Auteur : Gu Yu, ChainCatcher
Pendant longtemps, Paradigm a été un fonds de capital-risque emblématique de l'industrie cryptographique, représentant le style d'investissement et l'esthétique de premier plan dans le secteur, et son approche axée sur la recherche a été très appréciée. Mais sous l'influence du cycle sectoriel, dans la phase de morosité générale actuelle des VC, Paradigm n'a pas été épargné, comme en témoigne une vague de départs de cadres sans précédent, au moins 7 employés ayant quitté l'entreprise depuis avril de cette année, dont plusieurs partenaires.
En décembre, Charlie Noyes, premier employé de Paradigm et associé principal, ainsi que Nick Martitsch, responsable du développement commercial de Paradigm, ont annoncé successivement leur départ.
En septembre, Gina Moon, conseillère juridique générale de Paradigm, et le chercheur Transmissions11 ont quitté l'entreprise.
En juin, Teresa G. Grandía, responsable des opérations commerciales de Paradigm, est partie.
En avril, Loren Siebert, responsable de l'ingénierie, et samczsun, associé en recherche, ont quitté Paradigm successivement.
Source : RootData
Cette vague de départs est extrêmement rare même parmi les VC de premier plan, ce qui reflète la phase difficile que traverse Paradigm. En regardant le portefeuille public et la fréquence des transactions, la fréquence d'investissement de Paradigm a considérablement diminué au cours des deux ou trois dernières années, avec un manque de "œuvres représentatives" faisant consensus dans le secteur, et l'absence de nombreux projets à haut rendement, ce qui pourrait être la principale source des difficultés de Paradigm.
Rachats répétés, occasions manquées sur des cibles stars
L'âge d'or de Paradigm se situe大致 entre 2019 et 2021. Durant cette période, il a réalisé des investissements dans des projets clés comme Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, etc., établissant ainsi une forte identité de marque : infrastructure technique, écosystème central d'Ethereum, approche à long terme, ce qui a également valu à Paradigm une réputation considérable parmi les entrepreneurs et investisseurs crypto.
Ces investissements typiques avaient plusieurs caractéristiques communes : il ne s'agissait pas de tendances à court terme, mais de protocoles de base ou de couches intermédiaires clés ; le timing de l'investissement était relativement précoce, mais pas extrêmement ; une forte cohérence avec les axes de recherche internes de Paradigm.
C'est durant cette phase que Paradigm a développé une stratégie d'investissement claire et souvent répétée : axée sur la recherche. Mais le problème est que cette méthodologie, face aux changements rapides de la logique sectorielle lors des cycles suivants, a progressivement montré des limites d'adaptation, ce qui a créé un écart notable entre les performances d'investissement de Paradigm et son influence.
À partir de 2022, les nouveaux projets à forte croissance ont commencé à apparaître davantage au niveau de la couche application, de l'innovation structurelle financière, de la conception de mécanismes et de l'expérience utilisateur, comme les marchés de prédiction, les protocoles de structure de rendement, les protocoles de contrats perpétuels. Cette génération de projets évolue souvent rapidement, est plus orientée produit, tolère davantage la "justesse technique" et est plus sensible à la "croissance des utilisateurs" et à "l'efficacité des mécanismes".
Lors du dernier cycle, Paradigm a clairement soutenu et investi dans deux projets à succès, Blur et Friend.tech, devenant l'un des principaux moteurs de leur popularité, mais tous deux ont rapidement décliné après l'émission de jetons, les équipes ayant massivement vendu leurs jetons et devenant moins actives, ce qui a commencé à faire douter du jugement et du style d'investissement de Paradigm.
Simultanément, Paradigm a également racheté de nombreux tours de financement ultérieurs de projets à valuation élevée, une stratégie qui, bien que lucrative en période de bull market, a vu les projets lourdement investis chuter rapidement en dessous de leur prix de revient après l'émission de jetons, ou rencontrer des difficultés de développement cherchant une reconversion, en raison de la morosité persistante du marché des altcoins et des problèmes intrinsèques des projets.
En mai 2024, Paradigm a mené un tour de série A de 150 millions de dollars pour Farcaster à une valuation de 1 milliard de dollars. Aujourd'hui, Farcaster a annoncé abandonner le créneau des réseaux sociaux pour se tourner vers celui des portefeuilles.
En mai 2024, Paradigm a mené un financement de 70 millions de dollars pour Babylon à une valuation de 800 millions de dollars. Aujourd'hui, la FDV du jeton Babylon n'est que de 180 millions de dollars.
En avril 2024, Paradigm a mené un financement de 225 millions de dollars pour Monad à une valuation de 3 milliards de dollars. Aujourd'hui, la FDV du jeton Monad n'est que de 1,7 milliard de dollars.
En juin 2022, Paradigm a participé à un financement de 130 millions de dollars pour Magic Eden à une valuation de 1,6 milliard de dollars. Aujourd'hui, la FDV du jeton Magic Eden n'est que de 200 millions de dollars.
Plus difficile à accepter pour Paradigm, il a également manqué les investissements précoces dans de nombreux projets à haut rendement ces dernières années, comme Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX, etc. Dans les secteurs chauds des produits dérivés et des RWA, Paradigm n'a investi dans aucun projet ces dernières années.
Et concernant le secteur des marchés de prédiction, l'un des plus prisés par le marché ces dernières années, Paradigm avait bien investi dans le projet de marché de prédiction Veil dès janvier 2019, mais ce projet a cessé ses activités en moins d'un an.
Le modèle de marché de prédiction n'est pas nouveau théoriquement, et la difficulté technique n'est pas maximale. L'expérience d'investissement ratée a conduit à l'absence de Paradigm dans les cinq premiers tours de financement de Polymarket. Peut-être fallut-il attendre janvier dernier, lorsque Polymarket a annoncé avoir levé 150 millions de dollars à une valuation de 1,2 milliard de dollars, pour que Paradigm prenne conscience de la valeur de ce créneau, se tournant alors vers un concurrent, Kalshi, en menant un financement de 185 millions de dollars à une valuation de 2 milliards de dollars en juin, puis en participant successivement à deux autres tours à des valuations de 5 et 11 milliards de dollars dans les six mois suivants. C'est le projet le plus valorisé dans lequel Paradigm ait jamais investi.
On peut en déduire que Paradigm est déterminé à ne pas manquer les investissements clés dans les secteurs les plus chauds, voire qu'il est en proie à un état d'esprit de "fomo".
Incubation à l'arrêt
La participation approfondie à l'incubation de projets a longtemps été également une marque de fabrique de Paradigm, Uniswap et Flashbots étant des cas représentatifs des cycles précédents.
Dans un article publié précédemment par Paradigm, l'organisation indiquait que Paradigm est un groupe de développeurs visant à soutenir d'autres développeurs. Les collaborations les plus fructueuses sont souvent celles où l'on travaille en profondeur avec les équipes entrepreneuriales pour résoudre ensemble d'importants défis commerciaux et de recherche.
Pour un VC, rejoindre un projet alors qu'il n'en est qu'au stade de l'idée permet de mieux influencer la conception du produit et la stratégie, libérant ainsi un plus grand potentiel de valeur, et d'obtenir un meilleur pouvoir de négociation et un taux de rendement plus élevé sur le plan de l'investissement.
Fort de plusieurs succès, Paradigm a continué ces dernières années à explorer le modèle d'incubation, et a même lancé un modèle institutionnalisé d'EIR (Entrepreneurs-en-résidence), où les parties travaillent ensemble sur site, le VC fournissant un soutien substantiel en matière de stratégie, de technologie, de recrutement, etc. Mais selon les derniers cas, ce modèle a également buté pour Paradigm.
En décembre 2023, Paradigm a collaboré via le mécanisme EIR pour développer la plateforme pour développeurs on-chain Shadow et a investi 9 millions de dollars, mais le projet a cessé son développement cette année, l'équipe fondatrice lançant plutôt la plateforme de produits dérivés sur actions non cotées Ventuals.
Le protocole de taux fixe décentralisé Yield Protocol, dans lequel Paradigm avait précédemment participé à la réditure du livre blanc, au développement et à l'investissement, a également annoncé cesser ses activités en octobre 2023.
Par la suite, Paradigm a reporté sa cible sur le secteur des infrastructures. En octobre 2024, la société de capital-risque cryptographique Paradigm a annoncé un investissement de 20 millions de dollars dans sa société scindée, Ithaca. Ithaca développe une nouvelle blockchain Layer 2 appelée Odyssey, le directeur technique et associé principal de Paradigm, Georgios Konstantopoulos, prenant le poste de PDG d'Ithaca tout en conservant ses fonctions chez Paradigm. Le cofondateur de Paradigm, Matt Huang, assure la présidence du conseil d'administration d'Ithaca.
Cette structure d'équipe montre qu'Ithaca est entièrement développée par l'équipe centrale de Paradigm, avec une participation plus profonde que pour des projets précédents comme Uniswap. Choisir le créneau des Layer2 à ce moment-là ne semble pas, rétrospectivement, avoir été un choix judicieux. L'année suivante, Ithaca n'a pratiquement eu aucune activité significative sur le marché.
Début cette année, la tendance du secteur cryptographique s'est complètement tournée vers les stablecoins et le secteur des paiements, Paradigm a de nouveau "suivi le mouvement", s'associant au géant des paiements internet Stripe pour lancer en août Tempo, une blockchain publique Layer 1 haute performance orientée vers les scénarios de paiement, le cofondateur de Paradigm Matt Huang assumant le rôle de PDG du projet. En octobre, Tempo a acquis Ithaca, tous les membres de cette dernière rejoignant Tempo.
À ce moment-là, le secteur des paiements comptait déjà des projets solides comme Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK. Tempo était en tête en termes de montants levés et bénéficiait du soutien des ressources de Stripe, lui donnant une position avancée dans une concurrence acharnée.
La bataille des paiements de Tempo deviendra la bataille décisive pour Paradigm pour prouver à nouveau ses capacités en matière de produit et de recherche.
Conclusion
Paradigm retrouvera-t-il son rythme ? La réponse reste à vérifier avec le temps. Mais une chose est sûre, il se trouve à un endroit où le changement est nécessaire.
Depuis janvier de cette année, la fréquence d'investissement de Paradigm a considérablement augmenté, passant d'une moyenne d'une transaction par mois en 2023-2024 à une moyenne de deux par mois, avec une part accrue d'investissements en phase précoce. En juin dernier, Paradigm a également annoncé avoir finalisé une levée de fonds de 850 millions de dollars, restant l'un des VC disposant des liquidités les plus importantes actuellement.
Le renouvellement de l'équipe et les revers de la stratégie d'investissement ne sont pas des difficultés propres à un seul VC, mais une étape inévitable que traversent presque toutes les institutions de long terme dans leur développement transcyclique. Si le Paradigm du passé représentait l'"ère de l'ingénieur" de l'industrie cryptographique, alors ce à quoi il doit faire face maintenant est peut-être une phase plus pragmatique, plus orientée vers les résultats du marché. Et le succès de cet ajustement déterminera s'il pourra continuer à jouer un rôle de définisseur plutôt que de spectateur dans le prochain cycle.
