie de chaque dollar de volume d'actifs mondiaux passant par HTX est capturée et s'accumule en valeur pour les détenteurs de $HTX via des mécaniques systématiques de rachat et de brûlage — son plafond de valorisation est effectivement supprimé. Ce n'est pas une simple logique d'augmentation de prix ; c'est un changement de paradigme fondamental.
II. Spectre des actifs mondiaux vs Échelle du marché crypto
La condition préalable à une position haussière à long terme sur le $HTX n'est pas seulement la croissance interne de la crypto, mais la proportion d'actifs mondiaux qui migrent vers l'écosystème crypto. Regardons d'abord de plus près le dénominateur.
Tableau 1 : Échelle des actifs financiers mondiaux et position de la crypto (Les chiffres sont approximatifs et basés sur des données de marché publiques.)
La comparaison de ces chiffres mène à une conclusion directe : la capitalisation totale du marché crypto (~2,3 billions $) représente seulement 0,5 % de la richesse mondiale et 1,9 % de la capitalisation boursière mondiale. En d'autres termes, si seulement 1 % de la richesse mondiale entre dans l'écosystème crypto sous quelque forme que ce soit, cela représente un incrément de 4,5 billions de dollars — près du double de la taille actuelle de tout le marché crypto. Cela correspond aux projections institutionnelles pour la tokenisation d'actifs : Citi estime un marché de titres tokenisés de 4 à 5 billions de dollars d'ici 2030, 21.co projette 10 billions de dollars, et BCG prévoit jusqu'à 16 billions de dollars. Réaliser ne serait-ce que la limite inférieure de ces estimations représente une injection massive de liquidités dans l'industrie crypto.
L'orientation stratégique de HTX est de construire la passerelle principale par laquelle 1 % de ce capital entre sur le marché crypto et où il est tradé une fois à l'intérieur. C'est ce que couvrira la section suivante.
III. La passerelle prend déjà forme : L'explosion du TradFi est du revenu, pas un concept
Un récit nécessite une validation par les données. Le secteur TradFi (Finance Traditionnelle) de HTX se distingue comme l'une de ses lignes commerciales les plus solides en 2026. Selon le rapport mensuel de HTX de juillet, la section TradFi a ajouté 56 nouvelles paires de contrats ce mois-là uniquement — dont 51 étaient des perpétuelles actions couvrant les géants de la tech, les puces IA, le stockage, les matières premières et les métaux précieux. Le volume quotidien moyen (ADV) de fin de mois a atteint un niveau historique, avec une croissance de plus de 10x en glissement mensuel par rapport à juin, et un volume cumulé atteignant environ 2,5 milliards de dollars. Notamment, cette croissance s'est produite durant un mois où les volumes spot crypto plus larges étaient généralement faibles, démontrant que les actifs financiers traditionnels deviennent un nouveau moteur de croissance pour la plateforme.
Les mécanismes d'acquisition et de rétention des utilisateurs sont tout aussi importants. Le 5 août, HTX a lancé la Saison 2 de sa campagne TradFi "Trade to Earn", mettant en avant 28 contrats futures perpétuels à haute liquidité couvrant les actions (NVDA, AAPL, GOOGL, MSFT, TSLA, etc.), les indices boursiers (SPX500, QQQ), les matières premières (WTI, Brent) et les métaux précieux (XAU, XAG, PAXG, XAUT). La structure offre des remises de frais de 110 % pour les Makers et 105 % pour les Takers — fournissant effectivement des taux de frais négatifs où un volume de trading plus élevé génère des paiements plus élevés. La Saison 1 a généré plus de 63 millions d'USDT en volume sur les paires désignées en 10 jours, tandis que la Saison 2 a élargi la dotation totale à 80 000 $.
Une caractéristique de conception cruciale de cette campagne est que 100 % des revenus de frais de trading générés par les contrats futures TradFi désignés sont utilisés pour racheter du $HTX sur le marché secondaire, tous les tokens acquis étant détruits de façon permanente lors des brûlages trimestriels. En d'autres termes, chaque frais généré par le trading de contrats actions ou or peut se traduire par des rachats et brûlages de $HTX. Le volume de trading d'actifs mondiaux est, pour la première fois, directement lié à la capture de valeur du $HTX via un mécanisme structuré.
En regardant vers l'avenir sur cette voie, les Perpétuelles Actions ont déjà été lancées, tandis que les indices, matières premières et métaux précieux sont tous en place. Les prochaines étapes logiques sont les devises, les actions pré-IPO et les RWAs. Lorsque les actifs mondiaux de base peuvent être tradés 24h/24 et 7j/7 en utilisant du collatéral en stablecoin, sans avoir besoin de comptes de courtage, d'horaires d'ouverture de marché ou de conversions de devises transfrontalières, le capital traditionnel n'a plus besoin d'acheter du BTC en premier comme passerelle symbolique vers l'espace crypto. Au lieu de cela, les investisseurs peuvent entrer avec des stablecoins libellées en dollars et trader des actifs familiers via une infrastructure native crypto. HTX se positionne comme la passerelle pour cette transition.
IV. Conformité et capital traditionnel : HTX sécurise les accréditations d'entrée nécessaires
Le capital financier traditionnel diffère du capital natif crypto sur un aspect clé : il ne manque pas de liquidités ; il manque de points d'accès conformes. Pour que le capital institutionnel entre sur le marché, trois éléments sont essentiels : des actifs négociables, les licences réglementaires nécessaires, et une garde et une preuve de réserves crédibles. HTX a apporté ses réponses aux trois au premier semestre 2026.
Actifs : Couverts par la gamme de produits TradFi en expansion. Confiance : HTX a publié mensuellement une Preuve de Réserves (PoR) par arbre de Merkle pendant 46 mois consécutifs, maintenant systématiquement des ratios de réserves supérieurs à 100 % sur les actifs de base (BTC, ETH, TRX, USDs, $HTX, XRP, DOGE, SOL, etc.). C'est l'une des divulgations de réserves de routine les plus anciennes et les plus cohérentes de toute l'industrie — ce qui est plus convaincant pour les institutions que tout effort marketing. Conformité : Après avoir reçu une lettre de non-objection de la Virtual Assets Regulatory Authority du Pakistan (PVARA), HTX a avancé son processus de licence VASP tout en s'alignant activement avec le cadre VARA de Dubaï, élargissant son empreinte de licences mondiale à travers Dubaï, l'Asie centrale et l'Asie du Sud.
Pris ensemble, ces trois éléments forment une infrastructure complète pour le capital traditionnel : les actifs dont il a besoin via le segment TradFi, les canaux d'accès permis par un réseau de licences mondial croissant, et la transparence fournie par 46 mois consécutifs de divulgations PoR. Au premier semestre de l'année, la plateforme a enregistré un volume de trading total de près de 900 milliards de dollars. En avril, elle s'est classée première mondialement en termes d'entrées nettes de capital parmi les échanges centralisés, tandis que les nouveaux utilisateurs enregistrés ont augmenté de 15 % en glissement mensuel en juillet. Ces chiffres indiquent que le capital répond déjà au développement de la plateforme. La part de marché de HTX parle d'elle-même. Selon le rapport sur les plateformes de trading d'avril 2026 de CoinDesk, la part de marché Spot de HTX a atteint 3,79 %, la classant parmi les quatre premiers CEX sur le marché sinophone, tandis que sa part de marché des dérivés s'élevait à 1,98 %. Sa part de marché mensuelle Spot a augmenté de 0,88 point de pourcentage, en faisant le troisième échange à la croissance la plus rapide mondialement. Une part de marché en hausse et une croissance accélérée fournissent le point de départ du scénario de valorisation de la section suivante.
V. La boucle de capture de valeur : L'augmentation du volume de trading d'actifs mondiaux augmente la rareté du $HTX
Les sections précédentes ont établi la valeur de la "passerelle". Cette section examine comment cette valeur peut s'accumuler aux détenteurs de tokens : comment le volume de trading mondial se traduit-il en valeur pour les détenteurs de $HTX ? La réponse réside dans une boucle systématique qui opère depuis plus de deux ans : 50 % du revenu total de la plateforme est alloué aux rachats et brûlages trimestriels de $HTX.
Les données sont notables. Au premier trimestre 2026, malgré un déclin de 27 % en glissement trimestriel du volume de trading du marché crypto, le HTX DAO a tout de même terminé le brûlage de 10,83 billions de $HTX, d'une valeur d'environ 19,22 millions de dollars. Depuis le lancement du programme de brûlage en 2024, le montant cumulé brûlé et donné a atteint 110,32 billions de tokens, représentant plus de 11 % de l'offre totale, avec un taux annuel moyen de déflation d'environ 5,5 %. La signification du chiffre de 5,5 % mérite d'être notée. Parmi les principaux tokens de gouvernance, relativement peu ont mis en œuvre une stratégie de brûlage qui soit transparente, de grande envergure, et exécutée de manière cohérente sur une période prolongée. Son taux annuel de déflation est substantiellement plus élevé que celui de la plupart des principaux actifs crypto. Si le mécanisme de brûlage continue de s'étendre avec une activité plus élevée, le montant brûlé dans un marché haussier pourrait augmenter davantage.
Le côté demande se resserre également. À compter du 1er avril, le $HTX est devenu le token désigné unique pour la déduction des frais sur l'échange HTX, l'intégrant directement dans les scénarios de trading centraux de la plateforme. La fonction de staking $HTX du HTX DAO offre des rendements annualisés allant jusqu'à 10 %, ainsi que des droits de gouvernance. Les récompenses des deux campagnes TradFi "Trade to Earn" sont également distribuées entièrement en $HTX. D'un côté, les revenus de la plateforme alimentent des rachats et brûlages continus, réduisant l'offre. De l'autre, les déductions de frais, le staking et les récompenses créent une demande supplémentaire. Le resserrement simultané de l'offre et l'expansion de la demande sont le fondement de la rareté du $HTX.
La boucle complète peut maintenant être résumée comme suit : Les actifs mondiaux (actions, or, devises, actions pré-IPO et RWA) entrent dans le segment TradFi → le capital mondial conforme entre et trade → les revenus de frais de la plateforme augmentent → 50 % des revenus sont utilisés pour les rachats et brûlages de $HTX → l'offre en circulation continue de se contracter → la valeur s'accumule aux détenteurs. Dans cette boucle, le $HTX peut être vu comme une option d'achat sur la croissance du volume de trading d'actifs mondiaux. La section suivante quantifie l'échelle potentielle de cette opportunité.
VI. Analyse de scénario sur cinq ans : Quelle quantité de capital mondial pourrait entrer et quelle taille la capitalisation du $HTX pourrait-elle atteindre
Cette section constitue l'aboutissement de toute l'analyse. Nous décomposons l'analyse de scénario en quatre étapes. Étape 1 : Établir le dénominateur (le taux de pénétration de la richesse mondiale dans la crypto). Étape 2 : Établir la part de marché (la part de HTX dans le volume de trading crypto mondial). Étape 3 : Estimer les revenus (volume de trading × taux de frais). Étape 4 : Estimer la valorisation (revenus × multiple de valorisation). Pour chaque étape, nous fournissons des scénarios conservateur, neutre et optimiste, avec les hypothèses sous-jacentes rendues explicites afin que les lecteurs puissent les évaluer indépendamment.
Étape 1 : Pénétration. La capitalisation totale actuelle du marché crypto est d'environ 2,3 billions de dollars, représentant 0,5 % de la richesse mondiale d'environ 450 billions de dollars. D'ici 2030, si le taux de pénétration de la crypto s'élève à 1 % / 2 % / 3 %, la capitalisation totale correspondante du marché crypto atteindrait environ 4,5 billions de dollars / 9 billions de dollars / 13,5 billions de dollars. Ces chiffres correspondent globalement à la fourchette de 4 à 16 billions de dollars des prévisions institutionnelles de Citi, 21.co et BCG pour les actifs tokenisés. Ils représentent donc des hypothèses moyennes dans les prévisions institutionnelles plutôt que des projections agressives.
Étape 2 : Part de marché. HTX a actuellement une part de marché spot de 3,79 % et une part de marché des dérivés de 1,98 %, impliquant une part combinée d'environ 2,5 %-3 %. Tenant compte de deux avantages potentiels — HTX est l'un des rares échanges développant une matrice de produits centrée sur une "passerelle d'actifs mondiaux" (son segment TradFi démontrant déjà un fort élan), tandis que sa croissance de part de marché s'est classée troisième mondialement durant la période de référence — nous supposons que sa part de marché combinée pourrait atteindre 4 % / 5,5 % / 8 % d'ici 2030 dans les trois scénarios.
Étape 3 : Volume de trading et Revenus. Le taux de rotation annuel actuel du marché crypto, combinant spot et dérivés, est d'environ 20x. À mesure que la capitalisation boursière croît et que la participation institutionnelle augmente, la rotation déclinerait typiquement. Nous supposons donc des taux de rotation de 20x / 16x / 12x. Le volume de trading annuel de HTX = capitalisation totale du marché crypto × taux de rotation × part de marché. Nous supposons des taux de frais combinés de 0,05 % / 0,06 % / 0,07 %. (Les campagnes promotionnelles à frais négatifs peuvent temporairement diluer les taux de frais effectifs, tandis que la structure globale des frais pour le TradFi et les dérivés est supposée rester stable.) Étape 4 : Valorisation. Utilisant le point médian de valorisation des actifs d'échange comparables comme référence, nous appliquons des multiples P/S de 3x / 5x / 8x. Le scénario conservateur est plus proche des valorisations de courtage traditionnel, tandis que le scénario optimiste intègre une prime de valorisation du récit du token servant de passerelle d'actifs mondiaux.
Tableau 2 : Extrapolation de la capitalisation du $HTX sur 5 ans (Scénarios 2030)
Note : Il s'agit d'une analyse de scénario, pas d'une prévision. Le mécanisme de transmission central est "pénétration d'actifs mondiaux × part de marché de HTX → volume de trading → revenus → valorisation". Un écart significatif dans toute hypothèse clé modifierait sensiblement les résultats. Cependant, même dans le scénario conservateur, la capitalisation implicite du $HTX est plus de trois fois le niveau actuel.
Bien que les chiffres de cette projection puissent sembler grands, chaque étape se situe bien dans la fourchette supportée par les données actuelles. À titre de vérification croisée, le scénario neutre implique un volume de trading annuel de HTX d'environ 7,9 billions de dollars en 2030. Si le TradFi représente 30 % de ce volume, cela représenterait environ 2,4 billions de dollars. Les marchés actions mondiaux génèrent actuellement un volume de trading annuel dans la fourchette de 150 à 200 billions de dollars, tandis que le volume de trading annuel des devises est d'environ 2 000 billions de dollars. Même si le segment TradFi de HTX atteignait 2,4 billions de dollars de volume annuel, cela ne représenterait qu'environ 1,5 % du volume de trading actions mondial. En d'autres termes, la quantité d'activité d'actifs mondiaux requise pour que le $HTX approche une valorisation de 100 milliards de dollars représenterait toujours seulement une petite fraction du marché financier mondial. La ressource rare n'est donc pas le capital lui-même, mais l'infrastructure par laquelle ce capital peut entrer dans la crypto. C'est précisément ce que HTX construit.
L'effet de déflation côté offre fournit une autre vérification croisée. Au taux de déflation annuel actuel de 5,5 %, l'offre en circulation du $HTX se contracterait d'environ 25 % sur cinq ans. Si les revenus de frais TradFi continuent de s'étendre et sont pleinement utilisés pour les rachats et brûlages, avec la base de brûlage doublant par rapport aux niveaux actuels, le taux de déflation annuel pourrait grimper à 8 %-10 %, entraînant une contraction de 35 %-40 % de l'offre en circulation sur cinq ans. Si la demande suit le scénario du Tableau 2 tandis que l'offre décline de 30 % à 40 % supplémentaires, la capitalisation du $HTX dans le scénario neutre devrait se situer au-dessus du niveau implicite du Tableau 2 plutôt qu'en dessous.
Enfin, deux références externes fournissent une perspective supplémentaire. Dans le même secteur, BNB a une capitalisation d'environ 81 milliards de dollars, environ 50 fois la capitalisation d'environ 1,6 milliard de dollars du $HTX. Pourtant, la différence de part de marché spot n'est que d'environ 10 fois, à environ 40 % pour Binance contre 3,79 % pour HTX. Une partie de cet écart reflète une prime d'écosystème, tandis qu'une autre partie peut refléter une décote découlant d'un récit qui n'a pas encore été complètement re-prixé. Comme référence de type passerelle, le CME, l'échange mondial de dérivés, a une capitalisation d'environ 80 milliards de dollars, tandis que HKEX a une capitalisation d'environ 50 milliards de dollars. Les deux servent d'ancres de valorisation pour l'infrastructure de marché d'actifs mondiaux dans la finance traditionnelle. L'ambition à long terme pour le $HTX est de devenir le "CME du monde crypto". Une augmentation d'environ 1,6 milliard de dollars à l'une quelconque de ces références de valorisation représenterait un potentiel de hausse substantiel sous la thèse que le $HTX sert de token connectant les actifs mondiaux à l'espace crypto.
Tableau 3 : Références de valorisation comparables (Les chiffres de capitalisation sont des chiffres approximatifs de marché public et sont fournis à titre de comparaison d'échelle.)
VII. Pourquoi maintenant : Le re-prixage du récit dans un marché haussier est la plus grande source d'alpha
Chaque marché haussier comporte deux types de gains. Le premier est le bêta, où tout bouge ensemble — le Bitcoin double, la plupart des altcoins suivent, puis retombent. Le second est l'alpha, poussé par la réévaluation narrative, dans laquelle le marché adopte un nouveau cadre pour re-prixer un actif et établir un nouveau plancher qui tient réellement.
La performance indépendante du BNB en 2021 était en partie poussée par la réévaluation du token par le marché, d'un "token de réduction de frais" à un "certificat d'actions d'écosystème". Aujourd'hui, le $HTX pourrait être au point de départ d'un re-prixage encore plus large : d'un "token partenaire d'un échange crypto" à un "token servant de passerelle pour les actifs mondiaux entrant dans le monde crypto". Le plafond du premier est le volume de trading crypto, tandis que le plafond du second est le marché financier mondial. À l'été 2026, tous les catalyseurs poussant cette réévaluation sont déjà en place : l'explosion des secteurs TradFi, le mécanisme de taux de frais négatifs stimulant les entrées, les approbations de licences réglementaires, un brûlage cumulé de 11 %, le statut de token de déduction de frais unique, et la troisième croissance de part de marché la plus rapide au monde.
Le marché haussier est de retour. Le capital poursuivra chaque actif en hausse dans un rallye haussier, mais ce qui est vraiment rare est la personne qui peut voir la rivière changer de cours avant que la marée ne monte. L'océan des actifs financiers mondiaux commence à ouvrir ses portes au monde crypto. HTX a construit cette passerelle, et le $HTX capte les droits associés. Alors que les actions mondiales, l'or, les devises, les actions pré-IPO et les RWAs passent par cette passerelle dans le monde crypto, le $HTX offre une participation dans la passerelle elle-même. C'est la thèse centrale derrière le cas haussier pour le $HTX.
Cloud, Analyste chez HTX Research
Avertissement sur les risques : Cet article représente les vues de recherche de HTX Research et ne constitue aucun conseil en investissement. Les scénarios quantitatifs présentés sont basés sur une série d'hypothèses explicites, incluant les taux de pénétration, parts de marché, taux de rotation, taux de frais et multiples de valorisation. Un écart significatif dans l'une de ces hypothèses pourrait modifier sensiblement les résultats. Les actifs crypto et les dérivés financiers traditionnels sont très volatils, et les politiques réglementaires restent sujettes à incertitude. La durabilité du volume de trading dans le segment TradFi nécessite également une validation supplémentaire. Les lecteurs doivent pleinement évaluer leur propre tolérance au risque, aborder le marché avec prudence et prendre des décisions indépendantes.
