Auteur : nini
Si vous avez manqué la chaîne d'approvisionnement d'Apple en 2010, celle de Tesla en 2020, ou même celle de NVIDIA ces deux dernières années qui vous donne des regrets,
La chaîne d'approvisionnement de SpaceX, elle, commence tout juste.
Bien sûr, je pense qu'il n'est pas très rentable de simplement suivre SpaceX en soi. Son premier jour d'introduction en bourse a vu une hausse de 19%, passant d'un prix de 135 à 160, avec un ratio cours/chiffre d'affaires proche de 100, alors que l'entreprise est encore largement déficitaire. Les investisseurs particuliers qui se sont précipités le jour de l'IPO subissent une pression non négligeable.
Ce dont je veux parler, ce sont donc les entreprises qui lui fournissent des composants.
L'histoire a maintes fois validé la même logique : le super terminal qui nourrit frénétiquement la chaîne industrielle derrière lui. En 2010, Apple a sorti l'iPhone 4. Cette année-là, Luxshare Precision (立讯精密) avait un chiffre d'affaires de 1 milliard, pour atteindre 92,5 milliards dix ans plus tard, son cours ayant été multiplié par 30. En 2019, l'usine Tesla de Shanghai est entrée en production. CATL (宁德时代) valait un peu plus de 100 milliards, pour franchir les 1000 milliards cinq ans plus tard. Avec l'explosion de NVIDIA ces deux dernières années, Zhongji Innolight (中际旭创) est passé d'une valorisation de quelques dizaines de milliards à plus de cent milliards.
Apple, Tesla, NVIDIA – à chaque fois, c'est le super terminal qui est sur le devant de la scène, mais ceux qui ont vraiment permis à beaucoup de gens de gagner gros, ce sont les entreprises de la chaîne d'approvisionnement derrière eux.
SpaceX dépense des dizaines de milliards de dollars chaque année pour acheter des puces, des matériaux, des pièces, des gaz industriels. Ces commandes d'achat se transforment progressivement en revenus réels sur les comptes de certaines entreprises. Après la publication du prospectus, cette chaîne d'approvisionnement dispose pour la première fois de données vérifiables.
Nous pouvons d'abord voir d'où vient l'argent de SpaceX et où il est dépensé
Ses activités principales sont ces trois blocs. Premier bloc, Starlink. L'année dernière, un chiffre d'affaires de 11,3 milliards de dollars, représentant 60% du groupe, avec plus de 10 millions d'abonnés dans le monde – c'est la seule partie stablement rentable de SpaceX, on peut même dire que toutes les autres activités qui brûlent de l'argent sont financées par elle.
Deuxième bloc, les fusées. Falcon et Starship représentent un investissement en R&D de 3 milliards de dollars par an, permettant d'obtenir le coût de lancement commercial le plus bas au monde, avec un plan de 100 lancements en 2026 et une demande de 1500 moteurs Raptor. Troisième bloc, l'IA. L'année dernière, une perte de plus de 6 milliards, le supercalculateur Colossus est en construction au sol, empilant 220 000 GPU, avec un centre de données en orbite prévu dans l'espace.
Donc, le flux de l'argent est simple : l'argent gagné par Starlink → investi dans les fusées pour réduire les coûts de lancement → des lancements à bas coût pour envoyer le matériel IA dans l'espace → la puissance de calcul IA est louée pour générer à nouveau des revenus. C'est à peu près ce cycle.
Ce cycle distribue chaque année des commandes d'achat de dizaines de milliards de dollars. Dans la poche de qui cet argent atterrit-il ?
En fonction de leur degré de remplaçabilité, les fournisseurs se divisent en trois catégories.
Première catégorie : ceux qui ne peuvent être remplacés à court terme par personne
- NVIDIA, les 220 000 GPU du supercalculateur Colossus sont tous les siens. Mais le véritable avantage concurrentiel de NVIDIA n'est pas le matériel, c'est CUDA. Pratiquement tout l'entraînement de l'IA dans le monde utilise cet écosystème logiciel pour écrire du code. On peut changer le matériel, mais le coût de migration de dix ans de code ne se rattrape pas en un ou deux ans. On peut comprendre que tant que SpaceX construit des supercalculateurs, NVIDIA empoche de l'argent.
- Eutelsat, code SATS. Elle détient les fréquences radio pour les communications par satellite. C'est quoi les fréquences ? Imaginez-les comme des voies de circulation dans le ciel. Les lois physiques déterminent qu'il n'y en a qu'un nombre limité. Celui qui les occupe en premier les garde, quelle que soit votre technologie, vous ne pouvez pas en créer de nouvelles. La fonction de connexion directe par satellite des téléphones de Musk doit passer par elle. Sans payer de péage, les signaux entreraient en collision avec ceux d'autres satellites. De plus, SATS détient environ 3% des actions de SpaceX. La veille de son introduction en bourse, son cours a augmenté de 11%, et le volume des transactions sur options était 11 fois supérieur à la normale.
- Filtronic, code FTC, cotée à Londres, attention on ne le trouve pas sur le marché américain. Elle fabrique les amplificateurs de signaux millimétriques pour les satellites Starlink, permettant aux signaux de voyager plus loin et plus clairement. En 2024, un contrat de 47,3 millions de livres sterling a été signé. SpaceX représente 83% de son chiffre d'affaires et a obtenu un droit de souscription maximum de 10%. Ça a l'air petit, mais la certification de niveau spatial nécessite des années de tests répétés sous vide, rayonnements, températures extrêmes. Une fois certifié, SpaceX ne changera pas facilement, car le cycle de recertification ne suit pas le rythme de production. Et le cours de Filtronic a presque triplé en un an.
- Materion, code MTRN. Le seul producteur mondial intégré du métal béryllium, de la mine au produit fini, contrôlant environ 56% de l'approvisionnement mondial. Le béryllium est un tiers plus léger que l'aluminium et six fois plus résistant que l'acier, avec un point de fusion proche de 1300°C. Léger, dur et résistant à la chaleur, peu de métaux sur Terre réunissent ces trois conditions. Le chasseur F-35, les miroirs du télescope spatial James Webb, la structure porteuse de Starship l'utilisent. Le département de la Défense américain classe le béryllium comme matériau stratégique. Materion est le fournisseur certifié exclusif du F-35, avec une certification de plus de dix ans. On voit ainsi sa rareté.
- STMicroelectronics, code STM. Fabrique les puces d'antenne à réseau phasé pour SpaceX, avec plus de 5 milliards de puces livrées au total, couvrant plus de dix mille satellites. STM prévoit que le marché des satellites en orbite basse atteindra 2 milliards de dollars d'ici 2028 et 2,9 milliards d'ici 2030.
Deuxième catégorie : techniquement remplaçables, mais le coût du changement est trop élevé
- Honeywell, code HON. Les systèmes de contrôle de vol et de navigation inertielle des fusées – savoir où elle est, où elle va, quelle attitude elle maintient, tout est contrôlé par lui. Des décennies de certification accumulées depuis Apollo, la navette spatiale, jusqu'à l'aérospatiale commerciale. Changer de fournisseur équivaut à une greffe cérébrale de la fusée, tout le code de base doit être réécrit, et la nouvelle certification doit être recommencée. SpaceX lance des centaines de fois par an, il ne peut pas arrêter son calendrier de lancements pour économiser sur les coûts d'achat.
- Carpenter Technology, code CRS. Fournit les alliages d'acier spéciaux pour les moteurs Raptor. Fusion sous vide, purification répétée, contrôle des impuretés au niveau du millionième. Un écart infime, et c'est la catastrophe dans la chambre de combustion. Cette technologie des matériaux ne se transmet pas uniquement par des plans. Construire une ligne de production équivalente pourrait prendre des décennies.
- Hexcel, code HXL. Fournit les fibres de carbone aérospatiales. Chaque kilogramme supplémentaire sur la fusée, c'est un kilogramme de charge utile en moins. Le squelette en fibre de carbone est deux fois plus léger que le métal, sans perte de résistance. Collaboration avec SpaceX depuis plus de dix ans, la formulation des matériaux et les procédés de tissage sont spécifiquement adaptés aux besoins de SpaceX. Si on change, tout le système de matériaux doit être revalidé.
- Broadcom AVGO, responsable de l'échange de données térabits entre les satellites et le sol. Pour que les données soient dirigées à haute vitesse sans embouteillage, il faut eux. Linde Group, investissement d'un milliard de dollars en 2025 pour une usine de séparation d'air près de Starbase au Texas, fournissant exclusivement de l'oxygène et de l'azote liquides. Comme les fusées consomment de grandes quantités de gaz industriels de haute pureté, plus la distance est courte, plus les coûts sont bas. Ce choix d'implantation est en soi un avantage concurrentiel.
Troisième catégorie : ceux qui doivent produire de manière stable et réduire les coûts au minimum
Vous n'avez peut-être jamais vu physiquement une antenne Starlink, mais pensez-y, ils doivent en déployer 30 millions dans le monde. Une antenne contient des milliers de composants, des dizaines d'étapes de fabrication, elle doit être produite sur une ligne d'assemblage comme un smartphone, tout en résistant aux vibrations et écarts de température de niveau spatial.
À cette échelle, la technologie n'est plus le facteur principal. Le plus important, c'est qui peut livrer de manière stable, qui peut réduire les coûts au minimum.
La logique de Foxconn pour assembler Apple est exactement la même ici. Wistron NeWeb Corp, code 6285, premier sous-traitant mondial des terminaux et routeurs Starlink. Les normes de contrôle qualité ont été affinées avec SpaceX sur plusieurs années. On ne peut donc pas confier cette tâche à n'importe quelle usine.
Plus en amont, plusieurs entreprises cotées en Chine A. Sunway Communication, 300136, fournisseur mondial exclusif des connecteurs haute fréquence dans les terminaux Starlink, commandes SpaceX liées d'environ 1,05 milliard en 2025. Parker Aerospace, 605123, seul fournisseur chinois de pièces forgées pour la coque et les moteurs de Starship, commandes d'environ 680 millions, représentant 35% du chiffre d'affaires de l'entreprise. Western Superconducting, 002149, fournisseur exclusif des alliages de niobium pour les moteurs Raptor, commandes d'environ 1,02 milliard. Yingliu Co., Ltd., 603308, pièces moulées essentielles pour les pompes turbo des moteurs Raptor, représentant 42% de son chiffre d'affaires – les commandes de SpaceX sont déjà la plus grande source de revenus de cette entreprise.
Encore plus petit. TianYin Mechanical & Electrical, pourrait être comparé au senseur d'étoiles sur les satellites Starlink. Les satellites l'utilisent pour observer les étoiles et déterminer leur attitude, et sa part de marché dépasse 60%. Tongyu Communication, fabrique les modules d'antenne terrestre Starlink, commandes prévues de 300 millions en 2026.
Du côté américain, quelques autres. Trimble, code TRMB, gère le temps. Des milliers de satellites volent dans le ciel, l'horloge de chacun doit être calée sur le même tempo, un microseconde d'écart et la communication déraille. Astronics, code ATRO, gère la distribution électrique des fusées. CTS, code CTSH, gère le refroidissement. Ce ne sont pas des technologies de pointe, mais ce sont des pièces indispensables de tout le système.
Vous pourriez demander : ces entreprises existaient déjà, pourquoi maintenant ?
Trois raisons.
- Premièrement, les volumes d'achat commencent tout juste à augmenter. 100 lancements prévus en 2026, Starship accélère ses tests, le centre de données IA commence à être déployé dans l'espace à partir de 2028. L'objectif est de 30 millions de terminaux Starlink, il n'y a que 10 millions d'abonnés actuellement. La vitesse à laquelle SpaceX distribue de l'argent est loin d'avoir atteint son pic.
- Deuxièmement, la transparence s'ouvre pour la première fois. Auparavant, SpaceX était une entreprise privée, les données d'achat étaient opaques. Après la publication du prospectus, les rapports trimestriels et annuels continueront de divulguer, permettant de suivre et vérifier la croissance des commandes des entreprises de la chaîne d'approvisionnement.
- Troisièmement, référence à la rime de l'histoire. La chaîne d'approvisionnement d'Apple a mis dix ans de l'iPhone 4 à son apogée. Celle de Tesla a mis sept ans depuis la production de masse de la Model 3 jusqu'à aujourd'hui. La position actuelle de la chaîne d'approvisionnement de SpaceX ressemble plus à celle de Tesla en 2018 : la production de masse vient de démarrer, les fournisseurs viennent de se stabiliser, la croissance des commandes commence tout juste à s'accélérer. Et Starship est encore en phase de test, Starlink s'étend progressivement, le centre de données IA n'est pas encore construit. C'est comme son année 2018.
Enfin
Acheter SpaceX le jour de son introduction en bourse, je pense que c'est payer pour le rêve de Musk, et un rêve spatial au prix très élevé. Bien sûr, vous pouvez dire que vous croyez en Musk, que c'est aussi votre rêve.
Mais nous pouvons peut-être changer de perspective,
En regardant le long de la chaîne d'approvisionnement, nous parions sur autre chose, car peu importe l'évolution du cours de SpaceX, il faut bien que quelqu'un exécute ses commandes d'achat de dizaines de milliards de dollars chaque année. Ces commandes sont indépendantes du cours de l'action, ce sont des revenus qui arrivent sur les comptes chaque mois.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Il reste des problèmes, par exemple la cyclicité du métal béryllium, la décote géopolitique des entreprises taïwanaises, la faible liquidité des petites entreprises, les certifications qui pourraient être remises en cause par l'évolution technologique. Chaque entreprise nécessite une analyse séparée.
Mais si vous n'avez pas eu d'actions SpaceX le jour de son introduction en bourse,
Vous pouvez adopter une autre stratégie : ne pas suivre la hausse, aller regarder ceux qui fournissent tranquillement.
Le géant a déjà allumé ses moteurs. Cette fois, les pelles sont à votre portée ~
