Rédaction : Dong Jing
Source : Wall Street News
L'évolution de la situation en Iran et les perspectives de politique monétaire de la Fed sont en train de devenir les deux principaux axes déterminants pour les marchés mondiaux.
L'équipe de recherche économique de Deutsche Bank a systématiquement examiné dans un récent rapport, à travers trois issues possibles des pourparlers de cessez-le-feu avec l'Iran, leur impact potentiel sur la trajectoire politique de la Fed — depuis la dissipation du risque de hausse des taux à court terme, jusqu'à de multiples relèvements en 2026, en passant par une incertitude bidirectionnelle sur l'orientation de la politique, trois scénarios correspondant à des logiques de marché radicalement différentes.
L'analyse de la banque indique que l'évolution des prix du pétrole affectera directement le degré d'ancrage des anticipations inflationnistes, déterminant ainsi si la Fed doit ou non reprendre le cycle de hausse des taux. Selon la banque, le scénario le plus préoccupant actuellement n'est pas celui de l'escalade extrême des conflits, mais l'état intermédiaire de "rupture des négociations et situation figée" — c'est dans ce scénario que des prix du pétrole durablement élevés sont le plus susceptibles de contraindre la Fed à prendre des mesures de resserrement substantielles en 2026.
Actuellement, les derniers développements de la situation géopolitique montrent que des progrès ont été accomplis dans les négociations sur la prolongation de la trêve et la réouverture du détroit d'Ormuz, le marché ayant réagi avec optimisme. Le contrat à terme sur le pétrole brut Brent est tombé sous les 100 dollars le baril, atteignant un plus bas sur près d'un mois ; le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a également fortement reculé, effaçant la majeure partie des gains de la semaine dernière. Cependant, les détails des négociations restent incertains, et les questions litigieuses fondamentales telles que le programme nucléaire iranien ne sont pas encore résolues.
Scénario 1 : Accord de paix conclu — Pression de hausse des taux à court terme atténuée, mais risques à moyen terme persistants
Dans le premier scénario de Deutsche Bank, les négociations aboutissent à une percée, le détroit d'Ormuz rouvre, les prix du pétrole poursuivent leur tendance récente à la baisse mais restent supérieurs aux niveaux d'avant-guerre ; les rendements des obligations du Trésor américain continuent de baisser, les marchés d'actifs à risque se renforcent globalement grâce à l'élimination du risque de queue, et les conditions financières tendent à se détendre.
Dans ce contexte, la pression sur la Fed pour relever les taux lors de ses prochaines réunions de politique monétaire diminuera sensiblement. Face à un assouplissement des données d'inflation globale et un repli des anticipations inflationnistes à court terme, les responsables de la Fed auront tendance à considérer les pressions inflationnistes récentes sur le noyau comme des perturbations temporaires induites par le choc des prix de l'énergie, choisissant de "voir au-delà" plutôt que de réagir immédiatement. Deutsche Bank prévoit que le nouveau président de la Fed, Warsh, renforcera cette tendance.
Cependant, la banque met également en garde : le récit de base selon lequel "l'inflation n'est pas durable" nécessitera du temps pour être infirmé, et le risque de hausse des taux ne disparaît pas pour autant. Si le marché du travail reste tendu, si les anticipations inflationnistes se déplacent davantage vers le haut, ou si l'inflation reste élevée même après la dissipation des pressions tarifaires et énergétiques, le risque de relèvement du taux directeur se matérialisera plus probablement en 2027.
Scénario 2 : Rupture des négociations, situation figée — Risque de hausse des taux maximal en 2026
Deutsche Bank qualifie ce deuxième scénario comme celui présentant le "risque de hausse des taux le plus élevé" parmi les trois situations actuelles. Dans cette hypothèse, les pourparlers de paix échouent, le détroit d'Ormuz reste fermé à long terme, mais le conflit ne s'intensifie pas davantage, et les prix du pétrole se maintiennent à un niveau élevé plutôt que de monter en flèche.
Des prix du pétrole durablement élevés se transmettraient plus significativement à l'inflation sous-jacente, tout en exposant les anticipations inflationnistes à un plus grand risque de désancrage. Parallèlement, dans ce scénario, les prix du pétrole ne seraient pas encore suffisants pour affecter sérieusement la demande et forcer la Fed à recentrer son attention sur le marché du travail, ce qui signifie que la Fed ferait face à une pression inflationniste unilatérale, sans avoir pour raison de maintenir le statu quo "en raison d'un ralentissement économique".
La banque estime qu'il est peu probable que la Fed prenne des mesures de hausse des taux avant la réunion de septembre — un changement de politique nécessiterait de passer par plusieurs étapes : suppression de l'orientation à la baisse (juin), discussions publiques de certains responsables sur la possibilité de hausses (juillet à septembre), formation d'un consensus au sein du comité, etc.
Mais elle souligne également que le gouverneur de la Fed, Waller, a récemment déclaré que si "l'inflation ne baisse pas assez rapidement", une hausse des taux pourrait être un choix raisonnable, ce qui suggère que la Fed pourrait être disposée à resserrer plus rapidement sa politique. Par conséquent, la possibilité de multiples hausses de taux en 2026 ne doit pas être exclue.
Scénario 3 : Nouvelle escalade du conflit — Perspectives politiques confrontées à un risque bidirectionnel
Le troisième scénario envisage une nouvelle escalade de la situation en Iran, avec une hausse plus marquée et durable des prix du pétrole. Deutsche Bank estime que ce scénario n'implique pas nécessairement que la Fed s'oriente unilatéralement vers une hausse des taux, mais qu'il introduirait une incertitude bidirectionnelle dans les perspectives politiques.
D'un côté, une escalade du conflit pousserait l'inflation globale à augmenter de manière plus importante et plus persistante, l'inflation sous-jacente serait exposée à un risque de transmission plus significatif, et la possibilité d'un désancrage des anticipations inflationnistes augmenterait concrètement. La Fed devrait alors, par une communication claire, indiquer sa volonté de resserrer sa politique pour faire face aux risques pour la stabilité des prix.
D'un autre côté, une hausse importante et durable des prix du pétrole augmenterait le risque que l'économie réelle subisse des chocs non linéaires, qui finiraient par affecter le marché du travail.
Deutsche Bank note que les consommateurs peuvent encore supporter des prix de l'énergie proches des niveaux actuels, la politique de réduction des impôts amortissant dans une certaine mesure la pression de la hausse du pétrole ; mais si les prix du pétrole et du gaz augmentaient encore considérablement, cet amortisseur serait épuisé. Le marché du travail pourrait alors glisser hors de l'équilibre fragile actuel de "faibles embauches, faibles licenciements", avec une contraction supplémentaire de la demande ou l'arrivée finale d'une vague de licenciements.
Dans ce scénario, l'orientation politique finale de la Fed dépendrait de l'ordre de réalisation des deux types de risques ci-dessus : si l'économie reste résiliente et que les anticipations inflationnistes se désancrent en premier, un resserrement vigoureux sera nécessaire ; si le marché du travail montre d'abord des fissures, la Fed pourrait plutôt, invoquant une atténuation prospective des pressions sur les prix, être encline à baisser les taux.
En synthétisant les trois scénarios, le cadre d'analyse de Deutsche Bank révèle une chaîne logique claire : la situation en Iran détermine l'évolution des prix du pétrole, l'évolution des prix du pétrole détermine la nature et la durée des pressions inflationnistes, et le désancrage ou non des anticipations inflationnistes décide finalement de la marge de manœuvre de la Fed.
Les signaux les plus importants à surveiller actuellement comprennent : les progrès substantiels des pourparlers de cessez-le-feu, la capacité du Brent à se stabiliser en dessous de 100 dollars le baril, et les changements de formulation des responsables de la Fed lors des prochaines réunions — notamment s'ils commencent à retirer l'orientation à la baisse, ou si des responsables discutent publiquement de la possibilité de hausses. Ces signaux constitueront une fenêtre d'observation cruciale pour juger de la distribution des probabilités entre les trois scénarios susmentionnés.
