Comment la dérèglementation s’est-elle produite dans le marché coréen ?

Auteur : qinbafrank

Le piétinement de la dérèglementation a déjà eu lieu. À ce stade, il est temps de faire un bilan pour comprendre comment la dérèglementation s’est produite. D’un point de vue personnel, cette vague de dérèglementation a commencé avec les actions coréennes, bien que les États-Unis aient entamé leur dérèglementation le 1er juillet. En rétrospective, la première grande chute le 23 juin marquait le début de la dérèglementation. Aujourd’hui, nous allons retracer chronologiquement comment cette dérèglementation s’est produite dans le marché coréen.

1. Avant le 23 juin, le marché avait déjà réuni toutes les conditions pour un piétinement

Pour comprendre l’effondrement qui a suivi, il faut d’abord examiner la structure du marché formée entre le 27 mai et le 22 juin.

1. Les produits à effet de levier double concentrent les capitaux sur Samsung Electronics et SK Hynix

Le 27 mai, le marché coréen a lancé des ETF à effet de levier double et inverses basés sur des actions individuelles, ciblant Samsung Electronics et SK Hynix. Jusqu’au 19 juin, les investisseurs particuliers ont acheté net environ 8,2 billions de wons d’ETF à effet de levier long, dont environ 4,6 billions pour SK Hynix et 3,7 billions pour Samsung Electronics ; dans le même temps, les achats nets d’ETF inverses n’étaient que d’environ 0,3 billion.

Plus important encore, les capitaux n’ont pas simplement été investis en liquide, mais ont clairement été redirigés des ETF semi-conducteurs et des ETF indices KOSPI plus diversifiés vers des produits à effet de levier sur actions individuelles. Au 19 juin, les actifs des ETF à effet de levier sur SK Hynix atteignaient déjà 9,15 billions de wons, et les produits connexes sur Samsung Electronics atteignaient 5,22 billions de wons.

Cela a entraîné trois changements structurels :

1) Les investisseurs sont passés d’une exposition diversifiée par secteur à une exposition concentrée sur deux actions ;

2) La volatilité des actions ordinaires a été encore amplifiée par l’effet de levier double ;

3) Plus la taille des ETF augmentait, plus les transactions quotidiennes de rééquilibrage étaient importantes.

Le Korea Capital Market Institute a estimé que la taille des actifs des ETF à effet de levier liés à SK Hynix a augmenté d’environ 4,31 billions de wons entre le 10 et le 19 juin, dont environ 3,6 billions n’étaient pas de nouveaux souscriptions, mais l’augmentation de la valeur nette due à la hausse des actifs sous-jacents. Autrement dit, même sans nouveaux investisseurs, la hausse du marché elle-même créait automatiquement une demande de rééquilibrage ultérieure plus importante.

2. Les deux actions représentaient déjà près de la "moitié du KOSPI"

La part de capitalisation de Samsung Electronics et SK Hynix dans le KOSPI est passée de 34 % fin 2025 à 49 % le 26 mai, pour atteindre 52 % le 15 juillet.

Ce n’est pas un effet de levier d’endettement au sens traditionnel, mais il constitue un effet de levier structurel d’indice très fort :

Une baisse de 10 % des deux actions, même si les autres sociétés restent stables, pourrait directement faire baisser le KOSPI d’environ 5 %.

Au 15 juillet, la capitalisation totale des 16 produits à effet de levier ou inverses sur actions individuelles est passée de 4,4 billions de wons lors de leur introduction le 27 mai à 11,9 billions de wons, avec un volume quotidien passant de 10,4 billions à 13 billions de wons.

3. Les déclarations des régulateurs du 22 juin sont devenues un tournant de confiance

Le 22 juin, le président de la Financial Supervisory Service a publiquement reconnu que l’approbation des produits connexes avait été "trop précipitée" et a déclaré que des mesures pour stabiliser le marché étaient à l’étude.

Les régulateurs ont également expliqué que l’approbation initiale des produits à effet de levier sur actions individuelles en Corée visait non seulement à intégrer la demande de produits étrangers dans le cadre réglementaire national, mais aussi à attirer les capitaux des particuliers coréens des marchés américain et hongkongais pour atténuer la pression à la baisse du won, mais que l’effet sur le taux de change était limité.

Fin mai, l’encours des investissements à effet de levier des particuliers coréens avait atteint environ 60 billions de wons.

Le message implicite pour le marché n’était pas "le régulateur va immédiatement interdire les transactions", mais :

• L’attente d’un soutien politique à l’expansion des produits était brisée ;
• L’espace d’expansion des produits des courtiers et des sociétés de gestion d’actifs était remis en question ;
• Les investisseurs étrangers ont commencé à craindre que la réglementation ne modifie la structure de liquidité du marché ;
• Le marché a commencé à évaluer sérieusement le risque de rétroaction inverse des ETF à effet de levier double.

2. Évolution des principaux indices

Voici les points de prix les plus importants de cette phase. Les baisses relatives sont toutes calculées par rapport au point de référence du 22 juin à 9 114,55 points.

3. Décomposition chronologique du processus de dérèglementation

Première phase : 23 juin – Les prix s’effondrent d’abord, la dette ne diminue pas

Le 23 juin, le KOSPI a chuté de 9,99 % en une journée, Samsung Electronics et SK Hynix ont chuté de plus de 12 % chacun, et le marché a déclenché une suspension totale de 20 minutes.

Les facteurs déclencheurs directs incluaient :

• Les avertissements sévères du régulateur la veille concernant les ETF à effet de levier ;
• Les investisseurs étrangers ont commencé à vendre massivement les deux leaders des semi-conducteurs ;
• L’ajustement simultané des actions technologiques mondiales ;
• Le marché avait déjà connu une forte hausse continue, et les institutions avaient besoin de réaliser des profits et de contrôler leurs poids.

Étant donné que Samsung Electronics et SK Hynix représentaient déjà plus de la moitié du KOSPI, les ventes de ces deux actions sont rapidement passées d’un problème individuel à un problème d’indice.

Mais ce jour-là, un phénomène très important et très dangereux est apparu :

• Le montant des liquidations forcées est passé d’environ 199 milliards de wons la veille à 424,27 milliards de wons ;
• Les créances impayées ont au contraire augmenté de 1 816 milliards de wons, atteignant 1,4792 billion de wons ;
• Le solde des financements sur marge est resté autour de 38 billions de wons.

En d’autres termes, le premier jour de chute brutale n’a pas poussé les investisseurs à rembourser massivement leurs dettes. Au contraire, certains investisseurs ont continué à utiliser des crédits à court terme pour compléter leurs positions pendant la baisse.

L’essence de cette phase

Il s’agissait d’une dérèglementation des prix, mais pas d’une dérèglementation du bilan.

Les prix ont chuté rapidement, la valeur nette des ETF et la valeur des garanties ont diminué ; mais les particuliers ne se sont pas retirés, ils ont au contraire continué à acheter à la baisse. L’effet de levier existant n’a pas été éliminé, et un nouvel effet de levier est entré.

Sur le plan émotionnel, le marché considérait toujours la baisse comme une erreur technique à court terme causée par les déclarations des régulateurs, et non comme un renversement de tendance.

Deuxième phase : 24-25 juin – Liquidations forcées et nouveau levier simultanés

Les 24 et 25 juin, le KOSPI a augmenté de 3,26 % et 5,42 % respectivement, et à la clôture du 25 juin, il n’était qu’à environ 2 % du sommet du 22 juin.

Mais sous la surface de ce rebond, deux choses complètement opposées se sont produites.

D’un côté, des liquidations forcées

Le 24 juin, les liquidations forcées officiellement recensées ont atteint environ 1 107,93 milliards de wons. Il s’agissait principalement de transactions de crédit à court terme non complétées à temps qui ont été traitées par les sociétés de bourse.

De l’autre, de nouveaux financements sur marge

Le même jour, le solde des financements sur marge a augmenté d’environ 5 392 milliards de wons, atteignant un record de 38,6328 billions de wons.

Cela signifiait :

Les anciens comptes étaient liquidés, tandis que les nouveaux comptes ou les comptes survivants empruntaient plus d’argent pour acheter à la baisse.

Ainsi, le 24 juin est devenu le pic de l’encours total des financements sur marge sur le marché, et non pas avant la chute brutale du 23 juin.

Pourquoi les ETF à effet de levier amplifient-ils le rebond ?

Les ETF longs à effet de levier double doivent rétablir quotidiennement une exposition double à l’objectif.

Supposons que la valeur nette initiale de l’ETF soit A, avec une exposition actions ou dérivés de 2A :

• Si l’actif sous-jacent baisse de 10 %, la valeur nette de l’ETF tombe à environ 0,8A ;
• La valeur marchande de l’exposition existante devient environ 1,8A ;
• La nouvelle exposition cible devrait être de 1,6A ;
• Il faudrait donc vendre environ 0,2A.

Inversement, lorsque l’actif sous-jacent monte, l’ETF doit acheter davantage.

Selon les estimations du Korea Capital Market Institute, l’ampleur des transactions de rééquilibrage des ETF à effet de levier double sur actions individuelles est approximativement proportionnelle à "l’actif sous gestion de la veille × la variation quotidienne de l’action", et les ajustements se produisent dans la même direction sur les marchés au comptant et à terme.

Par conséquent, le rebond des 24-25 juin a été soutenu simultanément par :

• Les achats à la baisse des particuliers ;
• Le rachat des positions vendeuses ;
• Le rééquilibrage à la hausse des ETF à effet de levier ;
• Les ajustements de couverture des courtiers et des teneurs de marché.

Ce n’était pas un rebond sain après une dérèglementation complète, mais plutôt un nouvel effet de levier au milieu du processus de dérèglementation.

Troisième phase : 26-30 juin – Retrait des étrangers, reprise par les particuliers, le risque commence à se transférer vers les ménages

Le 26 juin, le KOSPI a de nouveau baissé de 5,81 %. Le 29 juin, bien que la clôture n’ait baissé que de 0,20 %, l’amplitude intrajournalière était très importante, l’indice de volatilité VKOSPI coréen atteignant un record historique de 97,99, contre seulement 28,85 fin 2025.

Le changement le plus important de cette phase n’était pas un jour de négociation particulier, mais le transfert de la structure de détention.

Les investisseurs étrangers ne "vendent pas la Corée", mais réduisent leur concentration

Au premier semestre 2026, les flux nets sortants d’actions coréennes par les étrangers ont atteint environ 708 milliards de dollars ; seulement en juin, les sorties nettes étaient d’environ 126,3 milliards de dollars.

Ces ventes provenaient de plusieurs types d’institutions :

• Les fonds communs de placement ont vendu environ 75 milliards de dollars ;
• Les fonds de pension ont vendu environ 43,5 milliards de dollars ;
• Les fonds spéculatifs ont vendu environ 18,7 milliards de dollars.

L’analyse montre que ces capitaux n’étaient pas tous motivés par une anticipation d’effondrement de l’économie coréenne ou des bénéfices des semi-conducteurs, mais parce que :

• Les actions de semi-conducteurs coréennes et taïwanaises avaient trop augmenté ;
• Les poids de Samsung Electronics, SK Hynix et TSMC dans les fonds mondiaux s’étaient rapidement gonflés ;
• Les fonds passifs et actifs devaient contrôler la concentration par pays, secteur et action ;
• Une partie des capitaux effectuait des couvertures de change et des rééquilibrages de référence ;
• Les institutions à long terme réalisaient des bénéfices.

Les particuliers deviennent les acheteurs marginaux finaux

Les investisseurs particuliers coréens ont acheté net environ 42,4 billions de wons d’actions KOSPI cumulés en juin.

Ainsi, la structure centrale des flux en juin était :

Les étrangers, les fonds de pension et les fonds communs réduisaient le risque, tandis que les particuliers coréens reprenaient ces positions via des liquidités, des financements sur marge et des ETF à effet de levier.

Cela a soutenu l’indice à court terme, mais a également produit deux conséquences :

• Le risque est passé du bilan des institutions mondiales à celui des ménages coréens ;
• Les détenteurs restants sur le marché avaient une tolérance au risque moyenne plus faible, plus sensible aux appels de marge et aux fluctuations de prix.

Quatrième phase : 1er-3 juillet – Inversion des transactions mondiales sur les semi-conducteurs, les ETF commencent à vendre à la baisse et acheter à la hausse de manière systématique

Le 1er juillet, le KOSPI a baissé de 2,04 %, et le 2 juillet, il a chuté de 7,89 %.

Le 2 juillet :

• SK Hynix a baissé de 14,6 % ;
• Samsung Electronics a baissé de 9,1 % ;
• Le japonais Kioxia a baissé de plus de 13,5 % ;
• Les actions américaines de semi-conducteurs ont également connu un ajustement important la nuit précédente.

Le marché est passé de "les bénéfices actuels des semi-conducteurs sont bons" à des interrogations :

• Les rumeurs de vente de puissance de calcul par Meta ont ravivé les craintes de surplus de capacité de calcul ;
• Les entreprises américaines de cloud computing pourront-elles maintenir des dépenses en capital IA élevées de manière durable ;
• La construction massive de centres de données n’entre-t-elle pas dans une phase de ralentissement marginal ;
• Les nouvelles capacités de production de Samsung Electronics et SK Hynix de plusieurs milliers de milliards de dollars ne causeront-elles pas une offre excédentaire à l’avenir ;
• Combien de temps la hausse actuelle des prix de la mémoire peut-elle encore durer ;
• La vitesse et la durée de la croissance des bénéfices sont-elles déjà entièrement intégrées dans les cours.

Il faut distinguer l’étincelle industrielle et l’amplificateur de marché de cette phase

L’étincelle au niveau industriel était :

• La prise de bénéfices mondiale sur les semi-conducteurs ;
• La durabilité des dépenses en capital IA était remise en question ;
• La croissance des prix de la mémoire pourrait avoir atteint un sommet ;
• Les plans de nouvelles capacités pourraient modifier l’offre et la demande futures.

Mais ce qui a vraiment amplifié la baisse pour atteindre près de 8 %, c’est la structure du marché :

• Les étrangers vendaient les actions à fort poids dans les semi-conducteurs ;
• Les ETF à effet de levier double étaient obligés de réduire leur exposition en raison de la baisse des actifs sous-jacents ;
• Les teneurs de marché de contrats à terme et au comptant vendaient simultanément pour se couvrir ;
• L’amplification de la baisse de l’indice réduisait le ratio de garantie des comptes sur marge ;
• Les modèles de risque, les stops et les capitaux algorithmiques réduisaient encore leurs positions.

Le 3 juillet, le KOSPI a rebondi de 5,76 %, ce qui peut également s’expliquer par le fonctionnement inverse des mécanismes ci-dessus : achats à la baisse des particuliers, rachat des positions vendeuses, augmentation des positions des ETF.

Cette phase a donc formé un schéma typique :

En baisse, les ETF doivent vendre ; en rebond, les ETF doivent acheter ; le marché ne converge pas progressivement, mais les fluctuations à la hausse et à la baisse sont amplifiées.

Le Korea Capital Market Institute souligne également qu’il ne faut pas attribuer toute la volatilité aux ETF, car la volatilité des actions de mémoire américaines et japonaises a également fortement augmenté pendant la même période, et les tensions au Moyen-Orient, l’inflation et les incertitudes mondiales sur les taux sont également importantes. Les ETF sont un amplificateur, pas la seule cause.

Cinquième phase : 6-8 juillet – "Les bonnes nouvelles ne font plus monter", la tendance passe d’un ajustement technique à des inquiétudes sur la durabilité des bénéfices

Le 7 juillet a été le deuxième tournant émotionnel clé

Les préliminaires publiés par Samsung Electronics indiquaient que le bénéfice d’exploitation du deuxième trimestre pourrait avoir augmenté d’environ 19 fois en glissement annuel, mais ce jour-là, Samsung Electronics a tout de même baissé de 6,9 %, avec une baisse intrajournalière dépassant 10 % ; SK Hynix a baissé de 6,1 %.

Cela montre que le marché est entré dans une phase où "les bonnes nouvelles ne font plus monter les cours" :

• Ce n’est pas que les bénéfices sont mauvais ;
• C’est que les anticipations étaient déjà trop élevées ;
• Les investisseurs ont commencé à craindre que les bénéfices actuels ne soient le sommet du cycle ;
• Les bonnes nouvelles sont utilisées pour réaliser des bénéfices, et non pour continuer à acheter.

Ce jour-là, les étrangers ont vendu net environ 2,9 billions de wons, tandis que les investisseurs particuliers ont acheté net environ 3,2 billions de wons. Plus alarmant, l’encours des financements sur marge sur le marché KOSPI était encore d’environ 29,7 billions de wons, seulement légèrement inférieur au pic de 29,8 billions de wons fin juin.

Autrement dit, l’indice avait baissé d’environ 16 % par rapport au sommet, mais la dette de financement sur marge du KOSPI n’avait pratiquement pas diminué.

Le risque commence à se propager à d’autres industries

Le 7 juillet, ce n’était pas seulement les semi-conducteurs qui ont baissé :

• LG Energy Solution prévoyait une baisse de 77 % de son bénéfice d’exploitation au deuxième trimestre, affectée par la faiblesse de la demande de véhicules électriques, son action a baissé de 6,4 % ;
• Hanwha Ocean a baissé de 22,7 % après que le Canada ait choisi une proposition allemande pour son projet de sous-marins.

Cela indique que le marché est passé d’un problème structurel des produits semi-conducteurs à :

• Un ralentissement des bénéfices de l’industrie des batteries ;
• Des incertitudes sur les commandes de défense et de construction navale ;
• Une réduction du budget risque pour les actions de croissance à valorisation élevée ;
• Une tarification plus violente des nouvelles négatives sur les actions individuelles.

Le 8 juillet, entrée officielle en marché baissier

Le 8 juillet, le KOSPI a baissé de 5,35 %, avec une baisse de plus de 20 % par rapport au sommet du 22 juin.

Ce jour-là, l’indice américain Philadelphia Semiconductor avait baissé de 4,7 % la veille, le marché continuait de s’inquiéter de la durabilité des investissements IA, du ralentissement de la croissance des prix de la mémoire et du sommet des bénéfices. Le ministre coréen des Finances a commencé à déclarer publiquement qu’il surveillerait de près les risques liés aux ETF à effet de levier sur actions individuelles.

Un détail notable est que ce jour-là, après 13 jours consécutifs de ventes, les étrangers ont acheté net environ 3 359 milliards de wons ; dans le même temps, le won s’est apprécié en raison de la demande de dollars liée au financement américain de SK Hynix.

Cela montre que cette phase ne peut pas être simplement comprise comme une logique linéaire de "retrait des étrangers – dépréciation du won – baisse des actions". Le financement transfrontalier des entreprises, la couverture de change et le rééquilibrage des actions peuvent se produire simultanément, et les signaux actions et changes peuvent diverger à court terme.

Sixième phase : 9-10 juillet – Les données de liquidations forcées augmentent significativement, le risque de levier se propage aux États-Unis et à Hong Kong

Le 9 juillet, le KOSPI a légèrement augmenté de 0,62 %, mais les liquidations forcées officiellement recensées ont atteint environ 1 421,97 milliards de wons, le quatrième niveau le plus élevé depuis le début des statistiques.

En 2026, il y a eu 6 jours de négociation avec des liquidations forcées dépassant 1 000 milliards de wons, dont 5 après l’introduction des ETF à effet de levier sur actions individuelles le 27 mai. Le 9 juillet, l’encours total des financements sur marge sur le marché était encore d’environ 36,63 billions de wons, dont environ 28,84 billions pour le KOSPI et 7,80 billions pour le KOSDAQ.

Cela reflète un décalage significatif des liquidations forcées :

• Les actions baissent d’abord ;
• Les investisseurs reçoivent des appels de marge ;
• Les comptes ne sont pas complétés à temps ;
• Les sociétés de bourse exécutent les ventes forcées dans les jours suivants.

Il ne faut donc pas regarder uniquement le montant des liquidations forcées le jour de la chute brutale ; la moyenne sur 5 jours et les jours suivants sont plus importants.

L’introduction en bourse américaine de SK Hynix ouvre une nouvelle voie de levier transfrontalière

Le 10 juillet, les certificats de dépôt américains (ADR) de SK Hynix ont commencé à être négociés sur le Nasdaq, avec un financement d’environ 265 milliards de dollars. Au moins 10 sociétés de gestion de fonds ont soumis des demandes pour émettre des ETF à effet de levier ou inverses sur actions individuelles basés sur les ADR de SK Hynix.

Cela a permis au risque d’une même action de commencer à se transmettre dans plusieurs fuseaux horaires :

• L’action principale à Séoul ;
• Les produits à effet de levier double à Hong Kong ;
• Les ADR américains ;
• Les ETF à effet de levier sur actions individuelles américains ;
• Le comptant et les contrats à terme coréens ;
• La couverture transfrontalière des teneurs de marché.

Il faut préciser : il n’existe pas de données publiques d’échange permettant de prouver précisément comment chaque opération d’arbitrage transfrontalière affecte le cours à Séoul. Mais structurellement, la nouvelle introduction et les nouveaux produits augmentent :

• La découverte des prix durant la nuit ;
• Les transactions sur l’écart entre les ADR et l’action principale ;
• La couverture des teneurs de marché ;
• Le rééquilibrage quotidien des produits étrangers ;
• Le risque de gap à l’ouverture à Séoul le lendemain.

Septième phase : 13-15 juillet – Ventes synchronisées de multiples types, suivies d’un rebond mécanique

Le 13 juillet a été la phase la plus typique de "dérèglementation en cascade"

Le KOSPI a baissé de 8,95 %, clôturant à 6 806,93 points :

• SK Hynix a baissé de 15,37 % ;
• Samsung Electronics a baissé d’environ 10 % ;
• Les étrangers ont vendu net environ 1,7261 billion de wons ;
• Les institutions ont vendu net environ 2,1964 billions de wons ;
• Les investisseurs particuliers ont acheté net environ 3,8809 billions de wons.

Les ventes ce jour-là ont été simultanément motivées par :

• La "réalisation de bonnes nouvelles" après l’introduction des ADR de SK Hynix ;
• La reconfiguration des étrangers entre les ADR et l’action coréenne ;
• Les inquiétudes persistantes sur la durabilité des dépenses en capital IA des entreprises technologiques américaines ;
• Le débat sur le sommet du cycle de la mémoire s’est intensifié ;
• Les tensions entre les États-Unis et l’Iran se sont ravivées ;
• La hausse des prix du pétrole et des anticipations d’inflation, les anticipations de taux mondiaux sont devenues plus restrictives.

Dans le même temps, l’ETF à effet de levier double sur SK Hynix coté à Hong Kong a baissé de plus de 30 % ce jour-là. La réduction des positions des ETF dans la même direction a encore amplifié la baisse de l’action principale de SK Hynix et du KOSPI.

La structure des ventes ce jour-là peut se résumer ainsi :

Réduction active du risque par les étrangers et les institutions + Réduction passive de l’exposition par les ETF à effet de levier + Appels de marge sur les comptes sur marge + Liquidations forcées par les courtiers + Stops algorithmiques = Ventes en cascade.

Mais les investisseurs particuliers ont tout de même acheté net près de 3,9 billions de wons, il s’agit donc davantage d’une capitulation sur les prix et la liquidité, et pas encore d’une capitulation comportementale complète des particuliers.

Le 14 juillet, le cours intrajournalière s’approche du point le plus bas, mais la réduction du bilan reste limitée

Le 14 juillet, le KOSPI a atteint un plus bas intrajournalier de 6 448,86 points, soit une baisse maximale d’environ 29,25 % par rapport à la clôture du 22 juin ; la clôture a légèrement augmenté de 0,73 %.

Jusqu’à cette date :

• Les investisseurs particuliers avaient acheté net environ 13,2 billions de wons de KOSPI en juillet ;
• En juin, ils avaient acheté net 42,4 billions de wons ;
• L’encours des financements sur marge du KOSPI était d’environ 28 billions de wons ;
• Comparé au pic de 29,8 billions de wons du 24 juin, il n’avait baissé que d’environ 6 %.

Ainsi, même avec une baisse intrajournalière de près de 30 % de l’indice, la dette de financement sur marge du KOSPI n’avait diminué que d’environ 6 %.

La forte hausse du 15 juillet ne prouve pas la fin de la dérèglementation

Le 15 juillet, le KOSPI a augmenté de 6,24 % :

• SK Hynix a augmenté de près de 13 % ;
• Samsung Electronics a augmenté de près de 8 % ;
• L’équipementier semi-conducteur Hanmi Semiconductor a augmenté jusqu’à 25 %.

Les facteurs de poussée incluaient :

• Les données d’inflation américaines inférieures aux anticipations ;
• Le rebond du secteur technologique américain ;
• Les analystes ont réaffirmé la pénurie structurelle de mémoire IA ;
• Le marché a considéré que les ventes récentes provenaient en partie de la liquidation des positions ETF, et non d’un effondrement des fondamentaux des semi-conducteurs.

Certains points de vue industriels estiment que l’offre actuelle de DRAM ne peut satisfaire qu’environ 75 % à 80 % de la demande, et que le déficit pourrait encore s’aggraver en 2027 ; dans le même temps, d’autres investisseurs craignent toujours le ralentissement des dépenses en capital des fournisseurs de cloud américains, les nouvelles capacités et la future diminution de la croissance des prix de la mémoire.

Par conséquent, le rebond du 15 juillet représente deux choses qui se produisent simultanément :

• La narration baissière fondamentale réapparaît ;
• Les ETF à effet de levier double, le rachat des positions vendeuses et les transactions algorithmiques augmentent à nouveau leurs positions.

Il ressemble davantage à un rebond de re-levier mécanique au milieu du processus de dérèglementation, et ne peut être directement interprété comme le creux final.

Huitième phase : 16 juillet – Pression simultanée de la réglementation, des taux et des semi-conducteurs, la dérèglementation commence à s’institutionnaliser

Le 16 juillet, le KOSPI a baissé de 6,37 %, clôturant à 6 820,60 points :

• Samsung Electronics a baissé de 8,77 % ;
• SK Hynix a baissé de 11,53 % ;
• Les étrangers ont vendu net environ 1,9288 billion de wons ;
• Les institutions ont vendu net environ 3,0537 billions de wons ;
• Les investisseurs particuliers ont acheté net environ 4,7816 billions de wons.

Au niveau sectoriel, une divergence nette est apparue :

• Électricité-Électronique a baissé de 9,43 % ;
• Manufacturing a baissé de 7,51 % ;
• Machines-Équipements a baissé de 4,70 % ;
• Construction a baissé de 3,30 % ;
• Télécommunications a augmenté de 3,39 % ;
• Tabac-Alimentation a augmenté de 2,12 % ;
• Papier-Bois a augmenté de 2,00 % ;
• Textile-Habillement a augmenté de 1,01 %.

Cela montre que ce jour-là, il ne s’agissait pas d’un effondrement de liquidité indistinct, mais d’un transfert des capitaux des semi-conducteurs, des équipements et des secteurs de croissance à bêta élevé vers les secteurs défensifs.

La Banque de Corée relève les taux

La Banque de Corée a relevé son taux directeur de 2,50 % à 2,75 %, une hausse de 0,25 point de pourcentage.

La banque centrale a invoqué les raisons suivantes :

• Une croissance forte des exportations et des investissements ;
• La conjoncture de l’industrie des semi-conducteurs stimule la croissance économique ;
• L’IPC de juin a atteint 3,2 % ;
• L’inflation sous-jacente est à 2,5 % ;
• Les risques de change et de stabilité financière persistent.

Cette hausse de taux n’était pas spécifiquement destinée à faire pression sur le marché boursier, mais elle affectera l’effet de levier par trois canaux :

• Augmentation du coût d’opportunité des financements boursiers et autres emprunts ;
• Augmentation du taux d’actualisation utilisé pour la valorisation des actions ;
• Réduction de la capacité et de la volonté des particuliers à continuer d’emprunter pour acheter à la baisse.

La politique de régulation financière s’oriente officiellement

Le même jour, la Financial Services Commission a annoncé un plan de restriction des produits à effet de levier sur actions individuelles.

Mesures immédiates :

• Suspension de l’introduction de nouveaux produits à effet de levier, inverses et connexes sur actions individuelles ;
• Interdiction aux courtiers et sociétés de gestion d’actifs de faire de la publicité et du marketing promotionnel.

Mesures progressives à partir d’août :

• Le seuil de déviation des prix des fournisseurs de liquidité (LP) est resserré de 3 % à 2 % ;
• Restriction des activités de nouveaux produits pour les LP et sociétés de gestion d’actifs gravement négligentes ;
• Augmentation de l’éducation des investisseurs de 2 à 3 heures ;
• Renforcement des avertissements sur les pertes, les risques de détention à long terme et les déviations de prix ;
• Vers le 5 août, augmentation du dépôt de base minimum de 10 millions de wons à 30 millions de wons ;
• Vers le 19 août, fin de la possibilité de comptabiliser des actifs de substitution comme des actions pour le dépôt de base, exigence de 30 millions de wons en espèces.

Plan pour novembre :

• Augmentation de l’unité de négociation minimale des produits à effet de levier sur actions individuelles domestiques de 1 part à 20 parts (provisoire).

Ces politiques ont un double impact sur le marché.

À long terme, elles vont :

• Réduire la demande de nouveau levier ;
• Relever le seuil d’entrée ;
• Diminuer la stimulation marketing ;
• Améliorer la déviation des prix de marché des ETF ;
• Limiter l’expansion infinie de l’offre de produits.

À court terme, elles peuvent également inciter les investisseurs incapables de satisfaire le nouveau seuil en espèces à réduire leurs positions à l’avance, et renforcer l’attente psychologique que "le régulateur ne soutiendra plus la tendance du levier par la politique".

Ainsi, le 16 juillet marque le passage de la dérèglementation d’un comportement spontané du marché à une phase institutionnelle dirigée par le régulateur et accompagnée par les taux.

Donc, en termes de résultats :

Le KOSPI est passé de 9 114,55 points le 22 juin à 6 820,60 points le 16 juillet, une baisse cumulée de 25,17 % ;

L’encours total des financements sur marge du marché est passé d’un pic d’environ 38,63 billions de wons le 24 juin à environ 34,37 billions de wons, une baisse d’environ 11 % ;

Autrement dit, la baisse des prix était environ 2,3 fois supérieure à la baisse de la dette de financement.

Cela montre que cette phase a d’abord connu une dérèglementation rapide au niveau des prix et des produits, tandis que la réduction de la dette sur le bilan des investisseurs était légèrement inférieure.

4. Jugement général

Il ne s’agit pas d’un simple "ajustement de la valorisation des semi-conducteurs", mais d’une boucle de rétroaction négative formée par la superposition de "rééquilibrage des étrangers, achats à la baisse sur marge par les particuliers, rééquilibrage quotidien des ETF à effet de levier sur actions individuelles, liquidations forcées, inversion des anticipations industrielles, changement de politique réglementaire et resserrement de la politique monétaire".

Les ETF à effet de levier ne sont pas l’étincelle initiale, mais ils sont un amplificateur très important ;

Le financement sur marge n’est pas la cause directe de chaque baisse, mais il détermine si la baisse peut évoluer vers des liquidations en chaîne.

Début juillet, nous avons parlé en détail de la dérèglementation par compression : l’expression simultanée de multiples couches de levier entraîne, à la hausse, une augmentation simultanée du delta de toutes les expressions ; en cas d’inversion, une diminution simultanée du delta de toutes les expressions, formant une symétrie extrême entre "renforcement du consensus" et "piétinement de la foule". Tout le monde augmente ses positions dans la même direction, et les réduira également dans la même direction. La liquidité semble abondante, mais elle est en réalité extrêmement fragile. Une fois que les prix ne peuvent plus continuer à monter, les contre-preuves retardées éclatent de manière concentrée.

En substance, ce n’est pas une tension de liquidité ou un problème fondamental majeur.

C’est simplement un renversement des anticipations. Dès que l’achat marginal disparaît, les cours soutenus par la prime d’émotion sont éliminés, c’est-à-dire un ajustement ; puis les capitaux à effet de levier sont obligés de réduire leurs positions, créant un piétinement.