Source : The New York Times
Titre original : President Trump Wants Lower Rates. Warsh Could Have a Hard Time Delivering.
Compilation et édition : BitpushNews
La déclaration de l'ancien président américain Donald Trump nommant Kevin M. Warsh comme prochain président de la Réserve fédérale était remplie d'éloges pour cet ancien gouverneur de la Fed de 55 ans, aux liens étroits avec Wall Street.
Trump l'a décrit comme un « choix tout désigné » (central casting) et a prédit que Warsh deviendrait « l'un des plus grands présidents de la Fed de l'histoire, peut-être même le meilleur ».
Cependant, Trump n'a pas non plus les attentes élevées qu'il place sur cette nomination la plus importante. Trump a écrit vendredi : « Il ne vous décevra jamais. »
Mais réaliser ces attentes ne sera pas facile.
Trump souhaite une baisse significative des coûts d'emprunt et a fait tout son possible pour faire pression sur la Fed afin qu'elle baisse les taux. Cette pression a même dégénéré en une confrontation extrême - après que le ministère de la Justice a ouvert une enquête criminelle pour savoir si Jerome H. Powell, l'actuel président de la Fed, avait menti au Congrès au sujet des rénovations du siège de la Fed, ce dernier a publiquement critiqué l'administration.
Powell, qui avait longtemps évité de répondre aux attaques de Trump, a déclaré que cette enquête n'était qu'un prétexte pour forcer la Fed à baisser les taux.
Vendredi soir, Trump a de nouveau mentionné son souhait de voir les taux baisser, déclarant que bien qu'il n'ait pas obtenu de promesse explicite de Warsh sur une baisse des taux, il s'attendait à ce qu'il le fasse.
« Bien sûr qu'il veut baisser les taux, je l'observe depuis longtemps », a déclaré Trump.
La voie vers les taux ultra-bas demandés par Trump est semée d'obstacles. L'économie croît régulièrement et n'a pas besoin du niveau de taux d'environ 1 % que Trump souhaite. Les responsables de la banque centrale le savent bien, comme en témoigne leur décision quasi unanime cette semaine de maintenir les taux dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %.
La réputation de Warsh lui-même est également un obstacle majeur aux souhaits du président. Pour être un président crédible, les décisions de politique monétaire de Warsh ne peuvent pas s'éloigner des données économiques, sinon il risquerait d'ébranler la confiance des marchés et de faire douter de l'engagement de la Fed à maintenir une inflation basse et stable.
« Il va essayer de marcher sur une corde raide : respecter à la fois les souhaits du président Trump et les processus institutionnels », a déclaré Dennis Lockhart, qui a été président de la Fed d'Atlanta de 2007 à 2017 et a travaillé avec Warsh. « Croyez-moi, ce sera une « danse à claquettes » extrêmement difficile. Le président de la Fed devra être aussi élégant et précis que Fred Astaire (le légendaire danseur). »
Résistance à la baisse des taux
Si l'économie continue de fonctionner comme prévu au cours de l'année à venir, la résistance à la baisse des taux, tant au sein de la banque centrale qu'à l'extérieur, pourrait être assez forte. Si Warsh est confirmé par le Sénat, il ne présidera pas de réunion de la Fed avant juin au plus tôt, ce qui signifie que le contexte pourrait être très différent à ce moment-là.
Mais si les prévisions des économistes sont globalement exactes, la croissance économique s'accélérera, le marché du travail se stabilisera et l'inflation ne se résorbera que progressivement. Dans un tel environnement, une baisse des taux pourrait encore être possible, mais elle serait beaucoup plus progressive que ce que le président souhaite.
Pour changer cette dynamique, le marché du travail pourrait devoir montrer des signes de faiblesse significatifs - bien au-delà de ce que la plupart des décideurs politiques prévoient.
Les décisions de taux de la Fed sont prises par un vote du Comité fédéral de l'open market (FOMC) composé de 12 membres. Ce comité est composé des 7 gouverneurs de Washington, du président de la Fed de New York et de 4 présidents de Fed régionales siégeant à tour de rôle. Parmi les membres du FOMC cette année, au moins trois présidents régionaux sont très sceptiques quant à de nouvelles baisses de taux, notamment Neel T. Kashkari de la Fed de Minneapolis, Lorie K. Logan de la Fed de Dallas et Beth M. Hammack de la Fed de Cleveland.
Bien que le président de la Fed ait un rôle dominant dans les discussions sur les taux et les décisions politiques, il ne dispose que d'une seule voix, ce qui signifie que Warsh devra convaincre ses collègues.
Au cours des dernières décennies, les présidents de la Fed se sont efforcés d'atteindre le plus large consensus possible, considéré comme essentiel pour communiquer clairement les points de vue politiques et guider efficacement l'économie.
« Vous ne voulez pas avoir l'impression d'être traîné par la politique de quelqu'un d'autre », a déclaré James Bullard, qui a siégé au FOMC avec Warsh lorsqu'il était président de la Fed de Saint-Louis. Bullard, maintenant doyen de la business school de l'université Purdue, a ajouté : « Si vous pensez que cette politique est erronée - et tout le monde prend ses responsabilités très au sérieux - ils diront simplement : 'Non, je ne pense pas que ce soit la bonne politique.' »
Bullard pense que si cela se produit, « le travail du président deviendra très difficile ».
De plus, si les marchés financiers s'inquiètent de la politique poursuivie par Warsh, cela pourrait déclencher un rebond du marché, entraînant une hausse des taux à long terme.
« Pour maintenir la confiance et la crédibilité des marchés, comme tout président de la Fed, Kevin devra fournir une base d'analyse solide, fondée sur des données et des modèles économiques, pour ses points de vue », a déclaré l'économiste de l'université de Chicago Randall S. Kroszner, qui a siégé comme gouverneur de la Fed en même temps que Warsh. « C'est aussi la manière la plus puissante de persuader ses collègues et d'influencer les décisions du FOMC. »
Il est comme un « couteau suisse »
Ceux qui connaissent Warsh disent qu'il sera habile à naviguer dans cet environnement difficile tout en poursuivant son appel à un « changement institutionnel » de la part de la banque centrale.
Au cours de ce long et très médiatisé processus d'« entretien » pour le poste de président, Warsh, qui avait failli obtenir le poste lors du premier mandat de Trump, s'est présenté comme quelqu'un qui comprend intimement le fonctionnement de la Fed. Il a été gouverneur pendant environ cinq ans et s'est distingué pendant la crise financière mondiale. Donald Kohn, qui était vice-président à l'époque et a travaillé en étroite collaboration avec Warsh, a déclaré que Warsh avait été « très précieux » pendant cette période.
« Il peut voir la situation dans son ensemble », a ajouté Kohn. « Il peut discerner quelle est l'humeur générale et ce qu'il doit faire pour amener les gens à le suivre. »
Pendant son mandat à la Fed, Warsh s'est constamment inquiété d'une inflation naissante et a souhaité que la banque centrale soit plus prudente avec ses outils de réponse aux crises, y compris sa décision d'intervenir massivement sur les marchés financiers et d'acheter des obligations d'État, la politique dite d'« assouplissement quantitatif ».
Après avoir quitté la Fed, Warsh a maintenu ce point de vue en travaillant avec l'investisseur milliardaire Stanley Druckenmiller et en tant que chercheur principal à la Hoover Institution de Stanford. Bien que Warsh soit souvent étiqueté comme un « faucon de l'inflation », il a également fait preuve de flexibilité lorsque les conditions économiques changeaient. En 2018, un éditorial co-écrit avec Druckenmiller appelait la Fed à « suspendre la double offensive de hausse des taux et de resserrement de la liquidité ».
Récemment, Warsh a estimé qu'il y avait une marge pour baisser les taux, car si une croissance plus élevée s'accompagne d'une augmentation de la productivité - comme il soutient que c'est le cas avec l'essor actuel de l'intelligence artificielle - cela n'entraîne pas nécessairement une hausse de l'inflation. Il pense également que les tarifs douaniers de Trump ne sont pas aussi inflationnistes que beaucoup le craignent. Et il a lié la baisse des taux à un plan plus large visant à réduire l'influence de la Fed sur les marchés financiers et à réduire la taille de son bilan de 6,5 billions de dollars.
Druckenmiller a décrit Warsh comme un « couteau suisse ». Il a dit que Warsh avait « été testé dans le feu de l'action » et avait l'expérience des marchés financiers nécessaire pour ce travail. La Fed a cessé de réduire son bilan l'année dernière, mettant fin au soi-disant « resserrement quantitatif » (QT). Druckenmiller a déclaré que la recherche d'un bilan plus petit nécessitait une gestion fine, et il croit que Warsh s'en sortira très bien.
« Il évolue dans les marchés, il a été à la Fed, il n'est pas assez stupide pour faire du QT et provoquer un effondrement économique », a déclaré Druckenmiller. « Il a absolument cet instinct de marché et n'interviendra pas au mauvais moment. »
Interrogé sur la façon dont Warsh gérerait les pressions politiques potentielles du président, Druckenmiller a ajouté : « Il sait comment gérer les gens, et je pense qu'il le fera aussi bien que possible. » « Il n'y aura probablement pas de tensions, car je ne peux pas exclure un scénario de forte croissance et de faible inflation. Je reste ouvert à toute possibilité. »
D'autres qui le connaissent depuis des décennies pensent que Warsh ne compromettra pas sa réputation pour plaire au président, un point pour lequel Powell a été largement salué pendant sa présidence.
« Kevin ne poussera à une baisse significative des taux que s'il pense que cela a du sens », a déclaré Michael Boskin, universitaire à la Hoover Institution et ancien président du Council of Economic Advisers sous le président George H.W. Bush. « Il se fera sa propre opinion. »
Cette assurance est importante à un moment où l'institution de la Fed vient de subir de violentes attaques l'année dernière et où l'indépendance de la Fed face à l'ingérence politique est une préoccupation majeure. Cela signifie également que lorsque Warsh prendra finalement ses fonctions, il sera soumis à un examen plus strict, chaque décision étant soigneusement analysée pour détecter toute influence indue.
« Quelle que soit son opinion sur les taux, je sais que Kevin comprend l'importance de l'indépendance de la Fed », a déclaré l'ancienne gouverneure de la Fed Elizabeth A. Duke, qui a également siégé à la banque centrale en même temps que Warsh. « Espérons qu'avec sa confirmation, Kevin pourra faire cesser les attaques contre l'indépendance de la Fed. »
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