Cette semaine, le prix du Bitcoin est globalement resté stable, mais la structure du marché change discrètement. Une exposition short gamma d'environ 2,5 milliards de dollars est sur le point d'arriver à échéance et de se clôturer. Depuis le sommet de 89 000 dollars, environ 26,7 milliards de dollars de capitaux se sont retirés du marché, et les positions globales approchent d'une réinitialisation temporaire. La chute rapide précédente et le rebond qui a suivi ont été davantage motivés par la structure des positions d'options que par une amélioration des fondamentaux. Alors que l'impact du mécanisme gamma diminue progressivement, le facteur dominant pourrait passer de la logique de couverture des options à la liquidité elle-même.
Le Short Gamma amplifie la volatilité : Les intervalles de 63 000 dollars et 69 000–70 000 dollars deviennent clés
Cette baisse et ce rebond proviennent en grande partie de la structure short gamma. Précédemment, les teneurs de marché maintenaient des positions short gamma et ont été contraints de vendre des contrats à terme pour couvrir leur exposition lors de la baisse des prix, amplifiant ainsi la tendance baissière et accélérant le mouvement vers les 63 000 dollars. Avec l'amélioration de l'appétit pour le risque et le renforcement des actions technologiques qui a stimulé la restauration du sentiment, le marché des crypto-monnaies a connu un rebond corrélé. Les teneurs de marché en position short gamma ont été contraints d'acheter du Bitcoin pour se couvrir lors de la remontée des prix, amplifiant ainsi le rebond technique. Cependant, les fondamentaux du marché n'ont pas changé de manière substantielle cette semaine, et les fluctuations de prix sont encore largement pilotées par la structure des positions et le facteur gamma.
Structurellement, la fourchette 69 000–70 000 dollars concentre la plus grande exposition gamma négative, devenant un "point de passage" à court terme. Une fois percée, la convexité baissière serait encore amplifiée ; et lorsque le prix remonte pour atteindre cette fourchette, il y a de fortes chances de rencontrer une résistance due aux flux de couverture. Tant que l'exposition short gamma concernée n'est pas arrivée à échéance et n'a pas diminué, le cours est susceptible de continuer à osciller autour de cette zone.
Alors qu'environ 2,5 milliards de dollars d'exposition short gamma arrivent à échéance le 27 février, les perturbations techniques devraient s'atténuer. Par la suite, le marché passera progressivement d'une logique pilotée par les positions à une dynamique dirigée par les fondamentaux et la liquidité. Mais le faible volume actuel et les entrées de capitaux limitées signifient que la pression structurelle n'est pas encore levée.
Sorties de capitaux et contraintes de liquidité : Le rebond ressemble plus à une "fausse réparation"
Bien que les indicateurs techniques à court terme affichent une divergence positive par rapport au prix, notre évaluation de référence reste que le Bitcoin est toujours dans une phase de correction plus large, et le récent rebond est plus probablement une partie de la consolidation plutôt que le début d'une nouvelle hausse soutenue. Le problème central reste inchangé : les sorties continues de capitaux continuent de peser sur le marché. Selon l'indicateur des flux de capitaux nets réels sur 30 jours, environ 26,7 milliards de dollars de capitaux ont quitté le marché depuis le repli depuis le sommet de 89 000 dollars. Cette ampleur dépasse déjà le niveau observé lors de l'événement de risque en chaîne du secteur en juillet 2022.
L'expérience historique montre que les phases tardives de marché baissier sont souvent accompagnées de rebonds contraires rapides, suivis d'un nouvel affaiblissement. Avant de former un véritable creux soutenable, le marché connaît généralement plusieurs "fausses réparations". Bien que les modèles indiquent que nous sommes plus proches d'un creux structurel, les sorties continues de capitaux signifient que le point bas absolu n'a probablement pas encore été confirmé.
Plus crucial encore sont les conditions de liquidité. Dans ce cycle, chaque rebond relativement clair a presque toujours été accompagné d'une augmentation significative de l'activité de trading, avec un volume d'échanges sur 24 heures atteignant au moins 260 milliards de dollars. Le volume quotidien de ce récent rebond n'était que d'environ 118 milliards de dollars, ce qui ressemble plus à une stabilisation temporaire du marché qu'à un réchauffement net du sentiment. Sans une expansion substantielle de la liquidité, les rebonds ont souvent du mal à se maintenir.
Dans l'ensemble, les fluctuations de cette semaine proviennent davantage de l'amplification par le mécanisme short gamma que d'une amélioration des fondamentaux. Alors que l'exposition short gamma de 2,5 milliards de dollars diminue progressivement, le marché verra à court terme certaines perturbations techniques réduites, mais la clé réelle réside dans la question de savoir si les entrées de capitaux et la restauration de la liquidité peuvent apparaître simultanément. Tant que les sorties de capitaux cumulées de 26,7 milliards de dollars depuis le sommet ne sont pas inversées, tout rebond devrait être considéré comme une opportunité de trading tactique, et non comme un renversement de tendance structurel.
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