Auteur original : Bao Yilong
Source originale : Wallstreetcn
Dans un contexte où géopolitique, chocs climatiques et technologiques s'entremêlent et se superposent, Citigroup estime que les "cygnes noirs" sur les marchés des matières premières évoluent d'événements décennaux vers une quasi-normalité.
Selon les informations du bureau de trading, le 23 juillet, l'équipe de recherche d'Eric G Lee chez Citigroup a publié un rapport, dressant la liste des scénarios de risque extrême potentiels pour la seconde moitié de 2026 et au-delà, dont l'amplitude des chocs sur les prix est suffisante pour rendre caducs les cadres d'analyse traditionnels de l'offre et de la demande.
Les scénarios de risque de queue couverts par la recherche de Citigroup incluent : un conflit américano-iranien évoluant d'un choc temporaire vers une perturbation persistante sur plusieurs années, une course aux stocks de minéraux critiques, une chute de l'or de 15% à 20% avant de doubler, un phénomène El Niño extrême frappant les produits agricoles, l'éclatement ou la prospérité continue de la bulle de l'IA provoquant une volatilité bidirectionnelle, etc.
Depuis 2020, le marché des matières premières a déjà traversé la pandémie de Covid-19, le conflit Russie-Ukraine, la guerre commerciale, la vague d'achats d'or des banques centrales et les conflits récurrents au Moyen-Orient, avec une densité d'événements extrêmes sans précédent.
Le rapport souligne que ces scénarios de risque ne constituent pas des prévisions de base, mais des scénarios de queue "pouvant se produire et, le cas échéant, ayant un impact significatif", visant à compléter le cadre de prévision du scénario de référence existant de Citigroup.
Risque maximal : un conflit américano-iranien évoluant en une crise d'approvisionnement de plusieurs années
Citigroup classe l'escalade d'un conflit américano-iranien comme le scénario de queue ayant le plus d'impact, bien que sa probabilité d'occurrence soit évaluée comme "faible".
Le rapport indique que depuis la "guerre des 12 jours" de frappes conjointes américano-israéliennes contre les installations nucléaires iraniennes en juin 2025, jusqu'à la reprise du conflit en février 2026, la signature d'un fragile accord de cessez-le-feu en juin, et une nouvelle escalade militaire en juillet 2026, les prix du pétrole et des produits pétroliers ont déjà connu plusieurs cycles de fortes fluctuations.
Si le conflit s'élargit davantage, l'Iran pourrait lancer des attaques contre les infrastructures énergétiques des pays producteurs de pétrole du Golfe, s'ajoutant à une fermeture prolongée du détroit d'Ormuz et des interruptions dans le détroit de Bab-el-Mandeb, le monde pourrait faire face à un déficit d'approvisionnement persistant de 5 à 10 millions de barils par jour.
Selon les calculs de Citigroup, en supposant une élasticité de la demande d'environ -0,05, une perte d'approvisionnement de cette ampleur entraînerait une hausse des prix du pétrole de 100% à 200%, c'est-à-dire que le pétrole brut pourrait dépasser 200 dollars le baril, et le prix de détail de l'essence aux États-Unis pourrait se maintenir durablement au-dessus de 6 dollars le gallon.
Le rapport cite des données historiques montrant que, si l'on exclut la Chine, lorsque les stocks mondiaux de pétrole hors Chine tombent en dessous du niveau correspondant à 70 jours de consommation, le prix réel du Brent a atteint plus de 150 dollars le baril.
Si la part des dépenses en pétrole et gaz dans le PIB devait reproduire le pic de 8% de la seconde crise pétrolière des années 1970, le niveau de prix requis dépasserait 200 dollars le baril.
En juillet 2026, les stocks totaux mondiaux de pétrole hors Chine se maintenaient encore à environ 94 jours de consommation, mais Citigroup prédit que si un déficit mondial de 7 à 8 millions de barils par jour persiste, cet indicateur pourrait tomber en dessous de 70 jours début 2027.
Escalade Russie-Ukraine : Le marché du gaz naturel probablement plus touché que celui du pétrole
Citigroup évalue comme "probabilité moyenne" la possibilité de restrictions plus strictes sur les exportations énergétiques russes, et souligne que son impact sur le marché du gaz naturel serait plus important que sur celui du pétrole brut.
Pour le gaz naturel liquéfié (GNL), les exportations russes s'élevaient à environ 44 milliards de mètres cubes en 2025, représentant environ 7% de l'approvisionnement mondial en GNL, provenant principalement des projets Yamal LNG et Sakhalin-2.
Parmi celles-ci, plus de 70% des exportations de Sakhalin-2 vont vers le Japon et la Corée du Sud ; le projet Yamal exportait vers l'Europe environ 90% de sa production mi-2026.
Si un embargo mondial sur l'achat de GNL russe était imposé, plus de 30 milliards de mètres cubes d'approvisionnement annuel devraient être réaffectés, mais en raison des contraintes de transport maritime et contractuelles, le marché mondial du GNL ferait face à un déficit d'approvisionnement significatif.
Pour le gazoduc, en raison des contraintes physiques des pipelines rendant difficile l'ajustement flexible de la direction du flux, l'interdiction d'acheter du gaz russe par gazoduc serait encore plus destructrice.
La Russie exporte chaque année plus de 70 milliards de mètres cubes de gaz par gazoduc vers des marchés hors Chine, dont l'Europe et la Turquie importent ensemble environ 37 milliards de mètres cubes.
Thésaurisation des minéraux critiques : Le prix du cuivre pourrait dépasser 20 000 dollars la tonne
Citigroup évalue la probabilité d'une course à la thésaurisation des minéraux critiques comme "élevée", l'impact variant selon la marchandise et le degré de thésaurisation. Si les gouvernements accumulent massivement des stocks stratégiques de minéraux, le prix du cuivre pourrait être poussé au-dessus de 20 000 dollars la tonne.
Le rapport souligne que les principales économies mondiales, comme les États-Unis et l'Union européenne, montrent déjà des signaux politiques en ce sens.
La proposition américaine "Project Vault" prévoit de dépenser 120 milliards de dollars pour thésauriser des biens industriels critiques, et l'UE a annoncé un fonds de sécurité de 3 milliards d'euros pour les minéraux critiques.
Citigroup prend l'exemple du marché du cuivre pour ses calculs : si les stocks mondiaux de cuivre raffiné passent du niveau actuel d'environ 1,3 mois de consommation à 3 mois, il faudrait accumuler environ 4 millions de tonnes de cuivre en deux ans.
Selon l'élasticité historique de l'offre de cuivre recyclé, cela nécessiterait une hausse du prix du cuivre à environ 23 000 dollars la tonne. Dans le scénario de base actuel de Citigroup, le prix du cuivre est d'environ 13 500 dollars la tonne.
Or : Une baisse supplémentaire de 15% à 20% possible à court terme, avant un potentiel doublement par la suite
Citigroup évalue le risque de queue pour l'or comme faible probabilité, impact direct faible, mais d'une grande importance dans le cadre d'analyse de scénarios.
Le prix de l'or est passé de 2 500 dollars l'once en janvier 2025 à un pic de 5 500 dollars l'once en février 2026, pour revenir actuellement aux alentours de 4 000 dollars l'once.
Le rapport estime que le risque de sous-performance à la baisse est le plus concentré dans les 4 à 6 prochaines semaines ; une fois que le prix franchit la barre des 3 800 dollars l'once, les pressions de liquidation des ETF et des positions à effet de levier pourraient se déclencher à grande échelle.
Les facteurs déclencheurs potentiels incluent : une détérioration de la situation au Moyen-Orient faisant monter les taux d'intérêt réels et le dollar, ainsi qu'un ajustement des marchés actions/obligations déclenchant une ruée vers la liquidité.
Cependant, le rapport reste très optimiste quant à la tendance à moyen et long terme de l'or.
Un excédent commercial chinois de plus de 1 300 milliards de dollars, les achats continus des banques centrales, les inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire mondiale et la tendance à la dédollarisation constituent de multiples soutiens à la demande d'or à long terme.
Citigroup prévoit que, poussé par une baisse de l'inflation principale et une nouvelle vague d'achats d'investisseurs, l'or pourrait atteindre 6 000 dollars l'once dans les prochaines années, soit presque le double du niveau actuel.
El Niño extrême : Le prix du cacao pourrait revenir à 10 000 dollars la tonne
La prévision mise à jour en juillet par la NOAA (Administration nationale océanique et atmosphérique américaine) a relevé la probabilité d'un événement El Niño extrêmement fort à 81%, avec 97% de chances qu'il persiste jusqu'au printemps 2027. Citigroup le classe comme un scénario de queue de "probabilité moyenne, impact élevé".
Le rapport souligne que l'impact d'un El Niño extrême varie considérablement selon les produits agricoles. Le cacao, le sucre et le café Robusta sont les plus touchés ; le soja l'est moins ; le maïs et le blé sont relativement moins affectés.
Si un vent d'Harmattan similaire à celui de la saison 2023-2024 apparaît en Afrique de l'Ouest, l'offre de cacao serait gravement perturbée, et le prix du cacao pourrait revenir à 10 000 dollars la tonne, voire plus, alors que le prix du cacao avait atteint des records historiques en 2024-2025.
Pour le sucre, des précipitations inférieures à la normale en Inde en juin, combinées à des risques doubles de mousson insuffisante en Thaïlande et d'inondations au Brésil, pourraient pousser le prix mondial du sucre au-dessus de 20 cents la livre.
Les prix du maïs et du soja sont quant à eux soutenus dans une certaine mesure car El Niño favorise généralement une augmentation de la production dans les régions productrices américaines, les vagues de chaleur européennes et l'affaiblissement de la mousson indienne restant les principales sources de risque à la baisse.
Prospérité et effondrement de l'IA : Des chocs bidirectionnels fragmentant le paysage des matières premières
Citigroup qualifie l'impact des scénarios liés à l'IA sur les matières premières comme de "probabilité faible à moyenne, choc hautement différencié".
L'expansion des infrastructures d'IA devient un moteur important de la demande en électricité, gaz naturel, uranium ainsi qu'en métaux pour réseaux électriques comme le cuivre et l'aluminium, le rapport prévoyant que la consommation électrique des centres de données américains doublera environ d'ici 2030.
Si la bulle de l'IA éclate, la construction de centres de données se contracterait brutalement, affectant simultanément la demande réelle et anticipée en cuivre, gaz naturel et uranium, et une baisse de l'appétit pour le risque mondial entraînerait une contraction supplémentaire de la demande de matières premières.
Mais simultanément, un affaiblissement du dollar pourrait fournir un soutien passif aux prix des matières premières, et des baisses importantes des taux par la Fed soutiendraient également le marché dans une certaine mesure.
Si les gains de productivité liés à l'IA se matérialisent, avec une accélération de la consommation d'énergie et des investissements anticipés dans les réseaux, le récit du déficit structurel pour le cuivre et l'aluminium se renforcerait, Citigroup considérant cela comme l'une des voies vers un scénario haussier du cuivre à 17 000 dollars la tonne.
L'or est considéré comme l'instrument de couverture le plus asymétrique dans les scénarios liés à l'IA, qu'il y ait prospérité ou effondrement, l'or trouve une logique de bénéfice.
Force de la Sibérie 2 et surplus de GNL : Les prix pourraient tomber sous 6 dollars par MMBtu dans les années 2030
Citigroup classe la signature d'un accord final entre la Russie et la Chine sur le gazoduc Force de la Sibérie 2 comme un scénario de "probabilité moyenne, impact élevé".
Ce gazoduc pourrait avoir une capacité de 50 milliards de mètres cubes par an ; s'il entre en service vers 2030, il réduirait considérablement les besoins chinois en importations de GNL, aggravant le surplus sur le marché mondial du GNL déjà prévu à partir de 2028.
Le rapport prédit que dans ce scénario, le prix de référence asiatique du GNL JKM pourrait tomber à 5-6 dollars par MMBtu (million d'unités thermiques britanniques), bien en dessous des prix à terme actuels de 2029-2030 supérieurs à 8 dollars, et loin de la fourchette de seuil de rentabilité de 7 à 10 dollars pour la plupart des terminaux d'approvisionnement en GNL nouvellement construits.
Citigroup note que les 50 milliards de mètres cubes supplémentaires d'approvisionnement potentiel annuel entre la Chine et la Russie sont presque équivalents aux quelque 53 milliards de mètres cubes exportés annuellement par la Russie vers l'Europe via les gazoducs existants, et son impact sur la structure de surplus mondial du GNL dépasserait de loin le débat sur le retour ou non du gaz russe par gazoduc en Europe.
Monroïsme poussé à l'extrême : Un blocus pétrolier des Amériques pourrait faire revivre 1973
Si les États-Unis poussaient la "Doctrine Monroe" à l'extrême, en bloquant les exportations de pétrole de l'Amérique latine, voire de l'ensemble des Amériques, la structure mondiale des prix du pétrole subirait une distorsion violente.
La doctrine Monroe est une politique étrangère centrale des États-Unis énoncée en 1823, dont le principe central est que "l'Amérique est aux Américains", visant à s'opposer à l'ingérence des puissances européennes dans les affaires américaines, tout en déclarant que les États-Unis n'interféreraient pas dans les affaires internes de l'Europe.
Citigroup classe le "blocus américain de toutes les exportations de pétrole des Amériques" comme un scénario de faible probabilité, fort impact.
Dans cette hypothèse, la production de pétrole de l'Amérique latine (y compris le Mexique), d'environ 9,8 millions de barils par jour, représentant environ 10% de la production mondiale totale, serait coupée du marché mondial, l'impact pouvant égaler ou même dépasser l'embargo pétrolier arabe de 1973.
À l'époque, 7 pays de l'OPEP avaient réduit leur production d'environ 3,6 millions de barils par jour (environ 6% de la production mondiale totale), faisant passer le prix du pétrole d'environ 3 dollars le baril à environ 12 dollars le baril en janvier 1974, soit une hausse d'environ 300%.
Dans ce scénario, les prix des pétroles bruts de référence mondiaux (comme le Brent, le Dubaï) pourraient s'envoler au-dessus de 100 dollars le baril, tandis que les références de pétrole brut intra-américaines (comme le WTI, le WCS) pourraient subir une décote importante de plus de 30 dollars le baril faute de débouchés, créant une division de prix transrégionale très marquée.
