Article original | Odaily Daily Planet(@OdailyChina)
Auteur | jk
La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a officiellement publié, le 18 août, heure de l'Amérique du Nord, une nouvelle proposition de règlement intitulée « Regulation Crypto Assets » (Règlement sur les actifs cryptographiques), établissant un cadre d'émission « sur mesure » pour les contrats d'investissement impliquant des actifs cryptographiques. Il s'agit de l'action concrète la plus importante du président de la SEC, Paul Atkins, dans le domaine de la régulation des cryptomonnaies depuis son arrivée à ce poste, et un signal clé indiquant que les régulateurs prennent l'initiative de tracer une nouvelle voie dans un contexte où le projet de loi CLARITY du Congrès reste bloqué.
En quoi consiste cette nouvelle réglementation : Deux exemptions, les altcoins peuvent commencer à accélérer
Selon le communiqué officiel de la SEC, les éléments centraux de la « Regulation Crypto Assets » incluent deux exemptions à l'enregistrement conformément à l'article 5 du « Securities Act of 1933 », ainsi qu'une règle de « safe harbor » conditionnelle.
1. Exemption pour les startups (Startup Exemption)
Permet aux projets en phase initiale, sur une période maximale de quatre ans et pour un financement cumulé ne dépassant pas 5 millions de dollars, de ne pas avoir à suivre la procédure d'enregistrement complète. L'émetteur doit uniquement fournir des informations narratives de divulgation basées sur des principes (narrative disclosures), le processus étant relativement simplifié, se rapprochant davantage d'une notification/déclaration.
2. Exemption de financement (Fundraising Exemption)
Permet à un émetteur de lever jusqu'à 75 millions de dollars sur n'importe quelle période de 12 mois. Ce mécanisme d'exemption s'inspire largement du cadre existant du « Regulation A+ ». Il est divisé en deux niveaux et, outre les divulgations narratives, l'émetteur doit soumettre des états financiers certifiés et assumer des obligations de déclaration continues. Les émetteurs bénéficiant de l'une ou l'autre de ces exemptions ne sont pas dispensés des dispositions anti-fraude et anti-manipulation des lois fédérales sur les valeurs mobilières.
En d'autres termes, si un émetteur a besoin de lever des fonds en émettant des tokens, il peut, en fonction du montant du financement, opter pour l'une de ces deux exemptions plutôt que de suivre la procédure d'enregistrement complète, longue et coûteuse, auprès de la SEC :
- Pour un financement de faible montant en phase initiale (pas plus de 5 millions de dollars au total sur 4 ans) : Par exemple, un projet naissant souhaitant vendre des tokens à petite échelle pour lancer le développement, peut recourir à l'exemption pour les startups. Il suffit de décrire clairement le projet en termes simples (divulgation narrative), aucun état financier certifié n'est requis, le processus est simple, proche d'une déclaration plutôt que d'une approbation.
- Pour un financement de plus grande ampleur (jusqu'à 75 millions de dollars par an) : Par exemple, un projet déjà établi souhaitant lever des fonds auprès du grand public, doit recourir à l'exemption de financement. Outre les divulgations narratives, il doit également soumettre des états financiers certifiés et, après avoir obtenu les fonds, continuer à rendre compte régulièrement à la SEC (obligations de divulgation continues similaires à celles d'une société cotée).
En suivant de telles règles d'enregistrement, l'émission d'altcoins aux États-Unis serait tout à fait légale.
Document original sur le site de la SEC. Source : SEC
3. Safe harbor pour les contrats d'investissement (Investment Contract Safe Harbor)
Selon cette clause de « safe harbor », une fois que l'émetteur a rempli ou a définitivement cessé ses « efforts managériaux essentiels » (essential managerial efforts) qu'il avait promis aux investisseurs de fournir, l'actif cryptographique concerné sera considéré comme n'étant plus soumis à la qualification de « contrat d'investissement », c'est-à-dire que l'actif peut « se dégager » de sa qualité de titre financier.
De plus, la proposition inclut une redéfinition de la notion d'« acheteur qualifié » (qualified purchaser), ce qui signifie que les titres émis sous l'exemption de la « Regulation Crypto Assets », ainsi que les transactions secondaires associées, seraient exemptés des exigences d'enregistrement et d'examen des qualifications des lois sur les valeurs mobilières des différents États (c'est-à-dire la primauté du droit fédéral sur le droit étatique / preemption).
En d'autres termes, si un token a initialement été vendu en tant que « contrat d'investissement » (par exemple, l'émetteur promettait « nous nous efforcerons de développer, maintenir et exploiter ce réseau, la valeur du token augmentera à l'avenir »), alors avec le temps, sous certaines conditions, ce token pourrait ne plus être régulé comme un titre financier :
La condition déclenchante est que l'émetteur ait fait tout ce qu'il devait faire, ou qu'il ne le fasse plus. Soit l'émetteur a achevé les « efforts managériaux essentiels » promis (par exemple, le réseau est déjà construit, son degré de décentralisation est suffisant, il ne dépend plus de la poursuite de la maintenance par une équipe particulière) ; soit l'émetteur a définitivement cessé de continuer à remplir ces promesses (par exemple, l'équipe est dissoute, le projet est abandonné). En bref, dès que les investisseurs ne peuvent plus raisonnablement compter sur l'émetteur pour continuer à « travailler » pour la valeur du token, celui-ci peut échapper à la qualification de contrat d'investissement et ne plus être considéré comme un titre financier.
Document original sur le site, source : SEC
Une fois ces conditions remplies, l'achat, la vente, la circulation de ce token ne seraient plus traités comme des transactions sur titres, ne nécessiteraient donc plus d'enregistrement en tant que titre, ne seraient plus soumis aux règles de restriction de cession, et les plateformes d'échange pourraient les lister plus librement.
Au moment de son émission, le token, parce que l'émetteur promettait « je vais m'efforcer de lui donner de la valeur », est régulé comme un titre ; mais une fois que l'émetteur a tenu ses promesses (ou a complètement abandonné), le token peut devenir un actif ordinaire, non soumis aux lois sur les valeurs mobilières.
En d'autres termes, tous les actifs tokenisés dont les équipes ont disparu pourraient ne plus être considérés comme des titres, ne pas être régulés par la SEC, les transactions importantes ne nécessiteraient pas de déclaration, éliminant ainsi tous les obstacles réglementaires.
Il est à noter que la SEC a spécialement défini dans le document de proposition un nouveau terme, « covered investment contract » (contrat d'investissement couvert), en le limitant à :
(1) Impliquant un actif cryptographique ;
(2) Cet actif cryptographique n'est pas en soi un titre ;
(3) Ce contrat d'investissement n'implique aucun autre actif (qu'il s'agisse d'un titre ou d'un actif non financier) en dehors de cet actif cryptographique.
Cette définition stricte détermine que les deux exemptions et le safe harbor ne s'appliquent qu'aux scénarios d'émission d'actifs cryptographiques au sens strict, et non aux émissions impliquant des titres « tokenisés » ou des « titres numériques » (tokenized securities).
Cette proposition de règlement est publiée parce que le projet de loi Clarity est en difficulté
La « Regulation Crypto Assets » est la continuation et la concrétisation d'une série d'actions politiques de la SEC au cours des dix-huit derniers mois :
- Janvier 2025 : Donald Trump signe un décret exécutif intitulé « Renforcer le leadership américain dans les technologies financières numériques », créant le « Groupe de travail présidentiel sur les marchés des actifs numériques ».
- Début 2025 : La SEC crée un groupe de travail sur les cryptomonnaies (Crypto Task Force), dirigé par la commissaire Hester Peirce, sollicitant l'avis du public et recevant plus de 300 contributions.
- Juillet 2025 : Le groupe de travail présidentiel publie un rapport recommandant explicitement à la SEC d'utiliser son pouvoir de réglementation et d'exemption pour établir des mécanismes d'exemption d'enregistrement sur mesure pour les émissions de titres impliquant des actifs numériques, un safe harbor temporaire et des arrangements d'exemption pour les « airdrops ». Atkins annonce ensuite le lancement du plan « Project Crypto ».
- 17 mars 2026 : La SEC et la CFTC publient conjointement le « Guide interprétatif 2026 », catégorisant pour la première fois de manière systématique les actifs cryptographiques en cinq classes – actifs numériques de commodité, collections numériques, instruments numériques, stablecoins, titres numériques – et clarifiant dans quelles circonstances les actifs cryptographiques non financiers « entrent » ou « sortent » de la qualification de contrat d'investissement. Ce guide constitue la base théorique directe de la proposition « Regulation Crypto Assets ».
- 18 août 2026 : La « Regulation Crypto Assets » est officiellement publiée en tant que proposition de règlement, entrant dans une période de consultation publique de 60 jours.
Dans sa proposition, la SEC reconnaît que sa précédente approche réglementaire des actifs cryptographiques reposait principalement sur le test de Howey établi par la Cour suprême en 1946. Cette approche « de force » présentait deux défauts majeurs : premièrement, le test de Howey lui-même est difficile à appliquer aux actifs cryptographiques, un nouveau type d'actif dont la nature des droits évolue dans le temps ; deuxièmement, les informations requises par les règles de divulgation en vigueur (comme le Regulation S-K et le Formulaire 1-A) sont souvent déconnectées des informations qui préoccupent réellement les investisseurs en actifs cryptographiques (comme la tokenomique, les mécanismes de gouvernance du réseau, la sécurité du code source, etc.). C'est pourquoi la « Rule 103 » sur les exigences de divulgation basées sur des principes a été conçue comme un élément central de cette proposition.
Plus crucial encore, le choix de la SEC d'agir maintenant est directement lié aux graves blocages du processus législatif au Congrès. Le projet de loi CLARITY, initialement considéré comme la « solution ultime » pour l'industrie des cryptomonnaies, a rencontré des revers répétés au Sénat cette année : des divergences entre l'industrie des cryptomonnaies et le secteur bancaire sur les clauses concernant les récompenses des stablecoins, aux controverses éthiques autour des conflits d'intérêts liés aux actifs cryptographiques de Donald Trump lui-même, le projet de loi n'a jamais réuni suffisamment de voix au Sénat.
Sur Polymarket, la cote du contrat sur « Le projet de loi CLARITY sera signé et deviendra loi d'ici 2026 » est passée d'un pic proche de 82% en février à une fourchette de 18%-21% à la mi-août. Le chef de la majorité au Sénat a certes soumis une motion de clôture le 8 août et fixé au 15 septembre une date pour un vote procédural, mais ce vote nécessite 60 voix favorables. Compte tenu des sièges républicains actuels, il faudrait encore convaincre environ 10 sénateurs démocrates de changer de camp, ce qui est difficile.
C'est précisément dans ce contexte où la législation tarde à aboutir, tandis que le marché et l'industrie font pression, que le conseiller en politique cryptographique de la Maison Blanche, Patrick Witt, a déclaré lors de la conférence SALT que le gouvernement « donnait au Sénat et au Congrès une chance suffisante », mais « n'attendrait pas indéfiniment ». Si la fenêtre législative de septembre échoue, les agences de régulation avanceront elles-mêmes leurs propres règles. La « Regulation Crypto Assets » est la concrétisation de cette déclaration. La SEC choisit d'utiliser son pouvoir existant de réglementation et d'exemption pour, dans l'attente d'une issue incertaine de la législation au Congrès, fournir d'abord un cadre réglementaire transitoire à l'industrie des cryptomonnaies, plutôt que d'attendre un projet de loi qui pourrait échouer à tout moment.
Calendrier : Quand cela pourrait-il devenir une règle formelle ?
La « Regulation Crypto Assets » est actuellement encore au stade de proposition et n'est pas en vigueur. Les prochaines étapes clés sont les suivantes :
- 18 août 2026 : La SEC publie officiellement la proposition, numéro de dossier S7-2026-27.
- Dans les 60 jours suivant la publication : Période de consultation publique ouverte, toute personne peut soumettre des commentaires via le site web de la SEC ou par courrier. La date limite sera fixée après la publication officielle de la proposition au « Federal Register ».
- Après la fin de la période de consultation : La SEC doit examiner et répondre à tous les commentaires substantiels, puis décider si, et sous quelle forme modifiée, elle adopte la règle finale (« adopting release »). Ce processus n'a pas de délai légal fixe. Historiquement, des règles similaires ont mis de plusieurs mois à plus d'un an entre la proposition et la version finale.
- Novembre 2026 : Hester Peirce prévoit de quitter la SEC, ce qui pourrait affecter la dynamique interne de la poursuite de la mise en œuvre de ce cadre.
Globalement, pour que la « Regulation Crypto Assets » entre finalement en vigueur, elle doit encore passer par le processus complet de consultation, de modification et d'adoption formelle, et ne devrait pas être finalisée à court terme (dans les prochains mois) ; parallèlement, le processus législatif du projet de loi CLARITY reste tout aussi incertain. Pour l'industrie des cryptomonnaies, cela signifie que dans un avenir proche, l'environnement réglementaire des émissions d'actifs cryptographiques aux États-Unis restera dans un état transitoire de « course entre la proposition et la législation, résultat incertain ».
