Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | Azuma(@azuma_eth)
Ce 22 juillet, heure de Pékin, Alphabet, la société mère de Google, a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre 2026 après la clôture des marchés américains.
Si l'on ne regarde que les chiffres de performance, il s'agit d'un bulletin presque parfait. Au T2, Alphabet a réalisé un chiffre d'affaires de 119,8 milliards de dollars, en hausse de 24 % sur un an, et un bénéfice d'exploitation de 40,8 milliards de dollars, en hausse de 30 % — c'est le 12e trimestre consécutif que l'entreprise affiche une croissance à deux chiffres de son chiffre d'affaires, démontrant une résilience de croissance toujours très forte de ses activités de base.
- Note d'Odaily : Comme le montre le tableau ci-dessus, de nombreux investisseurs ont relevé le BPA (bénéfice par action) explosif de 9,11 $ de Google pour ce trimestre, soulignant qu'il est bien supérieur aux 2,31 $ de la même période l'an dernier. Cependant, cela est principalement dû à la prise en compte de la revalorisation de la participation de 14% dans Anthropic. En excluant ces revenus, le BPA n'est que de 2,85 $, inférieur aux attentes du marché qui étaient de 2,95 $.
Parmi les activités, Google Cloud, la plus suivie par le marché, a fourni une réponse bien au-delà des attentes. Au dernier trimestre, le chiffre d'affaires des activités cloud de Google a atteint 24,77 milliards de dollars, en hausse de 82%, devenant le segment à la croissance la plus rapide d'Alphabet.
Dans le même temps, le cœur de métier traditionnel de Google reste solide : Google Services a généré un chiffre d'affaires de 94,54 milliards de dollars (+15% sur un an), dont 63,27 milliards de dollars pour la recherche et autres activités (+17%) et 11,06 milliards de dollars pour la publicité sur YouTube (+13%).
Du chiffre d'affaires aux bénéfices, en passant par les avancées en matière d'IA, Google a pratiquement fourni toutes les réponses que les investisseurs attendaient. Mais, fait intéressant, après la publication des résultats, l'action Alphabet n'a pas augmenté, elle a au contraire perdu près de 3% en après-bourse.
Pourquoi le marché n'est-il pas convaincu ? La raison n'est pas difficile à comprendre — par rapport à "combien Google a gagné", la question à laquelle le marché accorde aujourd'hui plus d'importance est : "Quel est le prix à payer pour que Google remporte l'ère de l'IA ?"
Capex à 200 milliards de dollars, le free cash flow devient négatif pour la première fois
Ces dernières années, grâce à la génération continue de bénéfices par la recherche, la publicité et autres activités, Google a été l'une des entreprises technologiques mondiales aux liquidités les plus abondantes. Mais alors que la concurrence en matière d'IA s'intensifie, ce modèle est en train de changer rapidement.
Afin de se disputer la suprématie en matière d'infrastructures d'IA, Alphabet continue d'augmenter ses investissements. Au T2, les dépenses en capital (Capex) d'Alphabet ont atteint 44,9 milliards de dollars (dépassant les attentes du marché de 44,2 milliards de dollars), et l'entreprise a relevé ses prévisions de dépenses en capital pour l'année 2026, de 180-190 milliards de dollars précédemment, à 195-205 milliards de dollars.
En termes de postes de dépenses, la majeure partie des fonds sera utilisée pour les serveurs, les centres de données et les équipements réseau, entre autres, nécessaires à la construction d'infrastructures d'IA. Cela signifie qu'en une seule année, Google pourrait investir près de 200 milliards de dollars pour parier sur l'IA.
Ces investissements massifs exercent déjà de nouvelles pressions sur Google. Au T2, en raison de la croissance rapide des dépenses en capital, le free cash flow d'Alphabet est devenu négatif pour la première fois — les flux de trésorerie liés aux activités d'exploitation étaient de 39,1 milliards de dollars, tandis que les dépenses en capital s'élevaient à 44,9 milliards de dollars, ce qui donne un free cash flow final de -5,855 milliards de dollars.
Lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs qui a suivi la publication des résultats, la directrice financière d'Alphabet, Anat Ashkenazi, a également reconnu le problème des flux de trésorerie : "Les investissements dans les infrastructures d'IA continueront de peser sur le compte de résultats et les flux de trésorerie."
Il convient également de noter que pour soutenir cette expansion continue des infrastructures d'IA, Google a commencé à s'endetter massivement. En juin dernier, Alphabet avait émis des actions et des actions privilégiées convertibles pour un produit net d'environ 49,6 milliards de dollars. Parallèlement, l'entreprise a également émis pour 20,3 milliards de dollars d'obligations senior non garanties afin de compléter ses besoins en capitaux.
Pour une entreprise qui a longtemps compté sur la supériorité de ses flux de trésorerie pour gagner la faveur des investisseurs, il s'agit sans aucun doute d'un changement important. Bien sûr, le marché ne s'oppose pas à ce que Google continue d'investir dans l'IA. La véritable question est en fait : "Combien de temps faudra-t-il pour que ces investissements se traduisent par une nouvelle courbe de croissance ?"
Google Cloud brille, mais ce n'est pas suffisant
Heureusement, la performance du chiffre d'affaires de Google Cloud dans les résultats du T2 permet de soulager une partie de l'anxiété des investisseurs.
Les entreprises qui forment des modèles et déploient des applications d'IA ont besoin d'une grande quantité de ressources de calcul, et les services cloud sont l'entrée clé reliant les capacités d'IA aux clients commerciaux. Au T2, le chiffre d'affaires de Google Cloud a atteint 24,77 milliards de dollars, en hausse de 82%, dépassant non seulement largement les attentes précédentes du marché, mais également affichant son rythme de croissance le plus rapide des dernières années.
Plus important encore, le moteur central de la croissance de l'activité cloud s'est progressivement éloigné de la demande traditionnelle de cloud computing pour se tourner vers les infrastructures d'IA et les solutions d'IA d'entreprise. Alphabet a indiqué dans ses résultats que la croissance de Google Cloud ce trimestre provenait principalement de la demande d'infrastructures d'IA des entreprises, des solutions d'IA de Google Cloud Platform (GCP) et de la croissance des services cloud de base.
Dans le même temps, le carnet de commandes de Google Cloud continue de s'élargir. Fin T2, les obligations de prestation restantes (RPO) de Google Cloud atteignaient 514 milliards de dollars, en augmentation par rapport au trimestre précédent. Plus de la moitié de ce montant devrait être comptabilisée en revenus au cours des 24 prochains mois — du moins pour l'instant, les investissements de Google dans les infrastructures d'IA ne visent pas seulement à participer à une course technologique, ils commencent déjà à se traduire par une croissance réelle de l'activité.
Par rapport aux autres grands acteurs de l'IA, le plus grand avantage de Google a toujours été de posséder une chaîne de valeur plus complète, du modèle Gemini, aux puces maison TPU, en passant par la plateforme Google Cloud, Google est capable de couvrir plusieurs maillons des infrastructures d'IA.
La tendance actuelle de croissance rapide de Google Cloud fournit en quelque sorte une justification intermédiaire pour le retour sur investissement de l'IA... Mais cela reste loin d'être suffisant, car si le chiffre d'affaires annualisé de Google Cloud atteint environ 100 milliards de dollars, les dépenses en capital annuelles d'Alphabet s'envolent désormais vers 200 milliards de dollars.
Avec l'expansion continue des investissements dans les infrastructures d'IA, la croissance future des revenus pourra-t-elle maintenir un rythme suffisant pour finalement couvrir cet effort d'investissement ? Le marché n'a toujours pas de réponse pour l'instant, et à en juger par la baisse en after-market, l'attitude du marché est probablement plutôt prudente à cet égard.
L'intelligence de Gemini, la plus grande inquiétude ?
Si Google Cloud prouve que Google est capable de tirer des bénéfices commerciaux de la vague de l'IA, alors c'est Gemini qui déterminera si Google peut maintenir son leadership dans cette compétition à long terme.
Ces dernières années, Google a toujours mis en avant sa stratégie d'"IA full-stack". Des puces TPU et centres de données de base, au modèle Gemini, en passant par la plateforme Google Cloud, Google tente d'établir un système complet couvrant les infrastructures d'IA et l'écosystème applicatif.
Et d'après les données révélées dans les résultats financiers, la base d'utilisateurs de Gemini est également en croissance rapide. Actuellement, l'application Gemini compte 950 millions d'utilisateurs actifs mensuels ; l'API du modèle Gemini traite environ 22 milliards de tokens par minute ; et près de 90 % des entreprises du Fortune 100 utilisent Gemini Enterprise.
Ces chiffres prouvent que Google n'a pas manqué la vague de commercialisation de l'IA, mais dans le même temps, les inquiétudes du marché concernant Gemini persistent.
La raison est que le cœur de la compétition en matière d'IA ne réside pas seulement dans le nombre d'utilisateurs et l'échelle des infrastructures, la puissance des modèles détermine également l'attractivité de l'écosystème. Précédemment, le report du lancement de Gemini 3.5 Pro, initialement prévu par Google, avait suscité des inquiétudes du marché quant à la compétitivité de ses modèles, en particulier dans les scénarios d'application à haute valeur ajoutée comme la programmation IA ou les agents intelligents (Agent). Des concurrents comme Anthropic et OpenAI itèrent rapidement, et Gemini semble déjà montrer des signes évidents de retard.
Pour Google, la question la plus importante actuellement est la suivante : Gemini peut-il encore prouver qu'il fait partie du peloton de tête ?
Par le passé, le plus grand avantage de Google était de posséder le moteur de recherche leader mondial, une forte capacité d'ingénierie et des ressources de données massives, mais les règles du jeu de l'ère de l'IA sont en train de changer. Les habitudes des utilisateurs pourraient passer de la recherche traditionnelle à l'assistant IA, et les développeurs pourraient également privilégier un écosystème de modèles plus puissants. Si Gemini ne peut pas prouver sa valeur, même avec l'infrastructure la plus complète, Google pourrait voir la valeur de ses applications captée par d'autres modèles.
La course à l'IA se concentre désormais sur la "réalisation de la valeur"
En y regardant de plus près, ces résultats d'Alphabet présentent une dualité très marquée.
D'un côté, Google prouve que les investissements dans l'IA ne sont pas qu'une lubie des marchés financiers. La croissance rapide de Google Cloud, la demande continue d'infrastructures d'IA et l'expansion de la base d'utilisateurs de Gemini montrent tous que l'IA passe progressivement d'une vague technologique à une réelle demande commerciale. Mais d'un autre côté, la prudence du marché n'est pas infondée : des dépenses en capital annuelles approchant les 200 milliards de dollars, un free cash flow devenu négatif pour la première fois et des performances de modèle sous forte pression concurrentielle signifient tous que Google doit prouver aux investisseurs — que ce pari audacieux sur l'IA pourra finalement générer des retours à long terme dépassant le coût de l'investissement.
Et le défi auquel Google est confronté est en réalité un problème auquel l'ensemble du secteur de l'IA fait face. Ces dernières années, des géants technologiques comme Microsoft, Amazon et Meta ont également continuellement accru leurs investissements dans les infrastructures d'IA. Les centres de données, la puissance de calcul et les achats de puces sont depuis longtemps devenus le champ de bataille principal de la concurrence entre les géants.
À l'avenir, l'attention du marché pourrait ne plus porter sur celui qui investit le plus, mais sur celui qui pourra transformer le plus rapidement les investissements en capital en valeur commerciale. Pour Google et les autres géants, la course à l'IA pourrait tout juste entrer dans une phase cruciale.
