Rédaction: Oluwapelumi Adejumo
Traduction: Chopper, Foresight News
BitMine a massivement investi dans des positions sur Ethereum, cherchant à en faire une source de revenus stable, son activité de staking ayant généré près de 46 millions de dollars de revenus au dernier trimestre.
Mais des pertes de 92,1 millions de dollars sur des produits dérivés optionnels ont totalement annulé les revenus du staking. S'ajoutant à la hausse continue des coûts de gestion d'actifs et à l'émission agressive d'actions par l'entreprise, la marge de profit des actionnaires existants a été considérablement réduite.
Les résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026, clos le 31 mai, montrent que le chiffre d'affaires de l'entreprise est passé de 2,1 millions de dollars l'année précédente à 46,5 millions de dollars ; dont 98% (45,7 millions de dollars) provenaient des activités de staking et de validation de nœuds. BitMine accélère son désengagement du minage de Bitcoin pour se tourner pleinement vers un modèle de trésorerie basé sur les actifs Ethereum.
Derrière cette forte croissance du chiffre d'affaires, l'entreprise a enregistré une perte nette de 83,6 millions de dollars au cours du trimestre, contre une légère perte de 623 000 dollars l'année précédente, ce qui représente une forte augmentation de l'ampleur des pertes.
Les pertes massives sur options effacent tous les bénéfices du staking d'Ethereum
Le principal facteur pesant sur les résultats de ce trimestre est la stratégie de trading d'options dérivées sur Ethereum de l'entreprise. BitMine a subi des pertes totales de 92,1 millions de dollars sur les produits dérivés liés à Ethereum ce trimestre, soit environ le double du revenu total de son activité de staking sur la même période. Sur ce montant, 78,6 millions de dollars proviennent de pertes nettes sur contrats d'options arrivés à échéance, et 14 millions de dollars de pertes sur positions exercées. Un gain de 534 000 dollars sur contrats non clôturés n'a pu compenser que légèrement une partie des pertes.
L'année précédente, l'entreprise n'avait réalisé aucune opération sur produits dérivés, marquant un bond qualitatif dans l'exposition aux risques de sa gestion d'actifs. Sur les neuf premiers mois de l'exercice en cours, les pertes cumulées sur produits dérivés s'élèvent à 133,3 millions de dollars, dont 79,3 millions de dollars de pertes sur exercice et 54,5 millions de dollars de pertes sur contrats arrivés à échéance, avec seulement 515 000 dollars de gains sur contrats non clôturés. Sur la même période, les activités de staking et de validation n'ont généré que 56,9 millions de dollars de revenus, les pertes sur produits dérivés dépassant le double des revenus du staking.
BitMine indique que sa stratégie d'options repose principalement sur la vente d'options de vente (puts), qui fait partie intégrante de son plan global de gestion de portefeuille. Bien que la vente d'options de vente permette de percevoir des primes et d'accumuler des actifs en cas de baisse, si le marché évolue dans la direction opposée et que les contrats sont exercés dans des conditions défavorables, cela peut générer des pertes énormes. Ces pertes importantes démontrent clairement que la tentative d'augmenter les rendements via les options a complètement annulé les revenus stables créés par l'activité de staking de nœuds pour le moment.
Parallèlement, les frais administratifs et généraux de l'entreprise sont passés de 744 000 dollars l'année précédente à 37,3 millions de dollars. La direction explique cette augmentation principalement par les frais de services de garde et de gestion d'actifs numériques, l'augmentation des salaires, ainsi que la hausse des rémunérations en espèces et en actions des membres du conseil d'administration.
Avant déduction des variations de valorisation des actifs cryptographiques, les revenus du staking suffisaient à couvrir le coût des ventes et les frais de gestion du trimestre. Même après déduction de plusieurs éléments non monétaires, la perte nette ajustée de l'entreprise selon les critères non GAAP s'élevait toujours à 70,8 millions de dollars. Ce rapport financier montre que l'activité de validation de nœuds génère déjà des flux de trésorerie stables notables, mais la stratégie globale de trading sur portefeuille continue de consommer les bénéfices du staking.
Émissions continues d'actions BMNR pour accumuler de l'Ethereum, dilution importante des droits des actionnaires
Les fonds nécessaires à l'accumulation massive d'Ethereum par BitMine proviennent presque entièrement d'émissions d'actions ordinaires sur le marché public, le coût étant entièrement supporté par les actionnaires existants. Au cours des neuf mois clos le 31 mai, l'entreprise a vendu, via un programme d'émission sur le marché, un total de 340,7 millions d'actions ordinaires BMNR, levant ainsi 11,87 milliards de dollars nets des frais d'émission ; pendant la même période, elle a dépensé 11,69 milliards de dollars pour acheter de l'Ethereum.
La participation des actionnaires a été fortement diluée. Le nombre d'actions ordinaires en circulation a augmenté de 149% en neuf mois, passant de 232,4 millions au 31 août 2025 à 579,7 millions fin mai 2026 ; les émissions se sont poursuivies après la clôture du trimestre, le capital total atteignant 603,2 millions d'actions au 9 juillet.
Grâce au financement par actions, BitMine détenait au 31 mai un total cumulé de 5,42 millions d'Ethereum, pour un coût global de portefeuille de 19,05 milliards de dollars ; au moment de la rédaction, le montant détenu était passé à 5,7 millions.
Indicateurs clés de BitMine, source : BitMine Tracker
Fin mai, la valeur marchande de ce portefeuille d'Ethereum n'était que de 10,86 milliards de dollars, entraînant une moins-value latente d'environ 8,2 milliards de dollars, soit une baisse de 43%.
Cette dépréciation du portefeuille est la principale source des pertes latentes de 9,04 milliards de dollars sur actifs numériques de l'entreprise pour les neuf premiers mois de l'exercice, période durant laquelle l'entreprise a enregistré une perte nette cumulée de 9,1 milliards de dollars. Ces énormes moins-values latentes illustrent clairement le fait que BitMine émet des actions pour acheter de l'Ethereum à des prix élevés, l'ensemble du risque étant supporté par les actionnaires.
En janvier de cette année, l'assemblée générale des actionnaires a approuvé l'augmentation du plafond légal des actions ordinaires de l'entreprise, le faisant passer de 500 millions à 50 milliards d'actions. Cette autorisation ne signifie pas que l'entreprise doit émettre la totalité, mais elle donne à la direction une marge de manœuvre suffisante pour continuer à émettre des actions afin d'acheter des actifs numériques et d'autres investissements.
BitMine souligne que sa capacité à accroître son portefeuille d'Ethereum dépend fortement d'un accès continu et fluide aux financements. Une baisse du prix de l'Ethereum, un affaiblissement du cours de l'action de l'entreprise ou un refroidissement de l'appétit des investisseurs pour les souscriptions augmenteraient tous le coût des financements futurs, voire limiteraient la capacité de l'entreprise à émettre des titres dans des conditions favorables.
Les conditions de soutien de ce modèle économique ne se limitent pas au rendement annualisé du staking et à une future hausse du prix de l'Ethereum. Elles nécessitent également que les actionnaires acceptent une dilution importante de leurs droits, que le portefeuille supporte des moins-values latentes de dizaines de milliards de dollars de manière chronique, et qu'ils continuent à fournir des fonds à l'entreprise pour accumuler des cryptomonnaies.
Les contrats de service à long terme augmentent les coûts opérationnels du staking, réduisant la marge bénéficiaire
BitMine compte sur son activité de staking pour couvrir la volatilité des prix de son portefeuille, mais les accords de coopération à long terme associés génèrent des frais fixes et un partage des bénéfices, réduisant continuellement la rentabilité globale. L'entreprise a signé un contrat de conseil de dix ans avec le prestataire de services tiers Ethereum Tower, lui coûtant 12,8 millions de dollars ce trimestre, soit environ 28% du revenu total du staking sur la période. Sur les neuf premiers mois, ces frais se sont accumulés à 37,5 millions de dollars ; l'entreprise estime que les frais annuels se situent entre 40 et 50 millions de dollars, calculés selon une grille basée sur la valeur totale des actifs numériques sous garde.
Cet accord ne peut être résilié que dans quelques conditions spécifiques limitées. Si BitMine met fin à la coopération sans motif valable, elle devra payer à Ethereum Tower 85% de l'intégralité des frais de service estimés pour la période restante du contrat.
De plus, après l'acquisition de l'opérateur de nœuds Pier Two, BitMine a signé un accord séparé de dix ans pour des services de gestion. Cet accord stipule qu'Ethereum Tower recevra 2% des actions de la plateforme MAVAN, ainsi qu'une redevance mensuelle basée sur un pourcentage des récompenses de staking natives de la plateforme. Au 31 mai, l'entreprise n'avait pas encore comptabilisé les dépenses liées à cet accord, le coût de la redevance n'apparaissant pas encore dans le compte de résultat de l'activité de staking.
BitMine indique que la grande majorité de son Ethereum est stakée via MAVAN, et qu'à long terme, les récompenses du staking devraient suffire à couvrir les coûts de garde des actifs. Sur le plan opérationnel du trimestre seulement, les revenus du staking ont effectivement couvert les dépenses de vente et administratives, hors variations de valorisation des actifs cryptographiques. Cependant, avec les frais de conseil fixes sur dix ans, le futur partage des bénéfices, et la superposition de diverses dépenses liées à la gestion d'actifs, il est impossible de mesurer avec précision le niveau réel de rentabilité de l'activité en se basant uniquement sur les revenus du staking.
BitMine n'a pas de dette, mais sa dépendance aux marchés financiers s'accroît
Fin mai, la structure du bilan de BitMine affichait un effet de levier extrêmement faible, avec 340,3 millions de dollars de liquidités en main, un fonds de roulement de 433,1 millions de dollars et aucune dette traditionnelle. Le total de l'actif de l'entreprise s'élevait à 11,63 milliards de dollars, le total du passif n'étant que de 30,1 millions de dollars, la grande majorité des actifs étant constituée d'Ethereum et d'autres actifs numériques. Sur le plan du bilan, l'entreprise ne fait face à aucune crise de remboursement immédiate, mais les neuf premiers mois ont vu une sortie de trésorerie liée aux activités opérationnelles de 287,6 millions de dollars. L'entreprise affirme que cette consommation de liquidités est principalement due aux frais juridiques, de conseil et de levée de fonds bancaires associés à l'expansion de son portefeuille d'Ethereum.
Après la clôture du trimestre, BitMine a de nouveau émis 3,5 millions d'actions privilégiées perpétuelles BMNP avec un taux annualisé de 9,5%, levant ainsi 273,8 millions de dollars. Cette émission a renforcé sa liquidité à court terme, mais elle ajoute une charge fixe annuelle de 33,25 millions de dollars de dividendes pour ces actions privilégiées. Ce titre est une action et non une dette, mais son ordre de priorité en cas de liquidation est supérieur à celui des actions ordinaires, et des dividendes élevés continueront de peser sur les flux de trésorerie de l'entreprise.
La direction estime que les liquidités existantes, les flux de trésorerie opérationnels attendus et l'outil d'émission sur le marché sont suffisants pour soutenir les opérations de l'entreprise pendant au moins les 12 prochains mois. Ce jugement repose sur la condition que les marchés financiers maintiennent une fenêtre de financement ouverte : si la tendance d'Ethereum reste faible sur le long terme, que le cours de l'action de l'entreprise baisse, ou que l'appétit des investisseurs pour les souscriptions diminue, le coût du financement de l'entreprise augmentera et sa flexibilité opérationnelle sera limitée.
Synthétisant les derniers résultats financiers, BitMine présente actuellement une réalité contradictoire : D'une part, l'entreprise a construit une activité de staking mature, générant des dizaines de millions de dollars de revenus par trimestre, capable de couvrir ses dépenses opérationnelles essentielles ; D'autre part, d'énormes pertes sur options ont complètement englouti les bénéfices du staking, les contrats de coopération à long terme augmentent continuellement les coûts de gestion, l'expansion de l'accumulation d'Ethereum repose entièrement sur l'émission d'actions, et le nombre total d'actions a plus que doublé.
Par conséquent, la rentabilité économique à long terme de BitMine dépend de la capacité des revenus du staking à couvrir de manière stable les divers coûts de gestion d'actifs et les pertes sur options, de la capacité de l'entreprise à obtenir de manière continue et stable des financements par capitaux propres, et de la possibilité d'une forte reprise du prix de l'Ethereum.
