1/ Le titre était initialement prévu pour juillet, mais les déclarations de Warsh en juillet étaient si importantes que nous avons dû allonger la période couverte par notre analyse mensuelle. Sans surprise, le titre reste valable. À la date de ce rapport mensuel, l'incompétence de Warsh a déjà été rapidement intégrée par les marchés obligataires via l'accentuation des écarts de taux. Le problème du dollar n'est plus quelque chose qu'un président de la Fed peut changer ou résoudre. Le processus intermédiaire ne sera qu'une succession de perturbations.
2/ D'un point de vue marché, nous observons une divergence persistante entre les actions américaines et le marché obligataire dans l'évaluation des problèmes de crédit : après avoir réduit de manière ciblée une partie de l'effet de levier, le marché actions poursuit sa tendance à « croire les yeux fermés », tandis que le marché obligataire et le marché des changes continuent de témoigner une méfiance impitoyable. Le creux anticipé de l'or et de l'argent indique un consensus clair des banques centrales : l'ère de la concurrence par la dépréciation entre les monnaies occidentales n'accepte plus les perturbations verbales, la tendance de fond est irrésistible. À ce stade, nous ne craignons pas un éclatement imminent de la bulle boursière américaine, et nous portons davantage notre attention sur l'évolution future des injections de liquidités, symbolisées par les outils du type FIMA.
3/ Pour la suite, au T3-T4, nous restons optimistes sur les ressources critiques soumises à des contraintes rigides dans la chaîne d'approvisionnement mondiale, comme le cuivre et l'électricité, ainsi que sur l'or qui continue de valoriser la tendance à la perte de crédibilité des monnaies. Pour le marché des actifs numériques, nous pensons qu'il sera difficile d'observer une surperformance significative avant que la libération de liquidités excessives et le ralentissement inévitable de la croissance marginale de l'IA ne soient pleinement intégrés dans les prix.
Bilan et commentaires sur la performance générale du marché et son évolution :
Concernant l'évolution du marché, nos principales positions sont :
1. Les matières premières de base comme l'or resteront, selon nous, des actifs prioritaires pour absorber les liquidités par rapport au bitcoin, la consolidation des derniers mois étant très saine :
2. La tendance haussière des actifs en RMB reste clairement établie et ne doit pas être trop remise en question. Prenons l'exemple de l'indice STAR 50, au cœur de ce rallye :
3. Non seulement le prix spot du cuivre a atteint de nouveaux sommets, mais les indices boursiers et les devises des pays détenteurs de ressources clés sont également arrivés au seuil d'un choix de direction :
Compte tenu des évolutions actuelles sur le marché des changes et celui des obligations, nous penchons pour l'idée que les actions du secteur des matières premières, y compris l'or et l'argent, ont atteint la fin de leur phase actuelle de consolidation. Étant donné que certaines valorisations équivalent encore à une option d'achat gratuite et généreuse sur les métaux, même après un rebond, et dans un contexte où la croissance marginale de l'IA ralentit inévitablement, certains actifs chinois du secteur des métaux non ferreux sur le marché du RMB méritent une attention particulière.
D'un point de vue macroéconomique, nous accordons une importance particulière à l'intervention conjointe actuelle des États-Unis et du Japon sur les taux de change, et à la signification prédictive de l'interaction entre Warsh et Bessent pour les futures actions de la Fed. En réalité, un président de la Fed tentant de devenir un « Jiajing » (référence à un empereur Ming replié) à la fin d'un empire est forcément irrationnel. Le fait que le Trésor s'implique directement, en utilisant des outils comme le FIMA pour outrepasser le FOMC au service du leader suprême, semble être l'action concrète actuellement adoptée. Comme l'a dit un ami, « moins communiquer, falsifier les données, embellir la réalité, et la dynastie Ming pourra continuer ses festins. » Sur cette base, si l'on devait choisir une stratégie avec une Valeur Attendue (EV) significativement positive sur un horizon de 3 ans, prendre une position longue sur les ressources métalliques et minières constitue également un bon choix.
