L'illusion la plus facile à créer avec les stablecoins non libellés en dollars est de faire croire qu'en effaçant le mot "dollar" de la monnaie, l'ordre monétaire commence à se fissurer.
Qu'il s'agisse d'un stablecoin en euros ou d'un stablecoin en monnaie locale, en surface, cela semble avancer vers une "dé-dollarisation".
Mais effacer le mot "dollar" de l'étiquette n'équivaut pas à démonter l'ordre du système dollar.
C'est comme changer la plaque de la porte : cela ne signifie pas que le propriétaire a changé.
Changer la carrosserie de la voiture ne signifie pas que le moteur a changé.
Ce que de nombreux stablecoins non libellés en dollars ont réussi à faire, c'est précisément cela : la devise a changé, mais pas le pipeline, pas les vannes, et pas l'interrupteur principal non plus.
Il ne faut donc pas regarder seulement à quoi la monnaie est indexée.
Ce qu'il faut vraiment regarder, ce sont trois couches :
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La couche de valorisation (计价层) : Quelle monnaie est utilisée pour fixer le prix
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La couche de compensation (清算层) : Quel chemin l'argent emprunte réellement
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La couche de gel (冻结层) : Qui peut arrêter cet argent
La souveraineté monétaire n'est pas qu'un mot.
Elle ressemble plus à un bâtiment.
Récupérer seulement le rez-de-chaussée ne signifie pas que tout le bâtiment est récupéré.
I. La couche de valorisation est la plus visible, et aussi la plus surestimée
Ce que le marché voit en premier, c'est toujours la couche de valorisation.
Lorsqu'un stablecoin en euros apparaît, la première réaction est : enfin, ce n'est plus du dollar.
Lorsqu'un stablecoin en monnaie locale apparaît, la première réaction est : la monnaie nationale est sur la blockchain.
Cette couche est la plus facile à voir, donc aussi la plus facile à mal interpréter comme "un changement structurel a déjà eu lieu".
Mais la couche de valorisation est essentiellement comme une enseigne.
Elle répond à "comment s'appelle ce magasin", pas à "à qui appartient ce magasin".
Vous pouvez libeller les produits en euros, vous pouvez emballer les actifs en monnaie locale, vous pouvez changer l'unité sur l'interface de paiement de USD en EUR, KRW, ARS.
Mais tant que le réseau de comptabilité derrière, les canaux de liquidité, le pouvoir exécutif final sont encore entre les mains des autres, ce changement n'est qu'un changement d'apparence, pas un changement de pouvoir.
C'est pourquoi la couche que les stablecoins non libellés en dollars gagnent le plus facilement est précisément la plus superficielle.
Parce que cette couche est la moins chère, la plus facile à utiliser pour créer l'effet "c'est déjà différent".
II. Ce qui a vraiment de la valeur, ce n'est pas la devise, c'est la couche de compensation
L'industrie des paiements et la crypto regardent les stablecoins sous des angles différents.
La crypto regarde d'abord le volume d'émission, la circulation, le récit et la capitalisation boursière.
L'industrie des paiements regarde d'abord une chose plus terre-à-terre et plus cruciale : quel chemin l'argent emprunte à la fin.
Parce qu'une monnaie peut être émise rapidement, mais un réseau ne pousse pas automatiquement.
Pour qu'une somme d'argent entre vraiment dans le monde réel, elle doit être connectée à tant de choses derrière :
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Entrées et sorties d'argent bancaires (Bank deposits/withdrawals)
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Portefeuilles et garde (Wallets and custody)
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Acceptation par les commerçants (Merchant acceptance)
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Routage des paiements (Payment routing)
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Compensation transfrontalière (Cross-border clearing)
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Conformité et transparence (Compliance穿透 - likely KYC/AML transparency)
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Traitement des litiges (Dispute handling)
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Gel et exécution (Freezing execution)
Toutes ces choses assemblées forment le réseau.
Le réseau, c'est la canalisation.
La devise n'est que l'eau qui y coule.
Aujourd'hui, c'est un stablecoin dollar qui coule, demain un stablecoin euro, après-demain un stablecoin en monnaie locale.
Pour les acteurs qui occupent vraiment la couche de compensation, le goût de l'eau n'a pas tant d'importance ; l'important, c'est à qui appartient le réseau de canalisations.
C'est aussi pourquoi beaucoup pensent que les stablecoins menacent les réseaux de paiement traditionnels, alors qu'en réalité, on voit plus souvent les réseaux de paiement traditionnels absorber les stablecoins.
Ils n'ont pas besoin de gagner d'abord le débat sur "quelle monnaie est la plus avancée".
Ils ont juste besoin de garder le contrôle de la couche de compensation.
Parce que celui qui contrôle la couche de compensation contrôle les flux de trésorerie, contrôle le droit d'accès, et contrôle aussi le pouvoir de négociation.
III. La couche de gel est la main la plus profonde
Si la couche de valorisation est l'enseigne et la couche de compensation la canalisation, alors la couche de gel est le robinet principal.
D'habitude, elle ne se voit pas.
Mais quand un vrai problème survient, tout le monde se rend compte que ce qui a de la valeur à la fin, ce n'est pas "quelle monnaie vous utilisez", mais "qui peut vous arrêter net".
Si une adresse peut être gelée.
Si un actif peut être blacklisté.
Si un transfert peut être intercepté.
Si un contrat intelligent peut exécuter un gel ou une destruction.
Cette couche ne détermine pas l'efficacité de la circulation, mais la relation d'obéissance finale.
La souveraineté monétaire ne peut donc pas se contenter de demander "de quel pays est cette monnaie".
Il faut continuer à demander :
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Dans quel système l'argent circule-t-il ?
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Qui peut modifier son chemin ?
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Qui peut appuyer sur le bouton pause ?
Les deux premières questions déterminent les intérêts économiques.
La dernière question détermine les limites du pouvoir.
IV. Que s'est-il vraiment passé en Argentine
Cette affaire en Argentine ne peut pas être résumée vaguement par "le président soutient la crypto".
Pour être plus précis, en février 2025, le président argentin Javier Milei a mentionné et promu publiquement sur X un jeton nommé $LIBRA, disant qu'il pourrait financer les petites entreprises et les projets startups en Argentine. Par la suite, le prix de $LIBRA a grimpé en flèche en très peu de temps, approchant brièvement 5 dollars, puis s'est effondré rapidement en dessous de 1 dollar. Milei a ensuite supprimé le post, niant toute association formelle avec le projet. L'opposition argentine a alors poussé à une responsabilité politique, et un juge fédéral a ouvert une enquête.
Une couche encore plus difficile à comprendre de cette affaire est le flux des fonds on-chain.
Reuters, citant une recherche on-chain, a rapporté que plusieurs portefeuilles liés aux créateurs du projet avaient retiré du marché de $LIBRA l'équivalent d'environ 99 millions de dollars d'actifs cryptographiques. C'est aussi pourquoi l'affaire est rapidement passée de "le président parraine un nouveau projet" à "suspecté de rug pull et sous enquête judiciaire".
Mais ce qui mérite vraiment d'être écrit sur l'Argentine, ce n'est pas seulement le scandale lui-même.
La clé est : pourquoi ce genre de récit trouve-t-il un marché en Argentine.
Parce que le problème de l'Argentine n'a jamais été l'apparition soudaine d'un projet on-chain.
Le vrai problème sous-jacent, c'est que la monnaie nationale a d'abord dysfonctionné.
L'inflation élevée de longue date, la distorsion du système des prix, l'érosion répétée du pouvoir d'achat des habitants ont créé une forte habitude de survie dans la société argentine : ne pas garder longtemps les pesos en main, et se baser autant que possible sur des ancres externes plus stables pour juger les prix. Reuters, dans un reportage de 2026 sur les controverses autour des données d'inflation en Argentine, mentionnait également que l'anxiété du public argentin face aux prix et au pouvoir d'achat était toujours très forte. Les controverses externes sur la crédibilité des statistiques d'inflation reflètent essentiellement une inquiétude sociale de long terme concernant la crédibilité monétaire.
Ainsi, ce que l'affaire $LIBRA a vraiment révélé, ce n'est pas "l'Argentine commence à embrasser l'innovation crypto".
Mais un fait plus réel :
Lorsque la monnaie nationale perd d'abord une partie de sa capacité de prix dans les transactions réelles, le crédit externe en profite pour combler le vide.
D'abord, la mentalité du dollar entre dans la tarification quotidienne.
Ensuite, les actifs externes deviennent une ancre de valorisation.
Ensuite, les récits on-chain sur le dollar, le financement on-chain, la liquidité on-chain, seront emballés comme une "solution de sauvetage".
À ce stade, ce que vous voyez, en surface, ressemble à de l'innovation financière.
En coulisses, c'est en fait une brèche de souveraineté qui cherche des substituts externes.
L'Argentine n'est donc pas en train d'attaquer.
Elle ressemble plus à quelqu'un qui, après que le toit a commencé à fuir, discute pour savoir s'il faut le remplacer par un seau en fer ou un seau en plastique.
Les seaux sont bien sûr différents.
Mais l'endroit qui fuit vraiment n'est pas sur le seau.
V. Pourquoi l'Argentine n'est pas "entrée dans la crypto", mais a déplacé sa brèche de souveraineté sur la blockchain
En utilisant le cadre à trois couches, les choses deviennent très claires.
Première couche : La couche de valorisation se relâche d'abord
Lorsque les résidents, les commerçants, les entreprises s'habituent de plus en plus à utiliser une monnaie externe comme étalon des prix, la monnaie nationale n'est déjà plus solidement assise sur le siège de la valorisation.
Cette étape est la plus importante.
Parce que ce qu'une monnaie perd en premier, ce n'est souvent pas sa capacité à circuler, mais sa capacité à fixer les prix.
La monnaie nationale est encore dépensée.
Mais les gens ne l'utilisent plus pour penser la valeur.
C'est comme si le patron nominal était encore assis dans son bureau, mais que la personne qui prend vraiment les décisions était déjà quelqu'un d'autre.
Deuxième couche : La couche de compensation commence à se déplacer à l'extérieur
Si de plus en plus de transactions, de récits de valorisation et de financement doivent passer par des actifs dollar on-chain, des portefeuilles externes, des réseaux de liquidité externes, alors les chemins des capitaux sont aussi délocalisés.
Avant, cela dépendait du système bancaire dollar.
Maintenant, cela dépend du réseau dollar on-chain.
L'interface a changé, la relation de dépendance n'a pas changé.
Troisième couche : La couche de gel n'est toujours pas entre les mains du pays
Tant que vous devez vous connecter aux marchés principaux, aux institutions conformes et à la liquidité transfrontalière, vous ne pouvez pas éviter le KYC, l'AML, les listes de sanctions, la capacité de gel.
Autrement dit, la main finale est toujours à l'extérieur.
Ainsi, la phrase qui mérite vraiment d'être écrite sur l'affaire argentine n'est pas "le pays commence à toucher aux actifs on-chain".
Mais :
La monnaie nationale a d'abord été compromise, puis le crédit externe est venu combler le vide sous une forme plus digitale, plus liquide, et aussi plus difficile à inverser.
Avant, c'était l'externalisation dans les comptes bancaires.
Maintenant, c'est l'externalisation dans les adresses de portefeuille.
VI. C'est aussi la méprise la plus profonde des stablecoins non libellés en dollars
Beaucoup de gens, dès qu'ils voient "pas du dollar", l'assimilent automatiquement à "un ordre monétaire sans dollar".
Cette étape saute trop vite.
Parce que ce que les stablecoins non libellés en dollars réussissent souvent, c'est juste :
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Remplacer l'étiquette "dollar"
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Mettre le symbole de la monnaie locale dessus
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Donner au marché l'impression que "la structure de pouvoir a changé"
Mais s'il fonctionne sur une infrastructure existante de blockchain publique, connecté au réseau de liquidité global existant, soumis au cadre existant de gel et de conformité, alors ce qu'il réussit ressemble plus à :
Donner un nouveau tableau de bord à une vieille machine.
Vous voyez des euros, des nouveaux pesos, de la monnaie locale.
Ce qui tourne vraiment, c'est probablement toujours le même moteur d'origine.
Les stablecoins non libellés en dollars ne sont donc pas sans signification.
Leur signification est de rendre l'expression monétaire plus diverse.
Mais "une expression plus diverse" n'équivaut pas à "une redistribution du pouvoir".
VII. Le vrai choix auquel les pays sont confrontés n'est pas de monter ou non sur la blockchain, mais d'oser récupérer ou non les deux couches les plus chères
La difficulté de cette affaire n'a jamais été d'émettre une monnaie.
Émettre une monnaie est trop facile.
Le nom que vous voulez, l'actif d'ancrage, le récit, tout peut être conçu.
Le plus difficile, ce sont les deux couches derrière.
Si vous voulez seulement récupérer la couche de valorisation, le coût est minime.
Créez un stablecoin en monnaie locale, laissez le marché voir "notre monnaie est aussi sur la blockchain".
Cela ressemble plus à accrocher son propre drapeau dans le système des autres.
Si vous voulez aussi récupérer la couche de compensation, les choses deviennent immédiatement une guerre d'infrastructure.
Parce que la couche de compensation n'est pas un jeton, n'est pas un livre blanc, n'est pas un contrat intelligent.
C'est un réseau entier.
Vous devez poser vos propres routes, connecter les banques, connecter les commerçants, connecter les portefeuilles, connecter la liquidité, connecter la régulation, connecter la certitude juridique.
Ce n'est pas faire un produit.
C'est réparer des canalisations.
Si vous voulez aussi récupérer la couche de gel en même temps, alors c'est encore plus cher.
Parce que ce n'est plus seulement un problème de paiement, c'est un problème de pouvoir financier international.
La vraie question n'est donc pas "est-ce qu'on soutient la blockchain".
Mais :
Combien de couches voulez-vous vraiment récupérer ?
Êtes-vous prêt à payer quel prix politique, économique et réseau pour ces couches ?
La couche de valorisation est la moins chère.
La couche de compensation est la plus précieuse.
La couche de gel est la plus sensible.
Plus on descend, plus c'est cher.
VIII. Conclusion : Les stablecoins non libellés en dollars n'ont pas perdu, ils ont juste gagné là où ça ne décide pas de l'issue
Les stablecoins non libellés en dollars n'ont pas progressé.
Ils ont bien sûr progressé.
Ils ont au moins permis au marché de voir pour la première fois plus clairement que la monnaie n'est pas une chose monolithique, mais quelque chose d'empilé couche par couche :
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L'extérieur, c'est la valorisation
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Le milieu, c'est la compensation
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Le plus profond, c'est le gel
Mais précisément parce que cela est devenu clair, il faut d'autant plus admettre leurs limites actuelles.
Ce qu'ils gagnent en premier, c'est souvent la couche la plus visible.
Ce qu'ils ont le plus de mal à toucher, ce sont précisément les deux couches les plus précieuses.
Un jugement plus précis n'est donc pas :
"Les stablecoins non libellés en dollars sont en train de réécrire l'ordre monétaire."
Mais :
Les stablecoins non libellés en dollars sont en train d'étendre l'expression monétaire, mais n'ont pas encore vraiment réécrit le pouvoir monétaire.
En fin de compte, pour l'ordre monétaire, il suffit de regarder deux choses :
Quel chemin l'argent emprunte vraiment.
À qui il obéit à la fin.
Tant que ces deux choses n'ont pas changé, la soi-disant dé-dollarisation n'a pas encore frappé en profondeur.
L'illusion la plus facile que créent les stablecoins non libellés en dollars est de faire croire que changer l'unité de compte équivaut à changer l'ordre monétaire. En réalité, ce qui a toujours de la valeur, ce n'est jamais la plaque de porte, mais les canalisations et le robinet principal.
