Auteur : Claude, TechFlow de ShenChao
Préambule de ShenChao : Changxin Tech a fixé le prix de son introduction au Star Market (Science and Technology Innovation Board) à 8,66 yuans par action, levant ainsi 57,9 milliards de yuans. Le placement public aura lieu le 16 juillet. La veille du placement, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel CXMT sur Hyperliquid, dont le prix actuel est de 7,2 USDC (environ 52 yuans/action RMB). Le volume échangé sur 24 heures s'élève à 1,32 million de dollars américains, avec des positions ouvertes de 2,41 millions de dollars et une capitalisation boursière implicite d'environ 3 500 milliards de yuans, se situant dans la fourchette haute des attentes des institutions (2 000 à 3 000 milliards). Il s'agit du premier contrat pré-introduction en Bourse sur chaîne ciblant une IPO du Star Market chinois, offrant également l'accès le plus direct aux investisseurs étrangers pour s'insérer dans le récit de la « substitution du stockage chinois ».
Changxin Tech n'a pas encore sonné la cloche à la Bourse de Shanghai, mais la découverte des prix sur le marché de la crypto a déjà commencé.
Selon un rapport de Bloomberg du 15 juillet, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel sur la blockchain Hyperliquid pour Changxin Tech (CXMT), avec le code de contrat xyz:CXMTUSD. Au moment de la rédaction, le volume échangé en 24 heures du contrat est d'environ 1,32 million de dollars américains, les positions ouvertes s'élèvent à environ 2,41 millions de dollars et le taux de financement est de 0,0014 %. Le prix est passé d'un prix de marquage initial d'environ 6 dollars à 7,2 dollars, soit une hausse de 20 % sur 24 heures.
Ce n'est pas la première fois qu'Hyperliquid effectue une tarification pré-introduction en Bourse. En mai dernier, le contrat pré-introduction d'Hyperliquid pour la société de puces IA Cerebras ne différait que de 1,3 % du prix d'ouverture du Nasdaq. En juin, le jour de l'introduction en Bourse de SpaceX, les contrats sur chaîne ont échangé 1,38 milliard de dollars en une seule journée. Mais ciblant un titre du Star Market chinois, c'est une première.
7,2 dollars, environ 52 yuans/action RMB, capitalisation boursière implicite d'environ 3 500 milliards de yuans
Le contrat suit le prix par action en USDC, utilisant la même logique que les contrats pré-introduction de SpaceX et Cerebras.
Converti au taux de change actuel, 7,2 dollars équivalent à environ 52 yuans/action RMB. Multiplié par le nombre total d'actions après émission de 66,88 milliards, cela implique une capitalisation boursière totale d'environ 3 500 milliards de yuans, soit environ 6 fois la capitalisation boursière à l'émission de 579,2 milliards de yuans.
Cette valorisation se situe dans la fourchette optimiste des attentes des institutions vendeuses. Selon un rapport du 21st Century Business Review citant des sources bancaires, la valorisation post-introduction de Changxin Tech est estimée entre 2 000 et 2 500 milliards de yuans ; le magazine Caijing, synthétisant les estimations de plusieurs institutions, prévoit un scénario optimiste de 3 000 à plus de 4 000 milliards de yuans. La valorisation de 3 500 milliards de yuans sur Hyperliquid avant introduction se situe entre la fourchette haute neutre et la fourchette basse optimiste.
Autre interprétation : si le jugement de ces traders sur chaîne est exact, le prix d'ouverture de Changxin Tech le premier jour de cotation pourrait se situer autour de 50 yuans RMB, soit environ 6 fois le prix d'émission de 8,66 yuans. La hausse moyenne des nouvelles actions du Star Market le premier jour de cotation au premier semestre de cette année était de 489 %, une ouverture à 6 fois le prix d'émission n'est donc pas absurde.
En moins de 24 heures après le lancement du contrat, un volume échangé de 1,32 million de dollars et des positions ouvertes de 2,41 millions de dollars ont déjà créé une liquidité initiale pour le marché sur chaîne, mais il reste une différence d'ordre de grandeur par rapport au volume échangé de 1,38 milliard de dollars en une seule journée lors de l'introduction de SpaceX. Ce prix reflète le jugement directionnel des premiers participants, pas une valorisation institutionnelle.
Sur le marché A, on ne peut pas vendre le jour même de l'achat, ni vendre à découvert : les contrats perpétuels comblent naturellement ce vide
Pourquoi les traders de crypto s'intéresseraient-ils à une action A chinoise ? Les opinions de certains investisseurs sur les plateformes de médias sociaux étrangers peuvent peut-être expliquer cela. Les restrictions institutionnelles du marché A représentent précisément une opportunité pour les contrats perpétuels.
Le marché A présente deux limitations structurelles. Le règlement T+1 signifie que l'on ne peut pas vendre le jour de l'achat, et les actions individuelles du Star Market ne peuvent pas être vendues à découvert avec prêt de titres. Pour un titre comme Changxin Tech, susceptible de connaître d'énormes fluctuations le premier jour de cotation, les détenteurs d'actions A font face à une situation délicate : même avec des gains potentiels significatifs dus à une forte hausse, ils ne peuvent pas verrouiller ces profits le jour même, s'exposant ainsi totalement au risque d'une ouverture haute suivie d'une baisse le lendemain.
Les contrats perpétuels sur Hyperliquid n'ont pas ces restrictions. Négociation 24h/24 et 7j/7, positions longues et courtes, effet de levier ajustable. En théorie, les investisseurs détenant des positions en actions A de Changxin Tech pourraient ouvrir des positions courtes sur Hyperliquid pour couvrir le risque de clôture.
Cependant, l'absence d'arbitrage est un problème à considérer. Cerebras et SpaceX sont cotées au Nasdaq, permettant aux investisseurs mondiaux d'arbitrer librement entre les actions et les contrats, ce qui fait converger rapidement les prix. Changxin Tech est cotée au Star Market de la Bourse de Shanghai, le seuil d'actifs de 500 000 yuans et les limites des quotas QFII empêchent la grande majorité des investisseurs étrangers particuliers d'acheter directement les actions.
Un écart de prix pourrait persister longtemps entre le prix du contrat et le prix réel de transaction des actions A, nécessitant une valorisation supplémentaire de la part des investisseurs.
Les capitaux étrangers ne peuvent pas acheter d'actions A, DeFi devient l'entrée vers le concept de « substitution du stockage chinois »
Blockchain.News le souligne clairement dans son rapport : le contrat CXMT offre aux traders étrangers un moyen de contourner le seuil de 500 000 yuans du Star Market.
Ce besoin n'est pas artificiel. Changxin Tech est le quatrième fournisseur mondial de DRAM, avec une part de marché mondiale de 7,7 % au premier trimestre. SemiAnalysis prévoit qu'il pourrait dépasser Micron pour devenir le troisième mondial d'ici fin d'année. Apple a déjà commencé à tester des puces DRAM de Changxin Tech pour des appareils destinés au marché chinois (selon un rapport du Financial Times du 8 juillet). Le bénéfice net attribuable pour le premier semestre 2026 est estimé entre 50 et 57 milliards de yuans, avec une marge bénéficiaire d'environ 70 %, du même ordre de grandeur que les 73 % de SK Hynix et les 81 % de Samsung.
L'introduction en Bourse d'une telle entreprise attire l'attention des investisseurs mondiaux du secteur de la mémoire, mais la plupart ne peuvent pas l'acheter. L'agence de recherche crypto Citrini a recommandé à plusieurs reprises le scénario des contrats perpétuels d'Hyperliquid dans ses rapports payants, tout en étant optimiste sur Changxin Tech.
Dans un contexte où les capitaux étrangers ne peuvent pas participer directement au marché A, le contrat Hyperliquid pourrait devenir le canal le plus pratique pour s'immiscer dans le concept de « substitution du stockage chinois ».
Dans une perspective plus large, c'est la première fois que l'infrastructure DeFi est utilisée pour créer un marché de valorisation parallèle ciblant un titre du Star Market chinois. Le cadre HIP-3 d'Hyperliquid permet à toute entité stakant 500 000 jetons HYPE (environ 28 millions de dollars américains) de déployer des contrats perpétuels. Trade.xyz a utilisé ce mécanisme pour lancer successivement des contrats pré-introduction pour SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, etc., générant un volume de transactions cumulé de plus de 1,46 milliard de dollars américains. Après l'intégration des sources de données d'Hyperliquid et de Trade.xyz par TradingView le 2 juillet, l'évolution des prix des contrats perpétuels sur chaîne est désormais accessible sur les terminaux de marché grand public.
Il est à noter que le centre politique d'Hyperliquid et TradeXYZ ont récemment rencontré le groupe de travail spécial sur la cryptomonnaie de la SEC pour discuter des questions de réglementation des cryptomonnaies. D'après la trajectoire réglementaire actuelle, la régulation américaine est le principal centre d'intérêt de la conformité de la plateforme, le risque réglementaire chinois lié aux titres du marché A n'étant pour l'instant pas pris en compte.
(Note : Hyperliquid n'est pas accessible aux utilisateurs chinois.)
57,9 milliards de yuans levés, bénéfice net de 66 milliards au premier semestre : l'introduction de Changxin Tech est en soi l'événement de l'année
Revenons au contexte du marché A. Même sans le contrat Hyperliquid, l'introduction en Bourse de Changxin Tech est déjà un événement marquant du marché des capitaux chinois en 2026.
Prix d'émission de 8,66 yuans/action. Sur la base d'une émission initiale de 6,688 milliards d'actions, le montant levé devrait être de 57,9 milliards de yuans, soit près du double du montant initialement prévu de 29,5 milliards. Si l'option de sur-allocation est entièrement exercée, le montant levé atteindrait 66,6 milliards de yuans, devenant ainsi la plus grande IPO d'Asie de l'année et la plus grande IPO semiconducteur de l'histoire du marché A. Le PER à l'émission de 308,92 fois dépasse largement la moyenne du secteur de 76,32 fois, mais le marché ne s'inquiète pas, car le bénéfice net du premier trimestre de 33 milliards de yuans réduit rapidement la valorisation. La société prévoit un chiffre d'affaires de 110 à 120 milliards de yuans et un bénéfice net attribuable de 50 à 57 milliards de yuans pour le premier semestre 2026, soit une croissance de plus de 2244 %.
Le timing est encore plus crucial. Le marché mondial du DRAM connaît un cycle de surchauffe rare. Samsung, SK Hynix et Micron réorientent massivement leurs capacités vers la mémoire HBM à large bande passante, nécessaire aux serveurs d'IA, provoquant une pénurie d'approvisionnement en DRAM grand public. Les prix contractuels du DRAM au premier trimestre ont augmenté de 90 % à 95 % en glissement trimestriel, la plus forte hausse historique sur un trimestre. Changxin Tech se concentre sur les produits DDR5 et LPDDR5X grand public, avec une capacité mensuelle de 200 000 à 300 000 plaquettes, et est l'un des rares fabricants mondiaux à augmenter sa capacité en DRAM grand public malgré la tendance, comblant ainsi le vide laissé stratégiquement par les trois géants.
Du côté du souscripteur sur le marché A, les 71 nouvelles actions du premier semestre ont toutes progressé le premier jour de cotation, avec une hausse moyenne de 489 % pour les nouvelles actions du Star Market. Les investisseurs particuliers peuvent participer au placement public en ligne le 16 juillet avec le code de souscription 787825. La cotation est prévue le 27 juillet.
Pour les investisseurs du marché A, le placement public du 16 juillet est la porte d'entrée principale. Pour les investisseurs étrangers, le contrat CXMT d'Hyperliquid a déjà ouvert une porte dérobée. Après la cotation officielle le 27 juillet, la capacité du prix du contrat à converger rapidement vers le prix réel de transaction, comme pour Cerebras, sera le test clé pour vérifier si ce modèle peut être reproduit sur le marché A. Mais même si les prix ne convergent pas, l'existence même de ce marché parallèle montre que l'intérêt des capitaux mondiaux pour le récit de la substitution du stockage chinois n'est pas seulement un discours.
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