L'analyse agrégée du marché est devenue un défi depuis que l'espace des actifs numériques s'est fragmenté en milliers d'actifs, de secteurs et de cohortes de capitalisation boursière en évolution rapide. À mesure que les actifs s'apprécient, déclinent, sont lancés ou disparaissent, les séries de métriques agrégées développent des discontinuités structurelles qui rendent l'analyse à long terme difficile.
Précédemment, nous avons démontré la puissance des vues globales qui agrègent les métriques sur l'ensemble du marché à l'aide de notre Multi-Asset Explorer. Nous avons maintenant étendu ce cadre avec les Glassnode Global Metrics — une suite de métriques agrégées formellement rebalancées avec une normalisation d'indice continue, disponibles via API.
Dans cet article, nous présentons le cadre, examinons plusieurs exemples concernant la capitalisation boursière, la profitabilité et le positionnement sur les dérivés, et montrons ce que révèlent les indices ajustés pour la continuité par rapport aux agrégats bruts.
Que sont les Glassnode Global Metrics ?
Les Global Metrics sont des métriques on-chain et de marché agrégées, calculées sur plusieurs cryptomonnaies, organisées en paniers configurables. Les paniers peuvent être définis par des seuils de capitalisation boursière, des classements top-N (par n'importe quelle métrique) ou des tags d'actifs (secteurs, catégories). Ils résolvent un défi fondamental dans l'analyse crypto : comment suivre les métriques on-chain et de marché à travers un groupe d'actifs hautement dynamique dans le temps sans discontinuités artificielles causées par les changements de composition du panier, contrairement aux indices qui se concentrent uniquement sur le prix.
Nous fournissons deux types de sortie pour chaque métrique :
- Agrégats Bruts : Valeurs réelles dans les unités d'origine préservant le sens économique (par exemple, USD pour la capitalisation boursière, nombre pour les adresses actives)
- Indices : Séries temporelles ajustées par un facteur d'échelle et normalisées à une base, pour l'analyse des tendances et la comparaison entre paniers
Ce que révèlent les indices
Structure du marché : la flambée des petites capitalisations en 2024
La démonstration la plus claire de l'importance des indices ajustés pour la continuité est le segment des petites capitalisations en 2024. La figure ci-dessous présente la Capitalisation boursière totale : Agrégat brut (USD, échelle logarithmique) pour les quatre paniers : Toutes les pièces, Grande Cap, Mid Cap et Small Cap, avec le prix du BTC superposé.
Comparez à l'indice de Capitalisation boursière totale pour les quatre paniers : Indice mis à l'échelle (base 100), mêmes paniers. Chaque segment commence à 100, les courbes sont donc directement comparables en tant que multiples de croissance.
La série brute des petites capitalisations contient un biais structurel : chaque fois qu'un actif de petite capitalisation performe bien, il finit par franchir le seuil de 100 M$ et quitte le panier, emportant ses gains avec lui. En d'autres termes, "les gagnants partent". L'agrégat brut est, par conception, incapable de capturer un rallye des petites capitalisations.
L'indice neutralise cet effet. Les petites capitalisations ont littéralement explosé en 2024, un mouvement largement invisible dans la série brute, impulsé par les plateformes de création quasi instantanée de tokens et la folie des memecoins qui a suivi.
Le même graphique met également en lumière la divergence entre les segments : tandis que les grandes capitalisations se sont relativement bien maintenues, les segments altcoins sont entrés dans une baisse prolongée. Ces deux moitiés ne deviennent lisibles que dans l'indice.
Sentiment de prise de profits : SOPR des altcoins vs SOPR du BTC
Le Spent Output Profit Ratio (SOPR), qui mesure si les pièces déplacées on-chain sont dépensées avec un profit (au-dessus de 1) ou une perte (en dessous de 1), est l'un des cas les plus clairs où une métrique globale ajoute de la valeur au-delà de la version mono-actif. Le SOPR du BTC et le SOPR médian parmi les paniers d'altcoins divergent fréquemment, et l'écart entre eux devient un signal en soi.
La figure suivante montre le SOPR Médian : Agrégat brut pour les quatre paniers, prix du BTC superposé. Le SOPR oscille autour de 1.
Comparez au SOPR Médian : Indice mis à l'échelle (base 100), pour les mêmes quatre paniers.
La série brute raconte l'histoire suivante : le SOPR des petites capitalisations s'effondre à des niveaux comparables aux marchés baissiers de 2018 et 2022, tandis que les grandes et moyennes capitalisations ont mieux résisté lors des récents cycles. L'indice ajoute une nuance supplémentaire : parce que les pièces de petite capitalisation qui s'apprécient quittent continuellement le panier en passant dans des segments supérieurs, la série brute exagère la faiblesse du sentiment pour les actifs qui restent réellement.
Ajusté pour cela, le sentiment des petites capitalisations est plus stable qu'il n'y paraît. Pour les grandes et moyennes capitalisations, une telle correction ne s'applique pas, et ce que révèle l'indice est une tendance à long terme réelle : à chaque cycle, le détenteur moyen dans les actifs établis extrait légèrement moins de profit que le précédent. Alors qu'une plus grande partie de l'offre est verrouillée à long terme, une moindre partie est échangée avec un profit.
Plutôt que de s'appuyer sur des tokens sélectionnés comme proxy du sentiment altcoin, l'indice SOPR global fournit une lecture directe au niveau des cohortes. Pas besoin de choisir arbitrairement des tokens individuels.
Positionnement sur les dérivés : Open Interest
L'Open Interest (OI) mesure la valeur totale des contrats de futures perpétuels en cours et constitue un indicateur utile de la concentration du levier sur le marché.
La figure ci-dessous présente l'Open Interest Total : Agrégat brut (USD, échelle logarithmique) pour les quatre paniers, données depuis 2022.
Comparez cela à l'indice d'Open Interest Total : mis à l'échelle (base 100) pour les mêmes quatre paniers.
Les grandes capitalisations dominent l'open interest en termes absolus ; la plupart du levier repose sur les actifs les plus grands et les plus liquides. L'indice, cependant, rend le comportement des segments plus petits comparable : l'open interest des moyennes et petites capitalisations est bien plus volatil, bondissant brusquement lors des épisodes spéculatifs et se dénouant tout aussi rapidement. Ces pics sont un signal d'alerte précoce utile pour le risque d'effet domino dans les parties plus fragiles du marché.
Le cadre ajusté pour la continuité facilite l'isolation de ces changements en séparant les variations de comportement de levier des changements de composition des cohortes.
La Suite de Métriques Globales Glassnode
Quatre métriques sont en ligne avec cette version, chacune calculée pour les quatre paniers, soit seize séries temporelles au total. Toutes utilisent un rebalancement hebdomadaire et une pondération égale.
Les paniers sont les segments de capitalisation utilisés tout au long de cet article :
- Toutes les pièces (pas de filtre)
- Grande Capitalisation (≥ 1 Md$)
- Moyenne Capitalisation (100 M$ – 1 Md$)
- Petite Capitalisation (< 100 M$).
Le filtrage d'éligibilité, les dates de début et le choix entre agrégation par somme ou médiane sont couverts en annexe.
Accéder aux Données via API
Chaque métrique est publiée sous deux formes. 1) L'agrégat brut conserve les unités d'origine (discontinu lors des rebalancements) et est destiné à être utilisé pour le dimensionnement absolu et les instantanés à un instant donné. 2) L'indice est mis à l'échelle, base 100, et continu, le rendant plus adapté à l'analyse des tendances et à la comparaison entre paniers.
Les versions brute et indexée sont servies depuis des points de terminaison séparés, et chaque point de terminaison renvoie tous les paniers pour cette métrique :
https://api.glassnode.com/v1/metrics/global/{metric}_{aggregation}_{rebalancing}_{weighting}_index
Pour les détails complets des requêtes, veuillez consulter la documentation de l'API Glassnode. Le cadre est extensible (des métriques supplémentaires, des pondérations alternatives et des paniers sectoriels basés sur des tags sont prévus), mais les quatre métriques ci-dessus sont en ligne aujourd'hui, et elles appliquent déjà la discipline de continuité des indices de prix traditionnels aux données on-chain et de marché pour un marché de plus en plus multi-actifs.
Méthodologie
Pour les détails complets sur la sélection des paniers, le filtrage d'éligibilité, les formules des facteurs d'échelle et la normalisation des indices, veuillez contacter votre gestionnaire de compte pour y accéder.
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Avertissement : Ce rapport est uniquement à des fins d'information et d'éducation. L'analyse représente une étude de cas limitée avec des contraintes importantes et ne doit pas être interprétée comme un conseil en investissement ou des signaux de trading définitifs. Les schémas de performance passés ne garantissent pas les résultats futurs. Effectuez toujours une due diligence approfondie et considérez de multiples facteurs avant de prendre des décisions d'investissement.
